九興2011年第二季

6月過去後的第14天，九興公布了首六個月及第二季度的營運表現：

http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20110714/LTN20110714582_C.pdf

1. 首六個月製造業務收入增長24.7%，銷量增長7%，單價上升16.7%。第二季度在基數較高的情況下仍然保持強勁增長。

2. 首六個月零售業務收入增長58.6%，同店收入增長37.1%。第二季度的收入增長82.1%，同店收入增長51.7%！零售業務的收入及同店增長於第二季度比第一季度大幅上升。分店數目保持以高於20%的速度上升。

作為小股東的大口仔無野想補充，請管理層繼續小心地為股東賺錢。報告完畢！

Balmain? What Balmain?

倉內另一持股九興於5月31日公布與法國Balmain S.A. (Paris)組合營公司打內銷市場，詳情可以參閱公告：

http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20110531/LTN20110531681_C.pdf

簡單講，Balmain提供設計、品牌及歷史，九興負責生產、提供國內銷售網等，以合營的方式進行似乎對交易雙方都較為公平，九興用到的資金亦較少，同時獲取Balmain的產品生產權封了蝕本門。

大口仔對Balmain一無所知，多方打探下才知Balmain是法國的老品牌，好多好多年前曾與Dior齊名，但創業難守業更難，最少近十年已經大不如前。

作為股東沒有抱著外國品牌就是美的態度看待此事，當初買入九興是因為看中其自家品牌出色兼有穩定現金流支持，最新的擴展方式讓九興有一條新的發展方向，但成功與否好難說，放長相眼看吧！

股市走勢方面，市場似乎頗受落，股價上升至$20的接近52w新高水平。

九興被市場忽略令大口仔更方心持有，正等待第二季銷售數據....

另，823今天創新高後回，似見了短期頂位，之後會進入Range Trading階段。

女人萬歲！

作為九興的小股東，不禁要為以下新聞高呼一句：女人萬歲！

http://hk.news.yahoo.com/article/110502/18/o3ew.html

給九興管理層的幾個問題.....

1. 零售業務的新店是否都是自營店？會否以特許經營的方式擴充，考慮點如何？未來2-3年的開店步伐如何？
2. 零售業務的廣告開支佔零售業務的收入百分比如何？是按零售額遞增還是每年的固定開支計劃？
3. 零售業務的海外發展計劃如何？會否先專注國內業務才外闖？
4. 零售業務的增長會否為製造業務帶來不利影響？品牌經營者會否限製九興發展自己的品牌？有何預防措施？
5. 製造業務的主要競爭對手是誰？大家的定位如何？九興有何優勝之處？零售業務的發展會否令製造業務流失到主要競爭對手上？
6. 2011年及2012年對製造及零售業務各自的資本開支(含廣告支出)計劃如何？派息政策如何？
7. 管理層提到或會收購新業務，請問是為都是鞋類業務？在女裝零售業務未完全發展及錄得大量盈利下收購新業務是否上策？
8. Stella Lunar及Whar For會否開發副線產品，如時裝及童裝鞋款？

期待答案....

九興2011年第一季

http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20110411/LTN20110411418_C.pdf 頗欣賞九興的財務透明度，可能基於公司對上市後的幾年信心十足。少有的上市公司作季度簡報，季報沒有太煩瑣的數字，最重要的如銷量、均價、零售業務的增長及同店銷售的表現得。 其實早前上市公司抗拒季報，但簡單如此的季報卻又能令股東了解公司的最新情況，九興這種中小企可以，為何其他上市公司不能？ 說回季報，訂單據報全滿，銷量增長7.8%，單價增長16.8%，代表公司有能力轉嫁成本，銷量亦穩步上揚。 零售業務方面，收入增長32%，最重要的同店增長亦達21%，收入增長會滯後於開店數目，因為新店的好壞不是一時三刻可以看到，但看同店增長，產品似乎繼續獲得客戶歡心。開店數目以年增長25%的速度上升，重要的是，九興開的都是自營店，應收帳造數的風險較細。 作為股東，收貨！

九興2010年全年業績

為大家跟進一下九興2010年全年業績：

1. 全年銷售12.9億美元 (下同)，下半年收入7.49億，比上半年增長37%。全年毛利率21.88%，下半年22.17%，比上半年21.47%有所改善。
2. 全年股東應佔利潤1.21億，下半年0.753億，比上半年增長63%。全年純利率9.39%，下半年10.06%，比上半年8.46%顯著改善。
3. 零售業務全年收入0.66億，下半年收入0.382億，比上半年增長35%。全年零售業務綠得盈利約1百萬。下半年來自零售業務的盈利約2萬百，比下半年虧損1百萬大幅改善。

九興2010年的業績一如預期，下半年的業績比上半年顯著改善，除了收入及盈利都錄得增長外，毛利率及純利率都從上半年的低位回升。

事實上2010年下半年的營運數字從絕對值來說已經破了上市以來的紀錄，毛利率及純利率在2011年應該還有小量改善空間，因為集團提過2010上半年的毛利還受金融海嘯影響，加價是在下半年開始發生的事情。

零售業務的發展勢頭持續，雖然零售業務的收入佔整體收入佔整體收入的比例還少(約5.1%)，但不要忘記這比例是在整體營業額大幅增長的情況下做出來的。即是說，不是零售業務增長得不夠快，而是ODM業績的反彈做成零售業務的比重相對降低了的情況。

事實係下半年的零售業務為集團帶來了2百萬美元的盈利，這在過去三年都未有發生過，我認為2010年是九興零售業務的轉捩點，之後零售業務隨著規模達至一定的水平後會開始續得穩定盈利。零售業務的含金量比ODM的高得多，要密切留意事後發展。

佔值方面，現價計歷史PE為14.46x、息率4.66%、派息比率為66.7%。

大口仔預計九興2011年的營業額增長5%、毛利率為23%、純利率為10%、派息比率進一步下降至65%以反映集團保留盈利發展零售業務。現價計預期PE為12.92x，息率5.03%。

Double Effect

先旨聲明，大口仔現時一股富士康都無，之前有關富士康的文章純屬立此為照性質，小弟亦未有時間深入研究富士康的投資價值，至於大口仔筆記是否已變質成莊家股打手如骨頭會之流，讀者自行判斷。

扯遠了，談回正題。

2011年發掘了一隻潛力尚可的股票，此股2007年中上市、零借貸(可以想像吧！2007年上市)、上市前主力為歐美大品牌做貼牌生產，這部分業務每年為股東帶來穩定的現金流或派息，上市的目標清晰，就是要籌集資金發展國內外的零售市場。

3年下來的苦功，2011年應初有所成，從各方面打聽回來的消息，這公司品牌經營到位，在國內外分別以兩個不同品牌走中高檔路線，現時零售收入佔總收入由3年前的2%增長到2010年全年估計的5%以上，能否由OEM造鞋公司走向自家經營品牌生產商，未來2-3年非常重要。

大口仔說的是九興控股，小弟2010年尾開始留意的股票，價錢平宜的話會再略作增持。

買九興有兩個主要因素，其一，我認為2010及2011年將會是九興OEM造鞋業務反彈的一年，據管理層報告，九興於2009年客戶下訂單時，主動提出降低單價與客戶共渡時艱，這部分的影響在2009年下半年及2010年上半年已經差不多反映完畢，進入2010年下半年或2011年上半年，九興這部分的單價將會回升，加上需求量的上升及國內製造業更為歸邊的情況下，九興的"主業"於未來1年應可審慎看好。

其二，九興2007年上市的目標是集資發展零售業務，上市的時機準確無誤，經三年考驗證明當日上市的化妝工程不算嚴重，"主業"每年能為股東帶來約8千萬至1億美元的經營現金流，這部分的資源再加上當年集資所得的幾億美元，發展零售業務的資金應該不算短缺。

有資金加上幾年下來的艱苦品牌經營，九興的零售品牌Stella Luna及What For總算在市場打響名堂，由於九興之前已經幫歐美一線鞋類品牌進行生產，質量方面亦不應是要擔心太多的因素。相反，九興對於國外品牌的優勢在於成本，為人家加工可能只有15-20%毛利，自己品牌的零售銷售呢？50%走不掉吧？當然，現階段九興的兩個品牌還在燒錢階段，盈利貢獻微不足道，但我更著重九興零售業務的營業額，特別是同店銷售的增長，2009年及2010年的公司公布話我知，這方面的勢頭是良好的。

如果將兩者合二為一，九興在我眼中是一間有穩定業務的公司，在這基礎上正急速發展自家品牌，一旦市場接受了這看法，九興可能會是另一隻擁有Double Effect的股票，即PE估值及盈利有機會同時上升。假設市場為九興的OEM業定價為PE 12倍，之前九興一年約有1.25億美元盈利，那九興之前的市值合理值為15億美元。

九興的財務資料透明度非常高，將製造業務及零售業務的數據作季度公布，雖然2010年的全年業務未公布，但第四季的營運數字已經出爐，全年營業額為12.9億美元，零售業務的營業額為6,240萬美元，同店銷售增長加速。

估值方面，因人民幣上升及國內工資上升等因素，大口仔不會對九興2010年全年業績有過高期望，以營業額12.9億計，設毛利率為23%、純利率為9.5%，派息比率為80%，以現價$17.2計，PE是14.2倍，息率為5.63%，估值相當合理，兼有機會為投資帶來Double Effect，一如上年的波司登。

再申報，大口仔持有九興控股。