2008年12月31日星期三

祝新年進步!

大口仔一家三口加隻貓,祝各位讀者新年進步,心想事成!

今晚玩得開心D!聽日大口仔先繼續"噴口水"! :)

2008年12月30日星期二

2009年大口仔家庭的資產組合 (2)

先同大家分享下大口仔的持倉情況....

2008年底持有的股票及基金有匯控、宏利、渣打、華能、JF台灣、富達台灣、MAN Fund,另外持有一層物業收租,股息加淨租金收入(租金減按揭供款、管理費及差餉)一年計佔工作收入的9.4%左右,距離20%的目標尚遠。

大口仔的資產組合分佈為38%持有物業收租、14%金融類股票、4%其他類別股票、6%基金,其餘38%係現金,現金比例較高係因為早前大市過份偏高,減持了一部份中資股持倉及在9月開始停止買進股票及基金,9月以後只以月供方式買入匯控及宏利,期間並無整手買入股票。

彈藥留下來為了應付可能出現的失業情況及在更低位買進心儀股票,時間性方面大口仔會等待奧巴馬上任正式推行新政後,觀察一段時間才決定,在動盪時期,特別係就業市場不景氣的2009年,大口仔最少會保留20%現金應付任何突發情況。

不整手買入股票或基金不代表大口仔完全不買入產生"正現金流"的資產,當確保了工作收入之後,熊市是以月供方式增持資產的良機。 2009年開始,大口仔除了會維持月供匯控及宏利外,更在2009年1月落實月供渣打、中人壽及盈富基金,總月供金額佔大口仔每月的薪金百份比由2008年的16%大幅增加到28%。

2008年12月29日星期一

2009年大口仔家庭的資產組合 (1)

大口仔家庭的資產組合在2008年7月正式開始運作,曾經講過要感謝熊市的來臨,使正在重新分配資產組合的大口仔有更多空間去計劃,有較大機會以低於真正價值的價錢買入心儀資產。

事後看這個說法正確不過,自7月起全球股市大跌,大部分早前估值偏高的股票都跌回值得留意的範圍,在2009年開始,大口仔會更積極建立自己的資產組合,務求以最少時間去達至財務自由,為了加強與讀者交流,大口仔往後會對自己的資產組合作季度檢討及微調投資策略。

先重溫幾個大口仔資產分配原則:

  • 以不斷購入能夠產生"正現金流"的資產為主,避免"負現金流出"
  • 盡量將每月收入的20%,以月供方式購入目標資產
  • 不投機、不短炒,購入資產最少持有5年以上
  • 居住物業不算入投資組合內
  • 以經營者的心態購入股票,持有不多於10間公司的股票

資產組合目標 (2008年 - 2013年)

  • 平均年回報達10-15%
  • 股息及收租收入佔薪金收入的20%
  • 不計自住物業,家庭資產組合價值於2013年達HKD5,000,000以上

2008年12月28日星期日

2008年的得與失 (個人篇)

對大口仔個人來說,2008年絕對係悲喜交集的一年....

悲者,工作上到10月份的成敗垂成,11月份工作範疇上的改變,無論性質或時間上都應驗了年初風水師的預言,令大口仔對"信不信由你"有強烈感覺,可幸,風水師說大口仔於牛年尚算可以,又放長雙眼多一年....

喜者,當然係喜獲麟兒,大口BB的出世令大口仔改變了不少,亦更懂珍惜與家人相處的時間,無論環境幾差、環境點變,到最後最重要的還是家人。

祝願各位讀者都平安喜樂,在2009年有一個美好的開始。

2008年12月27日星期六

2008年的得與失 (社會篇)

由天堂跌落地獄的感覺係點?

2008年尾你走到街上問一問香港人,最好係一個做銀行的香港人你就會知道得好清楚。

2007年尾大家都期待住2008年第一季的豐厚花紅,2008年的大難卻已悄悄來臨,2007年曾特首說香港會迎來新黃金年代,2008年卻"現眼報",未來10-20年的香港會點呢?大口仔眼裡只覺越來越模糊....

當大口仔打開報章、打開電視全都充斥住反智的新聞。議員們為了選票為民請命得過了火,造就了一大批輸打贏要的香港人不停向政府拎著數。香港政府不單浪費了大量時間與議員周旋,更浪費了香港獨有的競爭力不停向中央政府拎著數,政府向市民、中央向港府提供援助,普遍得到的反應係...."唔夠"!大佬,大口仔想問下係咪"老馮"要俾架?

最大的問題係,全香港的市民都好似唔覺得呢種情況係一個問題,有能力的人又懶得出聲 (信報除外),咁落去,香港唔沉淪有鬼?

2003年SARS,經濟差的時候香港人還懂互相幫助、體諒及逆境自強,2008年?我看到的只有人踩人、互相批評及唯恐天下不亂!

2009年,香港真係會更美好咩?

2008年12月26日星期五

2008年的得與失 (理財篇)

同大部分人一樣,2008年大口仔的身家在金融海嘯下都縮水不少,大部分投資在賬面上都有虧蝕,作為一個投資者,面對虧蝕的投資組合當然失望,因為失去了不少金錢。

大口仔認為虧蝕了就是虧蝕了,無分賬面與實際損失,我不會阿Q到話賬面的虧蝕不是真的虧蝕,長線投資唔怕蝕等等騙人的輸錢藉口。當然最好的情況係去年10月賣盡股票,今年4月賣樓套現,然後在11月低位大手買回資產,但我自問無咁既本事做到上述高難度動作....

失去的是財富,得到的是經驗,2007年火熱的牛市到2008年見鬼的熊市,讓大口仔親身經歷了一次完整的牛轉熊週期,當中的人生百態實在使大口仔印象深刻,亦為下一次週期的到來做好準備。

朋友,你準備好未?大口仔在熊市中正一步一步為自己建立起一個分佈、穩建的投資組合,為退休做準備,你呢?

2008年12月25日星期四

聖誕交叉blog之《三則聖誕寓言》

三百年前有個小女孩,愛穿紅披肩, 大家都稱她"小紅帽"。那年平安夜,小紅帽到森林裡探望外婆, 途中被大灰狼一口吃掉了(!) (咁快???) 之後大灰狼發現自己還未吃飽, 連忙趕到外婆家,一口把外婆吃掉了。吃飽的大灰狼躺在床上想睡覺,卻被突如其來的肚痛折磨得生不如死, 忍不住跑到河邊,嘔吐大作,把外婆和小紅帽原封不動地吐出來(!) 小紅帽和外婆得救了,大灰狼也從此不敢再暴飲暴食了。

三百年前有個牧童每天到山上放羊。由於覺得很悶很無聊,他時常跑到山下唱衰大灰狼(?) 訛稱牠吃掉自己的羊云云。謠言傳到大灰狼耳邊, 使牠非常生氣, 決定要找牧童算帳。那年聖誕節,大灰狼來到山上,看見牧童的羊群就二話不說先吃掉三幾隻,吃不完就用自備麻包袋打包,帶回去給狼媽狼爸享用。結果牧童損失好慘重,再也不敢亂講是非了。


三百年前有個貧窮的豬家庭。大豬, 二豬和小豬都長大了,但豬媽媽沒有錢幫牠們買屋置業,只好叫牠們出去省城(!!!)碰運氣。大豬在路上遇到一個富商, 馬上向富商募捐, 籌得首期。二豬也遇到同一位富商, 牠留在富商身邊工作,每月取得固定工資。小豬同樣遇到那位富商,並將身上僅有的衣物都送給他,請求富商收他為徒,教牠做生意。那年boxing day,大灰狼入城。大豬找不到善長人翁, 房子早就斷供了, 流落街頭, 被大灰狼吃掉了。二豬的工資全都用來供樓,足襟見肘,沒有錢吃飯結果餓暈在街頭,也被大灰狼吃掉了。小豬學會做生意後,憑著富商的幫忙賺了很多錢,還買了一棟別墅,一次過付清,安居樂業。

故事講完, 生活仍要繼續。
三百年後嘅今日,祝各位有個平安的平安夜,快樂的聖誕節,豐足的boxing day!

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想知作者係邊個?請看留言....

同場加映:聖誕交叉扑之《三個人的快樂聖誕》,感謝計數佬花版位刊出大口仔劣作。

2008年12月24日星期三

祝聖誕快樂


今日係平安夜兼大口仔牛一,今年係大口仔一家三口過的第一個聖誕節,大口仔除了希望一家人健健康康同開開心心過節外,亦趁此祝各位讀者有一個愉快的聖誕節!
股票理財?通氣....遲下先講啦!

2008年12月23日星期二

金融海嘯之後 (2)

點唔同?

或者今日大家會覺得衍生工具係萬惡象徵、有毒資產,或華爾街騙子憑空想出來的種金案,但大口仔認為衍生工具如同炸藥,適當使用可以造福社會,不當使用會引發戰爭。

唔知大家對衍生工具的認識有幾深?大家會否認為衍生工具只等如窩論?雷曼債券?I Kill You Later"?其實衍生工具的種類好多,世界上亦有不少投資者及企業踏踏實實靠衍生工具去管理風險,包括但不限於利率風險、投資風險或匯率風險....

大口仔唔相信衍生工具市場及投行業務會完全消失,將來各國政府一定會推動更嚴格的交易規則去進行衍生工具交易,情況類似多年前的期貨市場一樣,或者將來利率掉期、信貸掉期合約不會在場外交易,政府會要求金融機構將有關交易統一在交易所進行,但衍生市場不會因為是次金融海嘯而消失。

四大投行已消失了沒錯,破產的破產,餘下的死剩種已經轉型為商業銀行。傳統投行消失意味過往的高摃扞操作模式消失,但傳統投行的顧問、包銷、交易業務只要是有利可圖的,將來就會被併入商業銀行的業務範圍內,成為商業銀行的一部分。

至於投資產品銷售及中介服務的收入問題,大口仔倒相信這世界沒有不吃魚的貓,只要有錢搵,資產價格跌得夠深,投資者到時又會蜂擁入市了,人人話於銀行買基金、買ELN蝕錢,但其實賺錢的大有人在,只不過有本事賺錢的人多數低調,眼光不好輸了錢如果大吵大鬧有機會有得賠,大口仔都第一個衝出來吵吵鬧鬧。

最後,利息收入問題,無錯銀行在金融海嘯加去摃扞化的時期惜貸,但大口仔認為有關情況在各國政府加強干預後終會打破困局,事實上美國及歐洲的情況正在續步改善中,銀行會甘於接受微薄的國債利息嗎?當局勢進一步回穩,個別銀行開始重新貸款,大中小型企業在大幅減息後亦較易接受銀行開出較以往較高的利率,銀行的利息收入只會有增無減。

可能大口仔過份樂觀、可能大口仔身為銀行二打六在賣花讚花香,但我始終認為市場對金融業的估值已經開始偏低。

2008年12月22日星期一

金融海嘯之後

由美國次按危機引發的金融海嘯發展至今已經兩年,金融業的生態環境有著翻天覆地的改變,最少,不少人的想法確實如此....

不少評論員及投資者對後金融海嘯時期的金融業生態有以下想法:

1. 衍生工具產品經雷曼一役使市場"聞衍色變",衍生工具市場大幅縮水甚至完全消失
2. 投行業務無利可圖,有關業務會完全消失
3. 銀行投資產品銷售及中介服務收入大減九成
4. 銀行利息收入因各國大幅減息而大減

大口仔對後金融海嘯時期的金融業生態未必如外界想像般惡劣,亦認為這世界沒有不吃魚的貓,只要有錢搵過幾年投資市場又會重新活躍,只係遊戲規則會有所不同....

2008年12月21日星期日

匯控大跌 (2)

大口仔在上一篇文章提到匯控最近的股價大跌的幾個原因,事後有讀者提醒,其實大口仔還遺漏了一個大跌原因,就係估值過高。

其實有兩三間大行都提到,匯控在芸芸國際大行中的估值一直偏高,花旗的PB係0.4,美國銀行係0.47,摩根大通係0.82,而匯控在連日大跌後係0.97,如果市場認為匯控同上述銀行的前景差不多,匯控短期內再跌的機會不少。

對大口仔來說,我看好匯控的幾點仍然無變,包括:

1. 匯控在金融海嘯中的表現繼續較其他同業出色
2. 在金融海嘯過後,金融業經過一輪汰弱留強,強者會瓜分弱者的市場份額,強者越強
3. 在動盪日子,存款會加快流入大型及穩建的金融機構如匯控及渣打
4. 匯控於北美撥備會於2008年見頂,2009年微跌,帶動業績及股價回穩
5. 匯控的歐洲業務不會如外界所預期差,英國業務可保持平穩
6. 新興市場的盈利增長會放慢,但不會如外界估計的大幅倒退

以上係大口仔對金融業及匯控的"個人估計",大家宜獨立思考當中的可信性,事實亦證明大口仔對匯控的預測有對有錯。

之後的文章會談到大口仔對金融業未來發展的幾點看法....

2008年12月20日星期六

金融海嘯下如何保障生活

大口仔希望大家無借貸投資....

已多次重申自己對借貸投資的立場,即使你借入的錢全部買入大藍籌如匯控、中人壽或中移動都好,我的取態係完全不要借錢投資。

在現市況下,投資市場環境惡劣得不得了,若你早前借入私貸、信用卡或稅務貸款而買入股票,即使股票如何優質,當中的心理壓力不是大部分人可以想像的,若再加上不幸被公司裁員,持股又無息派,你說怎麼辦?

不借貸投資係金融海嘯下保障生活的第一誡條,其他準備工夫大口仔總結如下:

1. 為家庭保留最少能應付一年必要開支的現金
2. 必要開支 = 食飯錢、學費、供樓錢、管理費、水、電、煤等等費用,其他如月供股票、供保險、請工人、食餐好或每個月的個人消費不算必要開支
3. 重新審閱保單條款,留意有冇失業免供保障,必要時可唔可以停供一年但保留現金價值
4. 盡早減少一切不必要的開支,如旅行、買車、買名牌等行為,慳得一蚊得一蚊
5. 如手頭現金不足夠一年必要開支,請考慮減低投資組合以達至上述要求
6. 無論幾樂觀都好,要有被裁員的心理準備,若有依賴公司提供福利的打工仔(如按揭及醫療福利),宜盡早準備一旦被裁員後的安排

唔怕一萬,至怕萬一,大口仔知道好多人都非常自信,投資眼光了得,所以不怕借錢投資、不怕做"月光族",但如果你同大口仔一樣係凡人一個,有家庭兼仔細老婆嫩,準備工夫仲係做足點比較好。

2008年12月19日星期五

匯控大跌

匯控在過去兩天大跌,平均每天跌4-6%,一來一回本來今年跑贏大市的幅度消耗殆盡,看短期走勢可能仲有得跌....

網友問大口仔點解?坦白講我早兩天發覺匯控在英美走勢大幅跑輸大市已開始思索原因,昨天匯控在美國ADR大跌10%,俾大口仔感覺有點似曾相識,似乜?似渣打11月宣佈供股前的走勢,又係日日大跌6-8%直至宣佈供股為止。

此外,匯控大跌的時間亦正直聯儲局宣布大幅減息至零(週三),眾所周知匯控坐擁大量存款,存款的投放主要為客戶貸款、同業拆借、買入國債、公司債等投資工具。隨住聯儲局大幅減息,有機會令市場的LIBOR及美國長債利息大跌。匯控的投資取態比較保守,有一大部分的資產以美國國債及同業拆借的方式投放,如果美國國債的息口減致接近零及LIBOR繼續下跌,即使匯控的存款同樣唔需要俾利息,匯控財資部的利息收入都會大幅縮水。

其他老掉牙的負面因素包括英美資產質素轉差、新興市場經營環境變壞、馬多夫騙案的相關損失及股息有機會減半等等大口仔反而覺得未必係今次大跌主因。

大口仔不喜隱惡揚善,早前對匯控營運表現的推測只中一半,11月之後的局勢發展完全超出大口仔早前的估計。錯了就要認,同時要檢討箇中得失及長線投資策略。個人相信匯控可能好快會公佈增強資本方案,至於係供股定配股,大口仔無水晶球當然唔會知,但相信在現市況下能夠增加資本係好事,而且越快越好。

2008年12月18日星期四

倪震宣布與周慧敏申請結婚

倪生:

雖然閣下睇到大口仔寫以下說話給你與周小姐的機會等如零,但比你先成為丈夫及父親的大口仔絕對有資格告訴你,一段因第三者失而復得的感情非常難得。

難得,因為你真的找到一個真心愛你的女人,她不是那種火辣辣的青春少艾,但她卻是在你落難時第一個站出來支持你、關心你的另一半。

千金易得,好伴難求,你說你有中年危機,那現在危機過去了沒有?你說動搖過,才懂得堅定,失去過,才學會珍惜。希望這四句說話真的可治癒你的所謂危機吧!

無人會知道你倆的真正故事,亦無人有資格不斷在旁說三道四,但幾可肯定,明天的報章又會鋪天蓋地的走來懷疑你同周小姐結婚的"動機"。

希望你可以捉緊愛侶的手,明天帶笑走出來接受傳媒的洗禮....

大口仔祝福您們百年好合,永結同心!

倪震宣布與周慧敏申請結婚 《明報即時新聞網》

早前被傳媒揭發在酒吧「偷食」的倪震今日突然發表聲明,宣布已跟周慧敏申請註冊結婚。
倪震的聲明全文:

「動搖過,才懂得堅定;失去過,才學會珍惜。一場風波,令我們更了解互相的愛;四方壓力,使我們更體會到彼此的不可分割。試煉,成就了信心。慧敏答應嫁給我了,我們已申請註冊結婚。祝福我們吧。」

倪震在蘭桂坊夜店醉酒與辣妹激吻的照片曝光,之後倪震曾發表聲明,表示自己今次錯誤是結構上出現了明顯的中年危機,不排除會尋求專業輔助。他又自稱不是個稱職的男朋友,宣布與周慧敏分手。

2008年12月17日星期三

當美息降至零

當美息降至零....

當美國政府大量舉債支持經濟回穩....

當聯儲局毫無收斂地增加貨幣供應....

當世界各地政府都跟隨美國使用相同策略令各國貨幣供應大升....

當貨幣供應的"M"大增而"V"稍稍恢復增速,這個世界會變成點?

短期通縮,長期通脹,甚至變成滯脹似乎不是遙不可及....

閣下資產組合裡有否維持一定份量的實物資產如物業、黃金呢?

有時間趁早部署,巴老說持有現金係最差投資不會是無的放矢....

2008年12月16日星期二

聖誕交叉blog

報名參加了由網友大鐵鎚發起「聖誕交叉 blog」活動,大口仔寫的文章將隨機的放在有份參與是次活動的BLOG友網誌上,文章題目暫定為"聖誕交叉扑之《三個人的快樂聖誕》"。

想知大口仔篇文講乜?想知篇文放在那個BLOG友的網誌上?想知大口仔筆記於聖誕夜會上映那位BLOGGER的大作?請密切留意....

心思思想參加的閣下,欲知詳情,請到以下網址:鎚心所欲 一仆一碌

PS. 感謝大鐵鎚兄出心出力義助是次活動!

2008年12月14日星期日

金融海嘯下如何保住飯碗

金融海嘯下人人自危,之前一篇文問大家覺得自己對公司有幾重要,得出的結論係"呢個世界無話無左邊個唔得"....

啱丫!係無話無左邊個唔得,但要推人落海總有先後之分,鐵達尼沉船都總有生還者!避免自己成為第一、二波裁員目標係大家於金融海嘯中的首要任務。

點做?

好可惜,冰封三尺非一日之寒,如果你不幸成為公司的第一波下崗對象,你之前一定做落一些令上司睇唔過眼的事。未必一定係你問題,你可能好見義勇為地在"不適當的場合"以"不適當的方法"提出"絕對正確的意見",你的意見雖然非常正確,但場合及方法錯了亦都可以置你於死地。

事後你仲以為自己好英明神武,老闆要多謝你都黎唔切,但Sorry!老闆並唔係咁諗....

由於第一波下崗對象多已反魂乏術,而且大口仔亦相信第一波的裁員潮已過,重點反而應放在第二波裁員潮上,個人估計高峰期將在農曆新年前後。如果大家聽得入耳,請盡量做到以下幾點:

1. 返工同食飯時間盡量遵守公司規則
2. 避免請過多病假(小小頭暈、肚痛就請一日假?)
3. 公司團體活動要盡量參加
4. 有機會參與公司各項計劃要盡量做,唔好怕蝕底,最好主動提出參與
5. 有關裁員的敏感話題,請不要主動與人討論,甚至不要參與
6. 在逆市中要表現出恰當的樂觀,不要因氣氛不好而放慢工作進度

上述係中短期措施,可以幫助大家在一班表現差不多的同事中保住飯碗,不過如果你之前有其他致命的死因出現過,咁真係神仙難夠,做足以上六點都無用....

下一篇講金融海嘯下的如果保障自己及家人的生活。

2008年12月13日星期六

共渡時艱?

大口仔就是最怕聽見中央政府出聲要中資銀行與客戶共渡時艱....

但願國內有承擔的銀行家在聽令於中央的同時,做好保護股東利益的工作。

劉明康指銀行與客共渡難關 《明報即時新聞網》

中國銀監會主席劉明康表示,經濟向下時,銀行風險不斷增加,但中國銀行業將與客戶共渡難關。 他今早在《財經》年會「2009:預測與戰略」上發表演講時說,明年會對不良貸款餘額有一定容忍度,但依然會要求銀行審慎借貸,並進一步加大同質同類銀行的不良貸款餘額的比較。

他說,中國明年國內生產總值(GDP)增長在8%左右。只有這樣,才能保證充分就業、經濟發展和社會穩定。要實現這個目標,銀行業應該有所作為,最重要的就是要有保有壓、區別對待,進行結構調整。

他表示,現在海外金融機構的損失繼續浮面,救助資金最終可能會超過3萬億美元。對金融機構注資的同時應進行不良資產剝離。國際市場信心沒有恢復,市場流動性依然緊張,全球股市、匯市大幅波動,金融市場的震盪和波動沒有結束。

他指出,在困難時期,不反對銀行和地方政府合作,這種合作不等於打捆貸款,目的是從地方政府那裏了解到企業的發展狀況。(新華社)

利豐

如果市場因為擔心利豐歐美客戶破產而令利豐的股價大跌,大口仔認為係一個千載難逢的低吸機會。

對一間千里馬企業來說,競爭優勢不會因市況一時的轉壞而消失,相反,一間差的企業可以因為市場上的客觀經營環境而錄得好業績,但當市況一轉壞,所有問題就會立即現形,之所以大口仔早前在恆生與中銀之間,向恆生投下信任一票而不是中銀,就是基於上述道理。

同一道理,利豐的競爭優勢並無消失,如果其估值因市況轉差而跌至吸引水平,大口仔會毫不猶疑地將利豐吸納到自己的資產組合內。

另外,大口仔會於十二月內敲定大口仔家庭資產組合於2009年的投資策略,有興趣的讀者可以留意。

美 客 戶 破 產 利 豐 瀉 13%
澄 清 僅 欠 3900 萬   證 券 界 憂 陸 續 來 《蘋果日報》

【 本 報 訊 】 有 86 年 歷 史 的 美 國 玩 具 零 售 商 KB Toys 向 當 地 法 院 申 請 破 產 保 護 , 彭 博 資 訊 引 述 入 稟 狀 指 , 有 向 其 供 貨 的 利 豐 ( 494 ) 被 拖 欠 2720 萬 美 元 ( 2.12 億 元 ) , 消 息 拖 累 利 豐 股 價 昨 最 多 跌 14.69% 。 利 豐 收 市 後 發 出 澄 清 通 告 , 指 其 與 KB 的 業 務 均 以 代 理 形 式 進 行 , 集 團 在 今 次 事 件 上 涉 及 風 險 約 500 萬 美 元 ( 3900 萬 元 ) , 主 要 是 未 收 取 的 佣 金 款 項 。   記 者 : 陳 健 文

利 豐 指 出 , 彭 博 所 指 的 2720 萬 美 元 , 可 能 涉 及 KB 拖 欠 與 其 合 作 工 廠 的 欠 款 , 而 利 豐 實 際 上 只 是 KB 的 代 理 。 證 券 界 指 出 , 雖 然 今 次 涉 及 金 額 不 是 很 大 , 但 擔 心 利 豐 客 戶 破 產 或 縮 減 定 單 的 事 件 將 陸 續 有 來 。 利 豐 昨 收 報 14.86 元 , 跌 12.69% 。

KB 曾 關 閉 600 分 店

外 電 報 道 , 在 金 融 海 嘯 下 , KB 過 去 兩 個 月 的 銷 售 突 然 急 跌 , 10 月 5 日 至 12 月 8 日 的 同 店 營 業 額 錄 得 約 20% 倒 退 , 前 日 向 美 國 破 產 法 庭 申 請 破 產 保 護 , 並 關 閉 旗 下 店 舖 。 KB 目 前 擁 有 460 家 分 店 , 正 嘗 試 為 公 司 尋 找 買 家 , 現 聘 有 約 1.09 萬 名 員 工 , 其 中 6515 是 臨 時 工 。 KB 於 數 年 前 曾 申 請 破 產 保 護 令 , 但 在 3 年 前 解 除 , 當 時 曾 將 1200 家 分 店 中 的 一 半 關 閉 , 以 增 加 競 爭 力 。 有 外 資 分 析 員 指 , 由 於 KB 不 是 利 豐 主 要 客 戶 , 故 實 質 影 響 輕 微 , 但 恐 防 類 似 事 件 會 繼 續 發 生 , 最 終 會 影 響 利 豐 整 體 定 單 表 現 。 他 說 : 「 好 像 正 進 行 清 貨 減 價 減 債 的 英 國 零 售 商 Woolworths , 也 是 利 豐 的 客 戶 之 一 , 雖 然 不 是 主 要 客 戶 。 」 利 豐 第 二 大 客 戶 Karstadt , 早 前 亦 曾 陷 入 財 困 。

飛 龍 貨 運 入 稟 追 運 費

另 外 , 利 豐 旗 下 全 資 附 屬 公 司 利 豐 ( 貿 易 ) 有 限 公 司 , 被 飛 龍 貨 運 入 稟 香 港 高 院 , 追 討 約 207.14 萬 元 運 費 。 入 稟 狀 指 , 飛 龍 貨 運 曾 多 次 去 信 追 討 , 惟 利 豐 並 無 理 會 。 本 報 昨 日 未 能 接 觸 利 豐 發 言 人 回 應 事 件 。

2008年12月12日星期五

投資者情緒循環

Addison那裡借來一幅圖有關曹Sir講述投資者情緒循環,自覺非常真實及有趣,索性公諸同嗜....2004年:希望
2005年:放心
2006年:樂觀
2007年第二季:激動 (我對這項投資信心十足)
2007年10月:非理性亢奮
2007年12月:不安
2008年第一季:否認
2008年第二季:恐懼
2008年9月:痛苦
2008年10月:恐慌
2008年11月:棄股投降 (可能我不適合投資)

之後的沮喪及絕望會維持幾耐?大口仔無答案,但個人相信當股市成交長期維持低水平 (100-250億),大市便離牛初不遠了,隨了月供目標優質股,請大家保持耐性及警覺。

順便一問,閣下棄股投降左未?

2008年12月11日星期四

十萬個多謝!

十萬個多謝!

感謝各方好友對大口仔一家的真摰祝福,大口老婆恢復得好好,大口BB身體亦算健康,母子平安。

聽日出院喇,大口老婆話係另一個長期作戰的開始!哈~

今晚有時間會出文....

2008年12月9日星期二

生日快樂@大口BB

自您呱呱落地的一刻開始....
世界變得不同了....
我變得更重要了....
生日快樂!

2008年12月8日星期一

匯控40億貸中小企紓困

有網友問匯控點解會無端端高調公佈推出50億美元環球中小企貸款計劃?

大口仔的答案只得一個,匯控要向各地政府"擺姿態"。

自匯控於9月份拒絕英國政府注資,繼而在10月份又拒絕英國政府的減息要求,匯控的"商業決定"往往同獲政府注資的歐美銀行背道而馳,其他獲政府注資的大中小銀行因為政府注資後已取得多數股權,所以政府要那些銀行大開水喉就大開水喉,要減息就減息,但匯控因資本充足保留了決策權,管理層作決定時未必要聽政府支笛。

但商業機構無可能完全同政府攪對抗的,與其等各地政府(特別係英國政府)將軍,不如自己先高調公佈支持中小企的貸款計劃,搏取政府好感(及令政府收口),最後加句"批出貸款的準則,將與匯控按個別申請個案批出貸款的原則一致"便可以了。嘿~

當然,匯控亦未必完全空口講白話的,資本一定會拎出來,至於能否申請成功將取決於申請貸款客戶的質素及抵押品而定 (最多唔批囉)。作為龍頭大行,若匯控此著能起帶頭作用,配以"半國有化銀行"半推半就的放鬆貸款,對整體經濟係好事,亦再一次證明了匯控的內部資本仍然處於良好水平。

匯控40億貸中小企紓困 (星島日報)

匯豐控股(0005)昨宣布成立五十億美元環球中小企貸款資金,其中香港佔四十億港元(約五億美元)。匯豐銀行工商業務部環球聯席主管梁高美懿表示,每宗貸款額度並無上限,至於息率會按不同客戶的情況而定。若貸款資金不足,可向總部再申請增撥,在內地設廠的港商亦可申請,希望其他同業跟隨。  

梁高美懿稱,貸款即日開始已接受申請,並會優先提供予成功申請中小企信貸保證計畫,及中小企特別信貸計畫的申請人,並會研究貸款予無參加信貸保證計畫的企業,詳情將稍後公布。而新貸款並無行業限制,內地設廠的港商可受惠,而從事服務業,主要營業地點在香港的,也可以申請。新貸款主要給予本地中小企作營運資金及機器貸款,協助條件健全客戶度過經濟下挫引致的短期困境。

至於五十億美元(約三百六十億港元)貸款,其中十四點七億美元分配予英國,四十億港元分配予香港,匯豐今日會公布另一獲分配貸款額的地區。梁高美懿表示,獲分配最高貸款配額的地區是英國和香港,貸款比例主要根據各地借貸總額規模,匯控在英國貸款總額為香港的三至四倍,因此英國獲分配的貸款額高於香港。集團行政總裁紀勤則強調中小企是大部分經濟體的命脈,它們的成功會帶來經濟增長。  

她表示,貸款並無上限,利率方面主要是浮動利率,利率高低須看個別情況而定,如是否有擔保,及以往與銀行的業務往來紀錄等,客戶若已有其他匯豐貸款,也不會影響該項貸款獲批的金額,批出貸款的準則,將與匯控按個別申請個案批出貸款的原則一致。  

她相信,港府保證計畫以外的中小企,也可成功申請到匯豐這項新增貸款,雖然港府信貸保證計畫成功申請者優先,但港府該項計畫的貸款總額上限,至今只七十億港元,單是港府貸款保證計畫的成功申請人,估計難以用罄匯豐的四十億元,她又說,四十億元限額用完後,有再加的機會。  

梁高懿說,匯豐該項貸款並無上限,而港府貸款保證計畫至二○一一年,該限期或是參考,至於還款期方面,港府的計畫是享六月還款寬限期,期間只還利息,匯豐貸款還款期不會較港府計畫遲。另外,梁高美懿又否認匯豐緊縮借貸,她表示,匯豐十月及十一月的中小企業貸款總額,較去年同期有雙位數字的增長,而該五十億美元環球中小企業貸款為新增貸款,由匯豐內部資源調撥。

2008年12月7日星期日

您認為中資六行中,那間會成為千里馬? (投票結果)

您認為中資六行中,那間會成為千里馬?

建設銀行 (0939) - 147 (17%)
中信銀行 (0998) - 30 (3%)
工商銀行 (1398) - 251 (29%)
交通銀行 (3328) - 111 (13%)
招商銀行 (3968) - 209 (24%)
中國銀行 (3988) - 95 (11%)

由於10月、11月的金融市場太精彩,大口仔都無時間寫早前在筆記內舉行有關中資六行那間會成為千里馬的投票活動。

投票非常踴躍,總共有850人投票,當中得票最多的是工行,以數十票之差贏了在Blog界人氣兼評價甚高的招行,其餘依次係建行、交行、中行,包尾係中信行。

投票過後的股價走勢,暫時以建行領先,工行緊接其後,相反招行則大幅跑輸大市。那位是伯樂,那間千里馬被有眼不識泰山?

以此Blog文章為憑,約定你三年後於2011年12月6日再論英雄。

2008年12月6日星期六

你重要嗎?

裁員聲不絕....

同股票市場一樣,大量打工仔的價格在職場大牛市中被炒至天價,人工(股價)同職級(PE)都大幅拋離應有價值(在金融業內最普遍)。

現在職場上最常談論的已不是如何上位、如果升職加薪。職場中人在10月起的熱門話題是如果避免被公司開刀裁員、減薪、幾時同點交人等等。咱們面對的,是在公司內的生存問題....

如果你在好景之時的打底工夫做得好,早早建立起自己的人脈網,在公司內擔當著無可替待的角色,大口仔要恭喜您,因為你在金融海嘯下仍然可以訓得安樂、做得安心,無需日日活在打爛飯碗的陰霾下。相反,若你自己在公司內可有可無,或公司可以輕易找到替代你的人,那大口仔勸你最好還是學幾招防身術自保較好。

事實上,大口仔相信大部分打工仔都屬於可有可無一族,唔係話大家無能力,但呢個世界確係無話無左邊個唔得,預防勝於治療永遠都無錯的,不如一齊探討下"如何在金融海嘯下職場自保"仲好啦!

2008年12月5日星期五

銀行會收樓嗎?

前陣子不少網友都提出一個疑問:銀行在按揭變成負資產後,在業主正常還款的情況下銀行會無故收樓嗎?

不少已置業的網友有此擔心不奇,如果上述情況真的發生,即使業主們的現金流無問題都隨時會因為樓市下跌而被迫止蝕。不過大家可以放心,大口仔肯定銀行不會有上述舉動出現。唔係因為銀行有社會責任,而係因為按揭條款內有訂明即使按揭貸款資不低債,在業主正常還款的情況下,銀行係無權強行收樓抵債的。

記住,先決條件係"在業主正常還款的情況下",即係理論上,你遲還款一天銀行都有權在那段期間強行收樓抵債。但在正常的情況下,銀行不會視逾期30天以內的還款為問題貸款,繼而做出過激行為,不過風頭火勢,業主們都係"奉公守法"一點較好。

2008年12月4日星期四

生日快樂@大口老婆


今日係大口老婆牛一,腹大便便"邊庶"都去唔到,今晚簡簡單單兩個人食餐好算數。
今年係最後一年兩個人一齊過妳生日喇!
知你願望多,送妳一句"心想事成"將眾多願望一網打盡。

2008年12月2日星期二

中國大幅減息下的羸家與輸家

中央連環減息,幅度更一次比一次凶狠,預期明年更有1.08%-1.62%減幅,咱們不得不細心推敲減息對內地公司的影響,誰是贏家?誰是輸家?

贏家:

- 高負債行業如建築、房地產、電力公司將會是大贏家,因為利息支出將會大幅減少。其中,房地產公司更受惠利息支出減少及減息刺激買家入市的雙重優勢。

- 存貸比率低、活期存款占總存款比率低的銀行,根據2008年業績數字,存貸比率低的中資銀行,依次序是工行(58.6%) < 建行(61.19%) < 中行(66.67%) < 交行銷68.59%) < 招行銷(70.96%) < 中信行(72.24%)。

輸家:

- 利率敏感行業如內地保險公司及銀行,因為利率走低,保險公司及銀行的債券投資收益率將會顯著減少,雖然短期內對上述兩類公司的收益率影響不太明顯,但若低息環境持續,減息的影響將會越來越大。銀行還可以透過增加貸款提高收益,但保險公司持有債券的比例及年期分佈不易改變,長期影響比銀行更大。

仲有冇其他?

2008年12月1日星期一

人行積極研港銀內地發債

若果有關措施一旦落實,將大大有利於本港銀行於內地的業務發展,其中對於內地已建立一定聲譽及網絡的本地銀行最有利,當中包括匯控、恆生及東亞。以內地業務佔整體盈利比重計,恆生及東亞的盈利長遠將可加快增長10%或以上。

最乾淨的恆生及已排毒的東亞,將會是本地銀行股的最佳選擇(排名絕對分先後)。

PS (1):對港府處理泰國事件的手法非常失望,政府真係失哂芳寸。
PS (2):匯豐又加新造按息,至P-1至1.5%,向大口仔早前所講的P+X%又邁進一步。

人 行 積 極 研 港 銀 內 地 發 債 《蘋 果 日 報》

【 本 報 訊 】 內 地 金 融 機 構 迄 今 在 港 已 發 行 220 億 元 人 民 幣 債 券 , 本 港 銀 行 一 直 希 望 內 地 子 銀 行 , 亦 獲 准 參 與 發 債 行 列 , 人 行 辦 公 廳 副 主 任 羅 銳 昨 在 北 京 就 此 課 題 首 次 表 態 , 指 當 局 會 積 極 研 究 港 資 銀 行 內 地 子 行 發 行 人 民 幣 債 , 亦 有 數 家 銀 行 已 提 出 相 關 意 願 。 銀 行 界 指 , 此 舉 有 利 銀 行 獲 得 資 金 從 而 增 加 借 貸 能 力 , 支 援 內 地 港 商 融 資 服 務 。

羅 銳 說 , 人 行 一 如 既 往 支 持 香 港 發 展 人 民 幣 業 務 , 會 積 極 研 究 香 港 銀 行 內 地 子 行 在 港 發 債 , 但 要 先 解 決 一 些 基 本 問 題 , 如 有 關 發 債 體 需 符 合 連 續 3 年 盈 利 紀 錄 的 要 求 。 他 又 回 應 評 論 指 中 國 不 應 買 入 太 多 美 債 的 意 見 , 認 為 美 國 仍 是 全 球 最 大 影 響 力 的 國 家 , 美 元 具 主 導 地 位 , 而 中 國 外 儲 備 屬 長 期 投 資 , 不 會 因 短 期 波 動 作 出 市 場 操 作 。

東 亞 : 一 定 有 興 趣 申 請

消 息 指 , 自 年 初 以 來 , 內 地 監 管 機 構 已 諮 詢 子 銀 行 有 關 發 債 意 見 , 由 於 有 關 銀 行 自 去 年 4 月 才 註 冊 , 至 今 成 立 時 間 只 有 約 20 個 月 , 要 符 合 3 年 盈 利 紀 錄 仍 有 一 段 時 間 , 故 有 建 議 能 否 透 過 「 祖 父 條 例 」 達 標 的 可 能 , 即 追 溯 認 可 成 立 子 公 司 前 內 地 分 行 的 盈 利 紀 錄 。 東 亞 銀 行 ( 023 ) 旗 下 東 亞 ( 中 國 ) 副 主 席 陳 棋 昌 表 示 , 歡 迎 內 地 研 究 讓 子 銀 行 發 行 人 民 幣 債 的 積 極 訊 息 , 若 法 例 准 許 , 東 亞 一 定 有 興 趣 申 請 發 債 , 他 相 信 此 舉 有 利 搞 活 本 港 人 民 幣 債 市 , 及 增 加 內 地 子 銀 行 資 金 渠 道 , 配 合 客 戶 借 貸 需 要 。 生 銀 行 ( 011 ) 總 經 理 馮 孝 忠 亦 說 , 內 地 子 銀 行 若 獲 准 發 債 , 將 有 助 提 高 業 界 的 借 貸 能 力 , 特 別 是 支 援 內 地 港 商 現 有 融 資 業 務 需 要 。

2008年11月30日星期日

匯控回購英國總部

既然回購(唔係雷曼!)已成定局,大口仔都應該幫匯控計一計數....

大家唔善忘的話,匯控管理層早前透露總部於2002年落成時的成本價為5億英鎊,2007年4月以10.9億英鎊賣出,估計賬面成本減折舊後是4億英鎊,當時入到賬就賺(10.9-4)=5.9億英鎊。

現在交易不成,匯控殺訂在即,3億英鎊已袋袋平安,餘下落黎賺幾多要睇匯控同Metrovacesa協商的回購價,若回購價同早前傳出的消息一樣係5億英鎊,最新估價係(10.9x0.65)=7.1億,匯控賬面上賺多2.1億英鎊,成單刁一來一回匯控賬面就會賺5.1億英鎊(7.65億美元),現金3億英鎊(4.5億美元),兼可繼續享有英國總部的永久使用權。

匯控英國的管理層繼在英國按揭市上"先緊後鬆"的策略先勝一局,接著於高位賣出英國總部再建一功,睇黎匯控美國的管理層真係要偷下師,不過依家好似紀勤長期坐陣睇哂個場。

匯 控 英 總 部 殺 訂 成 定 局
已 收 36 億   限 期 昨 屆 滿   買 家 擬 售 回 《蘋果日報》

【 本 報 訊 】 去 年 4 月 英 國 樓 市 到 達 巔 峰 之 時 , 匯 豐 控 股 ( 005 ) 以 10.9 億 英 鎊 ( 130 億 港 元 ) , 出 售 位 於 倫 敦 金 絲 雀 碼 頭 的 總 部 大 樓 , 予 西 班 牙 以 市 值 計 最 大 地 產 發 展 商 Metrovacesa , 匯 控 為 交 易 安 排 的 過 渡 期 貸 款 昨 日 屆 滿 , 陷 入 財 困 的 Metrovacesa 料 再 難 融 資 。 消 息 透 露 , 控 正 在 與 Metrovacesa 商 討 回 購 總 部 , 作 價 詳 情 及 其 他 細 節 安 排 , 仍 在 洽 商 。 記 者 : 李 培 瑛   劉 美 儀

外 電 引 述 Metrovacesa 大 股 東 Sanahuja 家 族 投 資 旗 艦 發 言 人 表 示 , 公 司 於 本 港 時 間 今 晨 零 時 召 開 董 事 會 , 商 討 匯 豐 總 部 大 樓 交 易 安 排 。 Metrovacesa 發 言 人 Ursula Guerra 對 於 董 事 會 是 否 商 討 匯 豐 總 部 融 資 安 排 , 則 不 予 置 評 。

訂 金 有 望 今 年 入 賬

消 息 透 露 , 由 於 西 班 牙 Metrovacesa 正 陷 財 務 困 境 , 在 目 前 信 貸 市 場 緊 絀 情 況 下 , 匯 控 估 計 延 長 對 該 公 司 的 過 渡 期 貸 款 , 作 用 不 大 , 因 為 對 方 在 市 場 籌 集 再 融 資 的 能 力 不 高 , 故 現 階 段 集 團 傾 向 從 Metrovacesa 手 上 回 購 金 絲 雀 總 部 大 樓 , 不 過 作 價 詳 情 及 是 否 涉 及 其 他 費 用 收 取 , 則 仍 待 洽 商 。 據 了 解 , 按 去 年 4 月 Metrovacesa 購 入 金 絲 雀 物 業 的 交 易 條 款 , 當 中 約 3 億 英 鎊 ( 36 億 港 元 ) 以 現 金 方 式 支 付 , 匯 控 已 經 收 取 , 餘 額 8.1 億 英 鎊 , 則 獲 匯 控 安 排 為 期 一 年 半 的 過 渡 期 貸 款 支 持 , 估 計 有 關 3 億 英 鎊 的 交 易 現 金 , 可 能 未 反 映 入 控 賬 項 的 機 會 頗 高 。 今 年 3 月 控 公 佈 07 年 業 績 會 上 , 集 團 行 政 總 裁 紀 勤 曾 表 示 , 由 於 買 家 仍 須 安 排 銀 團 融 資 , 故 按 會 計 準 則 未 能 於 去 年 入 賬 , 至 於 能 否 在 今 年 反 映 則 暫 難 評 論 。 買 家 若 未 能 就 交 易 餘 額 尋 求 再 融 資 , 意 味 出 售 金 絲 雀 總 部 大 樓 的 交 易 將 終 止 , 匯 控 已 收 取 約 3 億 英 鎊 交 易 現 金 , 可 望 今 年 入 賬 。

擬 售 50% 股 權 予 RBS 抵 債

Metrovacesa 今 年 以 來 已 不 斷 尋 求 融 資 渠 道 , 以 完 成 該 宗 交 易 。 報 道 指 , 今 年 5 月 , Metrovacesa 曾 表 示 與 控 就 短 期 貸 款 磋 商 再 融 資 , 冀 將 貸 款 年 期 延 長 至 最 少 20 年 , 惟 最 終 一 直 未 有 定 案 ; 8 月 , Metrovacesa 委 託 高 盛 證 券 協 助 出 售 該 物 業 部 份 權 益 。 10 月 中 旬 , 有 報 道 指 Metrovacesa 正 就 本 身 70 億 歐 元 債 務 進 行 重 組 , 擬 出 售 50% 股 權 予 蘇 格 蘭 皇 家 銀 行 ( RBS ) 以 抵 銷 債 務 。 匯 豐 發 言 人 回 覆 本 報 查 詢 時 表 示 , 集 團 就 Metrovacesa 購 入 倫 敦 總 部 所 提 供 的 融 資 安 排 已 於 昨 日 ( 27 日 ) 屆 滿 , 目 前 雙 方 仍 在 進 行 商 討 , 暫 時 沒 有 消 息 公 佈 。

2008年11月28日星期五

天佑中國

一場金融風暴,雖然將全球股市一腳踢散,中國股市都不能獨善其身。但凡事有兩面,一方面,投資者在股市中損失慘重,另一方面,中國的企業卻可避免鋼材被國際巨頭壟斷,被迫捱貴價貨的痛苦。

今次真係天佑中國! :)

必 和 必 拓 棄 購 力 拓 《蘋果日報》

【 本 報 訊 】 澳 洲 資 源 巨 擘 必 和 必 拓 ( BHP Billiton ) 昨 日 終 於 宣 佈 , 決 定 放 棄 對 力 拓 ( Rio Tinto ) 耗 時 逾 年 的 660 億 美 元 巨 額 敵 意 收 購 ; 理 由 是 全 球 金 融 海 嘯 仍 未 過 去 , 加 上 難 以 在 現 時 環 境 , 按 歐 盟 減 少 競 爭 的 要 求 , 就 出 售 旗 下 西 澳 Pilbara 地 區 的 重 要 鐵 礦 石 資 產 找 到 適 當 買 家 。 消 息 公 佈 後 , 力 拓 股 價 在 倫 敦 曾 急 挫 40.45% , 低 見 14.59 英 鎊 。 鋼 鐵 企 業 對 消 息 表 示 歡 迎 , 認 為 可 確 保 鐵 礦 砂 等 資 源 定 價 保 持 競 爭 性 。

經 濟 轉 差   收 購 不 符 利 益

必 和 必 拓 主 席 Don Argus 在 提 交 予 澳 洲 證 券 交 易 所 的 聲 明 表 示 , 由 於 全 球 經 濟 不 斷 惡 化 , 必 和 必 拓 高 層 已 不 再 認 為 收 購 力 拓 符 合 公 司 股 東 利 益 ; 行 政 總 裁 Marius Kloppers 則 指 , 繼 續 收 購 將 增 加 公 司 債 務 負 擔 ( 必 和 必 拓 負 債 60 億 美 元 , 力 拓 負 債 卻 高 達 420 億 美 元 ) , 而 且 現 時 亦 難 以 為 資 產 覓 得 買 家 。 持 有 力 拓 9% 股 權 的 中 國 鋁 業 ( 2600 ) 大 股 東 中 鋁 公 司 , 副 總 經 理 呂 友 清 表 示 , 「 這 肯 定 是 一 個 好 消 息 , 中 鋁 尊 重 必 和 必 拓 的 決 定 」 ; 中 鋁 公 司 將 增 持 力 拓 股 權 至 14.99% , 但 具 體 時 間 不 能 透 露 。

另 外 , 寶 鋼 宣 佈 下 月 再 度 調 低 鋼 價 , 韓 國 三 星 證 券 分 析 員 Kim Gyun-Jung 認 為 , 鐵 礦 石 的 長 期 牛 市 已 終 結 , 預 料 鋼 鐵 企 業 的 年 度 議 價 能 力 將 提 高 。

2008年11月27日星期四

人行大手減息一厘

說時遲那時快,人民銀行再度大手減存貸利率1.08%,不過話減存貸利率1.08%實在太籠統,大家不妨參考下由人民銀行借來的上圖。

人行今次決心減少長年期存款利率,務求將錢迫向短年期存款甚至投放到市場,所以三個月至二年的存款利率的減幅對稱,但三至五年的存款息率減幅大於貸款利率。另外,個人住房貸款利率減幅只有0.54%,幅度少於存款利率,對銀行較有利,但佔中資銀行30-40%的活期存款減幅則只有0.36%,一來一回差不多低消了有利因素。

仲有兩點值得留意,第一,今次減息,銀行存放在人民銀行的儲備金及超額儲備金利率減幅只有0.27%,換句說話講,人民銀行送錢俾銀行洗 (因為被鎖死的資金利率減幅少於其他存款減幅),呢點特別對大銀行及存款特多的銀行有利。第二,減息後人民銀行對金融機構的貸款利率部分低於個人住房貸款利率,簡單講即銀行問人民銀行借錢再借俾客戶做房貸都有利可圖,明顯地,央行想銀行開水喉放水。

工行、建行、中行無得揀,食君之祿擔君之憂,就算擔心放貸問題都被迫借錢出去,交行及招行有選擇權,但無阿爺關照的國家建設相關貸款射住盈利,出年有冇得增長好睇管理層功力,兩類銀行都禍富難料。

不過有一點可以肯定,四萬億救市、連環大手減息兼勞動法急煞車,證明中央已經嗅到經濟出了大問題,如果救市措施能迅速救回經濟,三大貸出去的錢不單不會蝕本,還可因為加大貸款而賺多左,大行會係大贏家。相反,被迫貸款等如增加壞帳,中國銀行業的歷史又要重複,有選擇權決定貸款與否的銀行如交行及招行會反敗為勝。

過去的歷史話俾我知,政府救市的結果失敗多於成功 (但不等如不會成功),像過往的英國、日本及現在的美國一樣....

2008年11月26日星期三

渣打供股 (3)

完成供股後,渣打的核心資本比率升至7.4%,一級資本比率則升至9.8%,咁年底渣打的資本情況會點呢?

渣打於2008中期業績透露核心第一級資本有124.42億(美元,下同),第一級資本有173.45億,風險加權資產有2,043.61億。

估計渣打2008年底財務狀況:

- 渣打供股順利完成,集資27億(18億英鎊)
- 渣打2008年盈利比2007增長20%,達35.87億,即下半年賺16.99億
- 派息比率維持40%,即派股息14.35億,保留21.52億,上半年已派3.64億,下半年會派10.71億
- 渣打下半年的核心第一級資本有(124.42+27+16.99-10.71)= 157.7億
- 渣打下半年的第一級資本有(173.45+27+16.99-10.71)= 206.73億
- 風險加權資產在現市況下,2008年尾只會在年中的基礎上持平,即2,044億
- 2008年底的核心第一級資本會由7.4%進一步上升至7.72%
- 2008年底的第一級資本會由9.8%進一步上升至10.11%

渣打因為市場對銀行資本要求提高而提早集資,籌得的資金大部分都會保留在儲備而無法投入市場生息,財務比率將無可避免地下降,每股盈利會被灘薄,那供股後渣打的安全買入價水平在哪呢?

供股後渣打的盈利及安全買入價:

- 每股盈利由$18.77降至($18.77x90/121)=$13.96
- 估值PE降至8倍
- 風險折讓維持30%
- 供股後的安全買入價為$78.18 (記住,係供股後喎!)

2008年11月25日星期二

渣打供股 (2)

渣打供股的消息公佈後,筆記內、討論區上及各大中小報章都人言人殊,有人話二仔底死跟,有人話渣打管理層無誠信,以高折讓價供股係迫股東上橋,一於先沽為妙。意見唔同唔緊要,最緊要係良性討論及知道自己做緊乜!大口仔亦非常珍惜這種在大口仔筆記內的良好風氣。

各位高人(包括報章上的)的意見都聽過了,但就係發覺無人分析下渣打供股的後續發展及對股東的影響,今晚等大口仔為大家詳細少少分享下....

以下引用自香港討論區的網友Dell321

全部股東供股對股價的影響 =注資 + 拆細,即係 91 股 拆細變成 (91+30) = 121股
供股前股價假設為 = HK$90.3 (暫時以今天收市價計)
供股後股價 會即時反映為(HK$90.3 x 91股+45.11 * 30股)/(91+30) =HK$ 79.10
即是供股權可以讓你用每股$45.11買入市價為每股 $79.10的股票
供股權有 79.10-45.11的價值=每股 $33.99
供股權的市價會比理論價為低,因為有時間差、風險及對方的利潤
上述所講的除權前股價 HK$90.3是假設,因為還未到除權前的一天,股票及供股權的價值會隨市價改變。

根據上述例子,假設原本持有91股,理論上放棄供股,沽出30 股講股權,可以得到 30x$33.99= $1019現金,與此同時,除權後股價理論上會跌至$79.1,那麼股價市價賬面損失 ($90.3-$79.1) x 90 股=$1019,即是總計無大分別,分別只在於手續費及小許差價,以及持股量。

大口仔觀點:

換句說話講,股東完全有權選擇唔供股,賣出供股權而全身而退,有興趣供的股東則將新資金交給公司繼續做生意,唔存在迫股東上橋的問題。相反,若果渣打之前接受政府注資,普通股東一粒聲都無得出,股權就被大幅度被灘薄50%以上,你覺得邊種方法對股東公平?仲有,渣打於現市況能夠搵到包銷商承包18億英鎊股票集資,對渣打來說是市場的一種肯定,環球大銀行中唔係剩返幾多間可以做到。

至於供股後渣打會否失去發鈔行地位問題,先不論這地位對渣打是象徵意義大於實際義意抑或相反,大口仔覺得有部分朋友攪錯了淡馬鍚於供股過程中的身份。淡馬鍚係是次供股的包銷商及股東,作為股東,淡馬鍚當然有權按比例向渣打供股,維持股數於19%水平,作為包銷商,淡馬鍚有責任承包渣打於是次供股的股票,以確保渣打籌集到足18億資金。

在極端情況下,淡馬鍚有機會要被迫增持渣打至22%,然後失去發鈔行地位,但實際上渣打的股東大部分都會供股,餘下的部分淡馬鍚亦可找其他的投資者買入股份,由於供股價夠低,所以好大機會搵到足夠投資者買入足夠股票而無需淡馬鍚直接買入,渣打早前進行了一次極全面的投資者演示亦是為這次供股做準備。

今晚寫住咁多先,聽晚如無意外會寫渣打若成功供股後的資本情況及目標價....

2008年11月24日星期一

渣打供股

渣打集團今日中午時段宣佈供股,以每股$45.11,91股供30股,集資18億英鎊,完成供股後,渣打的核心資本比率升至7.4%,一級資本比率則升至9.8%,集團所有董事及主要股東淡馬鍚會同時參與是項供股計劃。

除了供股消息,渣打罕有地同時公佈了截至2008年10月底的業績....

http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20081124/LTN20081124110_C.pdf

消息公佈後,不少網友對渣打的供股計劃都感到悲觀,奇怪渣打何以用大幅低於市價的方式供股,亦質疑渣打早前為何拒絕政府注資後又展開今天的供股計劃。

於大口仔看,渣打供股不是壞事,拒絕政府注資的決定亦無錯,我相信當日接受英國注資的銀行有得揀的話都不會接受政府注資,因為不接受注資可保留銀行營運的靈活性,經營及派息政策又不用受制於政府。

渣打以大幅低於市價供股的目標只有一個,就是確保是次供股可獲取大部分股東接受,同時增加資本。作為股東,供股同夾錢做生意無異,如果你選擇供股,供股價的高低其實並不影響你於公司內的利益。錢放在銀行,銀行可在波動的環境下進行對公司有利的收購,或在非常時期過後派回及股東。當然,如果股東放棄供股,股東的權利則會被大幅攤薄。

俾你揀,你想高價供股但集資失敗,定低價供股但獲大部分股東支持而成功集資呢?

大口仔會選擇供股....

2008年11月23日星期日

心態

唔知大家踏入第三季之後的心情如何呢?

最近總係聽到朋友家人講"早知放哂D股票"、"都叫左你唔好買乜乜乜"、"都話左買樓唔同買棵菜"云云....請問你有冇對家人朋友講過類似既說話?

咱們都係凡人,無人有水晶球知道港股在2007年11月、樓市在2008年3月見頂,能夠真正全身而退既人唔係無,不過一百個之中唔知有冇一個。作為凡人,大口仔的目標只有一個,透過工作收入不斷積累資產幫自己錢搵錢,期間日復日的起起跌跌,我盡量唔想影響到自己的心情。

大口仔成日提醒自己,錢在為我工作,不是我為錢工作。為了資產價格的起跌而心情唔好,同家人鬧不快,值得咩?

請唔好再咁多"早知"、"如果"同"不過",簡簡單單按自己的步伐投資,讓錢為咱們工作。

2008年11月22日星期六

我只會更加愛妳!

只想對妳說,我只會更加愛妳,不會因為妳懷孕的短暫身體變化而有任何改變。

請放鬆心情迎接咱們家裡的小生命,快了....

2008年11月21日星期五

匯控2008年第三季業績及管理層報告 (業績預測)

必須再一次承認,大口仔低估了金融海嘯在雷曼破產後對整體經濟的影響,市場對幾乎所有的投資工具、公司都投下不信任票,這當然包括匯控。除了市場對個別公司的風險接受水平降低導致匯控的股價下跌,最重要的,是金融海嘯對金融機構的實際營運帶來了一種過往被低估了的風險─交易對手風險。

雷曼、華互、美聯、冰島三大銀行的倒閉,令金融業所有人都意識到,原來過往對評級機構評為AA級的交易對手,可以在三兩個星期,甚至幾日之間破產。

金融機構間的拆借、債券融資及衍生交易工具都蒙上了一層陰影,續漸變得互不信任,不信任令拆息上升,但就算拆息上升都吸引不到銀行向同業拆借,存款多的銀行如匯控渣打就算拆息再高都不願向同業借貸,令淨利息收入減少,又有銀行因為買了同業的債券或貸款給同業而有損失,以上總總都令到銀行2008年的業績雪上加霜。

如葛霖所說,匯控在今次金融海嘯都不能獨善其身,在美國經營環境再度轉差、歐亞及新興市場增長都放慢的情況下,匯控在2008年的業績將會比大口仔原先所想的差,我估計匯控2008年全年業績將會錄得40%左右的倒退,全年派息介乎每股$0.88-$0.9之間,安全折讓20%,安全買入價為$73.94。

2008年11月20日星期四

匯控2008年第三季業績及管理層報告 (匯融貸款質素及撥備情況)





匯控自2006年第四季起開始收縮貸款組合,從圖(1)可見匯融的整體貸款組合由2007年第一季的1,801億 (美元,下同)下降至2008年第三季的1,548億,減少253億 (-14%)。整個貸款組合中,按揭經紀轉介貸款(MS)於2007年已停做新貸款,汽車貸款亦在2008年第三季暫停了。即整個貸款組合1,548億中,有408億會隨客戶還款減少。其餘消費按揭貸款(CL)有473億、信用卡相關貸款有465億、個人貸款有162億,全線貸款組合比2008年第二季都有不同程度的減少。

圖(2)係MS及CL拖欠還款兩個月以上貸款的實質數字,圖(3)及圖(4)係MS/CL及信用卡/其他消費貸款自2007年第四季起的季度撇帳額(charge-off)、撥備額(provision)及撥備儲備(Provision Allowrance)。
從圖(2)可見MS的拖欠還款兩個月以上貸款的實質數字在2008年首季開始已經轉趨穩定,隨著較差質素的借款人相繼現形,2008年第二及第三季的實際數字還有所下跌。問題係CL的拖欠還款兩個月以上貸款的實質數字在第三季上升得好快,第三季比第二季多了11億。

拖欠還款兩個月以上貸款的實質數字會直接影響撥備水平,MS的每季撥備數字隨著還款情況改善已經穩定,而且仲有38.25億儲備,儲備率高達13.2%,相信第四季環境轉差都未必要增加撥備。CL的情況比較不利,第三季的拖欠還款兩個月以上貸款數字比第二季多了11億,直接令到CL第三季的撥備由4.4億增加到9.92億,儲備有24億,儲備率為5.1%,最後,信用卡及其他消費貸款可從圖(4)見到,由於拖欠還款上升而增加的撥備2.55億,儲備有40.7億,儲備率為6.88%,相信第四季CL、信用卡及其他消費貸款的撥備數字會進一步上升。

上述數字除了讓大家知道匯融的貸款數字及壞帳情況,大家仲可以知道匯融的撥備手法其實都幾手起落,以MS為例,2006年尾發覺唔對路,2007年第一季即大手增加相關撥備到16億,其後的真正撇帳只維持在7-9億左右,而每季的撥備都比真正的撇帳多 (CL、信用卡及消費貸款都係)。

由於美國經濟在第四季進一步轉差,失業率及樓價預計會進一步轉壞,所以匯控第四季的北美撥備情況好大機會進一步上升,睇返匯控過去的做法,第四季往往係全年撥備的高峰期,用返2007年的第四季比第三季數字,我估計匯控在北美的撥備將會達到55億,全年為北美業績撥備165億。

如果美國經濟在2009年無出現大蕭條式的衰退,大口仔相信匯融的撥備水平會同我原來的預計一樣,在2008年達至頂峰,達165億左右,之後2009年的撥備水平會在減至約140億。當然,大前提係美國無出現大蕭條式的衰退....

2008年11月19日星期三

匯控2008年第三季業績及管理層報告 (匯融營運表現)


大家最關心的匯融在第三季的表現如何呢 (所有圖片引用自匯融第三季業績報告)?

要知道匯控北美經營狀況,大口仔會先注意一次性收益/虧損,匯融2007及2008年的有關收益/虧損包括商譽撥備及債務公充價值利潤 (FVO),如果咱們將2007年首三季的營業利潤撇除上述有關項目影響,然後同2008年首三季比較會如何呢?

2007年的數字係賺1.24億(美元,下同)

2008年的數字係蝕37.56億

2008年首三季比2007年首三季由賺轉蝕多36.32億,差距係邊度黎呢?

營運收入減少4.5億

營運支出減少5.62億

撥備開支增加37.59億

從上述數字睇到,雖然匯融的營運收入受到貸款組合縮減影響而減少了,但匯融已透過大幅減少營運開支完全抵銷了上述跌幅,但撥備開支的增加成為兩年業績差距的關鍵。

哪匯融的貸款質素及撥備情況如何?

2008年11月18日星期二

匯控2008年第三季業績及管理層報告 (業績分析)

匯控集團主席葛霖在2008年第三季管理層報告內表示:在金融體系經歷嚴峻的減債過程中,匯豐雖然不能獨善其身,但當其他同業實力減弱之時,我們卻有機會鞏固和擴張較重要的業務,待市況恢復穩定時,我們的實力將更加鞏固。當中以卓越理財和私人銀行業務的客戶增加,對大型企業和機構的服務範疇擴大,以至對工商客戶的服務提升等情況,均對日後的發展最為利。

以上一段說話,大口仔認為葛霖說得真實及有前瞻性,無意對匯控的業績盲目樂觀,坦白講大口仔亦低估了雷曼事件對全球經濟的影響,但對我來說,最重要的是知道今次金融海嘯有沒有沖走匯控的核心競爭優勢。正如葛霖說,匯豐雖然不能獨善其身,但當其他同業實力減弱之時,匯控卻有機會鞏固和擴張較重要的業務,待市況恢復穩定時,匯控的實力將更加鞏固。

整體經營狀況

總體來說,匯控在新興市場及歐洲地區的營運表現算幾好,利息收入在美國市場收縮信貸的情況下(匯控第三季的利息收入減少3億美金)仍然可以保持到上半年約8%的增幅,但費用收入方面受到投資環境惡劣的影響,收入在第三季開始倒退,並預計第四季持續。

歐洲業務維持穩建,減值撥備第三季開始上升,但首三季則減於去年同期,報告內特別提到英國的住宅按揭抵押品仍然充足,如果大家記得,早幾個月英國的管理層曾經透露,英國的按揭貸款對抵押品比率約在55-60%,看來歐洲的經營環境仍然未有如外界所預計般惡劣。

新興市場的收入增長在第三季能夠維持上半年的速度,除香港外,中東、中國及印度的收入增長良好,香港則受到息差收窄及服市相關收益減少影響,全年計香港的業績應會倒退15-20%左右。

匯控首三季在歐洲、亞洲及拉丁美洲的營運情況保持理想,但因為金融海嘯影響,預計到第四季的經營環境加速轉差,若三個市場加起來能保持去年收益已經算好。另外,美國市場始於係關鍵所在,大口仔會在下一篇文章中開始分享。

2008年11月17日星期一

匯豐宣布裁員450人

據說,這是一個無奈的決定,無論係星展、花旗、富邦定匯豐都係....

老早說過,銀行在今次金融海嘯後將會重返以存貸為生的行業,利息會越來越高,非利息收入將會由目前佔銀行40-50%降至20%或以下,大量裁減財富管理銷售員、私人銀行家、投資銀行家係必然的結局。

今年11-12月的香港,先是銀行,接著是物流、航空、貿易、零售、餐飲等各行各業都會進入一個血腥的裁員潮,作為打工仔,除了安身立命、返工準時、笑臉迎人外,還要自求多福,少做少錯。

2009年已經鐵定難捱,職場同股市一樣,好市時打工仔的PE升到高一高,註定要回落,學股神話齋,邊個無著泳褲應該好快會知。

祝各位安然渡過今年年關....

匯豐宣布裁員450人 《明報即時新聞網》

匯豐銀行晚上發表聲明,宣布裁減450人,受影響的涉及多個部門的員工。

聲明表示,銀行部門架構需要改變,已考慮到外圍經濟的轉變,對明年經濟環境抱審慎態度,不得已作出裁員決定。裁減的員工包括前線和後勤人員。

香港銀行業僱員協會表示,部分匯豐員工今日收到解僱信,受影響部門包括科技及業務轉型部門。

匯豐曾於今年9月份裁減100名本港員工。繼匯豐銀行後,星展銀行日前也宣布裁員數百人。

2008年11月16日星期日

匯控2008年第三季業績及管理層報告 (要點跟進)

匯控在公佈匯融第三季業績後股價隨市況下跌,從市場的反應可見投資者對匯控第三季的業績並不收貨。

從各大報章或大行分析報告可見,投資者對匯控在美國、歐洲及新興市場的表現都不太看好,同時認為匯控在債務重組及出售法國分行網絡錄得一次性大額收益後 (24億+42億 = 66億),首九個月仍然未能收復失地而大感不惑。

究竟匯控首三季業績是否如大行所說的差?幾項對匯控至關重要的競爭優勢有沒有改變?讓大口仔為大家一一道來,先為大家跟進之前提到要跟進的幾點:

  1. 美國及英國地區第三季的壞帳率如何?撥備情況如何?匯控在美國的匯融第三季提撥了43億(美元,下同),比去年同期的34億及上季的36億都要高,預計在美國失業率步步高升的情況下,匯融第四季的撥備額將會更高。英國方面,管理層報告透露英國住宅按揭貸款抵押品仍然充足,歐洲減值準備首九個月金額少於2007年首九個月,預期中的撥備額大幅上升並未出現。
  2. 息差在上升還是下跌?趨勢如何? 除香港外,大部份地區的貸款息差上升,剩利息增長在美國貸款組合大幅減少的情況下,第三季仍然可維持上半年的增幅。
  3. 存款及貸款的增長情況? 一如所料,在市況波動下存款大量湧入匯控這類大型金融機構,私人銀行在第三季一季內錄得156億存款流入,集團整體以9月份錄得存款流入最多,10月仍然保持強勁,並未有受政府提供全保的事件影響。在存款上升,貸款下降的情況下,存貸比率由93%下降至88%,資產負債表的流動性進一步提高。
  4. 新興市場的經營狀況及展望如何? 新興市場增長仍然保持強勁,但增長增速勢頭放緩。
  5. 香港地區收入增長的倒退情況? 工商業務保持強勁,但個人銀行業務受投資市場轉差影響,加上2007年首三季投資市場異常好景,雙重影響下費用收入同比及季比都下跌。同預期一樣,預計香港地區2008年度全年會錄得業績倒退。
  6. 集團有否特別措施應對金融海嘯?對未來的經濟預測等等?匯控早前一連串減磅行動就是要為是次金融海嘯早作準備,第三季業績證明匯控的選擇是對的,沒有冒進高價買入韓銀,同時賣出法國及墨西哥資產,保留實力。匯控第三季度的第一級資本比率由8.8%升至8.9%,正是由於上述連串行動造成。紀勤在電話會議講,不急於收購新資產,因為收購可能會帶來資產減值,若要收購只會集中在新興市場,似乎匯控對新興市場的看好程度不變。

之後會講下大口仔對匯控第三季業績的幾點想法,包括大家好關心匯融第三季經營情況、撥備預測、匯控2009年經營狀況及全年業績預測。

2008年11月14日星期五

會計界棄權?

在立法會表決通過引用《立法會(權力及特權)條例》調查雷曼迷債事件中,有兩位議會的投票決定引起大口仔的關注,他們分別是港島區直選議員葉劉淑儀及功能組別會計界的陳戊波,一褒一貶。

要讚葉劉淑儀保持一貫敢作敢為的作風,在大是大非的議題中勇於表達自己的立場,反對就反對,無因為當選議員被其他因素(民建聯?)左右自己的決定,事實證明港島區的選民眼睛還是雪亮的。

另一邊廂,大口仔真係好難想像會計界的選民如何評價陳戊波在這個議題作出"棄權"的決定....

面對一個關乎香港金融界的重大議題,堂堂一個功能組別會計界議員,對金融業有深入了解,亦代表著整個界別在議會發聲,陳戊波在雷曼事件中異常低調,不單未有引領會計界別及社會大眾理性討論有關事件,還竟然可以對是否引用《立法會(權力及特權)條例》調查雷曼迷債事件"無立場"?無怪乎市民大眾對立法會議員的評分越評越低。

如果是體育界或鄉議局代表投棄權票,大口仔還可以理解,但會計界別的立法會議員在雷曼事件的議題上投棄權票?究竟陳生是怕得罪市民大眾還是銀行大班們?怕只怕陳生最後要面對的,是一個兩面不討好的局面。

是讚成、是反對都不打緊!但"棄甲潛逃",不表態當無事發生過的行徑實在野人反感....

唔知會計界別的選民會唔會後悔自己9月的決定呢?

2008年11月10日星期一

匯控2008年第三季業績及管理層報告 (跟進時間)

各位網友,大口仔已經將匯控2008年第三季業績及管理層報告閱讀完畢,現正整理自己的觀點同大家分享,今次分享會分成兩部分,一方面會講匯控第三季整體營運表現,另一方面會集中講匯豐美國及匯融第三季的表現。

由於接住落黎幾日,大口仔差不多晚晚都有應酬,預計可能要到週末先有時間整理好所有文章,請大家留意。

初步睇,匯控第三季的業績算交足功課,幾個隱憂都未有發生問題,業績比一眾同業都要優勝,但更重要的時未來一季及明年的經營狀況如何。

咱們之後再談....

2008年11月9日星期日

匯控2008年第三季業績及管理層報告 (預告)


時間過得好快,話咁快匯控將於明天英國時間早上8:30am公布匯融及匯豐美國的第三季業績,管理層亦會就集團頭三季的營運表現發表報告。

雷曼事件於第三季發生,之後引發的金融海嘯是大家所此料不及的,事件對全球經濟的影響在9月下旬逐步浮現,由於第三季業績只反映了半個月的壞情況,同中資六行一樣,匯控第四季的業績才是戲肉所在。

以下幾點希望可以於匯控第三季業績及管理層報告中知道的:
  1. 美國及英國地區第三季的壞帳率如何?撥備情況如何?
  2. 息差在上升還是下跌?趨勢如何?
  3. 存款及貸款的增長情況?
  4. 新興市場的經營狀況及展望如何?
  5. 香港地區收入增長的倒退情況?
  6. 集團有否特別措施應對金融海嘯?對未來的經濟預測等等?

雖然匯控上半年的業績比大口仔想像中好,但雷曼事件對下半年業績的影響始終不能忽視,決勝負的關鍵時刻即將來臨,各位匯控股東,你準備好未?

2008年11月8日星期六

真的減息了....

大口仔要澄清,我無收到任何有關減最優惠利率的內幕消息,純粹由銀行營運角度出發,透過拆息走勢及政府取態在星期四推測出香港短期內有減息機會....

只係,無估到真係咁快囉!

對於上年已經上會供樓收租的大口仔黎講,是次減息進一步提高了我的租金回報,數次減息加上政府免整年差餉的措施,大口仔2008年全年的實質租金回報升至7%以上,我問過地產經紀朋友,知道我持有的單位市價已跌至我上年中的買入價,但租金則企穩在我現在收取的租金水平之上,在扣除管理費、差餉及稅金後,我每月有多於$2,000現金落袋。

未來一兩年我要面對樓價進一步下跌的風險,但我樂於持有物業收租,作為資產組合的一部分。

如果美國再減息0.5%,金管局又跟減,三個月拆息降至1.3%-1.5%,香港有機會再降最優惠利率0.25%,但將會係最後一次,減無可減了。

2008年11月6日星期四

香港減息在望 (但不包括新貸款者)

寶BABY話香港年底的最優惠利率有望降低,雖然息口降唔降低有排都未到佢老人家話事,但觀乎近兩星期HIBOR的走勢,似乎香港的確減息在望....

銀行早兩年承造了大量P-2.9%或更底的按揭利率,現在的大P是5.25%,減2.9%即等如2.35%,引用永享銀行資料,現在三個月HIBOR做2.45%,即銀行早前承造的低息按揭"做一單蝕一單"。要香港銀行減息,三個月HIBOR需要穩定地維持在1.5-1.8%或以下,大口仔頭先臨收工時在公司查最新的HIBOR,唔知有冇睇錯....息率出奇地底,我聽日再為大家跟進下....

早兩年上會的業主有望收到減息的好消息,但想買樓上會的人士就唔好開心住,渣打今日公布新造按揭加一厘,至P-1.25%,如大口仔早前所說,金融動盪令市場上的借貸成本急升,有利資金雄厚的銀行提高息口增加利息收入,香港按揭利率升至P或P+X%的日子不遠了。

2008年11月4日星期二

交通銀行(3328)內地房貸細則從嚴,首付20%利率7折

有網友提出國內銀行的經營政策都跟中央走,行長間甚至可以互相換位,未來幾年分析內銀股的分別不大,只要留意國家政策可以了。

大口仔不敢苟同上述觀點,在中央政策的大原則下,各大中小銀行還是有空間將行內的經營政策微調,以達至經營策略的差異化。以利率政策為例,雖然中央有既定的官方利率,但不同銀行還是可以為不同的客戶群度身訂造貸款條件。

大口仔引述了一則有關交行為首次置業人士提供官方利率7折優惠及首付20%的貸款政策,實際上間間銀行對不同客戶的政策分別可以好大,對業績的影響當然亦可以好大。

一場有關內銀股在逆境中經營的長途賽,來了!

《經濟通通訊社4日專訊》據《上海證券報》引述交通銀行(03328)(滬:601328)相關人士透露,交行房貸新政實施細則規定,新增客戶首次利用貸款購買普通自住房的,貸款利率可執行基準利率的0﹒7倍,首付比例20%;其他客戶首付比例和利率政策繼續執行央行文件規定。至於現有客戶利率如何調整,該人士表示,正在研究制定中,並且現有客戶肯定不可能與新增客戶一視同仁,而是要根據客戶具體情況等具體區分。

報道又指,農行、光大銀行及交通銀行先後出台了房貸細則,出於對自身經營和風險控制之間平衡的不同考慮,商業銀行在把握央行房貸新政時的鬆緊程度出現分化。(ct)

2008年11月2日星期日

大口仔投資週記 (2008年第43週)


恆指保持大上大落,大部分股票每日的上落波幅動輒10%以上,投資者的EQ真係少一點都不行。星期一的大跌將不少投資推向絕望邊沿,但之後幾天的股市卻又大幅反彈,如果你星期一放左持股,真係喊得一句句。

極度悲觀或樂觀都不行

未知大家近一個月的心態發展如何?你會唔會因為大跌市就相信股票變成無底深潭?公司的管理層變得不再可信?你又會唔會因為幾天的大升市便將上述的想法拋開,變得極度樂觀,"底位"大量買進?

於我看,投資時無論係極度悲觀或樂觀都不行。在跌市時咱們要保持冷靜,持股的經營情況有變嗎?管理層有不可信任的情況出現嗎 (如中信泰富)?若不,請不要被短期的股價波動影響自己的情緒,作出不理智行為。

相反,大反彈後亦要保持冷靜,不要立刻由極度悲觀變為極度樂觀。經營環境不會因為幾天的大跌市或大升市而極速改變,變的要是股價而矣。如果你$75唔敢買匯控,那$91點解你又有買入的衝動?如果你$9唔敢買招行,點解$12又會覺得抵買?

你EQ唔夠?月供啦!唔好俾情緒控制自己的投資決定....

伯樂難求

"好工易得,伯樂難求"

大口仔在職場眼見耳聞真係算得上伯樂的(包括自己),真係少得可憐(大口仔都唔係伯樂)。點解呢?主要原因可能係"人都係自私的"。

不是嗎?一個團隊整心合力創出佳績,試問有幾多個老闆可以放得下自己,將功勞讓給下屬?試問有幾多個老闆覺得下屬所作出的貢獻會多於自己?即使老闆真係咁大方,肯將功勞讓給下屬,但老闆表揚下屬的手法又是否高名呢?笨拙的推薦手法只會為下屬的仕途帶來反效果。

又當老闆的心空廣闊,推薦技巧一流,但如果公司因為你表現出色,要將你升職到另一個部門幫手,你頂頭上司的心空又可唔可以繼續保持廣闊?可惜的是,大部分的所謂老闆,都係自私、高明手法欠奉及不會將你"外借"之輩。

大口仔的職場生涯中,算得上伯樂的只得一個!可幸的是,如果你把握得到,一個便夠哂數。

2008年11月1日星期六

金錢之王 - 蔡東豪

金錢之王的圖像

對!又是蔡東豪的作品。同凡人一樣,蔡東豪未能討好全世界的人,但他還是得到大口仔投以信任一票。 :)

上次介紹蔡東豪的新作《金錢之王 II》,書中講述幾位從事對沖基金的專業投資人怎樣在投資場上攻城掠地,令大口仔大開眼界。閱畢,孤陋寡聞的我卻即時想起有"二"必有"一",於是走到"商務"、"田園"搜索《金錢之王》,一心想將之收歸旗下,但無奈書已售罄,書商又已經沒有再版。

買唔到,借總可以吧?大口仔的公司有圖書館服務,等了三個星期,書終於到手,花了一個週末一口氣將書看完,即時的感覺係:點解唔早三年俾我睇到本書?

同《金錢之王 II》一樣,書中以幾個訪問介紹當時香港的金融市場,以葉維義、林少陽、鍾民穎、陸東及陳鎮雄,每一個訪問我都喜歡,特別係有關陸東的那一段....

2005年5月,陸東說....

「捕浪最重要是看準大浪,其他一概是技節和雜音,許多人只看到小浪而看不到大浪。我認為大浪是非常明顯的。」

「港股現處牛市初期,未來向好,走勢是大漲小回,升勢可持續至2007年。」

「(有關投資的看法) 1986年至今未大錯過。」

「我是十三歲知道三十歲做甚麼的那類人,我不信運氣,只信理性思維,憑意志就可克服一切,要時時刻刻知道自己正在做甚麼,不願行冤枉路。」

「『很累,明天才算。』這是我聽過最多的藉口,我不會延遲我的工作程序,我是每天也知道自己要做甚麼的人,決定了,不睡也要完成,辛苦不是問題,享受成果最重要,儘管有時回報不多,總好過甚麼也沒做過。」

「我只打有把握的仗,為何不可長勝?我伸手摘星,但腳踏實地。」

那年,陸東在《金錢之王》中有關投資的預測隨後都一一實現,但最令大口仔覺得相逢恨晚的,還是他做人做事的態度,實在十分值得自己借鏡。

再一次,誠意為大家推介蔡東豪的著作《金錢之王》!

PS. 有冇人知道邊道有得買?

2008年10月30日星期四

人行搶閘減息0.27厘


上圖引至明報新聞網,人行昨天宣布減息0.27厘,驟眼看存貸均減0.27厘,但實情係活期存款的利息不變,長期定存的利息減幅達0.45%。

人行的行動非常清楚,透過不對稱減息去拯救中國企業,減長息係希望企業及民眾可以將其長年期的存款"活化",減貸款利息則希望減輕企業的資金成本。不減活存因為唔想企業將大量資金轉為中期定存。

大口仔再講一次,政府減息主因係不看好經濟前景,認為有救的必要,不是好消息。不對稱減息對企業有利,因資金成本下降,但對內銀不利,因資金成本上升。活期存款佔內銀的存款比率若為30-40%,這部份的存款利息沒有減少,但貸款的基準利率則減了0.27%,一來一回銀行的息差不見了0.08%,加上活存轉定存的趨勢持續,內銀股的息差在第四季的壓力相當大。

PS. 初步看中銀兩母子的第三季業績非常醜樣(特別係阿仔),不要再相信中銀比恆生安全及低買了,估值低從來都不是買入的理由,較詳盡的分析後補。

2008年10月29日星期三

招商銀行二零零八年第三季業績報告

招商銀行出了二零零八年第三季業績報告,官方公布可按以下網址:

http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20081029/LTN20081029508_C.pdf

業績的數字與大口仔早前的預計幾乎一樣 (詳見招行的盈喜錯覺?一文),時間有限,現將閱後要點簡列如下:

  1. 存款增長高於貸款增長,好現象,但定存占存款比率由中期業績的43%增加至50.49%,利息支出會增加。
  2. 第三季的手續費及佣金收益增長33%,比上半年增長53%大幅放緩,預計第四季跌勢更明顯。
  3. 收購永隆後的核心資本比率為7.96%,比大口仔估計的略低,但大致在預期之內。
  4. 不良貸款總額下降12.45億,令不良貸款率下降至1.2%,覆蓋率增加至220%,招行第三季的貸款質素未有惡化現象,但關鍵在第四季"開始"。
  5. 中小企貸款額佔總貸款額的44%,招行話貸款屬"量增,質優",要留意口號是否兌現。
  6. 招行在第三季為金融債券投資撥備7,800萬美元(5.3億港元),若不計這一次性撥備,招行第三季盈利輕微增長。
  7. 第三季未有將永隆的帳目合併報告,永隆的全年業績不會靚仔,要留意對招行的拖累程度。

總括來說,招行的第三季業績在預計之內,但關鍵係第四季的貸款質素及非利息收入如何,仲有完成永隆收購後的影響。招行在大口仔銀行估值表中的評價不變。

2008年10月28日星期二

渣打集團二零零八年第三季中期管理層報告

渣打集團出了二零零八年第三季中期管理層報告,官方公布可按以下網址:

http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20081028/LTN20081028284.pdf

大口仔簡單地總括,渣打管理層透露第三季的企業銀行利盈有所增長,但增速比上半年有所減慢,信貸質素維持,存款穩定地流進銀行,但投資收入因市況轉壞而減少。銀行的資產質素保持強勁,雖然要為美國某些金融機構倒閉撥備,但對渣打集團的盈利影響輕微。

於大口仔眼中,渣打這份第三季中期管理層報告信心十足,維持看好新興市場的經營策略,渣打股價近期受新興市場貨幣下跌而大受影響,但無損大口仔對渣打管理層的信心。

一個有趣的問題:匯控同渣打的管理層都同時看好新興市場的長遠發展,同近期資金大量流出新興市場相映成趣,誰對誰錯?

誰在賣?誰在買?

昨天說大摩係"神人",因為其有關匯控的分析報告公開不到三日,星期一收市即毫不偏差地收在大摩的"目標價"上。之後,市開消息話原來大摩在收市競價時段以$75瘋狂沽匯控,結果令匯控由正常時段的$78扯落75收市。

原來要做"神人"一定要有貨在手。

有趣的是,星期二的反彈市中,匯控一開市即做回美國ADR收市價,午後升幅擴大,正常收市時段收$85.2,但在收市競價時段有買家"不問價"的狂掃匯控,收市前的掛牌價更一度高見$100 (我有同事以為自己眼花),最後收市價為$90,收市競價時段的成交佔整日成交的22%。

大口仔想問,誰在賣知道了(神人!),哪....誰在買?

《經濟通通訊社28日專訊》受惠於外圍投資氣氛轉好,日圓兌美元回軟,投資者趁低吸納港股,其中匯控(00005)全日急升20%或15元,收報90元,收復昨日失地,全日成交52﹒22億元,成交股數6206萬股。匯控在收市競價時段內股價急升4﹒8元,成交1340萬股,佔全日總成交股數接22%。(ec)

2008年10月27日星期一

創造歷史

大摩早幾天才出報告話匯控的目標價為$75,想不到只需兩個交易日,匯控已經絲毫不差地收報$75!大摩真神人也~

在這個跌50%都跑贏大市,穩陣如中電的公用股都可以一日跌14.3%的世界,仲有乜野無可能發生?仲需要太執著自己的持股損失嗎?

CKM兄話港股歷史上, 恆指最低的估值要算是82年股災到同年11月恆指PE見5.6倍,但以08年上半年的營利基數計,恆指10,000的PE=5.8倍,息率=6.9%。大口仔話人一世物一世,有機會真係要見識下,撇除上年的物業重估收益及預計公司業績於2009年倒退20%,恆指創造歷史要跌至7,000-8,000。

由32,000跌到8,000計,即共跌去24,000或75%,大口仔將來可以同大口BB講,你爸B我當年經歷金融風暴,跌得仲勁過97、SARS.....XYZ#$%&&23$%(下刪一百萬字)....

2008年10月26日星期日

大口仔投資週記 (2008年第42週)


股市跌不停....個市俾人的感覺係仲會無止境的跌下去,似係一個無底深潭。


報章紛紛以匯控失手$100及週五大跌12%以上來引證大市已經崩盤,自命係"價值投資者"的你....有勇氣"趁底吸納"嘛?買入後如果再跌90%,你會唔會精神崩潰?

在熊市中保持樂觀心態

大口仔相信"在熊市中保持樂觀心態"比"估底"更難,但作為投資者,"保持樂觀心態"係重要的。未來一段不短日子,壞消息會繼續充斥,一些以往無人相信的盲目估計,在"三人成虎"的心態下都總會有人相信,更甚者那些壞消息還會因為謠言而"自我實現"。

在如此市況下,大口仔仍然以月供方式,一步一步去實現早前為家庭訂立的目標資產組合,相同的月供金額現在可以為家庭買入多一倍的股份數目,股價當然還有可能再下跌,調整時間亦可能不會太短,但我相信自己選擇的都是好公司,長遠來說總會再次振翅高飛的,無必要"估底"。

還是蔡東豪寫得好:

金錢不代表一切。我3歲的兒子不知道什麼是金融海嘯,他每天開開心心生活,終日幻想自己是管弦樂團指揮,最不開心是媽媽不在他身邊。今天回家,大力擁抱家人,他們最不介意你怎看自己。週末我會走出屋外享受陽光,因為去馬爾代夫的度假計劃無限期押後。

各位網友,共勉之!

何為伯樂?

大口仔一直都認為一個好老闆應該可以有效地推動員工為團隊賣命,正所謂"強將手下無弱兵",再平凡的員工去到一個優秀的管理者手中都可以發揮最大能量,產生所謂的"化學作用"。

要做到呢一點,老闆們十之八九都會用上一樣絕招,使員工自發地提升自己的工作表現,那絕招就係 ─ "在適當的時候,在適當的地點,表揚適當的員工!" 。

你有冇遇到過這樣的伯樂?

老闆們主動地表揚員工可以帶來幾個好處,首先唔多唔少都真係好可以推動到員工繼續為公司賣命,其次係可以向其他未被表揚的員工作試範"你都可以架",最後老闆自己又可以證明自己管教有方,令團隊內有"人材輩出"的感覺,實在係一個三贏的方法。

大口仔由衷希望各位的老闆有此能力,等大家唔需要"叻唔切"地在不適當的場合"自我表揚",這工作應該留待老闆幫你做,因為效果可以相差十萬八千里,但你又會問,如果我的老闆無這表揚員工能力,咁點算?

哈,又係一個好題目可以講落去.....

2008年10月25日星期六

慳得一蚊得一蚊

有冇睇過惠康"慳得一蚊得一蚊"那輯廣告?

廣告中有位小女孩透過不同的方法一蚊一蚊咁慳,最後滿心歡喜咁將所有"收獲"交俾爸爸的老闆,因為小女孩已經慳到爸爸一個鐘頭的工錢,爸爸不用加班,可以提早收工回家陪自己玩。

一個好簡單的廣告,不過大口仔印象好深。除了即時幻想將來大口BB有冇咁生性,識得慳錢幫大口仔交"贖金"外,我認為廣告內所帶出的意義亦好值得咱們反思。

你愛錢嘛?大口仔愛錢如命,對任何可以賺錢的東西都有無比興趣,我亦相信好多人同大口仔一樣愛錢如命,但有更多人"搵得黎洗得去",洗腳唔抹腳得令人汗顏,然後又大叫唔夠錢洗。

由細到大,大口仔都熱愛簡樸生活,雖然簡唔中會俾人話"你駛唔駛咁慳先?",但我依然故我。大口仔覺得應洗得洗,無謂的應酬花費可免則免,一對波鞋我可以著五年,一個銀包我可以用六年,一件有記念的波衫我可以著八年。不過,我每年買書的花費可以超過一萬,當年我搵$12,000一個月可以用$110,000報讀一個兩年制的碩士課程。

錢從何來?同過廣告一樣:慳得一蚊得一蚊!

同大口老婆拍拖時佢已經知我有這個"壞習慣",慢慢佢都受我影響,(被我)控制每月現金流,應洗得洗,買野前會諗有冇更平更好選擇,諗下上網買會唔會更平,身邊如果有"唔等洗"野,會諗方法變賣或同人交換有用物品,慳錢兼環保 (well done!大口老婆 ^_~)。

如果你都有興趣"慳得一蚊得一蚊",誠意為你推薦以下網站:

Yahoo拍賣:http://hk.auctions.yahoo.com/
eBay香港:http://www.ebay.com.hk/
Tradeduck (以物換物):http://www.tradeduck.com/

2008年10月24日星期五

真正的恐懼!

市況發展已經去到歇斯底里的地步....

市場上最優質的股份都被不問價的拋售....

往日樂觀的人都不見了,留低的只有失望、不滿、後悔,以及"真正的恐懼"....

你還有膽量持貨嗎?你對管理層還有信心嗎?你會加入拋售的一份子嗎?

當咱們在旺市中談論了幾年"價值投資",但試問敢於在低位入貨的又有幾人?

今日大口仔的持股價值大跌,因為洗倉潮轉到匯控頭上,但我無打算出售股票,我清楚自己的投資風險及決定,月供計劃不變,靜待風暴過去。

2008年10月23日星期四

對賭?Call Loan?

會計仔問中信泰富輸身家單野,與之"對賭"的銀行係咪賺好多?有冇銀行夠膽Call Loan?

問題好有啟發性,我相信不少讀者都有興趣知道,獨樂樂不如眾樂樂....

大口仔用好簡單的講法解釋,中信在銀行處買了一種澳元對沖合約,澳元買入價定在0.8美元兌一澳元,如果買入合約後澳元上升,中信仍然可以用0.8美元買入一澳元,即使澳元升到兌2美元,中合仍然可以用低價買入,通常買入定價仲會比簽合約時的現貨價有些微折讓 (例如現價0.82美元兌一澳元),以增加合約的吸引力。

相反,如果澳元跌,中信就要用0.8美元買入根本唔值0.8美元的澳元,而且合約有機會要求中信的買入量是合約價值的2-3倍,呢個倍數又會影響當初簽合約時的買入定價。定價及簽合約時,銀行一定唔會死錯人,佢開得個合約比你佢一定計哂數,由你簽約o個一刻起,佢已經將持倉撇除差價後在市場上做哂對沖,行內叫那個差價做"佣","佣"的多少要看澳元的走向,通常澳元的走向越極端銀行所賺越多。

在中信事件中,銀行賣合約俾中信只賺佣,無論澳元升定跌都穩坐釣魚船,亦不存在銀行與中信對賭的問題,與中信對賭的是市場。至於銀行賺多賺少就取決於合約細節及對沖策略,外人好難完全知道,但應不會有150億港幣咁多。

咁有冇銀行夠膽Call Loan呢?大口仔覺得唔係夠唔夠膽的問題,而係有冇需要的問題。全世界都知中信唔會因為呢次單一事件倒閉,因為中信的資產豐厚,又有母公司提供緊急支援,根本唔存在違約可能,無需要就唔Call Loan啦,你估好好玩咩?

如果Call Loan,最後中信又無事,仲要損失不少中國大陸的人脈網,無銀行會咁傻囉!

2008年10月22日星期三

招商銀行2008年中期業績 (有關收購永隆銀行)

招行早前已完成以192億港元購入永隆銀行的53.12%股權,之後需要向全體股東提出全面收購,由於收購價遠高於永隆股價及實際價值,預計收購會順利完成。

收購永隆後,如果順利收購埋其餘股份,預計要動用320億人民幣進行是次收購,以收購價為賬面值3.1倍計,招行要為收購的商譽代價消耗核心資本212.2億人民幣,為了補充資本進行收購,招行亦以發行300億人民幣次級債,息率按年期分為5.6-5.8%。

永隆銀行2007年全年賺13.7億港幣,若12.1億人民幣.....

先同招行算一算帳:

2008年上半年核心資本總值:730億人民幣

2008年上半年總資本基礎:840億人民幣

2008年上半年風險加權資產:8,100億人民幣

全數收購永隆及發行300億次級債券後,2008年全年數據:

2008年全年核心資本總值 (估計):730億人民幣 - 212億人民幣 + 保留盈利150億人民幣 (估計) = 668億人民幣

2008年全年總資本基礎 (估計):668億人民幣 + 300億人民幣 = 968億人民幣

2008年全年風險加權資產 (估計):8,200億人民幣

2008年全年核心資本比率 (估計) = 8.15%

2008年全年總資本比率 (估計) = 11.8%

上述數據假設招行2008年全年賺200億人民幣,派息比率維持25%,加權風險資產增加100億,大家可以見到招行發行完300億人民幣次級債券後,基本上已經解決左資本比率問題。

大口仔覺得問題反而在盈利影響方面,如300億全數用於收購永隆,利息支出為5.8%,一年利息支出為17.4人民幣,但永隆2007年超好景的情況下,全年先賺12.1億人民幣,預計2008年的業績因資產撥備問題會更差,可能令招行2008年全年的盈利減少5-10億人民幣。

再加上收購永隆後,招行的ROA、ROE、息差等等都會被拖低,對招行的估值會有一定影響,收購是否成功,將取決於招行對永隆的整合工作及兩行之間的交叉銷售情況,但應不是一時三刻可以做得好好。

招行宣佈收購永隆後的股價表現印證了市場的看法。

2008年10月21日星期二

你看到危險,我看到機會!

今日(昨晚)傳出兩單有關匯控的消息,其一係有關匯控用以內部現金6.075億美元(約47.38億港元),收購印尼PT Bank Ekonomi Raharja Tbk(Bank Ekonomi)88.89%股權。另一單則是匯控在美國一次過用160萬美金買起New York Times 24版廣告。

兩單新聞帶出同一個訊息,匯控用行動證明自己的實力,以及在機危當中如何有效捕捉"機會"。

仲記得匯控在英國的經營策略嘛?在2006及2007年拒絕參與低息高成數按揭,在2008年排眾而出搶奪市佔率,有人擔心匯控在英國的資產水平及營利能力,但我相信匯控英國的管理層看到的,是別人看不到,或無能力去捕捉的"機會"。

美國呢?唔少人叫匯控不理美國客戶的死活,趕快徹出美國市場,但難度美國人在金融風暴後不用按揭、信用卡、消費貸款及存款股務嗎?美國最大的按揭銀行倒閉了,兩房又變得半殘不廢,哪誰來填補這個市場空隙?別忘記美國才是全世界最大的金融市場,叫一間銀行放棄一個全世界最大的市場?開玩笑?

匯控管理層在金融風暴中所展現出來的競爭策略始終如一,他們看好新興市場的發展潛力,認為新興市場的發展將來可與歐美市場分庭抗禮,憑藉環球網絡的競爭優勢,在美國、歐洲及新興市場國家建立起一個牢不可破的經營網絡。

世人在金融風暴中看到的只有危險,試問誰又看到當中的"機會"?

2008年10月20日星期一

招商銀行2008年中期業績 (貸款組合及質素)

中資六行於2008年上半年的貸款質素,在"數字上"都有不同程度的改善,不過大家都估計中國的貸款市場於2008年下半年將會轉差,那招行於上半年的表現又如何呢?

先睇貸款組合,招行以企業貸款為主(67%),零售貸款為副(23%)。於企業貸款中,以製造加工業佔的比重最高 (20.12%),製造加工業的不良貸款率為1.9%,略高於整體水平的1.25%,因為美國出口市場放緩,預計製造加工業的壞帳比率於下半年會有所上升,其餘較受關注的有房地產業 (5.81%),不良貸款率為2.73%,預計下半年的表現會更差。

零售貸款主要為個人住房扺押貸款(18.61%),不良貸款率為超低的0.25%,不過於2008年下半年樓價下跌的情況下可唔可以維持到這超低水平呢?要密切留意。另外,較受市場關注的信用卡應收賬(3.38%)的不良貸款率為2.74%,比2007年下半年的1.92%有顯著升幅,記住,比率上升的同時貸款餘額係同時上升的,似乎信用卡應收賬的惡化情況很快,招行會唔會因為要搶奪信用卡市場而有亂發卡情況呢?又係要密切留意。

簡單一計,製造加工業、房地產、個人住房扺押貸款及信用卡這幾項預計貸款質素下降較快的項目,佔招行的總貸款組合約50%,加上招行於年報中透露,企業貸款中若40%屬中小企貸款,招行可唔可維持類似2008年上半年的低撥備額呢?

可幸招行的貸款減值準備對不良貸款比率達216.13%,於六行中屬最高水平,亦比國內外的同業水平高很多,可能管理層已預計2008年下半年的經營環境會非常艱難,所以未雨綢繆。

希望市況轉壞時"夠洗"啦!

2008年10月19日星期日

唔好"叻唔切"

你有冇試過為自己達到少少成績而"叻唔切"?

在辦公室政治上,無論你幾辛苦、幾努力去經營自己的政治勢力及名聲,但一旦你跌入"叻唔切"的陷阱,你將會萬劫不復。

一般老闆都不是盲(傻)的,如果一個員工做得野佢地大都心裡有數,就算直屬老闆睇唔到,你老闆的頂頭上司亦都好大機會睇到。我唔知大家有冇試過有意無意在不同場合向其他同事,包括老闆"宣揚"自己達到的成績有多優秀,但我可以好肯定話你知,辦公室內"最黑人憎行為"頭三位一定包括了"公開地自我表揚"....

如果你自覺為公司立了大功,最適合表揚你的人是你的直屬上司,或者在別人主動問你時才平實地講出你的成績,唔好俾其他人覺得你有"不可一世"的感覺,因為如果不幸發生,一傳十、十傳百,你的政治聲望將會極速破產。

當然,老闆識唔識主動"表揚"下屬成就係另一個好好的話題,下次再續....

大口仔投資週記 (2008年第41週)


連環大跌的好戲過後,本週初來了一次驚人的大反彈,可惜反彈好似煙花般,燦爛但短暫。恆指一週走勢還是再跌了2%,匯控兩個月來更首次跑輸恆指,一週跌5%,原因在哪?

通波仔手術

大口仔好懷疑有幾多人對早兩個星期金融風暴有八成了解以上?咱們經歷了危險的兩週,但大部分人應該對那致命危機還未有透徹了解前,危險便在歐美政府紛紛出手後暫時解決了。

如果要大口仔解釋那危險情況,我會話早兩星期金融業就像一個患有隱性心臟病的人突然心臟病發,被緊急送往醫院做手術,但美國醫生話食藥攪掂,德國醫生話仲要檢查下,法國醫生不停在其他歐洲醫生間打轉,唯有英國醫生堅持己見,迅速為病人做了一次通波仔手術,病人在手術後血液已經可以流通全身,血壓雖然仍然偏高但已有所下降,然後....其他醫生先如夢初醒。

上兩週金融體系差點瓦解,同業間的不信任令資金無法在市場拆借,同時存戶的信心亦開始出現問題,紛紛地銀行取回存款,我敢講如果英國遲多一個星期行動,倒閉的銀行不會少過十間,而且當中應不乏看似規模龐大但資金結構薄弱的金融機構。

好了,到英國為國內銀行通波仔,美國及其他各國紛紛跟隨,分別為"所有存款"、"銀行間的拆借"及"銀行的中短期債券"作出國家擔保,甚至差不多將"不會再讓任何銀行倒閉"這句說話講了出口,金融業的命脈才得以保持,其實過程驚險萬分。

為經濟做大手術

為金融業做完通波仔手術,之後會點呢?大口仔說過英國人在"錯的時間"用了"對的方法"去拯救銀行,但銀行保住了並不代表這次金融危機不會影響經濟。個人認為在2008年餘下日子,各國政府將會斷斷續續推出不同的振興經濟措施,當中最重要的,還是離不開美國的走向如何。

但時間不在美國人手上,因為美國正進行總統大選,舊總統沒有閒情再推出新政策,新人又未上場,就算上場後又要一兩個月去取得民意支持推出振興經濟措施,粗略推算美國為經濟做大手術的時間最快都要在2008年12月或2009年1月,這段時間股市無可避免會受壞消息的不斷衝擊。

不過,大口仔認同索羅斯的說法,金融業最危險時期已過,但不代表牛市從臨....

ps. 股神掃貨了,還重點買入美國資產,唔知今次又有冇人會大大聲話股神傻仔?

2008年10月18日星期六

幽默感

我地呢位特首先生,面對政治場面就係少了一點幽默感,少了一點從容不迫的感覺,既然已經掌握大局,面對立心倒蛋的"民意代表",開個玩笑不可以嗎?

黃議員向特首"出蕉"....

特首:「黃議員,我明白你好關心老人家的"生果錢"問題,但"出蕉"不能解決問題,我反而擔心你違反了亂拋垃圾條例,阿邊個邊個局長,可唔可以幫我check下?另外,阿黃議員,現今香港人都講求節約,浪費食物係好唔要得既行為,你其實係咪想送隻蕉俾我?你介唔介意我拎返禮賓府同內子一齊享用?唔好"side"丫嘛!好....下一條問題....」

黃議員向特首送上三本書及學生證....

特首:「首先,我好多謝黃議員咁有心,送幾本有關第三條道路的書俾我,政府一向大力鼓勵市民持續進修,我當然都唔例外。其實我都準備左本"待人接物的基本禮儀"諗住送俾你,呢本書我三歲孫仔睇過,唔知你細個有冇睇過呢?不過溫故知新都係好架,因為好易唔記得....另外,張學生證整得好靚呀,不過唔知社民連除左學生證仲有冇校規架呢?禮物我收左喇,唔知可唔可以討論返施政報告裡面的具體問題呢?」

^^"

您認為中資六行中,那間會成為千里馬?

大口仔對中資六行未來一年的投資看法已經和大家分享過,主調係等待六行2008年全年業績及2009年上半年業績公布後再選擇當中的千里馬,然後作長線投資。

我認為要選出一匹千里馬,值得花多點時間觀察,但在決定之前,不妨來個賽前投票,看看大口仔筆記的讀者們眼光如何(請於左邊的投票欄內踴躍投票)....

您認為中資六行中,那間會成為千里馬?

建設銀行 (0939)
中信銀行 (0998)
工商銀行 (1398)
交通銀行 (3328)
招商銀行 (3968)
中國銀行 (3988)

2008年10月17日星期五

招商銀行2008年中期業績 (資產增長情況)

招商銀行2008年上半年的客戶貸款總額比2007年下半年增長10.32%,同時間,存戶款項總額增長10.93%,存款增長比貸款增長略快,但在大口仔眼中仍然只是僅僅合格。

在國內六行中,資產增長情況使大口仔收貨的只得一間,其餘都不合格或僅僅合格,招行是僅僅合格那一類,因為存款勉強比貸款的增長快一點。在中國發展銀行業務,特別係現階段,如何增長存款係首要任務,因為中國的銀行業務發展還處於起始階段,業務收入多集中於貸款產品,存款是任何銀行經營的主要資金來源。如果中資銀行在吸收存款的能力不強,是很難持續快速增長的。

此外,於存款結構上,招行的個人存款及企業存款分別佔總存款的33.89%及66.11%,以公司存款佔多數,不單招行,其實中資六行大部分的存款都來自企業客戶,論穩定性應該以個人客戶較佳。如果同其他中資銀行比較,招行的個人存款對企業存款比例不算低,大口仔相信招行的"一卡通"、"一網通"及"金葵花戶口"應記一功,但仍須努力。

招行自上市以來一直是投資者的寵兒,估值一向甚高,所以大口仔對招行的資產增長要求會更嚴格一點,存貸的增幅一致是不能收貨的,個人存款對企業存款比例亦最少達到50:50之比,之後跟進招行的全年業績會繼續跟進這問題。

2008年10月16日星期四

招行的盈喜錯覺?


招行昨天發出"盈喜",預視2008年首三季的盈利同比有超過80%增長,在現時一遍愁雲慘夢的氣氛下,驟耳聽是好到不得了的消息,但細心推敲則發覺開心得太早。

點解公布增長超過80%而唔係90%或100%?根據招行往績,發盈喜後到正式公布的數據多數帶點溢價,像第一季時盈喜說超過140% (vs 157%真實)及第二季的100% (vs 116%真實)。令次招行公布增長超過80%,大口仔合理地假設正式公布的數據約在90%左右。

上圖引至蘋果日報,如果招行2008年首三季業績增長90%,即賺189億(人民幣,下同),單計第三季賺57億,同比增長48%,季比倒退17%,錄得自上市以來首次季度盈利倒退。雖然第三季度有雷曼投資的一次性虧損影響,但計盡只有約5億之數,而且因為招行持有的是高級債,有關雷曼的損失可能只影響季度業績約2-3億,這不是倒退重點。

當然,大口仔無意單憑幾粒數字武斷地認為招行將出現大問題,盈利可以因為增加撥備或各種原因而倒退,實際情況要視乎招行公布第三季度業績後的詳細資料才可下判斷,但有一點可以肯定,就是招行盈利增長的高速期已經結束,盈利水平好大機會在2009年出現倒退。

我最樂觀的估計,招行第四季盈利與第三季相若,全年賺246億,2008年增長60%。2009年以第三季及第四季的盈利水平作參考,全年賺228億,倒退7%,每股賺1.55人民幣,以PE10倍作估值 (兌換率1.134),30%安全買入價為$12.3。

關鍵係第三季及第四季業績詳情....

招商銀行2008年中期業績 (整體營運表現)

"無懈可擊"應可總結招商銀行於2008年上半年的業績....

稅前利潤同比上升90.1%,達288億人民幣!
每股基本盈利同比上升114.29%,達0.9元人民幣!
除稅後平均資產回報率1.96%,同比上升0.6% (即由1.2%上升到1.96%,增幅達50%)!

無懈可擊的業績得力於幾個客觀因素,包括實質稅率減少、息差因官方利率擴闊而增加、壞帳率因經濟環境良好及貸款總數上升而下降、費用收入受股票市場活躍及信用卡業務擴張增加....

唯一美中不足是非利息收入佔營業淨收入的比重不升反降,偏離了管理層訂下非利息收入佔營業淨收入百份比20%的戰略目標。當然,比重下降主因係利息收入增長更快所至,但大口仔預計中國銀行界2008年下半年的息差會下降,依賴利息收入作為2008年下半年或2009年初的增長引擎一點都不可靠。

2008年上半年業績靚係事實,但問題係,以上幾個良好的客觀因素有幾多可以帶到去下半年?

稅率將如何?
息差將如何?
壞帳將如何?
費用收入將如何?

2008年10月15日星期三

招商銀行2008中期業績 (基本分析及競爭優勢)

招商銀行成立於1987年4月8日,總行設在深圳,有40家分行及534間支行,是國內第一家完全由企業法人持股的股份制商業銀行,即係,衰左阿爺無責任救招行....

相對工行、建行、中行,甚至交行,招行成立的歷史不長,無政府背景支持,21年來一直憑本身靈活創新的特質在市場上與各大行週旋。時間過去,招行不但無被其他實力雄厚的國內大行給比下去,反而一步一步成為國內外眼中的中國商業銀行典範。

要講招行的競爭優勢,離不開"靈活創新,以客為先"這八個字,招行是第一間有意識大力發展國內零售銀行的商業銀行,其大力推行"一卡通"、"一網通"、"雙幣信用卡"、個人及中小企貸款市場一直都大受國內市場歡受。要總結招行的競爭優勢,有以下幾點:無政府包袱、危機管理出色、企業文化較靈活創新、零售銀行業務相對出色、科技創新領先同業、資產運用效益高於同業 (只在高效益城市設網點)。

以上總總令招行自2006年於香港上市以來,一直享受著市場給予其超高的估值評價,歷史市盈率及市帳率一度高達30倍及5倍以上,招行的超高估值於2009年可唔可以維持呢?

2008年10月14日星期二

中資六行2009年的投資價值

自從透露了有興趣寫有關中資六行(工行、建行、中行、交行、招行及中信行)的業績分析後,不停有網友在討論區、電郵及BLOG內問大口仔:中資六行買唔買得過?

大口仔一向不作買賣建議,但對投資項目的看法則一向毫無保留地分享,啱就啱錯就錯,無意遮遮蔽蔽。我知中資六行係唔少香港人的投資選擇,看好者覺得中資銀行股在國內發展潛力無限、又有"阿爺o係大廳,乜都唔駛驚"、染指美國次按相關業務又少,彷彿係投資世界中銀行股的最後一遍淨土....

看好者有看好者的理由,大口仔寫出來可能會俾不少中資銀行股的股東笑,甚至鄙視,但我仍然要公開地講,我對中資六行於2008年下半年及2009年上半年的投資價值甚有保留,此看法在中資六行先後公佈2008年上半年業績後一直維持,在9月15日中央宣布減貸息唔減存息時進一步確認!

不看好中資六行的原因有三,營運風險、政策風險及估值風險,這三個風險因素在未來一年都會不斷影響中資六行的投資價值,投資者不可不察。

大家覺得內地的壞帳風險會升定跌?非利息收入的增長勢頭會否逆轉?

大家覺得中央減息,會唔會存貸利息一齊減?中央會讓銀行股每年盈利增長50%以上,但其他行業虧損嗎?若不,政策會否由傾斜銀行變作傾斜其他中小企及市民?

大家習慣了中資銀行股盈利每年上升,有想過招行的盈利有機會在2009年倒退20%以上嗎?到時的估值該如何?

不是說中資六行無投資價值,但各位作投資決定時不妨保守一點,揀千里馬可能要用好長時間觀察,但值得,2008年第四季及2009年上半年是檢閱中資六行投資價值的好機會,邊個係人邊個係鬼?到時就會一一現形....

好!開場白講完,招行出場....

2008年10月13日星期一

錯的時間,對的方法

英國人的救市方法如下:

1. 無上限擔保銀行存款
2. 為銀行同業拆借提供擔保
3. 直接注資銀行,買入普通股或優先股

大口仔昨天問大家兩個問題,如果"存錢入銀行=存錢入政府"及"銀行借錢俾同業=借錢俾政府",咁呢個世界會變成點?拆息又會唔會回落?

答案顯而易見,因為銀行間的同業拆借已有英國擔保,借錢俾同業等同借錢俾英國政府,政府入股大銀行亦間接保證了英國政府不容大銀行倒閉,如果我間銀行疊水,我實"開行TURBO"拆錢出街賺已處於歷史高位的LIBOR利息,不過前題係....我間銀行要疊水,拆息好大機會回落。

大口仔認為英國政府在"錯的時間"用了"對的方法"去解決金融體制信心不足的問題。

說這是對的方法,因為英國使用的救市方法針對"信心"層面去解決問題,在"存"及"貸"兩方面為市場提供信心保證,預料在救市措市推出後,英國的同業拆息會慢慢降低,緊張的形勢亦會轉趨緩和。歐洲諸國於週末開會後陸續表態支持有關救市方案,並紛紛仿傚英國人的救市模式,甚至美國人亦醒覺自己早前提出買入"壞資產"的救市方法錯誤,開始轉軚仿傚英國....

問題係救市措施太遲推出(最佳時機應與美國同步),金融風暴已發展到嚴重影響經濟的程度,雖然銀行的命脈保住了,但資本不足的銀行及債台高築的企業已陷入經營困難的困境,就算銀行的信心恢復,經濟復原的時間亦不會短。

雖然英國人扳回一局,但全世界都已經係輸家.....

2008年10月12日星期日

無上限保證存款、同業拆借

越來越多國家為銀行的存款,甚至同業拆借提供無上限政府保證....

如果全世界的主要政府都咁做....

存錢入銀行=存錢入政府

銀行借錢俾同業=借錢俾政府

咁呢個世界會變成點?拆息又會唔會回落?

大口仔投資週記 (2008年第40週)


仲記得2007年全年都有人大喊"股災快來了",由22,000點一路喊到32,000,然後恆指才由高位回落。但何謂股災?上週全球股市的走勢才有看頭,杜指及恆指一週分別下跌了約18%,連最後的兩座堡壘"匯控"及"中人壽"都慘跌10%以上,真係跌到阿媽都唔認得....

報紙全版充斥負面消息,市場對所有利好消息都視若無睹,投資者談論的已經不是任何基本分析、估值模型,他們談論的是應否將已下跌了60%的股價再大幅下調目標買入價30%或以上,如果我說熊市已過了一半以上,過份嘛?

控制倉位

大口仔十分贊同CKM兄話現市況一定要注意自己的財務狀況,確保自己有足夠的現金流去生活及持續投資,不要借貸(第N次講了),將每間公司的持股量控制在某個水平亦非常重要。

我明白不少人認為現市況"可能"已非常接近底部,覺得通街平貨又心思思想買,特別一些過往獲得市場給予高PE估值的股票(所有種類),在現市況下"看似"變得異常吸引。但即使係咁,大口仔勸大家千萬不可孤注一擲,以借貸方式過份集中買入一隻股票,因為看錯了的風險可以好嚴重。

大口仔以資產管理的角度控制自己買入投資工具的比重,之前已經提過我的目標投資選擇,如果一隻股票在我的倉位內比重過高,即使那隻股票的股價因市況反覆跌至非常吸引的水平,大口仔都不會購進那隻股票(即使係匯控),避免投資過分集中的問題。

毫無疑問,大口仔在未來幾週一定再會再買進股票,目標會放在宏利、渣打、中人壽及恆生,另外月供匯控、中人壽、招行、A50及BRIC的步伐不變。

得閒飲茶

寫下寫下....

越來越覺得辦公室政治的技巧同追女仔的技巧如出一轍,搵出目標、搵出推動力、投其所好、有來有往,依家寫感情係要維繫的....哈!

如果大家將大口仔之前提到的都盡量做好,我相信大家多多少少都可以建立一個屬於自己的政治圈,但好多人都忽略左點樣去維繫辛辛苦苦建立出多的人脈關係。

老友、同事見面,好多時都匆匆拜別,留低一句"得閒飲茶"就算,但試問有幾多人真係會"得閒"搵返那個人出來"飲茶"呢?

請大家記住,同追女仔一樣,你與目標人物的關係是要維繫的,就算之前是生死之交都好,隨住時間流逝,朋友之間變成點頭之交的速度比你想像中要快好多....你問下你自己係咪都係咁?

午飯、30分鐘的咖啡時間,甚至只是一通10分鐘的八掛電話,每天盡量快少少時間接觸不同的目標人物,因為人脈關係不會是天掉下來,而且感情係需要維繫的 (你的女/男朋友有冇同你講過?)。

2008年10月10日星期五

銀行的主要營運指標

知大家等左好耐,下一篇文章會開始分析中資六行。正式寫其他銀行之前,為大家簡單介紹以下幾個銀行主要營運指標....

綜合收益表

利息收益:貸款及投資利息收益。

利息支出:存款或於同業市場拆入資金的利息支出。

費用收益:所有銀行為客戶提供的服務費用收益。

交易收益:投資買賣、衍生工具買賣收益。

各項業績比率

平均股東權益總額回報:股東應佔溢利除股東資金總額,越高越好。

除稅後平均資產總值回報:除稅後利潤除總資產,代表銀行資產的賺錢能力,越高越好。

除稅後平均風險加權資產回報:藉貸款賺取的淨利潤除貸款總額,即係每借一蚊出去為股東賺到幾多錢,越高越好。

成本效益比率:營業支出總額除以未扣除貸款減值提撥及其他信貸風險準備之淨營業收入,越低越好,但數字會被資本性開支影響。

實質稅率:實際稅務支出除稅前盈利,同比越高即代表當期利潤多屬應評稅項目,利潤水份較少。

2008年10月9日星期四

美國二手樓銷售回升

市場完全無視所有好消息,進入絕對恐懼狀態,大口仔認為係好事....

好消息包括:

1. 全球央行聯手減息
2. 英國推出新計劃資助英國銀行,等同為八大銀行背書
3. 歐洲各國為存款提供無上限保障
4. 美國救市計劃開始執行,包括有機會入股商業銀行
5. 同埋以下一則,美國二手樓銷售回升。點解回升?因為美國資產價格變得吸引,資金開始湧入美國....

美國二手樓銷售回升 《明報新聞網》

由於有更多美國買家簽約購買二手樓,美國八月待售房屋轉手指數升至93.4,按月升7.4%。
美國地產代理商協會稱,最新的指數是自2001年10月以來最高;市場原先預料下跌1.8%。與去年八月比較,房屋銷售升8.8%。

經濟學家表示,銷售增加顯然與樓價有大幅折讓有關,但預料後市仍會回跌。

2008年10月8日星期三

匯豐歡迎英國政府公布

快速準確地回應英國的最新措施,值得加獎。

匯控的公告:

http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20081008/LTN20081008229_C.pdf

唔需要接受注資,還在英國政府決心保證英國銀行不會倒閉後向市場拆出20億英鎊"長錢",並預計明日繼續,大發國難財,大口仔覺得匯控好型。

同樣清楚表明不需要政府注資的還有渣打,但沒有披露有否在市場上拆出資金。

渣打的公告 (只得英文版):

http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20081008/LTN20081008361.pdf

2008年10月7日星期二

本末倒置

迷債事件發展至今,香港一眾財金管員所面對的群眾壓力越來越大,政治抽水員又一邊煽風點火,將有關事件引發的社會矛盾不斷升溫。昨天,財政司司長曾俊華表示,工要求分銷銀行及經紀行,以市值回購債券,若回購後債券市值回升,銀行必須將利潤退回苦主。

可能曾司長,陳局長及任總裁都被迷債苦主迫得瘋了,否則大口仔相信三位財俊不會作出如此本末倒置及"掩口費式"的政治建議。須知道迷債事件的政治問題,在於銀行有否在行銷過程中刻意隱瞞投資者有關迷債的投資風險,而不是迷債投資者的賠償問題。

現在政府"建議"銀行變相為迷債投資者包底,是否政府認為全香港所有迷債分銷商全部都曾經誤導投資者?若不,那政府有可理據向迷債分銷商"施壓"?政府又如何杜絕沒有被人誤導的投資者從中取利呢?於我看,政府因為迷債苦主的訴求越來越激烈,正嘗試放棄香港行之有效的合約精神去換取民眾一時的平靜,這並不是一個強政勵治政府的應有表現。

按市價回購迷債以省卻行政時間係好建議,但要銀行包底則是無理取鬧。投資者要麼選擇速戰速決,賣出迷債抵押品取回部分本金,要麼選擇持有抵押品等待市價回升,這完全取決於投資者,有關當局及銀行應盡量配合,但無論投資者選擇那個方案,最後的投資責任都不應涉及公帑及銀行。

那銀行是否可"甩身"呢?當然不是,香港是一個法治社會,要解決問題應以正式的法律程序進行。無論投資是否選擇抵押品給銀行,政府都應該為投資者保留及行駛法律權利去追討損失,如果查明銀行真的在銷售過程中刻意隱瞞或誤導投資者,銀行沒有不賠償的道理,香港的合約精神才可保得住。

曾司長,陳局長及任總裁,請暫停這個本末倒置的建議,這個決定不符合你們政治智慧的應有水平。

匯控、渣打及中資六行的業績數據庫及估值表

大口仔在9月份開始籌備一個有關匯控、渣打及中資六行的業績的"EditGried",以方便自己及各位讀者追綜各銀行的營運數據,經過一個月的努力,現已初步完成。

礙於資源所限,數據庫的資料未必百份百準確及完備,如果各位讀者有更多更準的數據,歡迎留言或電郵賜教。此外,大口仔還追加了一個銀行估值表,嘗試用歷史數據加上自己的預測數字去估算有關銀行的"歷史市盈率"、"歷史市帳率"、"預測市盈率"、"預測市帳率"和"安全買入價",方便大家作出買賣決定。

各位可在大口仔筆記左方的"大口仔投資方向及有用工具"欄找到"大口仔筆記銀行估值表"及"大口仔筆記銀行業績資料庫",在銀行估值表中:

  • "大口仔估值PE"是大口仔對該銀行的PE估值
  • "風險折讓"是根據該公司未來兩年的盈利增長或減退、行業需求、市佔率、管理質素、透明度等推算出來折讓比率
  • "安全買入價"是大口仔對該銀行的PE估值x風險折讓推算出來,如果股價低於安全買入價,大口仔會開始留意,並有機會買入投資,但並不等於大口仔一定會買進。
  • 匯控及渣打的每股盈利以美元按匯率兌換成港幣計算,中資六行則以人民幣作相同操作,匯率可在估值表的上方找到。
感謝Cyrus、Daniel及Flexi的幫忙,期待往後大家的緊密合作,我相信這數據庫的籌備工作只是咱們合作的一個開始。 :)

2008年10月6日星期一

恆生及中銀香港的資產質素

網友Daisy想大口仔詳細一點分析恆生的資產資質及華互事件對恆生的影響,同時,大口仔又見有不少網友將中銀同恆生作比較,心想不如趁機會分析下兩間銀行的資產質素的分別,先看看兩間銀行的證券投資在2008年上半年業績報告的披露:


報紙話恆生持有金融機構債券比重佔總資產的22%比例好高好危險,但大口仔想反問如果銀行的剩餘資金唔買債券可以買乜?有睇之前大口仔解釋銀行基本運作的讀者會知道,銀行吸收了存款要賺錢有兩個主要途徑,分別係貸款及投資,投資組合則可有不同選擇去追求不同回報。

恆生的選擇係125億公共機構債券、130億企業債券及1,561億金融機構債券,分別佔總資產7,479億的1.67%、1.74%及20.9%,總共24.3% (見上圖)。客戶貸款為3,372億,佔總資產的45.1%。此外,恆生披露了在其1,561億金融機構債券中,並無持有資產抵押證券,即持倉大部分屬於金融機構的高級債券。

中銀的選擇係430億公共機構債券、598億企業債券及1,600億金融機構債券,分別佔總資產11,272億的3.8%、5.3%及14.2%,總共23.3% (見上圖)。客戶貸款為4,871億,佔總資產的43.21%。此外,中銀披露了在其1,600億金融機構債券組合中,持有次按扺押證券8.94億、Alt-A資產扺押證券32.15億、Prime資產扺押證券為66.23億,三者合共佔中銀金融機構債券持倉的6.7%或總資產的0.95%。

大口仔想問大家,企業債券安全定金融機構的債券安全?資產扺押證券安全定金融機構債券安全?恆生同中銀的資產分佈其實都差不多,投資佔23%-25%,貸款佔43-45%,不過恆生無沾手按揭抵證券,如果投資者只睇死數唔睇資產組合分佈,好容易俾人當傻仔咁玩。

銀行持有的債券,不論係公司債券或金融機構債券,都一定會做風險管理,做得風險管理,一定會控制集中風險 (concentration risk),雖然銀行唔會拉起件衫被人任睇持倉狀況,但大口仔有理由相信恆生的1,600億金融機構債券持倉,由超過100間不同金融機構發出的高級債組成,再按不同風險評級或了解程度決定持倉水平,我斷估一間公司的持倉不會超過20億,而就算發債公司倒閉,高級債的債權人仍然有可能最終取於本金的60-80%。

恆生持有的金融機構債券在銀行資產中已經屬最安全的類別,除非投資者認為所有金融機構都會倒閉,否則恆生在眾多銀行股中仍然屬於最安全的一間。其實恆生早前的公佈已經強調華互資產對恆生來說金額不大,對盈利影響甚微,按例無須披露,亦不可能每有消息就公布一次。只不過市場對任何壞消息都極度恐慌,才令到恆生的股價有較大衝擊。

唔公布就一定係恆生隱惡揚善?真係無可能因為華互事件對恆生影響輕微所以唔公布咩?

PS. 迷債事件越演越烈,主要分銷商中銀今次都幾濕滯....

給大口BB的信:相信

親愛的大口BB:


說實話,雖然你尚有兩個月就會"面世",但爸B到今日都未相信自己將為人父。

看著媽咪的肚一天一天長大,從感覺不到你的存在,到第一次將手放在媽咪肚上,感受你一下又一下的反斗,那種感覺於爸B來說是既真實又科幻,非筆墨可以形容,我想,到將來你也將為人父時,你會明的....

今日爸B病了,感覺辛苦到不得了,坐在電腦前面,忽然想起將來你出世後如果我又病了將會非常麻煩,因為一邊要照顧你,一邊又怕會傳染你,想到這裡我答應自己將來要好好補養身體,免得將來煩到媽咪、煩到你又煩到自己。

雖然我無親口同媽咪講,但其實我知道媽咪"駝"住你好辛苦,廿幾三十磅可不是鬧著玩的,不時熟睡中又抽筋到彈起,大口BB你出世後真的要好好孝順媽咪,當然都要考順我啦!因為你,由細到大都不用做家務的我,這段時間都要"輕裝上陣,粉墨登場"。

你快出世了,希望一切順順利利,將來爸B教你分析銀行股下....

2008年10月5日星期日

大口仔投資週記 (2008年第39週)



不經不覺,2008年已經步入第四季,回顧第三季的股市表現,跑贏大市的是一眾公用股,除了匯控....恆生指數於第三季急速下跌了18%,但同期匯控卻逆市上升4%,對美國資產避之則吉的你,會唔會覺得好奇怪?

求仁得仁

美國眾議院於美國時間週一在萬眾期待的勢頭下,膽大包天地以23票之差將布殊口中"刻不容緩"的救市方案否決了,市場的即時反應差不多以為會世界末日,杜指單日下跌777點。大口仔在週二清晨知道消息,第一個反應係"今次大獲",當下晝取得更多資料後,個人推敲否決方案可能因禍得福,原因包括可逼各地政府出手同心救市,亦預計救市方案必定可以"某種"方式通過。

結果方案終於在美國時間週五被眾議院通過,還追加了幾項新救市內容,包括美國將存款保障由10萬加到25萬,追加1,500億減稅措施,限制金融機構巨額遺散費及分紅等等。同時,歐洲、日本、澳洲等政府亦推出不同的救市措施,救市效果比美國單拖救市更好,大口仔相信今次美國政府真係"求仁得仁"了。

好多人擔心救市方案不足夠重新激活市場,但大口仔相信一個較似樣的反彈浪即將於美國市場出現,大家不妨俾多點耐性看好戲。

吃不到的葡萄是酸的

大家細個有無聽過"吃不到的葡萄是酸"的故事?如果無的話可以留意最近花旗及富國銀行收購美聯的故事....

花旗早前透過美國聯邦儲蓄公司(FDIC)的幫助,以21.6億(美元,下同)收購美聯銀行的銀行業務,但不包括資產管理與證券業務,FDIC更要為美聯3,120億美元按揭資產的可能損失提供擔保,美聯銀行的股東及債券持有人則血本無歸。簡單講,花旗只以21.6億就買了美聯銀行最好的資產走,無衰野需要攬上身,一切看似完美 (對花旗來說),但殊不知....

由股神做大股東的富國銀行以救世主的身份,在未知會花旗的情況下與美聯銀行的董事局達成收購協,以154億全面收購美聯,作價相當於以溢價80%,即每股$7收購美聯,股東可收取富國股票而不至血本無歸,債券持有人一切如常,FDIC更無需包底,消息傳出後花旗威脅要採取法律行動阻止收購。

吃不到的葡萄是酸的,花旗出價太盡直接引發美聯董事局未有放棄繼持尋找收購對象,富國銀行眼見美聯大平賣亦樂於做其救世主。花旗想阻止收購?開玩笑!如果真係俾花旗阻止成功,大口仔相信美聯股東及各大小債主會衝上花旗總部搵花旗主席"傾計"!政府亦唔見得在現市況會作出不利投資者及金融穩定的決定,算把啦你~花旗高層!

富國銀行同花旗競爭美聯銀行帶出一個好重要的訊息:美國資產有價!大口仔有理由相信今次金融風暴的重災區已經慢慢遠離美國....

2008年10月4日星期六

增加關係的深度

當大家順利當目標人物建立起友誼,接住要做的便是增加彼此關係的深度,套用國內術語即"深化關係"。

點做呢?

好多人以為不斷搵機會幫人先至係最好,但大口仔認為做人處事最緊要"有來有往"。如果你只係一味等待幫人的機會,你與目標人物的關係就會變得單向及不平衡,所以你搵機會幫人以展開彼此關係之外,適當時候大家仲可以掉轉頭搵人幫手。

你會問如果我真係唔需要搵人幫手咁點算呢?我會覺得人總會有要人幫手的時候,如果真係咁叻仔無野要人幫手,"無病呻吟"總可以吧?找一些無關痛癢的小事找人幫個小忙,人家覺得今次幫了你,下次有問題時搵你幫手都比較順理成章。

記住,一段關係最緊要"有來有往"!

銀行資本比率的組成

仲記唔記得你自己開間銀行?你同朋友拎$100出來開銀行,政府要求你每借出$1,000就要有$100資金在手,其中$80仲要係自己真金白銀拎出來做生意的。

上述$100屬於你自己的資本,政府要求你借出$1,000就要有$100資金在手,即政府要求你間銀行維持最低10%總資本比率。$80要係自己資金,即政府要求你間銀行維持最低8%的核心第一級資本比率。

根據新巴塞爾資本協定II的定義,銀行的資本可分為三級:

  • 第一級法定資本 (Tier 1 Regulartory Capital):又稱為核心法定資本,包括普通股權益、普通股、優先股、資本公積及保留盈餘。

  • 第二級法定資本 (Tier 2 Regulartory Capital):又稱為補充性法定資本,包括累積特別股、固定資產增值公積、備抵呆帳及已發行長期次順債券等。

  • 第三級法定資本 (Tier 3 Regulartory Capital):包括短期次順位債券與未實現淨益等。

好多學名唔識解?咁唔好記咁多....大家只要知道國際上一般規定銀行的資本比率(第一、二、三級資本除風險加權資產)要有8%,核心資本(第一級資本除風險加權資產)要求達4%,上述資本越多,代表銀行可靈活運用的資金越多,包括派息、收購及向客戶增加貸款等等。

銀行除了透過每年積累保留利潤增加第一級資本,還可以透過發行股票增加第一級資本,2006年關始中資銀行股在AH股集資便是一例。大家仲記唔記得大口仔話銀行的估值應該看銀行的資產可為股東帶來多少回報?增加資本令銀行有增多新本錢收購及放貸,點解中資銀行自2006年起可享高市帳率?因為當時六行都有大量新資本可為股東們帶來高回報。

除左保留利潤及發行股票,銀行亦可透過發行長債增加第二級資本,招行為左收購永隆要動用二佰幾億資本,結果令自己的資本下降,為左完成是次收購,招行要發行三佰億長債補充資本,大家要注意的是,是次發債不能補充招行的核心資本,大口仔在分析招行的2008年中期業績時會再為大家詳細解析。

2008年10月3日星期五

恆生有難?

噚日市場傳出恆生持有華互債券,令恆生噚日的股價急挫一成,今日收市進一步下跌$7.8 (5.93%),兩日內由$144.3跌至$123.7,即係$20.6或14.3%。

大口仔有參考過恆生2008年上半年的全年業績,知道恆生的核心業務非常穩健,持有資產在香港各大中小銀行中屬最頂級、存款分散而龐大、保險業務近兩年的發展非常強勁、中國業務處於發展階段,貸款風險不高,現價PE12.9,息率5.1%....

之前我覺得恆生估值太貴,但現價已跌入可考慮範圍,希望市場繼續相信恆生持有的高級債券非常危險,等恆生跌到$110-$120左右我會買第一注,三年回報應不比匯控低,甚至更佳。

認持華互債券恒生股價挫一成
即晚發通告:風險不構成重大影響

【明報專訊】近月一直以不受美國次按危機影響而傲視全行的恒生銀行(0011),昨日突然證實持有已宣告破產的美國華盛頓互惠銀行(Washington Mutual,簡稱華互)的高級債務證券。消息傳出後,恒生股價曾急跌14.3元,跌幅近一成,最後略為回升至收市時的131.5元,但仍較假期前下跌12.8元,是10年來恒生最大的單日跌幅,亦即一天內蒸發了245億港元的市值。到了昨晚,恒生發出通告,承認持有華互優先債務證券,但強調其「風險不會對本行(指恒生)構成重大影響」,但未有透露具體金額。

英文《虎報》昨日引述恒生銀行發言人證實,該行持有華互高級債務證券,並需為此作出撥備,惟未透露具體金額。消息令恒生股價一開市便急挫3%,加上公司沒有即時澄清事件,該行股價可謂跌足整天,一度跌近一成,觸及130元後才略為回升至收市時的131.5元。

未透露金額近日沽空升

一名不願被引述姓名的消息人士昨晚特別提醒本報記者留意,近日恒生股票的沽空比例有異樣。記者翻查資料顯示,在上周四,恒生的沽空比例,突然升至全日成交的六成,之後3個交易日仍然維持在三至四成之間(見圖)。若投機者是在日前開始沽空恒生,昨日便可乘機以低價補回,並可從中獲利。

恒生並非首家證實持有華互資產的本地銀行,大新集團(2356)日前已就持倉量作出披露,公布持有華互資產3.62億元,並估計若全數撇帳,或對盈利造成3.3億元的負面影響。由於金管局曾披露,香港持牌銀行持有的雷曼和華互債務證券,各佔行業總資產的0.05%。若按香港持牌銀行有逾10萬億元資產計算,銀行共持有近50億元雷曼債務和50億元華互債務。

恒生消息人士昨日強調,這批華互資產對恒生來說金額不大,因為恒生上半年的盈利已高達90億元,遠超大新集團5億元的盈利水平。亦正因為華互債務對盈利影響甚微,按例恒生毋須披露。消息人士續稱,恒生擁有逾千億元的金融機構債券,因此不可能每有消息,就公布一次。
到了昨晚,恒生發出的正式通告也沒有公開該行持有的華互債務證券金額。早前,東亞銀行(0023)因持有雷曼資產,被散佈財務不穩流言導致擠提事故,東亞其後公布具體金額,釋除市場疑慮。

從未沾手CDO恒生儼如「避難所」

美國次按風暴自去年中爆發以來,恒生銀行股價一直跑贏大市,可謂風暴中的避難所。恒生股價過去一年僅跌8%,相比已跌了35%的恒生指數來說,恒生確實傲視一眾藍籌股(見上圖),原因正是因為恒生從未有沾手債務抵押證券(CDO)、結構性投資工具(SIV)等結構性投資產品。

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2008年10月2日星期四

反省

今個星期的賓架手記,大口仔將以"大口仔"的身份而不是"Tabo"的身份以第一身的感受去寫,寫的是最敏感的題目─雷曼迷債事件中銀行及銀行銷售員的責任。

先申報利益,大口仔無持有任何雷曼相關資產,家中老爸卻在中銀買入了"迷債",數額雖然有限,但大口仔及家人為免打擊老爸迎接孫兒的大好心情,到今日都未向老人家宣佈他當日買入的"迷債"本金有機會損失大部分。

大口仔於銀行工作,由於工作性質以放貸為主,銷售投資產品為副,加上去年晉身管理層後已甚少直接向客戶銷售投資產品,但眼見今次雷曼事件引發公眾對銀行從業員的大肆批評,我還是想多事地以行內人身份加多把嘴。

早兩天看明報一則有關雷曼苦主的故事,講述一位年過60的老婦人靠拾荒為生,來港十多年只外出吃過兩次飯,一次在兒子中七畢業那天,另一次與女友人到大家樂用餐,但因為從來無去過大家樂食飯,所以連在大家樂點餐都不懂....

辛辛苦苦工作,為了丈夫為了兒子,儲下52萬老本,一向以定期為主進行最卑微的增值活動,但兩年前某一天,"銀行經理"介紹有一種"息高"、"穩陣"、類似定期存款的收息產品給那老婦,老婦聽過介紹後,因為"相信"銀行經理,將52萬老本全部買入那"息高穩陣"又類似定期存款的產品收息,兩年來一路收息無誤,直到雷曼出事收到"銀行經理"電話為止....

坦白說,大口仔睇完這故事後都眼濕濕,覺得故事中的主角好慘,亦對銀行與客戶之間的信任關係崩潰非常無奈,我反省自己,反省同事,反省雷曼事件中銀行從業員是否有欺騙客戶?

大口仔唔排除樹大有枯枝的可能性,但亦相信大部分銀行從業員都一直盡心盡力為客戶提供服務。在雷曼事件中,如果銀行銷售員有向客戶提到有關產品與幾間公司的信貨評級掛鉤、雷曼為擔保人、雷曼倒閉對產品的影響,客人聽完後仍然因為一句"相信銀行經理"而購買產品,最後出現違約事件導致有投資損失實在與人無尤,包括我老爸....

兩年前,雷曼的信貸評級同匯控一樣,有幾多人知道雷曼於兩年後會極速倒閉?有幾多人知道由雷曼擔保的CDO有機會變得一文不值?事後孔明容易做,但試問有幾多人於兩年前夠膽同可以清楚講出由雷曼擔保迷債的潛在風險?政府官員、金管局、立法局議員及大學教授都唔見得咁有見地,反而出事後指指點點撈政治油水的就大有人在....

作為產品分銷商,銀行的最大責任在於令客戶明白投資該產品的"所有相關風險",客戶亦有責任細閱投資產品的資料,在肯定自己對投資產品的了解已去到一個合適的程度後,才簽名作實購買任何產品,基本上同大家買股票前要做功課一樣。但問題係,銀行樹大有枯枝,客戶亦十之八九不會"揭"投資產品的任何銷售文件....

我相信購買任何投資產品同購買股票都一樣,一定要清楚自己的選擇,潛在利益在哪?最大風險在哪?因為無論監管幾全面,最緊張你財富的那位,都一定係你自己而矣....

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2008年10月1日星期三

招行完成收購永隆

擾攘了幾個月,招行終於完成對永隆銀行的首階段收購。

大口仔看招行收購永隆的戰略性意義高於對短期盈利的影響。在財務角度看,招行要全面收購永隆需要動用約300億港元內部資金,換來的資產未必有想像中的高質素,無疑招行透過是次收購可一舉獲取多個香港的金融牌照,但收購帶來的協同效益有幾大呢?我諗需要兩至三年先可以明確知道。

眼前招行透過發行300億人民幣次級債為是次收購進行融資,付出的利息約3.6%,究竟招行將這300億投放在國內市場定用來買永隆好呢?大口仔相信對招行股東黎講係一個好有趣的課題。

我會在分析招行的文章內再次為大家深入分享招行收購永隆的看法。

招 行 完 成 收 購 永 隆

(星島日報報道)永隆銀行(096)及招商銀行(3968)昨天宣布,招行收購永隆銀行的買賣協議於昨日完成。  

交易完成後,招行及與其一致行動人士合共控股永隆銀行百分之五十三點一二股權。根據收購守則,招行及與其一致行動人士須提出無條件強制性全面收購建議,並按例以每股一百五十六點五元的相同作價向永隆小股東提出全面收購。  

受收購完成消息刺激,永隆午後裂口彈升至一百五十六元,貼近全購價。至收市升幅略為收窄,報一百五十五點一元,升百分之六點二三。  

永隆銀行昨同時宣布一系列人事變動,七月剛辭去工銀亞洲(349)董事兼行政總裁職務的朱琦,將出任永隆銀行新一屆行政總裁兼執行董事。
  
同時,招行行長兼首席執行官馬蔚華、副行長張光華及李浩、招行投資銀行部總經理鄭先炳均獲委任為永隆銀行執行董事。至於伍氏家族的伍步高、伍步剛及伍步謙調任永隆非執行董事。

後局

美國救市方案被否決,人人都以為世界末日,包括大口仔本人,但市場先生往往喜歡玩弄群眾,即日來個反高潮,問你服未?

當冷靜下來細心推敲"救市方案"的後局發展,得出的結論係方案於第一次呈交眾議院通過唔到反而仲好,我係咁樣諗的....

  1. 方案未能"首讀"通過,令全球金融市場大波動,各地政府已經有切膚之痛,即日澳洲、法國及中國官員走出來"嚴重干預"美國內政,大力呼籲美國議員要通過方案,同時自己亦無可奈何地增加本國的救市力度,造成全球政府同時大救市,效果一定好過美國單拖救市。
  2. 大口仔相信方案最終"必定"會以某種形式獲得通過,某種形式的意思是加入更多有利美國納稅人的條款,昨晚布殊放風話將存款保證金由10萬美金加到25萬,結果令最後通過的方案必定更龐大及有利市況。
  3. 方案被否決後,全球政府已加快推行刺激經濟方案及各種救市措施,市場明白當中風險後,大口仔相信於股市層面會既急且快地調整到底,對投資者來說未必係壞事。

我相信今次金融風暴已經進入"後局",美國政府已強勢對市場進行干預,將美國各金融機構進行整合,主要的商業銀行剩返五間,分別係美銀、花旗、富國、高盛及摩通,美國金融業的"交易對手風險"於整合後將大幅降低,市況會趨於平穩。

反而金融風暴的風眼將會從美國移向歐洲及亞洲,富通及B&B已經為歐洲的金融風暴揭開序幕,往後要看歐洲人能否似美國般以狂風掃落葉的方式將較弱的金融機構接管或合併,整個金融風暴亦會隨住歐洲金融業完成整合步入"終局"。

幾時?不遠矣....

2008年9月30日星期二

世界末日?

估唔到美國佬夠膽唔通過救市方案,班議員為左選票真係乜都夠膽死!

大口仔講過今個星期會有好戲睇,不幸言中....

唔該大家快d拎返條安全帶出黎....

2008年9月29日星期一

銀行的貸款質素及壞帳評核方法

到目前為止,不論外資或中資銀行的最主要收入都來自利息收入,而利息收入的最主要組成部分是貸款利息收入(其餘來自投資利息收入),所以銀行的貸款質素對銀行的估值有著重要的影響。

銀行一般將逾期貸款分為六級,分別為準期還款、逾期30天、60天、90天、120天及150天,逾期30天及60天的貸款列為關注貸款,會開始採取特別追收程序,但不會採取過激行動。而逾期90天以上貸款,銀行除了進一步加強追收程序外,還會開始為有關貸款做壞賬準備,按貸款性質(有抵押?無抵押?)進行減值撥備。

當咱們要知道銀行的貸款質素,第一件事要留意銀行的逾期貸款分佈,再對照銀行為其貸款組合已作及新作的壞帳準備是否足夠。一般投資者好關注銀行當期在損溢表的"貸款減值及其他信貸風險準備",但因為該數字會受管理層的保守程度影響,所以該數字的高低未必可以完全反映銀行的貸款質素情況。

幾個有關銀行貸款質素的數據

貸款減值及其他信貸風險準備:為客戶貸款及持有資產的減值準備,直接反映在損益帳上,影響當期盈利表現,但不能有效監察當期銀行貸款質素。

不良貸款率:即不良貸款除總貸款額,數字越低越好。

信貨成本:貸款減值損失除客戶貸款總額,數字越低越好。

貸款減值準備對不良貸款比率:如名,數字越高越好,代表銀行越保守。

貸款減值準備對客戶貸款總額比率:如名,數字中性,因數字取決於銀行撥備取態及貸款質素。

2008年9月28日星期日

您最想大口仔分析邊間銀行呢 ? (投票結果)

您最想大口仔分析邊間銀行呢 (為期一個月,可選多個答案)?

匯豐控股 (0005) - 314 (33%)
招商銀行 (3968) - 304 (32%)
中國銀行 (3988) - 276 (29%)
工商銀行 (1398) - 250 (26%)
建設銀行 (0939) - 241 (25%)
交通銀行 (3328) - 184 (19%)
渣打集團 (2888) - 137 (14%)
中信銀行 (0998) - 98 (10%)

中銀香港 (2388) - 85 (8%)
恆生銀行 (0011) - 78 (8%)
工銀亞洲 (0349) - 39 (4%)
富邦銀行 (0636) - 34 (3%)
東亞銀行 (0023) - 30 (3%)
永亨銀行 (0302) - 15 (1%)

過去一個月有關"您最想大口仔分析邊間銀行呢?"的投票活動反應踴躍,投票人數達950人的歷史新高,多謝大家支持!

投票結果以匯控得票最高(好彩,幾驚一直搭錯線),招行第二 (一度比匯控的票數高),接著按次序係中行、工行、建行、交行、渣打及中信行。其餘的本地銀行得票率少於10%,大口仔不會花時間為大家研究,免得顧此失彼。

未來的兩個月,大口仔會按得票次序為大家簡單分析中資六行的投資價值及2008年上半年業績帶來的啟示,希望各位讀者支持。最後一句,大口仔認為中資六行上市後的第一個考驗將於2008年下半年及2009年上半年這12個月內出現,一場汰弱留強的比賽將會開始,選千里馬要在市況逆轉時進行,而機會即將出現。

大口仔會陪大家一齊睇好戲....

大口仔投資週記 (2008年第38週)


中央入市、多國政府聯手救市,一度令市場相信大奇蹟日再來,但話明係"奇蹟",點會一年一次?邊有咁多奇蹟?過去一週恆指走勢話俾我地知,奇蹟不再。當大家都估計美國救市方案一定通過,經驗話俾大口仔知,最後即使方案可以原封不動地通過,市場的反應會是"好消息出貨"居多。

睇黎下星期大家的心情都唔會好得去邊....

不要造謠

東亞銀行的股東過去一週一定覺得食唔安坐唔落,因為市場傳出有關東亞的壞消息,令到東亞發生擠提事件。但問題係,事後發現呢個市場消息只係由一個電話短訊引起,再在網上廣泛流傳。事件帶來的信訊有二....

第一,投資者經過幾個星期的壞消息轟炸後,已經變得極度敏感,人心虛怯令任何壞消息都有機會被放大一百倍以上,作為市民及投資者,為人為己,請不要再嘗試在網上或用手提電話造謠,蝕低的只會是你自己。

第二,由次按問題引發的金融危機已經慢慢走到高峰,多間金融機構倒閉,不停的收購合併,慢慢會將市場上的所有弱者淘汰,直到所有"懷疑"有問題的金融機構都倒閉或被收購為止。美國金融業最壞的時間到未?無人知,但大口仔相信不遠矣....

溫馨提示:

大家留意下中國宣布減息後中資銀行股的股價走勢....
大家留意下美指同恆指最近一個月的走勢比較....
大家留意下美元匯率最近一個月的走勢....
大家留意下美國房屋銷售數字及樓價的按月及按年變動....

大家覺得那些機構將會是明年的大贏家?2009年的尋寶遊戲正式開始....

2008年9月27日星期六

投其所好

當你找到重要人物的推動力時,不妨在能力許可的情況下投其所好....

如果重要人物重視家庭,你要盡量說些有關家庭生活的話題,你可以與重要人物分享拍拖或婚姻生活的鎖碎事,如果重要人物家裡有小朋友,你可以談談育兒心得、入學指南等等話題。相反,你千萬不可在那個重視家庭生活的重要人物面前,說一些有關破壞家庭和階的話題。

又例如重要人物重視權力,你要多與重要人物談到公司的勢力分佈、如果可更快地獲取更多權力、有那些有妨礙著重要人物達到目的、有那些有是重要人物的主要競爭對手等等。

如果你能發掘重要人物的推動力,再投其所好,我敢擔保你與重要人物的距離將會大為收窄,如果有日重要人物因為某種原因需要你幫忙,而你又有能力同時間幫到手,一段實在的伙伴關係可能就這樣建立起來。

可能好多人都明白以上道理,但問題係大家有冇能力發掘別人的推動力及投其所好。特別係後者,講就容易,但實行時往往因為對某個題目的認識不足,與重要人物傾起上來,有料沒料一兩句就現形,攪不好仲在重標人物心目中留下"敷衍"的形象.....

也談雷曼"迷債"

全城談"迷債" (雷曼發行的迷你債券),本來事不關己,大口仔無打算花時間研究這種債券有幾迷惑,但上星期老哥來電,說老爸不幸中招(好彩數額有限),觸發大口仔要急急腳了解這種衍生產品的操作及推斷投資者將可取回多少本金....

港燦BLOG借來"迷債"營運圖像一幅,從上圖可見"迷債"的運作如下:

  1. 投資者出錢從"發行商"(雷曼相關公司)買入"迷債",息口比一般債券或存款稍高
  2. "發行商"從市場買入幾間投資級別的公司債券,即"迷債"的信貸掛鉤公司,買入的資產交由信託人匯豐銀行保管
  3. "發行商"向"雷曼子公司"賣出CDS,與雷曼對賭信貸掛鉤公司的信貸違約風險
  4. "雷曼子公司"買入CDS後要向"發行商"繳付保險金
  5. "雷曼子公司"可能會向第三方投資者再賣出有關公司的CDS,因為CDS市場資訊不對稱,雷曼有機會從上述交易中"無本生利"
  6. "發行商"收到買入債券的債息及收到"雷曼子公司"的保險金,加起來足以繳付"迷債"利息兼可無本生"微利",因為"發行商"根本無付出過任何資本進行上述操作
  7. 如果"迷債"的信貸掛鉤公司違約,"雷曼子公司"可從"發行商"收到信貸賠償,投資者將承受某程度損失,"雷曼子公司"除了透過賣出CDS無本生利外,更因為信貸掛鉤公司違約而獲取"厚利"
  8. 如果無信貸違約事件發生,投資者可收取較高利息兼取回本金,雷曼相關公司透過此摃扞操作賺取"微利"

大口仔睇過雷曼在香港推出的"迷債"內容,大部份信貸掛鉤公司都無出現違約事件,雷曼"迷債"出事,主要因為擔保人本身申請破產保護,有關"迷債"因擔保人及發行人未能履行責任而需要停止運作。

理論上,"發行人"停止運作後,需要進行清盤,賣出持有債券套現,扣除所有手續費後將餘額按比例退回投資者。如果有關債券無信貸違約發生,"發行商"無需要賠出保險金,投資者最終可取回多少本金,好視乎"發行人"當初買入債券的市場價有多少。

雖然近期的金融風暴使大部份債券的價格下跌,但由於"發行人"當初買入的債券大部份都屬於大公司兼無發生違約事件,大口仔估計雷曼"迷債"投資者的損失未必如大部分人想像中大,最終可取回大部分本金 (70%-80%)。

仲係等匯豐為投資者爭取最大權利啦 (注意:匯豐不是"迷債"分銷商)。

2008年9月26日星期五

加息、裁員

兩則有關匯控的新聞,一則有關開源,另一則有關節流....

1. 早說過香港的新造按揭利息在下半年有機會進一步調高,家陣係全球缺水年代,為道義好為利潤又好,匯豐銀行都有"責任"在拆息高企下帶頭加息,幫一幫中小型銀行的寸頭。

無論美國的管方利率於第四季係"加"定"減",香港的新造按息向上的趨勢短期內不易改變,知道有人憧憬香港按息會於第四季開始降低,大口仔希望佢地回歸現實 (但不代表我睇淡樓價),銀行的加價潮已經開始。

2. 作為銀行股東,公司想盡辦法幫股東削減成本我當然高興,但作為銀行從業員,知道有同行因為經營環境惡劣而被裁員,大口仔個心又好唔舒服,希望同業們可以早日找到新工作。

今次匯豐裁減的職位,主要從事環球銀行及資本市場部門的相關職位,大口仔相信是次裁員係因為全球資產減值及衍生產品市場萎縮所至,預計三至五年內有關市場都好難恢復至2006-2007年水平,匯控裁減有關工種的員工數目,係最合理又最無奈的決定。

裁員新聞公佈後,匯控股價在香港收市升0.73%....

匯豐新做按揭息率加半厘 《明報即時新聞網》

匯豐銀行宣布,由下周一起,增加新做按揭息率0.5厘,令新做按揭息率為3.25厘至3厘半。

匯豐銀行表示,新做樓按少於150萬元的利率為最優惠利率(P)減1.75厘,現金回贈是0.2%,高於150萬元,樓按利率是最(P)減2厘,回贈0.5%。

香港匯豐證實裁百員工《明報即時新聞網》

香港匯豐銀行今天證實,會裁減本地100名員工,主要是後勤及資訊科技部門合約制職位。

香港匯豐銀行執行董事王冬勝表示,全球金融環境嚴峻,基於營運狀況決定裁員,日後會視外圍金融環境會否進一步影響到香港,才有進一步決定。王冬勝說,目前一個月銀行同業拆息升至3.5厘至3.6厘,貸款業務無利可圖,會考慮調高貸款利率。

據了解,匯控環球銀行及資本市場部共裁員1100人,裁員人數佔部門總人數4%。

2008年9月25日星期四

銀行的資產負債組合

點解了解銀行的資產負債狀況重要?

因為銀行係以錢搵錢的行業,接受客戶存款,再加上自己的資金進行各樣投資,銀行將存款及股東資金投放在哪裡呢?投放的項目可以為股東提供合提回報嗎?所持資產有貶值壓力嗎?存款在一段時間後有所增長,可以再增加投資為股東提高盈利嗎?

以上種種問題,大家都可以在一張誠實的資產負債表內找到。

在銀行的角度黎講,客戶的存款是銀行的"負債",銀行拿了客戶的存款再放貸俾企業或買入投資產品,兩者金額在銀行的角度來說是資產。因此大家要看銀行的存款增長要到負債項目去找,相反,貸款及投資情況則要到資產項目尋找了。

在銀行的資產負債表內,大家應該要留意銀行的存貸增長 (包括同業間的拆借),銀行所持投資產品質素 (有冇次按?債券種類及回報率?貸款質素?)。當大家了解到銀行的身家、性命、財產的情況後,先可以有效及合理地估計銀行的資產回報率,甚至為銀行估值。

2008年9月24日星期三

神救世人?

股神用50億美金買入高盛的"永久性優先股"及認股權認 (5年內行駛,8%折讓價),收10%股息,高盛有權以10%溢價向股神購回優先股,這單"刁"帶出的信息有三:

  1. 股神相信高盛不會執笠兼有能力俾10%利息
  2. 股神看好高盛取得商業銀行牌照後的長遠經營狀況,投下信心一票。
  3. 股神不相信高盛可短期內一飛沖天,又有印股票集資壓力,所以只購入優先股取得股息,"適當時候"才選擇增持高盛股份。
無論如何,股神買入高盛證明了市場上多了一個投資者睇好美國金融機構,屬利好消息。唔知今次有冇人走出黎話股神傻呢?

PS. 今晚新聞評論不談城中鬧得熱辣辣的東亞事件,因為太敏感,只想一讚東亞的管理層讓所有定期存戶都可提早取回存款的安排,是信心的表現!

巴菲特入股高盛 《明報即時新聞網》

美國「股神」巴菲特入股高盛銀行,購入約值50億美元的股權,令高盛的股價上升。

有關交易分為兩部分,巴菲特的巴郡入股後,將可獲得利息及約1成高盛的股權。

根據有關交易,巴郡可獲得高盛的優先股,股息為1成,不可轉成普通股,但巴郡根據優先股以115美元一股,購買高盛的普通股,較高盛周二收市價有8%的折讓。如巴郡全面行使權利,可獲得約1成的股權。而高盛在任何時間,以高1成的的價格購回巴郡的優先股。

高盛在獲得巴菲特的同意後,可出售普通股,集資25億美元,如高盛售股,將令巴郡的股權降至7%。

在有關消息宣布後,高盛的股價在場外交易時段,上升8.15美元或6.5%,至133.2美元。

銀行的基本運作情況 (2)

答案:

你間銀行的淨利息收益率=3.91%
你間銀行的總資產回報率=5.09%
點解你間銀行的市帳率可以高達3.55倍?但匯控只值1.42倍?花旗更只值0.95倍?因為你間銀行每$100資產幫你搵到$5.09,但匯控只係$0.81,花旗係蝕緊$0.69

當然,上述假設例子將銀行的營運簡化了很多,無計營運成本,壞賬撥備等等。大口仔只係想透過上述簡單例子,令大家明白其實銀行是一門吸納存款,以錢搵錢的生意,對銀行來說,每一蚊存款或者股東資金在資本市場上,究竟可以為股東帶來幾多回報先至關重要。

大家想像下如果上述銀行的費用收入唔係$10而係$30,雖然她的淨利息收益率無變,都係3.91%,但係ROA就急增到6.91%。ROA5.09%同6.91%的估值可以差幾遠?用返10倍PE市值會升到去$760 ,市帳率就係4.32倍。點解估值上升?因為每一蚊資產幫股東搵多左錢囉....

銀行以錢搵錢的方法好多,可以直接貸款俾企業或個人賺取息差、可以投資股票或債券賺取投資收益、有錢剩時甚至可以將餘款拆借俾同業,或在銀行的客戶基礎上賺取費用收入等等,以最安全的方式賺錢,但無論用邊種方式賺錢,銀行的基礎始終係客戶存款及股東資金。

對於銀行的估值問題,大口仔之後的章節會再詳細同大家分享,但我想講坊間好鍾意於用市帳率去為估銀行估值,成日話某某銀行市帳率只得1.x倍好低云云,大口仔覺得好bullshit!

大家試想下,如果一間銀行唔能夠用持有資產賺取合理回報,銀行的股東資金根本唔可以幫到股東賺錢,我理得你市帳率低至0.5倍都無用,情況同今時今日的花旗一樣,亦解釋左點解早前中資銀行股的市帳率可以超前其他國際大行咁多。

銀行的營運狀況,最重要的收入有三,分別係利息、交易及費用收入,三者佔總盈利的分佈及增長勢頭,對銀行的估值非常重要。

2008年9月23日星期二

銀行的基本運作情況 (1)

試想像你同朋友拎$100出來開銀行,政府要求你每借出$1,000就要有$100資金在手,其中$8仲要係自己真金白銀拎出來做生意的。

一切準備就緒,你開始在市場上宣傳,叫其他人存錢入你間銀行,你為存款者提供3%年息以吸引市民將血汗錢存入。點解你幫人保管存款,你仲要付出利息而唔係收保管費?因為你同朋友都有信心,用3%吸納的存款可以用8%借俾企業家做生意,或者將餘錢投資於股票或債券上,一加一減都應該有賺頭。

3%利息的確雞脾打人牙骹軟,好快你就吸納到$1,000存款,加上你的$100本金,你總共有$1,100可以運用來產生收入。由於有政府管制及市場貸款需求有限,你不可能盡借$1,100俾其他人賺錢,賺5%息差。你可能會借$800俾企業家做生意收8%利息,剩返$300可以做投資,買股票或債券,總之要有投資收益,拉均的投資回報可以做到4%,仲有你同拍擋為客人提供各種增值服務,賣其他金融產品,山大斬埋有柴,服務收入為你帶來$10收入。

於是乎,你間銀行憑$1,100資產,每年產生($800x8%+300x4%-$1,000x3%+$10)=$56!

假設你唔派息,你第二年的資產剩值係($1,100-$1,000+$56)= $156。假設你間銀行的市盈率係10倍,市值等如$560,市帳率就係3.59倍。

根據以上簡單到不得了的假設情況,請回答以下問題:

你間銀行的淨利息收益率=?

你間銀行的總資產回報率=?

點解你間銀行的市帳率可以高達3.15倍?但匯控只值1.42倍?花旗更只值0.95倍?

2008年9月22日星期一

六成瑞士人對瑞銀失信任

瑞士人一向手執世界資產管理業務的牛耳,超級金融風暴令瑞士人對曾經引以為傲的瑞銀集團都失去信心,一季內走了400億錢去其他銀行....

大口仔想問,"錢"會流向邊間銀行?

如果你有朋友做私人銀行,佢會俾到答案你,大口仔不便明言。

六成瑞士人對瑞銀失信任 《明報即時新聞網》

瑞士周日報紙《星期日觀察報》報道,調查顯示,六成瑞士人對該國最大銀行瑞銀集團(UBS)喪失信任。

美國華爾街投行雷曼兄弟倒閉、美林證券被收購令瑞士人對瑞銀集團的信心發生動搖。該報9月的最新調查顯示,60%的瑞士人不再信任瑞銀集團,而2月時的數據為41%。

但調查同時顯示,75%的瑞士人對瑞士整體銀行業依然保有信心。

由於許多客戶將資產轉移至其他銀行,今年第二季度瑞銀集團的新資金凈流出達439億瑞郎(約合400億美元)。

瑞銀集團是在次貸危機中遭受損失最為慘重的歐洲銀行之一,其次貸相關資產的減記額已達425億美元。

2008年9月21日星期日

大口仔投資週記 (2008年第37週)


如果你過去一星期去左旅行,或者因工作忙碌無時間睇市,你好可能會以為呢幾日的市況係牛皮偏穩。但實情係,股票市場因雷曼倒閉及AIG告急而翻天覆地。週四,各國央行聯手入市及市傳中央入市買三行,亦況才極速回穩。週五,傳出美國計劃推出更大規模的救市措拖,股票市場更瘋狂地上升....

救市不是入市的理由

美國救市,中國又救市,問題應該係點解政府要救市?答案係兩國經濟出現結構性問題,美國如是,中國亦如是....

中美政府有得選擇嗎?美國政府層經嘗試用道德作理由,放棄拯救雷曼,但市場以崩盤來回應,事後美國政府氣急敗壞的宣佈借錢俾AIG,令市場避開了另一個更大的金融風暴。其實你同我都應該暗中慶幸....

中國很安全嗎?當大家都說中國經濟衰極都有6%增長,情況點都好過歐美市場,但市場先生話俾我地知,中國股市跌幅大於歐美、人民幣開始轉升為跌、大量中小企將會(已經)倒閉、樓價開始下(暴)跌、出口開始減少,最後,中央開始救市....

容許大口仔做多一次醜人,救市不是入市的理由,不要被救市措施沖昏頭腦,嚴格審視持股,重整及優化持股組合....

不要相信大口仔!

可能係大市波動的關係,網友們都希望從各種途徑獲得投資意見,大口仔筆記的單日瀏覽人次於上週屢創新高,最高達1883人次。回想今年一月開BLOG時,每日有100人次瀏覽已經令我雀躍不已,想不到9個月後的今日,竟然有18倍增長。

能夠得到大家的認同,大口仔故然開心,但我亦怕大家都忘記了我寫BLOG初期一直強調的自學精神。我希望大家不要單單看了大口仔的分析或投資取向,便不加思索地相信大口仔的投資選擇,在不清不楚的情況下作了投資決定。

各位網友,請不要相信大口仔!請盡量花點時間了解自己的投資,大口仔的意見只可當作部分參考,大口仔是大家投資路上的朋友,但不是預言者。

2008年9月20日星期六

尋找別人的推動力

當大家都知道自己的事業目標何在....

知道應該與甚麼人建立良好的合作關係....

知道自己應該主動出擊....

人不為己天誅地滅,teamwork並不等同yes man....

各位就可以嘗試去同自己的目標人物建立合作關係,但問題來了,究竟咱們有冇辦法有效地與目標人物建立關係呢?

方法其實有好多,但重點只得一個,就係大家要設法找出收藏在別人內心深處的推動力。要打動人心,要令別人信任你,你就要細心留意究竟有甚麼因素在推動你目標人物。

是權力?金錢?家人?別人對他的評價?上司對他的看法?工作的挑戰性?

好多人覺得,要令一個人工作的推動力是錢,但出奇的是,當一個打工仔從低位一路向上爬,錢對打工仔的推動力會越來越少。相反,別人的認同、權力、工作挑戰性才是打工作最大的推動力,亦是他們決定會否與一個人建立合作關係的最大因素。

今天開始,細心留意下有甚麼在背後推動著你的目標人物....

2008年9月19日星期五

匯控的減磅行動

好多人都問大口仔點解匯控唔伺機收購....

點解唔買美林、大摩、華盛頓互惠、HBOS、美聯,甚至高盛....

答案可以有好多,但大口仔反而想問:點解要買?

仲記得大口仔講過要評估一間金融機構的價值,最重要的唔係幾多倍PB、PE或息率,最重要係睇該機構的資產能夠為股東帶來多少回報。

匯控要收購,要睇整體經營策略及佈局。匯控在歐美已經建立了非常建全的經營網絡,未來營業重點在新興市場的傳統銀行業務及保險業務,如果只因為價錢低便買上述提到的歐美金融機構,結局可能係"拿屎上身"。

美銀買美林是自願的嗎?
Lloyds買HBOS是自願的嗎?
大摩同美聯合併又是否無可奈何的結局?

點解匯控要自我犧牲去買D"屎"返來?

相反,匯控近半年仲開始善價而沽所持資產,包括:

出售法國地區性分行網絡!
出售英國總部!
今日決定放棄收購KEB及出售墨西哥消費者信貸機構股權!

事後看,匯控以上的減磅行動的時機非常準確。今日決定不買KEB,原因不在南韓政府唔批準,而是匯控同賣家就減價問題談不攏,價錢唔好便拉倒,就係咁簡單。

今日匯控要買,都只會買於新興市場跌到四腳朝天,脆弱不堪的金融機構。匯控最終會出手的,但對象不會表面很平的歐美金融機構。

全力支持匯控收購AIG的亞太區保險業務,包括AIA所有股權!

2008年9月18日星期四

有咁耐風流....

雷曼出事,各大投資銀行又大手裁員,一時間,大量名校畢業家底豐厚家住半山的投行尖子,由天堂跌落凡間....

變回凡人的不單是投行人,一些早兩年趁市旺,由傳統商業銀行跳槽到私人銀行工作的前工作伙伴,近幾個月都集體拍蒼蠅,除了為早前sell落的"I kill you later"處理法律訴訟外,大部分人都在辦公時間登入Facebook玩"辦公室online"來kill time!

作為銀行人,無論你係投行尖子或私人銀行家,近幾個月都幾體現到"有咁耐風流,有咁耐拆墮"呢句說話。上年好景時,個個出十幾個月花紅買車又買樓,成日同其他人講一年搵幾多球幾多球,但今年市況逆轉,第一個驚無左份工就係呢班"銀行上等人"。

你話有能力唔怕搵唔到野做咩?條街度好似有1000-2000個履歷同你差唔多o既人喎....

所以話,做人都係低調d好....

2008年9月17日星期三

匯控手持總值約2.1萬億美元信貸衍生工具

怕大家睇到以下新聞後會擔心到訓唔著....

里昂遲唔公佈早唔公佈,今日趁大市大跌後,評論匯控持有2.1萬億美元信貸衍生工具,所以風險好高。一般投資者睇到呢段新聞,唔嚇死先奇,2.1萬億美金喎....信貸衍生工具喎....問你驚未?

但驚之前可唔可以睇下匯控年報內有關信貸衍生工具的內容 (頁222-224) 先?

匯控於2008年中期報告內透露,信貸衍生工具的合約金額為20,760億美金,其中10,560為賣出保障,10,200為買入保障。賣出保障為大額、多元化及投資級別保障,賣出保障後,匯控會為相同組合買入較次部分的保障以對沖風險。

簡單講,匯控為投資者提供投資級別資產的信貸保險,同時為相同資產中索償權利較次部分購入信貸保險作對沖。以公允價值計,匯控信貸衍生工具的資產(買入保障)為461億美金,負債(賣出保障)為457億美金,匯控買入的保障比賣出的保障仲要多....

當然,如果匯控有同雷曼做信貸衍生工具交易,雷曼的破產保護會令匯控有關的衍生工具合約交易出現問題,但唔代表一定會有損失。匯控要有實際損失,除非匯控提供保障資產發生信貸違約事件,同時那些信貸衍生工具合約的對沖部分由雷曼提供,而雷曼又真的不能履行合約先會有損失。

仲有,以公允價值計,風險面只係457億美金,唔係2.1萬億美金....

里昂咁遲先"估計"匯控呢條數,又"咁遲"先對外公佈,目的何在?

匯控跑輸渣打﹔里昂估計匯控持有龐大信貸衍生工具 《華爾街日報》

匯控(0005.HK)跌1.4%﹐報116.5港元。渣打(2888.HK)則逆市微升0.3%﹐報188.0港元。

里昂估計﹐匯控現時手頭上持有總值約2.1萬億美元的信貸衍生工具(兩年前為8350億美元)﹐相當於股本16倍﹐而渣打只有250億美元(兩年前為180億美元)﹐相當於股本僅1倍﹔又指﹐雷曼破產已引發市場對信用風險﹐股本風險及交易對手風險的重估﹐所有與雷曼交易的銀行都難免有所損失。

2008年9月16日星期二

瀏覽人次"1656"

大口仔筆記的瀏覽人次同恆生指數成反比....

大口仔筆記單日瀏覽人次首次超越"1600"大關,達1656人次....

下次要挑戰2000大關,再三感謝大家的厚愛,大口仔會繼續努力的!

好一個大時代

大口仔要慶幸有機會親身經歷這樣的一個大時代....

雷曼壽終正寢、美林慘遭滅頂、AIG虎落平陽!大口仔開始寫大口仔筆記以來,從來未試過有咁多題材可寫,但又從來未試過面對鍵盤時,那種輕嘆一聲,無言以對的感覺。

時代巨輸在轉,令一些比大口仔年長五倍以上的金融巨企消失....

AIG的命運將如何?個人認為AIG可透過大量出售資產保命,因為牽涉到國計民生,美國政府不會讓AIG倒閉,但元氣大傷卻是必然結果。

忽發奇想,趁AIG大病未好,大口仔建議匯豐銀行可以積極考慮以七折收購AIG亞太區的保險業務,包括AIA。這個deal,一來可極速擴張保險業務佔集團整體盈利貢獻,二來可配合集團集中發展新興市場的目標,三來可以用低價收購優質資產,待市場恢復平穩,一舖賺凸。

有冇股東可將上述建議轉交葛霖同紀勤?

含三聚氰胺奶粉達22廠家

連"蒙牛"同"伊利"的產品都含有三聚氰胺,即係代表其實全中國的奶類製品生產商根本都知道問題所在,但集體隱瞞真相,集體收買人命。

唉....錢係要賺,但草菅人命的事不可為,中國的資本家究竟想孕育出怎樣的下一代?大家其實怕唔怕生仔無屎忽?可能大家根本都無想過這問題....

"蒙牛"聽日應該會步"恆安"後塵,大跌15%以上 (再三溫馨提示,中資高PE股及銀行股,買入前請三、四、五、六思)。

含三聚氰胺奶粉達22廠家 《明報即時新聞網》

國家質檢總局通報,國內檢出三聚氰胺的嬰兒幼兒奶粉達到22個廠家,應立即下架。

中央台新聞聯播指出,全國嬰幼兒奶粉三聚氰胺含量抽檢結果,伊利、蒙牛、雅士利等22個廠家69批次產品中檢出三聚氰胺,被要求立即下架。

2008年9月15日星期一

這不是好消息....

大口仔甚少一日內出三篇文,但今日破例,為的是怕各位讀者錯誤解讀人行的減息行動....

各位網友,如果你係中資銀行股的股東,如果你又認為上述提到的減息行動為好消息,對不起!大口仔要潑一潑你冷水!中國減息對中資金融股係壞消息....

貸息減 > 存息唔減 > 息差收窄

經濟差 > 股票活動收縮 > 非利息收入下降及活存轉定存 > 利息成本上升 > 息差收窄

減息防範經濟下滑 > 證明經濟已出問題 > 撥備預計上升 > 信貸成本上升

中資六行的利息收入佔總收入約八成半,以招行為例:

2008年上半年淨利息收益率為3.66%,剩利息收入佔整體收入83.71%,因為貸息減了0.27%但存息無同時減少,加上市況不穩客戶傾向將活款轉向定存,大口仔當上述因素令招行的淨利息收益率減少0.5%,即係下半年招行的盈利會減少11.4%,加上非利息收入下降及撥備上升,我估計招行的收入會下降15%左右。

如果唔止減一次息,如果再減貸息唔減存息,招行的淨利息收入會再下降6-8%左右,招行2009年的PB值唔值3.5倍以上,PE值唔值15倍以上,見仁見智....

這文章原本計劃在投票結束才刊登,但想不到人行的減息行動如此快速,看來刊出文章的時間性遲了一點,各位讀者請再三考量中資銀行股的投資價值,以作出2008年下半年及2009年上半年的投資選擇。

中國人民銀行的減息行動內容:

中國人民銀行決定,下調人民幣貸款基準利率和中小金融機構人民幣存款準備金率。從2008年9月16日起,下調一年期人民幣貸款基準利率0.27個百分點,存款基準利率保持不變。

從2008年9月25日起,除工商銀行、農業銀行、中國銀行、建設銀行、交通銀行、郵政儲蓄銀行暫不下調外,其他存款類金融機構人民幣存款準備金率下調1個百分點,汶川地震重區地方法人金融機構存款準備金率下調2個百分點....

再見雷曼!拜拜美林!


仲記唔記得大口仔話過,次按風暴一定會在大量收購合併,汰弱留強後才會慢慢步入復甦階段?

雷曼管理層在本港中午時間宣佈申請破產保護,成為次按風暴中最新的一位受害者 (上圖為雷曼員工執包袱離開公司),另一方面,美銀宣佈以換股方式用500億美金收購美林。一時間,兩個在次按風暴中垂死掙扎的金融巨人的最後命運都有了最後定案。

雷曼的倒閉已傳了幾個月,對市場的負面影響有限,但我同意會計仔所講,雷曼的倒閉會令美國資產市場來一次既急且深的調整,但個人認為對2008年下半年的美市反是好事,記住,市場只會恐懼未經證實的壞消息,唔信?俾一個星期時間市場去為咱們引證....

至於美銀與美林的"雙美"合併,為市場上另一個計時炸彈的處理手法公佈結果,美銀以股票換取美林的資產,本身不用動用任何資金,但取得了美林的控制權,都話現市況"有資本者為王",贏家輸家實在太過明顯,亦太過殘忍(對雷曼及美林的股東而言)。

雷曼與美林的下場,反映了美國金融市場的效率之高世間罕見,當所有不明朗因素都有了應有的下場後,一次大型的美國資產反彈浪將會開始。

北岩、貝爾斯登、兩房、雷曼與美林之後,AIG同瑞銀....你準備好未?

PS. 不幸言中,中國開始減息了....各位中資銀行股股東,請帶好安全帶!(寫於9月15日下午5時30分)

怎樣分析銀行股?

大口仔正整裝待發,搜集資料準備分析一眾熱門銀行股,對象應離不開匯控、渣打及中資六行。

正式為大家分析銀行股之前,大口仔覺得有責任向讀者們解釋自己分析銀行股的方法。如果我往後只是一味憑各大銀行的財務報表分析他們的營運表現,你未必明白點解大口仔的著眼點要放在那幾粒數字上。

例如大口仔話....

睇銀行的營運收入比稅後盈利重要,點解呢?

睇銀行的存貸增長情況比市帳率重要,點解呢?

睇銀行資產負債表組合質素比總資產數目重要,點解呢?

以銀行的資產回報率為銀行估值比市帳率更準確,點解呢?

如果大家唔明白一間銀行是怎樣運作的,當你嘗試去睇銀行的財務報表只會一頭霧水,摸不著頭腦。不明白銀行的財務表現,又如何談得上分析呢?

大口仔無接受過任何正統證券分析訓練,我分析銀行靠的只是COMMON SENSE及自己對銀行運作的認識。 我覺得無受過所謂正統訓練反而可能仲好,因為好多所謂的分析工具只是分析員編制出來BULL SHIT投資者的玩意。

在正式寫其他銀行的分析文章之前,大口仔會先令大家明白....

  1. 銀行的基本運作情況
  2. 銀行的資產負債組合
  3. 銀行的貸款質素及壞帳評核方法
  4. 銀行資本比率的組成
  5. 銀行的主要營運指標

2008年9月14日星期日

大口仔投資週記 (2008年第36週)

繼上週20000點失手,今週恆指進一步下挫6%,即約700點收市。基本上現在市場上已人心惶惶,入市意欲進一步降低,大口仔亦發覺同事們的辦公室話題,由"大市走勢"變成"溏心風暴之家好月圓","亞洲股神四叔的股市預測"已經無人理會....你點睇?


美國人的把戲

上星期最影響大市的,要算是美國政府"接管"兩房。就香港市場來說,消息公佈後大市反彈,但兩天後打回原形,甚至倒跌,是否市場不相信美國政府"接管"兩房可以運轉乾坤?

各位要細心留意上週的市場走勢,看清楚甚麼在下跌,甚麼在隱約上升!道指相對恆指、上證的走勢如何?中資銀行股、消費股、工業股的股價走勢,相對匯控、宏利、利豐又如何?市場的聰明資金已將答覆明顯地話俾大家知。

美國保住兩房,美國債市轉趨平穩,新興市場國家(包括中國及日本)為了保住手上持有的美債,焗住繼續購買美國的債,將本國貨幣換成美金,令美元轉強。新興市場國家可以不玩這個美國人的把戲嗎?答案係"唔可以",因為美元一旦崩潰,最傷的是新興市場國家,而不是美國。

有人話"接管"兩房"會令美元下跌,但事實證明資金正進一步流入美國。資金流入美國,令早已跌到四腳朝天的美國資產變得更吸引,2009年的投資亮點好有可能在美國資產上,新興市場資產,特別是中國資產的風險卻不斷提高。

大家都聽過"最危險的地方往往最安全,最安全的地方反而最危險",大口仔覺得用這句話來形容現市況最貼切!

最後再一次為大家提供溫馨提示,持有中資高PE股的風險正不斷提高,繼基建、銀行及個別消費股之後,你認為你的持股可以逆勢而行嘛?祝好運....

2008年9月13日星期六

內需股挫,百麗跌穿招股價 !

又一隻熱門股跌破招股價....

市場正不斷為個別股份重新訂價,各位讀者如手持高PE中資股,務必要清楚投資公司的營運表現及風險,個別股份去年的盈利實有不少水份,如新股上市凍結資金的利息收入,單是將那些水份抽走,去年上市的新股已經可以跌到"好甘"。

都未計市場因投資氣氛轉差而間接降低PE估值的影響,一念之間,從前值30倍PE的,今天只給20倍PE估值,股價已經可以跌三份一,再計埋水份影響,跌夠四成唔係無可能的。

內 需 股 挫   百 麗 跌 穿 招 股 價 《蘋 果 日 報》

【 本 報 訊 】 內 地 最 大 女 裝 鞋 零 售 連 鎖 集 團 百 麗 國 際 ( 1880 ) , 中 期 業 績 雖 然 符 合 市 場 預 期 , 但 適 逢 港 股 大 瀉 超 過 600 點 , 加 上 基 金 「 狂 掟 」 高 市 盈 率 的 內 需 股 , 令 百 麗 股 價 昨 日 曾 一 度 急 跌 14.8% 至 5.31 元 , 最 後 跌 幅 收 窄 至 7.7% 或 0.48 元 , 收 報 5.75 元 , 是 公 司 去 年 5 月 掛 牌 以 來 , 首 次 以 低 於 招 股 價 6.2 元 收 市 。
摩 通 德 銀 降 目 標 價

將 百 麗 目 標 價 下 調 約 40% 、 並 將 其 評 級 由 「 增 持 」 下 調 至 「 中 性 」 的 摩 根 大 通 表 示 , 是 次 調 整 評 級 , 原 因 是 百 麗 經 營 成 上 升 幅 度 高 於 預 期 。 德 銀 同 樣 削 減 百 麗 的 目 標 價 , 指 該 公 司 的 運 動 服 業 務 所 面 對 競 爭 大 過 該 行 預 期 , 預 料 需 待 解 決 運 動 產 品 業 務 擴 張 過 度 的 問 題 後 , 百 麗 才 有 吸 引 力 。 該 行 維 持 「 持 有 」 評 級 。
瑞 銀 瑞 信 維 持 評 級

不 過 , 仍 有 證 券 行 繼 續 對 百 麗 前 景 持 樂 觀 態 度 。 維 持 給 予 「 購 入 」 評 級 的 瑞 銀 預 期 , 今 年 百 麗 增 長 放 慢 只 屬 暫 時 性 , 認 為 以 其 在 行 業 的 領 導 地 位 而 言 , 值 得 擁 有 一 個 較 高 溢 價 。 瑞 信 則 指 出 , 維 持 百 麗 「 跑 贏 大 市 」 的 評 級 , 指 中 期 業 績 符 合 該 行 預 期 , 近 期 股 價 調 整 已 達 超 賣 , 該 行 有 信 心 集 團 就 新 購 業 務 可 順 利 整 合 。

人不為己天誅地滅?

問題:老闆最常掛在口邊的一個英文生字?

答案:Teamwork!

成日聽到老闆講大家工作要團結,不要自我中心,影響了團隊的發揮云云....唔知大家聽到老闆呢個講法,心裡面會諗乜呢?你同意?覺得老闆太天真太傻?定係會認為老闆咁講只係為左自己?

更重要的是,如果你聽從老闆指示,將teamwork掛在心口,無論邊個同事走過來搵你幫忙你都一一答應,咁樣對你黎講係好事定壞事?會唔會影響到你同其他重要人物建立合作關係?Teamwork又係咪咁解?

無錯,一個好的團隊的確講求teamwork,最好大家都可以無機心地工作,守望相助。但問題係大家的工作環境往往未必每個同事都無機心,而團隊的最終目的與你的個人目標亦未必一致。

一句好老套的說話,人不為己天誅地滅!如果因為teamwork而影響你自己的部署,影響到你與目標人物建立緊密的合作關係,在你義無反顧地幫別人之前,你係咪應該要諗清楚?

大口仔眼見很多朋友、同僚,認為teamwork就代表要幫助同事,他們在別人眼中或許都是大好人,因為佢地都係yes man,每次有人搵佢地幫手,他們都會二話不說地幫忙,關事的佢地幫,唔關事的佢地一樣幫,最後不單影響自己的工作表現,而且當重要人物找他們幫忙時,他們亦多次抽不到時間幫忙而錯失與目標人物建立合作關係的機會。

當然,teamwork是否代表逢人必幫呢?實在值得咱們深思....

2008年9月12日星期五

有關Google Adsense一問

各位讀者可能都會留意到,最近大口仔筆記內的Google廣告突然消失了,研究了幾天都找不出原因,請問有無網友可以回答大口仔以下問題?

前幾天開始,Google廣告在大口仔筆記(http://tabodiary.blogspot.com/)突然消失了,但我同一個Google Adsense戶口,在Sina Blog(http://tabodiary.mysinablog.com/)的Google廣告卻仍然能夠正常刊登。

前兩天登入Google Adsense戶口,發覺在網站診斷上有兩個"被封鎖的URL",分別如下:

http://feedproxy.google.com/tabodiaryfeed Robots.txt 檔案 2008/9/9

http://tabodiary.blogspot.com.nyud.net/ Robots.txt 檔案 2008/9/7

奇怪的是,當我用http://tabodiary.blogspot.com.nyud.net/登入網頁時,我卻可以正常地看到自己的BLOG,廣告亦正常刊登,但我從來都沒有登記或使用過這個網址。

請問為甚麼會發生這種情況呢?有甚麼方法可以糾正這錯誤?

希望好心人可以盡快賜教。謝謝!

2008年9月11日星期四

拉人封舖!

繼泳衣大王出事後,名錶大王又因債台高築陷於死亡邊沿!

又係人借我又借,驚死執輸所引發的連帶效應,輸錢的銀行真係梗有一間o係左緊。香港有幾多間銀行喎?今日報紙竟然透露有41間債權銀行,61名代表聚首一堂開債權人會議,場面都應該幾盛大。

Touch Wood未試過代表銀行參加債權人會議,所以一直都覺得呢種會議好神秘,究竟會內各銀行代表會講乜呢?互相問候大家?大鬧名錶大王?定一哭二鬧三上吊?

其實唔衰都衰左,擺明係天仙局呃錢走佬格,仲有乜好開?

寶哥哥班內地猛將今次最醒,有理無理o係廣州及山西先行拉人封舖。你借我2千7百萬咩?我封夠你兩億補數,有剩先慢慢俾返你,贏哂!

2008年9月10日星期三

匯控英國減息?

星島日報報導,匯控北美行政總裁麥端納透露,匯控在英國降低定息按揭息率,主要是因應資金成本有所下降,以二、三、五年定息按揭為例,息率降零點四六個百分點,至五厘九七。

這段新聞大口仔最兩日已在經濟通知道,但奇怪報章鮮有提及,但我認為這則新聞所帶出的訊息非常重要。點解匯控要在英國市場主動減定息按揭?

大家都知道匯控上半年在英國按揭市場大肆擴張,經營上已充滿優勢,點解無啦啦要主動減息?

麥端納話減息是因應資金成本有所下降....奇怪喇!全世界銀行都大叫缺水,要高成本在拆息市場搶錢,點解匯控卻可以悄悄地因為資金成本有成下降而減息?

仲記唔記得大口仔講過無論銀行同業或客戶在現市況都傾向將存款存入相對穩健的大銀行?匯控因為資本雄厚,實在是吸納這些存款的不二之選,存款多成本自然有所下降。

大量存款湧入 > 成本降低 > 減息 > 市場佔有率進一步上升.....

驚英國市場轉壞,匯控在英國做按揭太進取?唔通大家都覺得1997年金融風暴時買樓的人都會唔還錢?銀行在市況轉壞後仍然會不顧後果地放貸?

大口仔正期待匯控年結時公佈的英國全年表現.....

2008年9月9日星期二

再三談拯救兩房

意猶未盡,想再三談拯救兩房對後市的影響....

BLOG友麒麟王話,美國拯救兩房會令美元大跌,原因係美國政府需要大量舉債去支付兩房債券利息及支持兩房繼續以不負責任的方式借出貸款,除了美元下跌,美息亦會跟隨下跌。

大口仔不認同上述講法,如果大家有細讀美國政府託管兩房的資料,你會明白今次美國政府主要為兩房本身的公司債"背書",兩房債券的利息將繼續由兩房支持,美國政府本身不用承擔兩房債券的利息。另外,雖然美國政府承諾在有需要時,會向兩房最多購入各1000億年息10厘的優先股,但注資方式屬循序漸進,而且只要兩房運作保持正常,美國政府非旦不用付息,還可趁機做其高利貸。

美國政府"託管"兩房,關鍵在重建投資者對兩房本身債券及所發按揭證券的信心,事實上兩房所持有的按揭違約損失,遠遠少於因債券市場失衡而需作出的資產價格下跌撥備損失。即係話兩房輸的大部分都是有關信心問題的口數,一旦市場對兩房的債券恢復信心,資產價格回升,帳面損失會變回帳面盈利,美國政府還可大賺利息。

大口仔認為美元在美國政府"託管"兩房後,美國債市會變得平穩,美元資產近期的升勢會持續,新興市場及歐洲資金將會加速湧入美國各類資產,購入美元資產的吸引力正急速提升,市場的走勢會為大家提供答案。

2008年9月8日星期一

再談拯救兩房

星期日在大口仔投資週記 (2008年第35週) 中提到拯救兩房的贏家及輸家,今日報章詳細刊出美國打救兩房的細節,由於資料更加充份,大口仔決定為此補上兩筆。

先睇睇美國政府最新的拯救措施:

  1. 聯邦房屋企業監察局暫時接管房利美及房貸美,撤換兩房管理層,取消兩房現有派息
  2. 向兩房各購買10億美元票面息10厘的可換股優先股,最多向每家公司購買1000億美元優先股
  3. 財政部設可購買按揭抵押債券機制,至2009年底
  4. 向兩房及12家房屋貸款機構提供資金援助

細看之下,上述措施為美國市場帶來的非同小可的影響:

  1. 美國政府間接擔保了兩房不會倒閉,令所有兩房"直接債主"肯定不用加大撥備。
  2. 購買了由兩房擔保的按揭抵押證券的金融機構,在年尾亦大有可能不用加大撥備。
  3. 財政部往後可購買按揭抵押證券,為美國按揭市場提供新資金,令美國人申請按揭的難度減低,樓市有了穩定下來的第一個契機。

其實各大金融機構之前對兩房債券都沒有重大撥備,因為大家都預期了美國政府早晚會接管兩房,但重要的是,如果市場相信由兩房擔保的按揭抵押證券沒有問題,開始對其進行買賣,市場對資產抵押證券的定價便可重新恢復。

結論?大口仔對匯控下半年要為所持債券資產作大幅撥備的憂慮大大減抵,加上預期下半年匯控貸款撥備將由高峰回落,我對"2008年是匯控股東低位收集匯控股票的最後一年"更有信心。

大口仔重新匯控於11月前的目標價為$115-$150。

陸東:恆指20000點見底

一則有關陸東對港股、樓市、個股選擇及投資地區的新聞。

發覺大口仔的看法與陸東都幾相似,除了自己對匯豐的業績預測及估值更為樂觀之外。陸東認為持有3年匯控,股息加股價可賺80%,大口仔比他更樂觀,相信回報最少可達一倍。

陸東:恆指20000點見底 《明報》

環球股市風聲鶴唳,縱使面對遍地廉宜的投資機會,股民仍是不敢貿然入市。過去曾多次準確預測港股走勢的前瑞銀星級策略員陸東 ,自8月離職後,昨日首次在公開場合評論股市。他指恒指在20000萬點已是相當接近今年低位,料09年恒指的合理值會在27500點,全年走勢將會是低、高、高。他又預料,未來2年本港的樓價不會下跌。

向來有「港股好友」之稱的陸東,8月份辭任瑞銀香港研究、策略及產品部主管,轉任為外部顧問,昨日首次以這身分出席投資講座。陸東離職前,發表最後一份研究報告是在今年4月,當時他把港股今年合理值下調至26800點;至5月下旬,他又在公開場合表示港股短期會拾級而下,跌至20000萬點才值得入市。以上預測至現時皆一一實現。

未到熊市明年合理值27500

陸東昨日重申,港股現時並未踏入「熊市」,預期明年企業盈利仍會有增長,只是幅度會放慢,故09年會是「好市」。「我個人認為,美國息口現時已經見底,未來會加息,明年美國10年債息平均會在4.4厘,這樣計算恒指的合理值會在27500點,市盈率15.7倍。」

陸東表示,恒指由高位32000點調整超過三成至現時的20000點,主要由於出現市盈率重新評估(PE contraction)的情况,是信心的問題,而非企業盈利出現下跌。陸東亦建議了數隻值得吸納的股份,如匯控(0005)、中銀香港(2388)、長實(0001)等。

不過,陸東補充,最近企業公布的新一輪業績,是自03年SARS 以來「最令分析員感到迷惘」,現時難以對09年作「斬釘截鐵」的預測,故27500點這個合理值,未來數個月仍有機會出現調整。

期望救市是「發夢末醒」

陸東又指,如期望內地有「直通車」或出手救市等措施,是「發緊夢未瞓醒」,「內地經濟完全無問題,明年上半年經濟增長會因出口放緩及樓市向下而放慢,但至少仍會有6%至8%增長,是很理想的升幅,因此香港亦『唔會衰得去邊』。」

稱樓價未來2年不會跌

另外,陸東亦一如既往,看好本地地產市道,指現時已是最差情况,未來2年內樓價不可能會跌:「未來2年香港只有1萬多個新單位供應,是極少!即使是07年樓市最旺時,貨尾單位都有11000個,現在只有4000個,還要有一半是華懋的!」

至於美國方面,陸東就指聯儲局人為地把利率調低,只是「止痛」,根本問題仍需待「開刀」處理。他估計由於美國企業的借貸比率不高,故經濟下滑時未至於要大幅裁員,企業盈利情况未算太壞,相信09年道指會在9000至12000點徘徊。

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