資本水平

S&P最近發表了一篇有關銀行資本情況的研究報告，我想，大概有投資於銀行股的投資者都應該一讀，當中包括了較早前質問"匯控還有明天嗎？"、最近估計恆生指數會於"N年內升到33,000點"的林少陽先生。

研究報告可讀，因為文中質疑傳統方式評估銀行資本水平的方法不可行，其中BASEL II忽略了不同地區不同產品品種的風險水平不一樣的真實情況，簡單易明的LEVERAGE RATIO則完全否定銀行資金的不同投放有著不同風險。

兩點誤差，都是大部分投資者分析銀行業時出現的盲點。

全港最多人反對的股票

無錯！係領匯！

醫生、街坊、保安員、清潔嬸嬸、外判商等等無一不群起反對領匯無理加租，罷市、遊行抗議通通都試過，但領匯控的收益仍然不斷上升，商場照樣翻新，燈火依然通明。

大口仔不想評論群起反對領匯的是否一眾在舊制度下的"持份者"，又或按抽簽制度分配舖位給醫生是否make sense，但由商場內燈火通明的景象可以印證，領匯似乎尚算經營有道。

全港最多人反對？啱哂.....

大口老婆今晚問如果想揀隻股票月供為期五年(當然後補一句最緊要穩陣)市場上有乜好選擇，大口仔不加思索說823是必然之選，其次才輪到2888。可惜，透過中銀月供股票的選擇有限，兩隻心水之選都不在可選之列。

兩岸金融MOU

一段時間沒有談到台灣的投資情況，與大口仔的其他投資選擇一樣，沒有提並不代表不看好，大口仔仍然長線看好台灣未來三至五年的投資價值，在大口仔的投資組合中仍然持有部分台灣基金。

金融海嘯後，大陸與台灣的經貿關係仍然穩步發展，繼小、大三通、大陸個人遊台後，最近海峽兩岸簽訂了金融業的MOU。有讀者問其實質意義有多大，大口仔認為短期內對台灣的巨大利益欠奉，股票市場亦不會因MOU的簽訂而在短期內大幅上升。

不過，兩岸金融MOU的簽訂就如為將來的發展打好基建一樣，MOU之後是ECFA，ECFA簽訂後對台灣及大陸來說大致的基建就建好了，人流資金流較好的流向台灣是可以預期的，隨之而來股市上升是必然結果。

順帶一提，若台灣的銀行因管理及資本的問題末能好好把握是次機遇，打通兩岸金融業務的資金流動，在台灣早已擺下炮台的外資銀行將會是最大的得益者，甚至將慢慢主導台灣金融業的發展。

賭場

落船，成身"軟賴賴"咁爬返屋企....

我係個種買$200大細都會手心冒汗既人，今次過大海，去了朱古力賭場出了幾次手汗已經覺得不得了，心臟差d負荷唔到。奇怪既係，平時係香港個大賭場返工，幫客戶落注一千幾百萬我又心安理得，信心爆棚。

都話有賭場既地方就永遠有賭仔、疊碼仔出現。唔理你係澳門定香港，賭仔輸錢後永遠都會話無下次無下次，斬手指戒賭，不過，月尾出糧後又好似患左失憶症咁"玩返兩手"，仲越賭越大。

香港呢個賭場，自三月份起又開始人頭湧湧。當一個又一個末日博士被打入冷宮，賭徒們又再興高采烈地大叫"三邊、三邊"、"吹、吹"，盡情投入。

閣下冷眼旁觀？你既事！其他人一樣今朝有酒今朝醉，繼而身家暴漲，冷靜的人就眼看存款戶口的錢收到每月$0.1利息。到你心血來潮想玩返手？Sorry, the party is over....下次請早！

Tabo作為香港賭場疊碼仔既代表，除了不斷為國內大款煽風點火，間唔中抽下水搏打賞之外，仲有乜可以做？

Kidding Themselves

渣打及匯控的管理層分別向英國金融服務管理局發出強烈抗議，指出有關當局一刀切的要求銀行提高資本水平及限制花紅的做法不當，當局形同開自己玩笑 (Kidding Themselves)。

大口仔唔肯定英國係咪Kidding Themselves，但可以肯定如果英國一意孤行實行有關措施，大有機會令本已疲不能興的本土金融業雪上加霜，更甚者令已有離心的金融巨賈撤出英國。而渣打主席所講，銀行因政府要求提升而增加的成本，最終一定會落到消費者的頭上。

這不是勝利者的危言聳聽，這是一定會發生的災難後果。

下注民生

今日身體力行以自有資金入飛抽民生銀行IPO，同一眾神人共進舞池....

有讀者提醒大口仔太早看淡是死罪，這點大口仔當然心神領會。

經歷了2007年的一段，明白市場力量非一般人可擋，作為散戶，不應胡亂在市場達至一致共識之初持相反論調，自命不凡。相反，趨勢形成之初不妨多留意趨勢形成的因由，找到理據便加入，不過要比大眾早少少離場。趨勢未變前，請盡情享受泡泡浴吧！

大口仔只是早點著鞋，將非核心或倉位太重的股票套現，好等戲院著火時走得輕鬆一點。

Happy Investing！

最後階段

倉內的幾隻重倉股不斷輪流升，早前渣打、中人壽及蒙牛急升完，這星期輪到匯控及中煤接力....

任大口仔再樂觀，個人認為現水平恆指已經充份反映2010年上半年的業績年比優勢，未來幾個月的投資策略都會以守為主，不會急於增持股票及伺急減持部分股票，各種股票的月供計劃亦於11月起停止了，直到大市重新進入調整期為止。

我相信這輪升市已進入最後階段，大家準備好跳最後探戈了嗎？

不過大口仔可能百忍成"燈"也說不定，不過最重要係燈得安心！

民生銀行H股上市

世界上有些人不管你喜歡與否，樣子是否看似聰明，但他們就是可以在市場中脫穎而出，大口仔姑且叫這種人做"神人"。作為投資者，鬥不過的就不如順勢而行，或者可以從神人已作出的決定"推敲"背後原因，然後自己決定是否加入。

在大口仔心目中，巴菲特、索羅斯、中國人壽或厚樸基金的在位者(記住係在位者而不是前高層)都屬神人之列，除了巴菲特，其他人早幾年或最近都決定投資在民生銀行的身上。

你可能會認為民生銀行估值過高、不屬國企級數、又早於A股上市毫無神秘感可言，但神人們就是喜歡真金白銀放錢在民生銀行身上，要入圍為民生送上半年禁售期都唔容易。

大口仔決定加入....

顧名思義，民生銀行成立之初是由一眾民企成立的，比起招商銀行的半國企身份，民生銀行是完完全全的全民企，成立於1996年2月7日。

全民企銀行危險？是事實但相對受政策的影響影響較細。全民企銀行得不到大型國企貸款"配額"？是事實但這情況早已存在，民生更銳意發展小企及微企貸款。民生銀行資本充足比率不足？這是言去13.5年超高速發展的結果，投資者要增長定要死抱資本不放？你自己揀！

民生銀行H股上市的估值不算太高，現價計PB為2.4倍，2010年估計為1.8倍，相對起其餘六行的估值最低但往績盈利增長卻同招行不相伯仲，加上神人們紛紛就位，抽下IPO同眾嬸嬸齊歡唱又有何不可？反正又唔會中得多....

印度上市後的渣打估值

渣打近期的升勢早已超出大口仔的預期，上星期五收報$217....

受惠弱美元、新興市場的高速發展及印度上市的利好消息影響，股價升是合理結果，只是作為投資者，咱們仍然要了解渣打的估值是否仍然合理。

人人心目中比尺都唔同，大口仔能為所讀者做的，是為大家綜合一些可以在網上搜集到的資料，提供一把量度渣打的尺給各位。同檯食飯，各自修行，各位的投資決定只要對自已負責好了。

市傳渣打在印度上市最少會籌集10億美元，以發行價$200計，將發行3,875萬股新股，再加上2009年全年估計賺40億美元，以派息比率37.5%計算，2009年的保留盈利有25億美元。

若渣打於2010年第一季成功於印度上市，計及新發行股票，到時的總股數為20.2億股。2009年的保留盈利加上隻資金額將會為渣打的股東資金增加35億美元至290億美元 (每股資產剩值為$111.5)，有形股東資金為226.66億美元(每股有形資產為$86.95)。

現價計渣打的2010年的PB經調整後為1.95，TPB為2.5。

收購戰

東亞銀行收購戰一觸即發，閣下有否參與其中？

大口仔早已講過，國浩郭生買入東亞股份至5%以上，手法並不似單純股權投資。當年以高價3.5倍PB出售道亨一幕還歷歷在目，多年間休養生適保留實力，等的就是金融海嘯這種歷史機遇擇肥而噬。我同意曾淵倉所講，對國浩來說，收購東亞的決定是進可攻退可守。

攻者，一舉買下東亞20-30%股份做大股東，不過若觸法全面收購時，國浩未必有足夠財力一口吃下東亞，關鍵是有沒有銀行支持國浩。守者，慢慢將自己於東亞的持股量提升至第一大股東水平，繼而要求加入董事會，直接參與東亞的日常運作。，到時不安的是急著為兒子舖路的寶Baby，以高於市場價買回國浩持股亦非不可能。

對投資者來說，無論國浩採取攻勢或守勢都站於不敗之地，絕對係公我贏字你輸的最佳寫照。最壞的情況是國浩增持東亞至現水平後甚麼也不做，但東亞還是多了一位強而有力的股東支持發展中國，最壞的結局還不至於太壞吧！

大口仔根據上述假設訂下東亞的合理價，投資者可量力而為參與：

攻勢：東亞PB2.8倍，以2009年中期業績計為$51.5。
守勢：東亞PB2.3倍，以2009年中期業績計為$42.3。
無勢：東亞PB1.8倍，以2009年中期業績計為$33.2。

利益申報，大口仔無興趣參與其中。

匯控不懂魔法

相對於對手巴克萊銀行在2009年第3季要為貸款大幅增加撥備，匯控的撥備金額在第3季則小幅下跌，這當中沒有甚麼魔法可言，撥備數字的多寡完全取決於管理層在金融海嘯中的風險管理意識。

匯控2008年全年業績及管理層報告 (撥備情況)

大口仔在今年3月份寫了一篇有關匯控2008年全年的撥備情況，文中指出匯控於2006、2007及2008年的撥備金額大幅多於真實的撇賬金額，真正數字為121億美元。這121億美元的"儲備"正是為日後的壞情況做好準備。再加上管理層早於2006年尾已對次按發出預警，然後著手處理美國各類貸款的收數問題，收緊新增貸款條件、重組逾期貸款人的還款金額、甚至最後停接任何新生意。以上種種都令匯控在金融海嘯中比對手更快站起來！

我相信匯控的管理層並不懂任何魔法，第三季的表現是早兩年一點一滴收補錯誤的成果。如果要雞蛋裡挑骨頭，我們當然可以說匯控應一早賣出美國所有貸款組合，但口講批評往往比實際行動容易，在當時的市況環境下要找人接火棒又談何容易？

另外，有讀者問大口仔匯控第四季增派息的機會如何？這個"機會"我真的不懂推算，但作為小股東我就不希望管理層在供股集資後的短時間內開始增加派息。原因簡單，一來監管當局的資本要求未定，保留充足資本有利日後應付任何不可預測情況。另外，供股係因為公司不夠資金，供股是要成本的，供完股後又即時派回給股東，請問有何意義？反正資金留在公司我亦信得過管理層會好好利用，價值亦可反映在股價上，何樂以不為？別忘記，若股東今年都選擇以股代息，所收價值早已超越往年4-5%的回報水平。

匯控的第三季 (業績公布)

匯控公布首三季經營狀況，結果比想像中好得多，有以下幾點值得留意的：

1. 按實際基準計算，2009年首三季的業績比2008年好。因為2008年上半年的基數高，所以2009年上半年的業績比2008年同期倒退，但計首三季則已經超出2008。2008年第四季經營環境有幾差大家可能仲記憶猶新，即係話匯控2009年的全年按實際基準計算將會好過2008年。

2. 一如預期，匯融(甚至匯控)的撥備好大好大機會於2009年見頂，好彩的話甚至已經於2009年中見頂，跟據2004-2007一段的做法，未來兩年匯控撇賬比撥備金額高是不難預見的。

3. 英國大做按揭後的壞賬率不如外間於2008年所預計的高，這點大口仔早已指出，因為匯控在逆市下可以揀客，優質客的拖數比率同整體失業率的關連性不大，而按揭的抵押水平亦在甚高水平。

4. 環球資本市場的收入維持高水平，只要一日政府的無償補貼不取消，大口仔看不到匯控這方面的收入會大幅減少。但當政府的無償補貼取消，到時利息上升，匯控股東應該開心都黎唔切。

5. 大口仔口中的隱藏資本開始釋放，今季釋放了約26億，令匯控的核心一級資本比率由第二季的8.8%升至9%，這個數字冠絕歐美大行(渣打供股及配股後的數字是8.4%)，大口仔預期若一切順利，匯控的核心一級資本比率將會由隱藏資本中得到額外的0.8-1%，到時估值將又要重估。

6. 匯控在第三季為債務重估收益錄得35億虧損，但這些是數字遊戲。如果投資者對匯控2008年的有關收益不以為然，那今日就不要對外間說匯控的債務重估虧損嚴重云云。對大口仔來說，兩者都應該減去，看基本盈利才有意義。2010的業績將不受上述項目影響，投資者對匯控表現會更易掌握。

2008年11月的恐慌情況還歷歷在目，一年過去，匯控已經穩穩的站起來擴張勢力。金融海嘯中，匯控沒有在海嘯前麻木擴張、沒有在海嘯中好大喜功、沒有受外間壓力放棄美國市場賴債、沒有為資金壓力出售中國的戰略性資產，匯控亦沒有掩飾自己買入匯融的過錯，唯一做得不好的是供股時機的選擇真的差到加零十，但作為股東還是要充心感謝管理層的努力。

匯控的估值應會被重估，較合理的估值為經調整後的2倍PB、2.8倍TPB。