人民幣貸款需求上升

如題....

本地銀行的息差亦已經確定於第二季見底....

大口仔今年已經提早收工，報告完畢！

保險股的迷思....

加息，傳統智慧話俾我地知對保險股有利，原因係三歲細路仔都聽得明的"利息上升令保險股的收入上升"，但真相是否如此簡單？

對定息投資有認識的會知道咩叫做Duration (D)，D越高代表定息產品對利息的敏感道越高，利息升，資產及負債的價值下降，相反，利息跌則資產及負債的價值上升。

但保險公司的資產及負債的D是可以不同的，應該話多數都不一樣，究竟是資產的D高定負債的D高，要看保險公司對利率的取態，以及銷售產品的特性而定。簡單講，因為賣出去的產品將來要科水，是債，賣太多定息產品那負債的D就會好高，相反，保險公司買太多定息投資工具，那資產的D就會超高。

宏利在金融海嘯前賣出好多高定息保單，宏利負債的D超高，一但利息下跌，負債的價值大升但資產價值追不上，結果宏利在低息環境中吃盡苦頭。

另一方面，點解中國利率上升而內保股好像未能受惠呢？原因只得兩個可能性。一，內保股於利率回升之前已經買了好多定息投資產品，如國債，所以利息回升初期根本未能受惠。二，內保股賣了很多非定息產品給投資者，利息收入雖然受惠利率上升，但同時支出亦上升，變相未能受惠，加上利率上升引發投保人士對保險產品回報的預期提高，嚴重影響了產品銷路。

究竟哪一類投資者可以把炮到完全掌握保險股的盈利能力呢？利息下降宏利死，利息上升內保又未能受惠，投資者應何去何從？

大口仔的結論是保險公司的盈利質素非一般投資者可理解，買保險公司要有"不要問，只要信"的信念，或對保險公司管理層有百份之一千的信心。

自問力有不及，都係有懷疑，持有現金較實際....

特首？

如果有得俾你揀，人選不限，只要有3粒星身分證的香港永久居民都可以選，你會希望下一屆邊個做特首？

Balmain? What Balmain?

倉內另一持股九興於5月31日公布與法國Balmain S.A. (Paris)組合營公司打內銷市場，詳情可以參閱公告：

http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20110531/LTN20110531681_C.pdf

簡單講，Balmain提供設計、品牌及歷史，九興負責生產、提供國內銷售網等，以合營的方式進行似乎對交易雙方都較為公平，九興用到的資金亦較少，同時獲取Balmain的產品生產權封了蝕本門。

大口仔對Balmain一無所知，多方打探下才知Balmain是法國的老品牌，好多好多年前曾與Dior齊名，但創業難守業更難，最少近十年已經大不如前。

作為股東沒有抱著外國品牌就是美的態度看待此事，當初買入九興是因為看中其自家品牌出色兼有穩定現金流支持，最新的擴展方式讓九興有一條新的發展方向，但成功與否好難說，放長相眼看吧！

股市走勢方面，市場似乎頗受落，股價上升至$20的接近52w新高水平。

九興被市場忽略令大口仔更方心持有，正等待第二季銷售數據....

另，823今天創新高後回，似見了短期頂位，之後會進入Range Trading階段。

全港最多人反對的股票 (2)

記得2009年8月及11月出過兩篇有關領匯的文章，說領匯雖然貴為全港最多人反對的股票，但仍然值得買入，當日以約$17買進，上年第四季因換樓於$24.5左右賣出套現，中間收過約$1股息，回報不俗。

幾個月過去，手頭現金因儲蓄及股票組合的轉變開始增加，大口仔於5月初以$24.2再次買進(其實是買得更多)。領匯6月1日公布業績，績前兩次大成交破頂，公布業績當日趁好消息回調，一日過後再次企穩並於第二日再次破頂。

領匯的走勢強勁，一方面市場的風險胃納降低，另一方面息口仍然低企，資金追逐回報穩定的資產。2009年分析領匯，相信可以於3年內每年保持10-15%增長，增長動力來自改善商場及提升營運效率，並相信823可以變成一隻年息10厘，並且派息有機會繼續增長的債券。兩年過去，如果以當日$17計，扣回收息的$1，領匯未來一個年度相信可以派到約$1.2股息，以成本$16計算，股息率已經達到7.5%。

今日再看領匯，大口仔將盈利預測延長，即由2011年起計領匯仍然可以在未來3年保持平均約10-15%增長，這已經計算最底工資、利息回升等因素影響。未來的增長動力仍然來自改善商場後的收益及成本效益的提高。我相信這部分的推動力仍未充份反映在業績上，特別是樂富商場投入服務後，一至兩年後才到達頂峰是合理預測。另外，反對領匯的聲音自新管理層上任以來似乎細聲了，何時有機會收購潛在商場亦是投資者有興趣的題目。

當然，無任何一隻股票可以長升不跌，未來要密切關注息口及本地經濟走勢，因為這兩點對領匯的估值至關重要，以4%股息率、2011年度派息$1.21計，合理估值約$30。

狼來了？

上年開始當大部分人話內銀好平時已經開始講，講到有少少口臭，所以今年無乜講過....

溫水開始加熱，會唔會或者幾時引爆只取決於阿爺意願，反正都係數字遊戲，不少內銀逾期貸款多於一年都話有信心收回唔駛撥備，另一邊廂壞賬率又年年下降....

係架，阿爺肯還咪得多！希望今次都係狼來了，無人想金融危險"經常"發生。

am730
胡孟青 2011-06-02

內銀風光背後爛撻撻

無意唯恐天下不亂，但主觀感覺及客觀形勢，是時候需要多加關注內地銀行業的潛在風險。所指風險，並非指息差收窄、貸款減慢，而是出現大量或天文數字不良貸款的可能性。標準普爾早前預言，內地銀行業不良貸款比率可能升至10%，並非「靠嚇」言論，如果從多個因素分析，標普推算可能不單止是最壞情況預測(Worse Case)，反而是一個基本預測(Base Case)。

過往5年多，內地銀行不良貸款比率處下降軌，但不要忘記這歸功於內銀重組上市集資，及中央巨額注資將大量壞帳註銷。據銀監會數字，內地五大國有商業銀行不良貸款比率，由05年的10.49%，大幅改善至去年的1.31%。如確信內地經濟好，貸款質素改善，如信內銀上市後加強內部監控，風險管理得宜，這組數字完全無疑問。問題是不良貸款理應與貸款水平具備同步走勢，在貸款增加下，不良貸款比率自然上升，現實中的銀行無可能批出1 0 0億元，98%是優質貸款，到批出200億元，優質貸款比例更竟然升至百分之98.8%。

的而且確，令我奇怪是配合刺激經濟，09年內地新增貸款接近10萬億元(人民幣，下同)，去年亦有近8萬億元，遠遠超出過去數十年平均水平，但翻看前年五大銀行不良貸款比率只有1.8%，較之08年低1個百分點，到去年更進一步回落多半個百分點。

貸款天量急增，不良貸款比率反而顯著下降，難怪連羅兵咸中港區高層近日亦於<華爾街日報>撰文，提出內銀不良貸款比率有人為被低估可能性。由熟悉內地金融業，有龐大生意網絡的四大會計師行高層道出潛在問題，似乎內銀面對的非小問題。

內地銀行壞帳只有上升風險，沒有下降空間，這一點其實銀監會已經默認，否則銀監會主席劉明康不會不斷要銀行做壓力測試，更不會繼續下令銀行提升資本充足水平要求。說穿了，監管機構(最少部分)是心知不妙。內地壞帳來自三大源頭，統統是公認的死穴。一，地方貸款融資平台貸款接近8萬億元，大多數有壞帳風險。因地方靠貸款起基建製造政績，但大部分基建屬浪費投資，根本不能產生足夠現金流償還債務，回收期亦往往超長。二，是來自樓市，當前既要調控樓市，並兼顧控制不良貸款兩大目標，根本是背道而馳。

三，中小企貸款問題可能最早爆發，事關太多有關中小企融資困難，要靠高利貸度日的消息不斷傳出。內房開發商現時貸款息率普遍達九分息，即係年息90厘，正常售樓利潤已很難抵銷開發成本。中央要正視問題之消息甚囂塵上，橋唔怕舊，十多年前用於為內銀剝離不良貸款及壞帳，方便鋪路上市方式，遲早出現地方政府平台版本，只是今次要為國捐軀者，反而是因中央振興經濟獲鼓勵盡情放貸為達標的國有商業銀行，果然係養兵千日、用在一「招」，阿爺要撥亂反正，原來離不開一招。