波司登2010年上半年業績

波司登昨天公布了2010年度上半年業績，股價先升後急跌9%，股價表現令人失望，但中期業績卻完全符合大口仔預期....

1. 營業額比去年同期升26%至15.6億(人民幣，下同)，大約回到上市前的平均水平。
2. 毛利率升3.31%，估計是減少折扣優惠所至。
3. 分銷及行政開支升大約1億，管理層話主因係收購波司登男士服所至，估計這1億最少有一半用了在賣各類型廣告，例如在鳥巢推行時裝展、請王力宏做代言人等等。
4. 衍生金融工具之公平值變動是由於獲授權的認購證下跌，但原因應是暫時放棄收購的男裝公司生意比想像中好，波司登要於未來以較高代價收購所至，但這點不是100%肯定。
5. 男士裝的營業額約5,900萬，蝕2,500萬，比重不高，但產品主力在7月份才開始推廣，蝕的錢相信主因是賣廣告及開新店。
6. 應收賬佔毛利率降回2.38倍，這是波司登上半年特色，比率相對2009及2008年度有所減少。
7. 轉型至自營店的策略持續，亦是毛利率上升的原因之一。
8. 流動資金充裕，現金及現金等值為35.7億，比去年同期略增。

波司登公布業績後急跌，原因可以有好多，包括市場期望太高、以為現金減少、不滿開支增加、不滿男裝服的表現等等....但我認為上述種種可能的原因都未必成立，波司登的中期業績同自己預估的相距不遠。

大口仔估計波司登全年營業額約50億、毛利率46%、毛利22.75億、純利率17.5%、純利8.75億，以派息比率50%計，現價($1.49)計，PE為11.71倍、息率為5.12%，估計相當吸引。