2011年6月18日星期六

人民幣貸款需求上升

如題....

本地銀行的息差亦已經確定於第二季見底....

大口仔今年已經提早收工,報告完畢!

2011年6月16日星期四

保險股的迷思....

加息,傳統智慧話俾我地知對保險股有利,原因係三歲細路仔都聽得明的"利息上升令保險股的收入上升",但真相是否如此簡單?

對定息投資有認識的會知道咩叫做Duration (D),D越高代表定息產品對利息的敏感道越高,利息升,資產及負債的價值下降,相反,利息跌則資產及負債的價值上升。

但保險公司的資產及負債的D是可以不同的,應該話多數都不一樣,究竟是資產的D高定負債的D高,要看保險公司對利率的取態,以及銷售產品的特性而定。簡單講,因為賣出去的產品將來要科水,是債,賣太多定息產品那負債的D就會好高,相反,保險公司買太多定息投資工具,那資產的D就會超高。

宏利在金融海嘯前賣出好多高定息保單,宏利負債的D超高,一但利息下跌,負債的價值大升但資產價值追不上,結果宏利在低息環境中吃盡苦頭。

另一方面,點解中國利率上升而內保股好像未能受惠呢?原因只得兩個可能性。一,內保股於利率回升之前已經買了好多定息投資產品,如國債,所以利息回升初期根本未能受惠。二,內保股賣了很多非定息產品給投資者,利息收入雖然受惠利率上升,但同時支出亦上升,變相未能受惠,加上利率上升引發投保人士對保險產品回報的預期提高,嚴重影響了產品銷路。

究竟哪一類投資者可以把炮到完全掌握保險股的盈利能力呢?利息下降宏利死,利息上升內保又未能受惠,投資者應何去何從?

大口仔的結論是保險公司的盈利質素非一般投資者可理解,買保險公司要有"不要問,只要信"的信念,或對保險公司管理層有百份之一千的信心。

自問力有不及,都係有懷疑,持有現金較實際....

2011年6月10日星期五

特首?

如果有得俾你揀,人選不限,只要有3粒星身分證的香港永久居民都可以選,你會希望下一屆邊個做特首?

2011年6月7日星期二

Balmain? What Balmain?

倉內另一持股九興於5月31日公布與法國Balmain S.A. (Paris)組合營公司打內銷市場,詳情可以參閱公告:

http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20110531/LTN20110531681_C.pdf

簡單講,Balmain提供設計、品牌及歷史,九興負責生產、提供國內銷售網等,以合營的方式進行似乎對交易雙方都較為公平,九興用到的資金亦較少,同時獲取Balmain的產品生產權封了蝕本門。

大口仔對Balmain一無所知,多方打探下才知Balmain是法國的老品牌,好多好多年前曾與Dior齊名,但創業難守業更難,最少近十年已經大不如前。

作為股東沒有抱著外國品牌就是美的態度看待此事,當初買入九興是因為看中其自家品牌出色兼有穩定現金流支持,最新的擴展方式讓九興有一條新的發展方向,但成功與否好難說,放長相眼看吧!

股市走勢方面,市場似乎頗受落,股價上升至$20的接近52w新高水平。

九興被市場忽略令大口仔更方心持有,正等待第二季銷售數據....

另,823今天創新高後回,似見了短期頂位,之後會進入Range Trading階段。

2011年6月6日星期一

全港最多人反對的股票 (2)

記得2009年8月及11月出過兩篇有關領匯的文章,說領匯雖然貴為全港最多人反對的股票,但仍然值得買入,當日以約$17買進,上年第四季因換樓於$24.5左右賣出套現,中間收過約$1股息,回報不俗。

幾個月過去,手頭現金因儲蓄及股票組合的轉變開始增加,大口仔於5月初以$24.2再次買進(其實是買得更多)。領匯6月1日公布業績,績前兩次大成交破頂,公布業績當日趁好消息回調,一日過後再次企穩並於第二日再次破頂。

領匯的走勢強勁,一方面市場的風險胃納降低,另一方面息口仍然低企,資金追逐回報穩定的資產。2009年分析領匯,相信可以於3年內每年保持10-15%增長,增長動力來自改善商場及提升營運效率,並相信823可以變成一隻年息10厘,並且派息有機會繼續增長的債券。兩年過去,如果以當日$17計,扣回收息的$1,領匯未來一個年度相信可以派到約$1.2股息,以成本$16計算,股息率已經達到7.5%。

今日再看領匯,大口仔將盈利預測延長,即由2011年起計領匯仍然可以在未來3年保持平均約10-15%增長,這已經計算最底工資、利息回升等因素影響。未來的增長動力仍然來自改善商場後的收益及成本效益的提高。我相信這部分的推動力仍未充份反映在業績上,特別是樂富商場投入服務後,一至兩年後才到達頂峰是合理預測。另外,反對領匯的聲音自新管理層上任以來似乎細聲了,何時有機會收購潛在商場亦是投資者有興趣的題目。

當然,無任何一隻股票可以長升不跌,未來要密切關注息口及本地經濟走勢,因為這兩點對領匯的估值至關重要,以4%股息率、2011年度派息$1.21計,合理估值約$30。

2011年6月2日星期四

狼來了?

上年開始當大部分人話內銀好平時已經開始講,講到有少少口臭,所以今年無乜講過....

溫水開始加熱,會唔會或者幾時引爆只取決於阿爺意願,反正都係數字遊戲,不少內銀逾期貸款多於一年都話有信心收回唔駛撥備,另一邊廂壞賬率又年年下降....

係架,阿爺肯還咪得多!希望今次都係狼來了,無人想金融危險"經常"發生。

am730
胡孟青 2011-06-02

內銀風光背後爛撻撻

無意唯恐天下不亂,但主觀感覺及客觀形勢,是時候需要多加關注內地銀行業的潛在風險。所指風險,並非指息差收窄、貸款減慢,而是出現大量或天文數字不良貸款的可能性。標準普爾早前預言,內地銀行業不良貸款比率可能升至10%,並非「靠嚇」言論,如果從多個因素分析,標普推算可能不單止是最壞情況預測(Worse Case),反而是一個基本預測(Base Case)。

過往5年多,內地銀行不良貸款比率處下降軌,但不要忘記這歸功於內銀重組上市集資,及中央巨額注資將大量壞帳註銷。據銀監會數字,內地五大國有商業銀行不良貸款比率,由05年的10.49%,大幅改善至去年的1.31%。如確信內地經濟好,貸款質素改善,如信內銀上市後加強內部監控,風險管理得宜,這組數字完全無疑問。問題是不良貸款理應與貸款水平具備同步走勢,在貸款增加下,不良貸款比率自然上升,現實中的銀行無可能批出1 0 0億元,98%是優質貸款,到批出200億元,優質貸款比例更竟然升至百分之98.8%。

的而且確,令我奇怪是配合刺激經濟,09年內地新增貸款接近10萬億元(人民幣,下同),去年亦有近8萬億元,遠遠超出過去數十年平均水平,但翻看前年五大銀行不良貸款比率只有1.8%,較之08年低1個百分點,到去年更進一步回落多半個百分點。

貸款天量急增,不良貸款比率反而顯著下降,難怪連羅兵咸中港區高層近日亦於<華爾街日報>撰文,提出內銀不良貸款比率有人為被低估可能性。由熟悉內地金融業,有龐大生意網絡的四大會計師行高層道出潛在問題,似乎內銀面對的非小問題。

內地銀行壞帳只有上升風險,沒有下降空間,這一點其實銀監會已經默認,否則銀監會主席劉明康不會不斷要銀行做壓力測試,更不會繼續下令銀行提升資本充足水平要求。說穿了,監管機構(最少部分)是心知不妙。內地壞帳來自三大源頭,統統是公認的死穴。一,地方貸款融資平台貸款接近8萬億元,大多數有壞帳風險。因地方靠貸款起基建製造政績,但大部分基建屬浪費投資,根本不能產生足夠現金流償還債務,回收期亦往往超長。二,是來自樓市,當前既要調控樓市,並兼顧控制不良貸款兩大目標,根本是背道而馳。

三,中小企貸款問題可能最早爆發,事關太多有關中小企融資困難,要靠高利貸度日的消息不斷傳出。內房開發商現時貸款息率普遍達九分息,即係年息90厘,正常售樓利潤已很難抵銷開發成本。中央要正視問題之消息甚囂塵上,橋唔怕舊,十多年前用於為內銀剝離不良貸款及壞帳,方便鋪路上市方式,遲早出現地方政府平台版本,只是今次要為國捐軀者,反而是因中央振興經濟獲鼓勵盡情放貸為達標的國有商業銀行,果然係養兵千日、用在一「招」,阿爺要撥亂反正,原來離不開一招。

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