恆生及中銀香港的資產質素

網友Daisy想大口仔詳細一點分析恆生的資產資質及華互事件對恆生的影響，同時，大口仔又見有不少網友將中銀同恆生作比較，心想不如趁機會分析下兩間銀行的資產質素的分別，先看看兩間銀行的證券投資在2008年上半年業績報告的披露：


報紙話恆生持有金融機構債券比重佔總資產的22%比例好高好危險，但大口仔想反問如果銀行的剩餘資金唔買債券可以買乜？有睇之前大口仔解釋銀行基本運作的讀者會知道，銀行吸收了存款要賺錢有兩個主要途徑，分別係貸款及投資，投資組合則可有不同選擇去追求不同回報。

恆生的選擇係125億公共機構債券、130億企業債券及1,561億金融機構債券，分別佔總資產7,479億的1.67%、1.74%及20.9%，總共24.3% (見上圖)。客戶貸款為3,372億，佔總資產的45.1%。此外，恆生披露了在其1,561億金融機構債券中，並無持有資產抵押證券，即持倉大部分屬於金融機構的高級債券。

中銀的選擇係430億公共機構債券、598億企業債券及1,600億金融機構債券，分別佔總資產11,272億的3.8%、5.3%及14.2%，總共23.3% (見上圖)。客戶貸款為4,871億，佔總資產的43.21%。此外，中銀披露了在其1,600億金融機構債券組合中，持有次按扺押證券8.94億、Alt-A資產扺押證券32.15億、Prime資產扺押證券為66.23億，三者合共佔中銀金融機構債券持倉的6.7%或總資產的0.95%。

大口仔想問大家，企業債券安全定金融機構的債券安全？資產扺押證券安全定金融機構債券安全？恆生同中銀的資產分佈其實都差不多，投資佔23%-25%，貸款佔43-45%，不過恆生無沾手按揭抵證券，如果投資者只睇死數唔睇資產組合分佈，好容易俾人當傻仔咁玩。

銀行持有的債券，不論係公司債券或金融機構債券，都一定會做風險管理，做得風險管理，一定會控制集中風險 (concentration risk)，雖然銀行唔會拉起件衫被人任睇持倉狀況，但大口仔有理由相信恆生的1,600億金融機構債券持倉，由超過100間不同金融機構發出的高級債組成，再按不同風險評級或了解程度決定持倉水平，我斷估一間公司的持倉不會超過20億，而就算發債公司倒閉，高級債的債權人仍然有可能最終取於本金的60-80%。

恆生持有的金融機構債券在銀行資產中已經屬最安全的類別，除非投資者認為所有金融機構都會倒閉，否則恆生在眾多銀行股中仍然屬於最安全的一間。其實恆生早前的公佈已經強調華互資產對恆生來說金額不大，對盈利影響甚微，按例無須披露，亦不可能每有消息就公布一次。只不過市場對任何壞消息都極度恐慌，才令到恆生的股價有較大衝擊。

唔公布就一定係恆生隱惡揚善？真係無可能因為華互事件對恆生影響輕微所以唔公布咩？

PS. 迷債事件越演越烈，主要分銷商中銀今次都幾濕滯....

恆生有難？

噚日市場傳出恆生持有華互債券，令恆生噚日的股價急挫一成，今日收市進一步下跌$7.8 (5.93%)，兩日內由$144.3跌至$123.7，即係$20.6或14.3%。

大口仔有參考過恆生2008年上半年的全年業績，知道恆生的核心業務非常穩健，持有資產在香港各大中小銀行中屬最頂級、存款分散而龐大、保險業務近兩年的發展非常強勁、中國業務處於發展階段，貸款風險不高，現價PE12.9，息率5.1%....

之前我覺得恆生估值太貴，但現價已跌入可考慮範圍，希望市場繼續相信恆生持有的高級債券非常危險，等恆生跌到$110-$120左右我會買第一注，三年回報應不比匯控低，甚至更佳。

認持華互債券恒生股價挫一成
即晚發通告：風險不構成重大影響

【明報專訊】近月一直以不受美國次按危機影響而傲視全行的恒生銀行(0011)，昨日突然證實持有已宣告破產的美國華盛頓互惠銀行(Washington Mutual，簡稱華互)的高級債務證券。消息傳出後，恒生股價曾急跌14.3元，跌幅近一成，最後略為回升至收市時的131.5元，但仍較假期前下跌12.8元，是10年來恒生最大的單日跌幅，亦即一天內蒸發了245億港元的市值。到了昨晚，恒生發出通告，承認持有華互優先債務證券，但強調其「風險不會對本行(指恒生)構成重大影響」，但未有透露具體金額。

英文《虎報》昨日引述恒生銀行發言人證實，該行持有華互高級債務證券，並需為此作出撥備，惟未透露具體金額。消息令恒生股價一開市便急挫3%，加上公司沒有即時澄清事件，該行股價可謂跌足整天，一度跌近一成，觸及130元後才略為回升至收市時的131.5元。

未透露金額近日沽空升

一名不願被引述姓名的消息人士昨晚特別提醒本報記者留意，近日恒生股票的沽空比例有異樣。記者翻查資料顯示，在上周四，恒生的沽空比例，突然升至全日成交的六成，之後3個交易日仍然維持在三至四成之間(見圖)。若投機者是在日前開始沽空恒生，昨日便可乘機以低價補回，並可從中獲利。

恒生並非首家證實持有華互資產的本地銀行，大新集團(2356)日前已就持倉量作出披露，公布持有華互資產3.62億元，並估計若全數撇帳，或對盈利造成3.3億元的負面影響。由於金管局曾披露，香港持牌銀行持有的雷曼和華互債務證券，各佔行業總資產的0.05％。若按香港持牌銀行有逾10萬億元資產計算，銀行共持有近50億元雷曼債務和50億元華互債務。

恒生消息人士昨日強調，這批華互資產對恒生來說金額不大，因為恒生上半年的盈利已高達90億元，遠超大新集團5億元的盈利水平。亦正因為華互債務對盈利影響甚微，按例恒生毋須披露。消息人士續稱，恒生擁有逾千億元的金融機構債券，因此不可能每有消息，就公布一次。
到了昨晚，恒生發出的正式通告也沒有公開該行持有的華互債務證券金額。早前，東亞銀行(0023)因持有雷曼資產，被散佈財務不穩流言導致擠提事故，東亞其後公布具體金額，釋除市場疑慮。

從未沾手CDO恒生儼如「避難所」

美國次按風暴自去年中爆發以來，恒生銀行股價一直跑贏大市，可謂風暴中的避難所。恒生股價過去一年僅跌8%，相比已跌了35%的恒生指數來說，恒生確實傲視一眾藍籌股(見上圖)，原因正是因為恒生從未有沾手債務抵押證券(CDO)、結構性投資工具(SIV)等結構性投資產品。

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