渣打首三季度管理層報告

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一如預期，收入增長仍然強勁，業績受惠新興市場的復甦動力加強而續創新高。

http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20091029/LTN20091029304_C.pdf

無詳盡的數字分析，但渣打管理層提到壞賬及拖欠比率減少，個人業務回穩及中印兩地上市，著墨雖不多，但已勾畫出未來三至五年的發展方向。

值得投資者留意的是，因為渣打所有主要市場都在新興國家，所以新興市場貨幣兌美元的走勢對渣打的股價有著至關重要的影響，大家不可不察。近日渣打股價在創新高後回落，有部分原因是受到美元反彈所影響，並不完全反映市場對渣打業績的憂慮。

分家

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當滙控全力發展保險業務之際，曾受政府資助的同業卻無奈被政府分家，ING慘成為最新的受害者....

賣股償債、賤價賣出優質資產均屬無奈之舉。之前花旗賣了皇冠上的明珠、巴克萊賣了最值錢的iShare、RBS賣盡新興市場的分支資產、AIG賣台灣業務並將最值錢的AIA分拆上市等等，金融海嘯的威力使國際金融業風雲色變，矚目驚心。

相比之下，滙控及渣打仍然保留完整實力，站穩在多個新興市場之上，這當然包括兩行的發源地─中國！

滙控的第三季

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滙控將於英國時間11月10日上午8:15宣佈滙融的第三季業績及集團整體的經營報告，觀乎摩通、富國、德銀等對手的第三季業績數據，滙控的第三季表現的能見度不低....

1. Global Market and Banking的收益應可維持上半年的高水平，各地政府為銀行提供的"無償補貼"仍然生效，直到退市為止。

2. 滙融的撥備能否在2009年見頂？2008年初，大口仔大膽估計滙融的撥備情況將於2009年內達至高峰，2009年上半年的撥備水平低於2008年下半年，但往績話俾我地知，滙融下半年的撥備水平往往比上半年高出一截，所以滙融的第三季撥備數字差不多可以斷定滙融的撥備水平能否於2009年內見頂回落，大口仔個人認為機會大於80%。

3. 滙控於各新興市場的收益回穩情況如何？2009上半年，新興市場受到金融海嘯的打擊，收入及撥備情況都維持在不利狀態，第三季滙控的管理層有何預測呢？

4. 新興市場貨幣在第三季大幅回升，滙控的收入有50%來自這些市場，而主要債務則來自歐美，預計新興市場匯率回升對滙控屬重大利多，更大的受惠者是渣打....

加息預期升溫，傳統智慧話加息不利資產市場，但大口仔倉內幾隻主力軍的管理層則應該相當期待加息的到來，滙控、渣打、宏利、中人壽都屬"好息"一族，其餘無龐大債務的持股則屬中性。

重整

因為生活方式上的改變，近幾個月能花在大口仔筆記的時間越來越少，有見及此，大口仔決定重整大口仔於網上的各樣發布渠道....

YAHOO HK、YAHOO摩奇、SINA的筆記將會暫停更新，筆記將只會在Blogger、香港討論區、UWANTS及Facebook內的專頁更新，大口仔亦嘗試將Facebook連接了近期大勢的Twitter，有興趣的讀者可以加入。

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大口仔會在Facebook發表每日股市簡評....

渣打的第三季

渣打橫行了一段時間，上星期終於有突破性的上升走勢，星期五單日升$7.4 (3.7%)，股價終升回$200之上。

大口仔於去年6月以供股配股前的$246買入第一注渣打，期間經歷了金融海嘯的歷練，股價最低跌到$61，在不明股價為何大跌的情況下，本人試過在低位增持，亦持續以月供方式積累，到今天在渣打身上找到的回報是滿意的，而且這個滿意應該還會增加並持續下去。

作為股東，對管理層處處快人一步去處理各種危機與機會，又能在大風大雨中保持派息水平，實在深表讚賞，現在公司正處於幾十年來最佳的位置與同業競爭，孟買及上海上市事宜亦正進行得如火如荼，未來幾年實在好有機會爭上國際一級大行的位置。

上星期的走勢似乎預先宣告了2009年頭三季的好業績，未知今年管理層會否如往年一樣，在監管當局沒有要求的情況下主動向股東匯報經營情況。

引頸以待！

弱美元

坊間說惡性通脹及美元崩潰說了半年有多，中間又說過美債息率上升反映美債沒有人買，是經濟敗壞的先兆....

今年中大口仔提出疑問，說那時人們指出美債息率高是相對的，若將那時接近4.6%的息率與金融海嘯高峰期的不足3%比較，那4.6%的息率的確相當高，但將4.6%放遠一點看，其實當時的息率還是處於絕對偏低的水平。

結果，美息恰巧地在4.6%的水平見頂，現在停在約4.2%的水平。今天的弱美元給大口仔的感覺與當日的美債相同，就是相對來說美元在這半年股市好景的日子跌了很多，但以絕對值來說，美元離破底尚有一段距離。

集資

渣打及滙控上市集資的消息頻傳，前者選印度，後者登陸中國。

集資若用於增強資本，對銀行來說絕對是好事。特別在金融市場尚處於動盪之時，銀行若能用高於帳面值的價錢印股票吸水，對現有股東來說是無本生利。

渣打是印度最大的外資銀行，多年來的努力並無白費，若能於當地上市，除了進一步鞏固其第一外資大行地位外，若最終的集資額真如報章所載，渣打的資本充足比率將可與滙控看齊，再加上在中國上市亦似乎是Just a matter of time，其實力將再上一層樓。

至於滙控則是中國的最大外資銀行，主力爭取中國上市屬無可厚非，而在上海上市對滙控來說有多重意義，幾點利多之前的文章有所論述，此處不再重複。明年四月，當滙控於上海的中國總部落成之日，一雙獅子聳立在浦東金融街時，可能就是滙控回歸老家的重要時刻。

Blog友林奇說紀勤宣布將辦公室搬回香港是意在言外，早前記者會背景板上那些簡體中文字特別剌眼。大口仔除了感同身受外，對滙控來說這似乎是另一個無可厚非。

闖

到國內出差數天，目的地是中國的首府，去年替中國完夢的北京。

沒有上海人那不可一世的態度，北京人給我的感覺是老實純樸，但又不失財大氣粗的中國特色。

宏偉的機場、比地標更地標的鳥巢及水立方，還有那比香港國際機場大三倍以上的首都機場，都使大口仔口中念念有詞地嚷著"祖國真偉大"、"中國人民終於都站起來了"等充滿中國特色的口號。

不過我想問，北京人(或中國人)，真的容得下王府井及大冊欄上林林總總的LV店、GUCCI店嗎？

現職崗位有機會讓大口仔隨意去闖，我就盡情去闖。中國很大，我等香港仔不宜自卑又自大地屈在井下，每天自怨自艾地嘆著甚麼懷才不遇，上天對我不公平等無料透頂的口頭禪。

做人要有夢啊！高昆發表有關光纖理論時才30出頭，做中大系主任時人家還以為他是學生。誰說香港不能有下一個高昆、下一個李嘉誠呢？共勉之！

同場加映 - 加強銀行監管

G20討論了多次應該如何加強對銀行的監管，當中兩大範疇是花紅制度及資本充足比率....

有關花紅制度似乎已經落實，具體地說是要求銀行對員工的花紅應該分幾年而非一次性發放，花紅的組成部分亦應該認權股等與業績掛鉤的形式發放。對此，歐美等大行都應該無乜異議，因為不該有的已經有了多年，出得黎還預左要還，遊戲規則變了就只好接受，反正對業績沒有大影響。

另一方面，資本充足比率還未有定案，事關此項對所有銀行的影響太大。若相關比率定得太高，則大部分歐美銀行要進行第二輪再集資，相反定得太低則沒有意思，因為不夠信服性。有報告指出若有關當局對銀行的第一級資本充足比率定在10%以上，資本雄厚的銀行如滙控及渣打都要再集資不可。

作為投資者，我會想知道銀行資本比率的提高會否影響銀行整體盈利及行業內的競爭情況會否因是次改革而改變。第一點難以說明，因為銀行的盈利能力雖與資本比率要求有關，但更受貸款質素及業務性質影響。至於第二點，大口仔認為這是汰弱留強的另一種形式，結果不言而諭。

經濟反彈 + 退市 = ?

簡單一問，請讀者以常識答之 (對！又是common sense)，假若全球經濟作V、U或W反彈，只要不是L形，各地政府因害怕通脹而實行退市措施，結果會怎樣？

當前形勢，各地政府誓要將通縮變成通脹救市，所以運用了各樣方法向市場放水，包括買入銀行債券、資產抵押證券及透過中短期貸款把利息壓在不尋常的低水平(即有等如無)。這樣的做法維持了一段長時間(現在計是一年，估計最少去到明年中，即一年半)，通縮被財政手段殺死於無形。

短期的通縮不見了，那通脹應該重臨，但會是惡性通脹嗎？可能性不是沒有，但微乎其微，因為問題屬全球性，大家有的問題就不是大問題了，情況等同通縮(你有通縮問題嗎？我的國家也有，不如一齊印銀紙啦！)。同理，當通脹問題成為全球問題，通脹也不是成為大問題，因為G20可以共同協定退市措施，以防惡性通脹的出現(如有)。

是故今次金融海嘯，由於各地政府史無前例地大量向市場放水，L形衰退如日本的迷失廿年發生的機會大為減少。相反，全球經濟以V、U或W反彈的機會大為提升，但無論以何種形態反彈都屬反彈的一種。經濟一反彈，政府退市似乎是Just the matter of time。

好，反回文首的問題：假若全球經濟作V、U或W反彈，只要不是L形，各地政府因害怕通脹而實行退市措施，結果會怎樣？

大口仔認為結果明顯不過，經濟反彈 + 退市 = 經濟反彈 + 利率上升！而因經反彈引起的利率上升亦是各地政府所樂見的，同時可以殺死通脹於形成之前。由於這是Just the matter of time的問題，大家不妨想想在利率上升週期對那些股票最有利，先行部署。

於銀行業而言，利率下跌週期對中小型銀行最有利，之所以今年初大口仔冒著被人擲蕃茄的危險向各位提到本地中小型銀行股的投資機會。當時的看法是中小型銀行必定可跑贏大型銀行股，事實係最後連大市都跑贏埋！

今時唔同往日，若利率見底回升，站在高地的輪到坐擁大量存款的大型銀行....

恭喜巴西！

人家的總統努力經營了幾年才有今天的成果，奧巴馬的旋風式助選難免相形見拙！

恭喜巴西人繼舉辦世界盃後再下一城！

是時候留意一下巴西相關的基金了....

2009年大口仔家庭的資產組合 (第四季)

大市在第三季仍然節節上升，大口仔在第三季除了賣出物業套回現金外，並無太大的投資行動，仍然月供渣打、宏利、中人壽、盈富基金，讓財富一路滾上。

除此之外，經反覆研究後，在第三季亦動用6%資金，買入領匯及蒙牛，打算長期持有，並預留額外兩注資金作增持準備。

期待中的大調整在第三季並沒有出現，但本人並不相信大市可以長升不跌，由於工作、利息及投資收入都相對穩定，為大口仔家庭的投資組合帶來充足的現金流，亦開始享受複息帶來的樂趣。

希望當初訂下的目標可以提早兩年達標 (2011年)。

現時持倉情況：物業收租 (0%)、股票 (20%)、基金 (10%)、現金 (70%)

長期持倉目標：物業收租 (20%)、股票 (45%)、基金 (20%)、現金 (15%)

月供股票及基金：宏利(0945)、渣打(2888)、中人壽(2628)、盈富基金(2800)

現時持倉股票及基金：匯控 (0005)、渣打 (2888)、宏利 (0945)、中人壽 (2628)、華能國電 (0902)、蒙牛乳業 (2319)、領匯 (0823)、盈富基金 (2800)、MAN Investment、富達台灣、JF台灣。

月供股票金額佔每月收入：27%

非工作收入比率：8.5%

儲蓄率：10%

其他目標股票：大家樂(0341)、大快活(052)、稻香(573)、利豐(0494)、恆安(1044)、李寧(2331)、恆隆(0101)、瑞安(272)、SOHO(410)、東方電氣(1072)、工銀亞洲(349)、北控(0392)、中糧(606)、青島啤酒 (168)。