2009年12月27日星期日

年檢 - 能源類及其他

華能國電:倉內其中一隻大落後股,年中煤價回落時曾經跑贏大市,但年尾因煤價再度上升而跌至52週低位。無賣出華能原因係看好國內電價改革將於未來一年內完成,以華能所持有電倉的規模及質素,現價完全未能反映其真實價值。沒有在高位$6.7放出當然可惜,當時電價改革未有眉目,事後看是應該套利的,或至少在跌穿50天時止賺,這點值得反省。

中煤能源:11月份在確定煤價上升時買入,在國內政策大力整合煤炭公司的背境下,中煤及神華無理由不被看好。由於倉內已有華能,所以當時選擇了中煤,兩者加起來應能有效捕捉國內工業活動復甦的趨勢。12月份煤價進一步上升,中煤的表現亦更進一步,暫未有減持打算。

龍源電力:典型的高增長股,受惠國策傾斜,大口仔在龍源電力上市時獲分配少量股票,一直持有至今,亦相信在未來三個月內會有更進一步的表現,大手增持則會等到其進一步公布業績後才有機會。

盈富基金:於倉內作平衡風險及捕捉市況之用,大部份倉位在1月份以月供方式增持,回報非常可觀,息率亦有3.5%。大口仔非常同意某些投資者所講,唔識分析個股,其實買盈富一樣可以為財富增值,而且你會跑贏市場上80%的基金經理。除非恆指進一步調整至20,000點以下,否則無意增持或套利。

JF及富達基金(台灣):金融海嘯發生前以分段方法買入,期內台灣股市的反彈速度放諸全球絕不失禮,2009年的回報比中國基金更勝一籌,在兩岸進一步打通經貿關係的背景下,台灣股市仍然可看高一線,無打算減持,亦無增持需要。

MAN Investments:2008年中買入,希望以其捕捉外匯及債券市場趨勢,一度大幅跑贏大市,但隨著美元回落年中的表現相當差,與2008年中的值位比較,回報約有5%,表現不過不失。

2009年12月26日星期六

年檢 - 消費及地產類

蒙牛乳業:9月份將之加入投資組合,三個月的投資回報非常可觀,看好其成為中國的乳業民族品牌。買入時間在確定公司走出氰胺事件,中糧入股合力建立奶源是蒙牛最大的競爭優勢,如無意外應會超長期持有,伺機增持。

波司登:12月份在公布中期業績前加入投資組合,中期業績符合(輕微超越)大口仔預期,業績公布後股價回落,相信係因為市場趁好消息出貨,及後迅速反彈回移動平均線上。我認為現價遠未能反映公司的真實價值,但股價可能要到將近公布全年績時才能見真章。

大快活:11月份在公布中期業績前加入,中期業績符合大口仔預期,亦喚起市場對這隻滄海遺珠的關注。業績公布後1個月間股價升了接近20%,我預期大快活全年派息不會少於$0.48,相對大口仔的買入價派息率高於7%。除非股價再大幅上升,否則不會出售此優質股份。

大平洋恩利:較少提到的持股,但其實大口仔一直少量持有,原因係本人極度看好魚產品行業前景。公司已經過了大幅舉債擴張的階段,未來一兩年會是收成期,預計未來一兩年的業績增長率會高遠20-30%,已增加持股至"有意義"水平。

領匯:一隻極不受市民或部分投資者歡迎的股票,但無損其投資價值。8月份加入投資組合,11月份增持,現價相對買入價的股息率達5.5%以上,我未入夠貨,但相信領匯可於未來1-3年繼續每年保持最少10-20%增長,會超長線持有。

2009年12月25日星期五

年檢 - 金融類股票

年尾,為自己的投資組合作簡單的年度檢討:

匯控:仍然是倉內主力,經今年初供股、低位增持及以股代息後,佔組合約20%,比自己所訂的持倉上限高出一截,但認為張受惠加息週期、美國經濟復甦及上海上市等因素,加上估值仍然比正常水平低20-30%,非常惜售。會待好消息盡出後才考慮沽出越額部位。

渣打:今年賺得最多的股票,營運表現異常出色,管理層言行一致,暫時受美元反彈所累,年尾的股價只能與大市同步,好有興趣再增持,目標持倉已經訂在興匯控同一水平。

中人壽:今年賺得最多的股票之二,憑藉其國家親生仔角色,加上中國的壽險業務前景秀麗,是投資中資金融股的不二選擇,有機會於2010年頭增持。同CKM一樣,我認為未來一段日子,投資中資保險股的回報將少幅優於內銀股。

宏利:跑輸大市的持股之一,大口仔沒有在$160以上減持宏利,事後看來不是明智決定,但我對宏利洗太平地後的2010年表現甚有信心,近期股價已升回配股價之上,有力挑戰50天線或更高,短期內應不會增持,只讓其慢慢升回合埋價值。

民行:IPO抽到少量股份,股價表現失望,但大口仔認為2010年中小型內銀股將跑贏大型內銀股,若民行股價繼續不合埋地下跌至合適水平,大口仔會增持。

以上股份均會受惠加息週期,佔大口仔持倉約30%,有信心以上組合於2010年跑贏大市。

2009年12月23日星期三

組合表現

今日股票回升237點,這兩星期倉內各持股的表現各異:

蒙牛、龍源、領匯大幅跑贏大市....
中人壽、中煤及台灣基金跑贏大市....
匯控、渣打、波司登隨大市升跌....
宏利、華能、民生銀行跑輸大市....

總括來說整體組合表現跑贏大市,當中宏利及華能雖然在較早時間跑輸大市,但近期表現似有見底現象,宏利更重新升回配股價之上,早前有意增持宏利的股東可以留意。

2009年快要完結,只剩餘三數個交易日,年結過後會對倉內持股續一作出檢討,下年亦會更全面地追蹤經合表現,檢討不是為了自吹自擂,檢討是為了成長及最重要的目標─賺錢!

2009年12月22日星期二

成長

刺激的2009年即將過去,大口仔今年同所有股民一樣,一起經歷了投資市場上的喜怒哀樂,經驗值提升不少。但有經驗不等同有錢賺,對股票有認識卻可能越識越死....

點樣先可以成為投資市場的大贏家?紀錄投資決定、嚴守紀律及不時作出檢討是不二法門。

過去兩年,大口仔作出過不少錯誤決定,當中包括相信匯控可於金融海嘯中獨善其身、沒有在低位大手買貨及過早賣出出租物業等等。不過,有一點大口仔卻可以引以為傲的,就是大口仔筆記內的所有內容都100%真實,沒有紙上交易、沒有神奇的高賣低買、沒有自吹自擂。

當大家為匯控跌至$28坐艇而心情沉重之際,大口仔當時同各位一齊排排坐,不過我卻確信匯控在金融海嘯後會變得更強,最光輝的日子遠未到來。

當大家不相信股市可見底回升,大口仔不停強調資產分布的重要性,身體力行在低位逐步入貨,再以月供方式迫自己建倉,認為熊市是長線投資者的好朋友。

一年過去,盡管不完美,在下亦未能預測市場回升的速度,但總的來說,大口仔資產組合的財富還是陪隨著大口仔對投資市場的認識一同成長。

展望明年,個人不相信像2008年底的風暴會於短期內再次發生,但資產價格波動隨退市安排出現卻是不容置異的,2010相信會是另一個充滿機會的年頭,投資者要多加留意,賺多D!

另外,不時收到各位讀者對不同股票有關買入價及投資價值的詢問,請恕大口仔能力有限,在下希望對各位讀者負上最低限度的責任,不懂的我真的不敢亂答,請見諒。

2009年12月21日星期一

調整....

終於有個似樣少少的調整,相信今個浪跌穿上次杜拜低位的機會不少....

內房股被"超人"一聲喝退,早幾日唔醒水走鬼的投資者眼白白看著今年升幅化為烏有,今次故事教訓投資者,係人家的場玩就要識睇眉頭眼額,特別係呢個叫"中國"既場。唔想咁?唔好係佢地個場玩囉!話分兩頭,今次內房股調整為大口仔日後建倉提供了良好機遇....

金融股跌還跌,但仲係有譜的,就算中人壽今日尾市跌得深,都係因為之前太硬淨之過,中人壽係大口仔心目中係納入"越跌越快樂"一類,其餘匯控、渣打隨大市升跌,民行則開始跌入吸引水平。消費股則異常硬淨,相比大市應屬強勢一族,都係那句,要入貨需要多點運氣。

感覺好變態,跌市見到身家縮水反而感到開心....

2009年12月20日星期日

早前提過大口仔的股票投資選擇及方法出現了變化.....

從以往只集中選擇金融類股份(>80%),到現在金融(40%)、消費(25%)、地產(25%)及能源(10%)四個版塊並存。當然,往後的選股絕對不會一成不變的,隨著時勢轉變,以上的投資分佈隨時都可以大幅變化,例如當時勢不好又面臨通縮時,倉內持股便可能大幅套現或轉投可抗通縮的公用股身上。

為甚麼選這四類股票?

選金融股是因為認識,加上金融股的高度壟斷性,所以仍然會以其為股票投資主力。經過金融海嘯一役,金融股的高度壟斷性及行業集中度變本加厲,未來一兩年幸存者的增長已獲保證。現在倉內主要持有匯控、渣打、宏利及中人壽。

選消費股是因為需要,特別是一個處於消費高速增長中的國家。不少人認為消費股的壟斷性不足,但我卻認為消費股的壟斷性不低,其壟斷性源於銷售網絡及品牌認受性,所以我對沒有自主品牌的消費股卻步。現在倉內主要持有蒙牛、波司登及大快活,尚有幾隻目標股票已經審視完畢,會伺機買進。

選地產股是因為增長,這點不用解釋吧?一個國家的經濟增長會引致地產行業的極速增長,這是歷史又是事實。中國經濟處於高速長期是無容至異的,地產股的業績同時增速是必然結果,但問題是國內地產市場既大且複雜,市場又處於群雄割據的局面,一個不小心買中了騙子股,回報是多多都不夠賠的,這個版塊我尚在學習中,亦不急於買進,暫時倉內主力只得領匯一隻,但已將幾間國香港及國內產公司放在觀察之列,乘最近國內房地產業被整頓之時,或者有買進的機會。

最後選能源股是因為時勢,因時度勢,資源股是捕捉經濟轉向的好選擇,而且業務不難理解,若對國策有一定認識,能源股絕對可以為投資組合帶來豐厚回報。現在倉內主要持有華能、中煤及龍源。

大口仔一向重視資產分布的重要性,不同行業在不同階段的表現可以南轅北轍,投資回報亦會相差甚遠。投資者若能掌握不同行業的經濟週期特性,當中再選出值得信賴的好公司,在行業的低潮時買進,瘋狂時適量減持,對於提升投資回報絕對有幫助。

2009年12月18日星期五

What if....

What if....

美金升?通脹升 (微升、大升及狂升)?利息升?

大口仔正在思考2010年的投資主題,我想應離不開上述三個短問的相關影響。

閣下有乜睇法?

2009年12月17日星期四

胡總的說話

胡總說要打擊內地樓市,讓普通市民可圓夢置業....

胡總不是神人,但他在這中國黃金N年中應屬超人,比神人更高一級。他說內地樓市太高,那內地樓市便是太高。無論用信貸、供應或任何行政手段打擊內地樓市都好,總之任務只得一個、目標非常明確地─打擊樓市!

若上述趨勢真的形成,這應不會只是一兩月完成的趨勢,情況同當日內地電訊政策轉向,由一移獨大轉向不對稱競爭的形勢之中。

投資者宜留神觀望....

2009年12月14日星期一

標勾

阿布札比標勾(Bail out)迪拜,成件事真的峰迴路轉....

這邊廂迪拜說迪拜世界不等同迪拜政府,那邊廂阿布札比科水100億美元,左手交錢右手幫棕櫚島集團還了今日到期的40億貸款。咁都得?難怪市場突然亢奮,中午收市前抽升甚多。

可能阿布札比驚再玩落去推散油價,到時中東世界一獲熟就大劑,結果迫於無奈出手相助。當然,以上純屬假設,但唔標勾都標勾左,加上渣打早已澄清自己的風險有限,看來底價買入渣打的機會又暫時消失。

投資就係咁,事件往往難以估計,不用去估,但心目中對不同公司把尺卻要不停更新....

2009年12月13日星期日

香港國際賽2009

又到國際賽,照例要公布大口仔的山埃貼士.....

第四場 (香港瓶) - 自由好@躍升、爆冷、網絡電郵
第五場 (香港短途錦標) - 蓮華生輝@同一世界、阿帕奇貓、創惑
第七場 (香港一哩錦標) - 好爸爸@友誼至上、再領風騷、步步穩
第八場 (香港盃) - 好先生@閒話一句、百威勝、花好月圓

以上貼士,排名絕對分先後,山埃程度不同,跟風買入者自負。

寫於2009年12月13日上午11:16.....

2009年12月12日星期六

中國代表

早前無意間讀到內地著名投資者趙丹陽的一段訪問,他說:我們今天的任務,就是要尋找未來10年至20年,能夠代表中國參與全球競爭的企業。

讀後如雷貫耳!今天我們還很難想像中國的產品能夠行銷海外,但誰說不可以呢?

當然,中國的市場很大,任何公司若當下不集中精力全力發展中國市場,卻跑到國外大力擴充業務都屬不智之舉,但這不代表這一天不會到來。中國市場當然夠大,但海外華人市場亦潛力優厚,一天中國的品牌在中國建起城堡,代表中國走出去發展華人市場是大有機會的。

將來當別人想起中國的運動服、時裝、飲品、食品、啤酒、超市及百貨店,究竟會想起那些企業呢?

趙丹陽說得對!這是我們這一代投資者的終身任務。

2009年12月10日星期四

波司登2010年上半年業績

波司登昨天公布了2010年度上半年業績,股價先升後急跌9%,股價表現令人失望,但中期業績卻完全符合大口仔預期....

1. 營業額比去年同期升26%至15.6億(人民幣,下同),大約回到上市前的平均水平。
2. 毛利率升3.31%,估計是減少折扣優惠所至。
3. 分銷及行政開支升大約1億,管理層話主因係收購波司登男士服所至,估計這1億最少有一半用了在賣各類型廣告,例如在鳥巢推行時裝展、請王力宏做代言人等等。
4. 衍生金融工具之公平值變動是由於獲授權的認購證下跌,但原因應是暫時放棄收購的男裝公司生意比想像中好,波司登要於未來以較高代價收購所至,但這點不是100%肯定。
5. 男士裝的營業額約5,900萬,蝕2,500萬,比重不高,但產品主力在7月份才開始推廣,蝕的錢相信主因是賣廣告及開新店。
6. 應收賬佔毛利率降回2.38倍,這是波司登上半年特色,比率相對2009及2008年度有所減少。
7. 轉型至自營店的策略持續,亦是毛利率上升的原因之一。
8. 流動資金充裕,現金及現金等值為35.7億,比去年同期略增。

波司登公布業績後急跌,原因可以有好多,包括市場期望太高、以為現金減少、不滿開支增加、不滿男裝服的表現等等....但我認為上述種種可能的原因都未必成立,波司登的中期業績同自己預估的相距不遠。

大口仔估計波司登全年營業額約50億、毛利率46%、毛利22.75億、純利率17.5%、純利8.75億,以派息比率50%計,現價($1.49)計,PE為11.71倍、息率為5.12%,估計相當吸引。

2009年12月9日星期三

渣打2009年結算期前最新業務狀況匯報

渣打剛公布了2009年結算期前最新業務狀況匯報

一切同預期一樣,收入及盈利的增長仍然強勁,零售銀行的改革如期進行,業績見底回升。至於中東貸款風險,整個集團有120億美元貸款於中東地區,其中阿聯酋佔4億美元。

如果市場因為迪拜事件而瘋狂沽出渣打,投資者是應該說聲"多謝"的!不過,美元的上升(反彈)浪應不會太快完結,未來一個月是增持渣打的絕佳良機。

大口仔現時最想增持的股票依次是渣打、渣打同渣打....

2009年12月8日星期二

等待

寫這篇文章之時,渣打在英國跌4.8%,現價相當於香港$181。

原因不離迪拜事件的影響,但更重要的是,美元急遽反彈至近期高位。若美元上升,渣打受的影響比匯控大,股價走勢亦會於一段時間內跑輸匯控及大市。

早前雖初步認定迪拜事件屬地局政治事件,其影響性將遠不及雷曼,但鑑於股市升幅已巨,市場需要調整藉口,那刻還是決定暫緩增持行動,只適量增加了消費品及收租股在組合內的比重,當中包括了大快活、領匯及波司登。

我想,當時的策略還是正確的,待渣打明天公布年結前匯報後才作策略修訂不遲。要注意的是人民幣及港元同時盯著美元,當美元上升時,中國及香港的資產價格難免會受影響,投資者不可不察。

現在最想增持的股票依次為渣打、蒙牛及(再次增持)領匯....

2009年12月7日星期一

狂牛

蒙牛越升越有,令大口仔短期內增持的希望漸漸遠去....

現價的蒙牛已經超出我對其2009年全年的應有估值,要以合理價買入蒙牛似乎需要多一點運氣,但要上調買入價,我相信需要在蒙牛公布全年業績後才有機會。

當蒙牛已變成狂牛,我床下底那半注資金只好留意其他有待發掘的消費股。

2009年12月6日星期日

美元升值下的渣打表現

美國就業數據強勁反彈,美元應聲反彈。

早前提過,由於渣打的業務集中在新興市場,但集團股價及表現卻以美元作主要單位,當新興市場貨幣貶值時,渣打以美元作報告單位的業績難免會受影響。自迪拜事件發生以來,渣打的股價表現跑輸大市,但這跑輸大市的表現是由迪拜事件引發,抑或是美元反彈所至,值得渣打的投資者細心思考。

若市場害怕迪拜事件影響渣打的營運表現,那這影響是長遠的抑或是短暫的?若影響屬長遠性,對渣打的估值理應降低。相反,若市場是因為美元反彈而沽售渣打,大口仔認為則是一個吸納(增持)渣打的"絕佳機會"。當然,前題是投資者要相信美元長遠應會趨於貶值,上述的"絕佳機會"才可成立。

渣打的管理層將於星期三,即12月9日作年結前的營運表現報告,以渣打的風格,到時應會對迪拜事件對集團的影響作清楚交代。大口仔對渣打的管理層有90%以上的信任,若到時管理層透露迪拜事件影響有限,但渣打股價因美元反彈而下跌,我會積極考慮在$180左右的水平增持渣打。

另外,波司登亦會於同日公布2010年度上半年業績,到時大口仔亦會盡快為各位讀者跟進。

2009年12月4日星期五

波司登的上半年特性


波司登的年報日期是每年的4月初開始,至9月尾為上半年業績,10月初至明年3月尾為下半年業績。

眾所周知,波司登的盈利部位最大的是羽絨服。閣下會幾時想買羽絨服呢?最大機會當然是冬天時間,即波司登的下半年度。上半年度不是沒有人買羽絨服,只不過懂得在淡季買貨的一般都是精打細算之輩,波司登要在夏天出貨就一定要俾較大額度的折扣才成。

基於上述所提到的情況,波司登的上半年業績自上市以來都比下半年業績差,上半年的營業額、毛利、純利及各項比率都會大幅低於下半年的業績。所以投資者要分析波司登的年度表現,一定要上半年比上半年才可看出實際情況。

分析零售股,大口仔會金精火眼留意其營業額、毛利率、存貨、應收賬及來自經營活動的現金流的各項關係。細看波司登近兩年的業績,有趣的是2008年上半年及下半年錄得的應收賬都奇高,若將之與毛利比較,2008年度比2007年度或2009年度都高出一截,經營活動的現金流更錄得負數收場。原因?大口仔覺得離不開要上市及兌現上市誠諾而作出的"創意會計"行為。

到2009年上半年度,這一比率仍然極高,紙永遠包不住火,同期更受四川地震影響,波司登的業績一落千丈及錄得大額撥備。不過,這情況去到2009年下半年度出現了微妙變化,波司登在存貨沒有大升的情況下錄得自上市後最少的應收賬影字,同時下半年的業績更大幅反彈。

因為有了2009年下半年度的數字,所以大口仔認為波司登2010年上半年度的業績能見度頗高,待下星期出了上半年業績大口仔會再跟進。

另外,大口仔筆記的長期讀者可能會不太習慣大口仔最近的選股(方法),原因我會在12月尾檢討大口仔投資組合及2010年部署時作較詳細的分享。

2009年12月3日星期四

一隻視全球暖化為天敵的股票

全球暖化,得益的可能是冷氣生產商,但受害的卻是一眾受天氣影響的行業。大口仔早前買進了一隻(應該)視全球暖化為天敵的股票─波司登。

買入,係因為....

羽絨服產品的龍頭企業,有品牌效應、研發能力不弱、零負債公司、現金佔市值38%、在消費品股中的估值明顯被低估、早兩年開始推出四季合用的服裝款式,而且市場反應不俗等等....

我唔知市場低估波司登的原因,最大可能是擔心波司登受天氣影響的程度太高,盈利的波動性較一般消費股高。不過,隨著波司登利用羽絨服產品的品牌影響力推出其他產品,該公司的盈利波動性將大為降低。

最重要的是,波司登2010年度 (2009年4月至2010年3月)已經過了一大半,2010年度上半年沒有2009年上半年的不利因素出現,2010年度上半年業績顯著優於2009年上半年度的機會頗高,加上早前管理層發表聲明,指出11月份開始的銷量比去年同期大增三倍,2010年度上半年及2010年度全年錄得佳績的機會不少。

按目前已知的真實資料,大口仔推算波司登全年最少獲利9.5億元人民幣、以派息比率50%計算,派息4.75億元人民幣,以現價$1.64計,市值約為129億港元、PE12.1倍、息率4.2%。

大口仔會密切關注波司登四季服裝的推廣進度、毛利率、純利率、應收賬佔毛利比率等等....

2009年12月2日星期三

迪拜世界不等同迪拜

王子話廸拜世界不等同廸拜,銀行家應清楚知道貸款的風險所在,不要怨天尤人....

王子即係王子,講得動聽兼一矢中的!

邊個話迪拜世界等同迪拜架?人地迪拜政府係迪拜世界主要股東,邊個話有責任幫自己間"有限責任"公司執手尾架?投資者,包括眾銀行家係想多左、想太多....

王子或迪拜政府財政官員的言論為市場帶來幾點啟示:

1. 迪拜世界的債務問題只限於迪拜世界及其子公司,要賣產要削髮要賴債都好,係迪拜世界的事,同迪拜政府及阿聯酋一概無關。
2. 現在迪拜政府及阿聯酋不是無錢,只係不會幫迪拜世界還錢。換句說話講,問題只局限於迪拜世界那290億的重組債務,仲要由70間債權銀行分擔,火燒連還船的機會不高。
3. 迪拜政府教識我地所謂國企,無論係邊個國家,國家唔一定會將債務攬上身,投資者及銀行家務必留意相險風險,投資亦可升可跌。

2009年12月1日星期二

領匯膽拖大家樂、大快活

唔該,388場次、823膽拖腳341、52....

以上"貼士",各位讀者有何意見?

大家樂陳主席話領匯加租佢地會增持領匯,大口仔認為係相當聰明做法。眾所周知,領匯的物業組合覆蓋香港40%以上人口,當中又以中下階層為主,這樣的物業組合不正正就是大家樂及大快活主要的目標客戶群嗎?

以往領匯未上市,物業出租不以市場價格及質素主導,令到大家樂及大快活在發展屋邨市場非常困難。到領匯上市,兩雙則一拍即合。你交接近市值租合,我接觸到理想客戶群,市民有更多選擇,股東自然亦樂見其成。

大口仔贊成大家樂及大快活的管理層應該大手買入領匯股票,一來可以對沖租金上升風險,二來可得到免稅的5.2%股息回報(不比兩者的稅後盈利率低很多),三來(貪心一點)或可得到局外人不能得知或得到的消息或影響力。絕對是公我贏、字大家贏的多贏局面。

大家樂有現金8億、大快活有現金2億,不如大手向TCI取貨如何?

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