大口仔投資週記 (2008年第34週)

剛過去的一星期，恆指反覆走高，主要受美國第二季度的消費數據刺激所至，但星期五消費信心指數較預期差，令美股大幅走低，星期一開市預計港股會跟隨下跌。

都係o個句，如果要靠短期走勢開飯，真係餓死都未天光。今個星期在引圖加入匯控與恆指的比較走勢圖，以供各位讀者參考。

有人辭官歸故里

呢排大家聽到有關美國樓市或金融業的形容詞，應該離不開"遠未見底"、"按年暴跌"、"倒閉"、"破產潮"或"雪上加霜"等。前國際貨幣基金組織首席經濟師羅戈夫更預期，未來美國不單止有中小型銀行倒閉，甚至會有大型投資銀行或大型商業銀行加入倒閉行列。

咁咪好大獲？未必，大口仔認為歐美銀行的倒閉潮，一方面對金融市場帶來震盪，另一方面亦為市場上尚保存著雄厚實力的投資者帶來機會，大家仲記得匯控管理層說過希望在美國收購有亞洲或西班牙網絡的中型商業銀行嘛？無銀行有倒閉危機，又何來有收購機會？咱們仲係等市場先生用時間解決市場失衡問題....

有人留夜趕科場

這邊廂有人話美國金融市場遠未見底，那邊廂有人密密出擊，在市場上集資收購資產。明報報導由債券大王格羅斯領導的太平洋資產管理公司(Pimco)，正尋求籌集多達50億美元資金，收購在次按市場崩潰後大幅貶值的按揭債券。

太平洋資產管理公司(Pimco)的行動，大家係咪覺得似層相識呢？Lone Star以22折收購美林CDOs資產，股神最近增似部份美國金融機構，在在為已經靜止了一排的資產市場帶來一陣及時雨。大家唔好忘記，銀行要為所持資產大幅撇賬，原因不單是所持資產未能履行還款責任，主要是因為市場根本無成交俾銀行進行定價行為。現在買家出現了，各位認為2008年下半年(第三季開始)金融業要為資產大幅撇賬的可能性有多大？

有人辭官歸故里，有人留夜趕科場，此等市場真理，作為小投資者一定要明白。

主動認識關鍵人物

如果你已經想清楚自己的事業目標，你可以嘗試為自己準備一幅"事業發展路線圖"，勾劃一下你一年、三年、五年、十年後的事業位置。然後問下自己，如果要去到下一個階段，你需要認識甚麼人？

你現在正處身最適合自己的行業嗎？若不，你認識理想行業工作的行內人嗎？

你識人可以幫你投身理想行業嗎？你需要認識"獵頭公司"的人嗎？

如果你想在現職升職，你認識對你升職有決定性影響力的人嗎？你需要團隊內同事的支持，以助你爭取表現嗎？

如果你想轉部門，你認識其他部門的主管或管理人員嗎？

大口仔有不少朋友，一心想投身某個行業(如i-Bank、會計)，但往往得把口，在現職得過且過地工作，從來都無嘗試主動去認識在自己理想行業內工作的行內人，佢地連"聲稱理想工作"的性質、要求都唔知，又唔識行內人，全無行動可言....結果，朋友們能夠成功轉職的機會其實等如零！

大口仔的另一批朋友，一心想在公司內轉部門，但平時只懂埋首應付自己的工作範疇，從來不會參與公司內的任何活動，完全唔認識其他部門的同事，咁又點有機會轉部門呢(即使在公司內)？

要工作發展順利，認清自己的事業目標當然重要，但更重要的，是你要有所行動，主動去認識對自己發展事業有幫助的人。

千里之行，始於足下，請立即行動。

與會計仔的問答內容

會計仔比大口仔寫blog更耐，在blog界名氣響噹噹。

有睇開會計仔筆記的都知道他是匯控大淡友，之前寫過不少一針見血的匯控分析文章，事實證明他對匯控的分析準確度甚高 (如匯控北美業務於2007年見紅)。雖然大口仔未必完全同意會計仔對匯控的看法，但唔不代表唔可以同會計仔良性交流、理性討論。

怕大家事忙，會錯過大口仔與會計仔在歐美亞企業融資成本急升一文中的問答內容，所以持別寫一篇文章提醒大家有時間可以睇返那文章上的幾段留言，會計仔的問題甚有啟發性，問答的內容可讀性甚高，不妨一看。

大口仔筆記@Feedburner

大口仔正試驗在Feedburner使用新種子，請各位訂閱讀者在左上方的訂閱botton再訂閱一次，不便之處，敬請原諒。

ps. 有冇人知點樣可以將舊種子的訂閱者全數轉到新種子上？

妙答大口仔 (答案)

大口仔：「如果我話買鑽戒或一手匯控俾你，你會點揀？」

大口老婆：「隻鑽戒幾大同幾錢先？」

大口仔：「如果價值一樣呢？」

大口老婆：「梗係要一手匯控啦！」

大口仔：「點解呢？」

大口老婆：「因為匯控一年收四次息，有升值潛力，最重要係我可以隨時賣左匯控買返鑽戒！」

大口仔：「叻女！果然有睇開大口仔筆記。哈哈~」 ^^"

巧問大口老婆 (問題)

大口仔今晚好奇地問了大口老婆一個問題：「如果我話買鑽戒或一手匯控俾你，你會點揀？」

你地估下佢點答？聽晚開估....

恐怖數字

美國房屋價格6月份"按年"下跌15.9%....

美國按揭斷供比率6月份"按年"再創新高....

美國新屋銷售數字6月份"按年"跌35%....

睇到上述數字，係咪好恐怖？你驚唔驚？ 但有冇人記得次按問題爆發幾時開始？

答覆係：2007年6月！我地再睇下下列數字....

7月份待售新屋減少5.2%....

7月份新屋銷售上升2.4%....

美國二十個都會區6月份房屋價格"按月"下跌0.05%....

當大家睇到報章新聞，次次都驚嚇你唔死，語不驚人誓不休地用"按年"數字比較，我諗大家都要留意下"按月"比較數字。美國樓市的供求關係隨時間調整後，市況(價)明顯已經回穩。

大口仔再重申一次，世界上無跌不完的樓市，市場先生會用時間令市場重反均衡點。我唔知美國樓市自2007年6月開始的下跌週期完結未，但我頗肯定嚇人的比較數字，在2008年7月份之後將不會復見，大家要留意的應是"按月"數字。

匯控自2006年10月開始的撥備數字，隨著美國樓市的跌幅減慢，將會進入漫長的穩定高水平，甚至會緩慢地下降，再次大幅上升的可能性非常細，非現金流的債券價格撥備除外。

中信銀行的疑問？

工行、招行、中信行、建行及交行已公布中期業績，以純利按年增長計，暫時以中信銀行的表現最好，按年升162%，表面看業績比中資六行中估值最高的招行還要好。

有趣的是，無論以08年預測市帳率或市盈率計，中信行在六行中的估值卻差不多是最低的 (2008年的預測市帳率只有1.6倍、招行是3.6倍、工行建行若2.5倍)。

有冇人知道點解？

究竟中信銀行是六行中的黑馬？還是一個扶不起的阿斗？

投了票的您，有冇興趣改變選擇？我諗要幫中信銀行拉下票....

歐美亞企業融資成本急升

上面兩幅圖引自明報新聞網，對匯控及渣打來說，一喜一憂。先說左邊的一幅，有關企業投資債券與美國國債息差的差距。美國企業債息差自3月份貝爾斯登被收購後的3厘左右，一度回落至6月份的2.5厘，但由於兩房不穩令市場對金融機構的生存能力再起疑問，令美國企業債息差在8月再闖高峰，達3.11厘！

美國企業債息差擴闊對資本充裕的銀行並不是壞事，因為大中小型企業在債市融資的成本上升，結果令更多企業被迫問銀行借錢。商業銀行當然亦"唔會同你客氣"，你舉債困難咩？我當然盡量"起你釘"，息口收得有咁貴得咁貴！國際大行的淨利息收益率在下半年持續擴闊是可以預期的，反而中資銀行的淨利息收益率在下半年好大機會收窄。

另一方面，右圖顯示企業的信貸風險指標則在6月見底回升，在全球經濟放緩、通脹上升及信貸緊縮的情況下，銀行的壞帳準備金額在2008下半年亦很大機會維持在高水平。誰勝誰負將取決於放款審批水準及企業客戶質素，看來2008年下半年是分勝負的時候了。

另外，若息差持續擴闊，大家在匯控的全年業績又會再見到"龐大的債務重估收益"，其實匯控處理此"數"屬明刀明槍，希望到時各分析員不會覺得太過驚喜。

渣打銀行2008年中期業績 (風險因素)

老規矩，寫完渣打銀行的利好因素，點都要寫幾點風險因素平衡下。今次從頭到尾閱讀渣打銀行的中期業績報告，其實都幾欣賞渣打管理層對集團現況及未來發展情形的分析，感覺他們的披露都頗真實，所以大口仔以下寫有關渣打銀行的投資風險，有不少觀點都是參考渣打管理層的....

由於渣打銀行集中投資於亞洲、非洲及中東地區，上述地區在未來半年至一年內，預計都會飽受高通脹、能源及商品價格高漲及歐美出口市場委縮所影響。如果新興市場政府透過收縮貸款規模來壓抑通脹，對渣打銀行的經營狀況來說將會大大不利。相反，如果新興市場政府以加息或讓本國貨幣升值來控制通脹，反而對渣打銀行的營收有利，股東們需要密切留意。

其次，因為能源及商品價格高漲令新興市場，特別是中小型企業的生產成本上升，加上歐美市場的出口環境越來越差，有機會令到新興市場的放款環境變差，令貸款撥備水平上升，最後影響到渣打銀行的盈利表現，我們要密切注視能源及商品價格的走勢。可幸的是，最近一個月的能源及商品價格有回落趨勢，應可減少這方面的憂慮。

最後，大口仔留意到渣打銀行的壞帳保障比率大約維持在75%-80%水平，可能是管理層對銀行所批出的貸款質素有相當信心吧！不過綜觀環球經濟在未來兩年的走勢，我認為仲係保守一點比較好。

您最想大口仔分析邊間銀行？

最近有不少網友於電郵或討論區內提出，希望大口仔可以分析其他銀行 (除了匯控及渣打外)。 增產是可以，但另一方面大口仔又不想影響了筆記內的文章質素。思前想後，最後決定往後的分析文章將會集中於各國際或本地銀行。

大口仔會挑選六間銀行作主力分析，然後將這六間"目標銀行"的營運表現及發展策略等等作出比較，至於其餘的銀行亦會不時跟進其新聞及業績，希望以專業的態度，以行內人的角度與各位讀者分享自己對各大中小銀行的看法。希望大家可以話我知，您最想大口仔分析邊間銀行呢 (請於左邊的投票欄內踴躍投票)？

雖然路還很遠，但大口仔希望終有一日令大口仔筆記成為"全港最專業的銀行分析網誌"！

您最想大口仔分析邊間銀行呢 (為期一個月，可選多個答案)？

匯豐控股 (0005)

恆生銀行 (0011)

東亞銀行 (0023)

永享銀行 (0302)

工銀亞洲 (0349)

富邦銀行 (0636)

建設銀行 (0939)

中信銀行 (0998)

工商銀行 (1398)

中銀香港 (2388)

渣打集團 (2888)

交通銀行 (3328)

招商銀行 (3968)

中國銀行 (3988)

渣打銀行2008年中期業績 (收購美國運通銀行及資本狀況)

不少人於討論區或電郵問大口仔，為甚麼渣打銀行的業績強勁，撥備又不高的情況下，核心第一級資本比率反而下降了 (由2H2007的6.6%下降至1H2008的6.1%)。

原因有兩個，第一個原因同匯控一樣，大家先不要被BASEL II的實行，而直接拿2007年的數字與2008的數字比較，從上面圖二中，大家可以清楚見到因為BASEL II在資產總額中新加了營運風險的資本要求，在份母(風險加權資產總額)增加但份子不變的情況下，2008年中期業績公佈數字一定比2007年尾的數減少了。

第二個原因，亦係最主要的原因，是渣打銀行於2008年第一季度，完成收購美國運通銀行資產，此收購是完全用渣打的內部資源進行。由於收購美國運通後有155億產產入帳，又要增加3.64億元商譽準備，低銷了1H2008由發行普通股及優先股本所產生的部份資本，結果在風險加權資產增長快過資本增君的情況下，渣打於1H2008的核心第一級資本才會減少了0.5%。

渣打收購美國運通的用意有二，第一，渣打希望鞏固自己於美元、歐元及日元結算行地位，為其業務核心─商業銀行客戶提供更快更好的銀行服務。第二，渣打看中了美國運通的私人銀行客戶基礎，希望透過收購盡快擴展本身的私人銀行業務，再與商業銀行業績互相補足。我認為收購符合渣打一向的業務策略，收購美國運通資產亦即時為集團提供盈利，短暫減少資本比率是值得的！

待續....

渣打銀行2008年中期業績 (地區表現)

一直強調渣打的經營策略重點放在亞洲、非洲及中東地區，早已放棄了英美市場。看過上圖的渣打盈利分佈狀況，大家就知大口仔所言非虛。

歐美地區於1H2008並無為渣打提供任何盈利，反而因為收購美國運通銀行而錄得經營虧損(大口仔之後再同大家解釋渣打收購美國運通的理由)。期內表現最好的印度市場(增長89%)、差不多已經取代香港成為提供盈利最多的地區，大口仔相信取代香港的地位只是時間問題。

除了印度，另一個重要市場─中國，則歸納在"其他亞太地區 (Other APR)"報告，並無提供太詳細數據。但在行政總裁報告內，有透露到渣打已在中國市場開了40間分行或支行，由於還處於投資期，期內錄得業務虧損0.5億，不過大口仔覺得無關痛癢，股東們要俾多兩年時間管理層發展市場才可定案，我反而覺得應該加快發展步伐呢！

其餘地區都表現良好，除了南韓市場因為尚需時間整頓收購資產，盈利增長相對較慢，但與2H2007比較已經大幅回升，估計2H2008會進一步改善。

待續....

渣打銀行2008年中期業績 (資產增長情況)

大口仔在分析匯控2008年中期業績時，提到匯控受惠於全球金融機構不穩，拆息上升令企業及銀行同業間的貸款環境緊張，一般企業，甚至銀行同業要得到貸款的難度大升，就算取得貸款，代價都超高(利息高，條件辣)。

渣打同匯控一樣，由2007年下半年開始，一直受惠於此股趨勢。從上圖看到，相對2007年同期，渣打的貸款增長了15% (220億)，存款增長了28% (450億)，存款增長比貸款增長的幅度還要高，再加上息差擴闊，撥備持平，大家話渣打的業績點會唔靚爆鏡？

大口仔估計存貸總額上升的趨勢將會持續，大大有利於匯控渣打此類"相對穩建"的國際大行。

待續....

渣打銀行2008年中期業績 (整體營運表現)

得力於集中發展新興市場的策略成功，渣打銀行在1H2008，無論在淨利息收入、費用及佣金收入、買賣收入，於1H2008都再創新高。經營收入比去年同期增長33%，股東應佔溢利亦上升30%至17.85億(美元，下同)。經營收入無懈可擊，亦有賴渣打的整體撥備水平處於低水平，與其他國際大行相比，渣打於1H2008只作出了4.54億的貸款減值撥備，比次按發生前的1H2007只增加了0.93億的撥備。

如大口仔上一篇文章提到，渣打的競爭優勢在商業銀行部分，在1H2008的盈利增長中，商業銀行的貢獻佔了大部分 (圖二)，大部分的盈利增長亦來自內部增長，靠收購合併及其他經營部門的貢獻只佔少數。

大口仔相信隨著2007年下半年全球經濟環境逆轉，反而對渣打銀行這種業務集中在商業銀行的大行有利。原因是渣打對客戶貸款的訂價權大大提升，存款流向"相對穩健"的大行如渣打匯控及新興市場的經濟火車頭由出口轉向內部需求及基礎建設，在在為渣打提供了無限商機。

總括而言，渣打銀行1H2008的整體營運表現，可以用一個"好"字形容！

待續....

渣打銀行2008中期業績 (基本分析及競爭優勢)

大口仔話過，匯控同渣打於大口仔來說，是魚與熊掌"必要"兼得！特別是2008年開始，我的投資主軸必定由上述兩間頂級國際銀行領軍。匯控2008年的中期業績於上兩個星期已經與大家分享過了，現在為大家送上渣打銀行的業績分析，大家一起做個盡責任的股東。

如果要大口仔形容，匯控是一個網絡橫跨全球的國際大銀行，以個人銀行為基礎，致力發展工商、企業銀行、私人銀行及保除業務。在次按問題出現之前，個人銀行業務一直為匯控貢獻最多盈利，亦為其他部門提供了近乎無限的交叉銷售機會，可以說是匯控的經營核心。

渣打同匯控一樣都是現時碩果僅存的優質國際大銀行，但與匯控的全球經營策略不同，渣打於2000年開始集中投資於亞洲、非洲及中東市場，致力成為上述地區最佳的國際銀行。此外，渣打的最強競爭優勢在於其商業銀行業務，以商業客戶為基礎，再擴展業務到其他各個業務層面。正因為上述策略的奏效，令渣打成功避開次按風暴帶來的負面效果。

大口仔曾經在渣打工作了兩年，仲記當時有幸同渣打集團主席戴維思談上兩句，他說因為渣打銀行的資本不夠匯控多，要迎頭趕上，集團往後的每一元投資，帶回來的內部回報率必定要多於對手才行。投資新興市場，配以嚴謹的風險監管，就順理成章成為集團未來的發展策略。

事實證明，他是對的！

PS. 如果讀者們到今日還認為渣打集團是一間英資銀行，擔心英國經濟下滑會影響渣打業績，那大家可以放心，因為渣打早已撤出英國市場多年，她現在只是一間有在英國上市，集中投資於新興市場的國際銀行。

待續....

奧運與投資

「我是No. 1了！心情卻沒有如想像般激動。中國今年發生了太多災難，令運動員增加了使命感。」上述講話是楊威奪得北京奧運體全能金牌後，在報章訪問時說出來的。

八年前楊威初出道，在悉尼奧運會個人全能僅敗予如日方中俄羅斯的尼姆夫，四年前的雅典奧運會，楊威於最後一項出場的單槓狠狠率下，摔碎了他的金牌夢，還迎來了"千年老二"的雅號。

八年過去，楊威忍辱負重，捱過了千夫所指的壓力，闖過了自我懷疑的心魔，在自己的家門口用實力叫其他曾經七嘴八舌的人收口。他在今屆的男子全能體操決賽，以穩定的狀態完成所有項目，穩穩地將冠軍握在手裡。

楊威的故事會令你動感嗎？大口仔覺得，你同我在另一個場合都有同楊威差不多的體驗。投資路上，你試過投資於自己喜愛的股票後，股價莫名其妙地急瀉，你不名所以，你開始懷疑自己的眼光，你可能會失去信心，最後將自己的投資放棄。

若果你都遇到過上述情況，想一想楊威吧！如果你自問已做足功課，清楚認識自己的投資選擇，反覆檢視後仍然發現不到問題所在，請你繼續監察自己所選的股票，安心持股。到最後，大口仔相信咱們都可以如楊威一樣迎來勝利的光輝。

失敗令運動員有動力再闖高峰，就如咱們投資路上遇到熊市一樣！

PS. 寫這篇文章之時，劉翔還未正式退出110米欄的比賽。過後，孫海平哭了，劉翔也哭了，但請你們都不要傷心、不要放棄，也想一想楊威吧！大口仔相信，咱們的"翔飛人"可以在往後的日子重拾光輝的 (大口仔於8月18日晚上10時54分的補筆)。

給大口BB的信：求學不是求分數

親愛的大口BB：

今天你尚未出世，還很舒適地睡在媽咪的肚裡，一時反斗，一時頑皮。

可能因為你是男孩的關係吧！總覺得將來你會活力充沛的在我面對跑跑跳跳。自從知道你已經存在於世上的這四個月裡，當一個人靜下來的時候，總不能自控地想像你將來會是一個怎樣的你。

你會像爸B般終日滿頭大汗但精打細算？

還是像媽咪怕凍又怕熱，但充滿陽光氣息？

早幾天在明報副刊內讀到一篇文章，訪問了兩位過去的會考狀員。兩位叔叔當年在會考都考獲6A成績，但之後的發展卻截然不同。第一位靠天才波考取6A成績，靠天賦將一個又一個的考試難關闖過，認為幾條A的好處是面試差都有人請。第二位成績一樣是6A，卻認為考試可訓練自己的心理質素，績極參與校內活動，相信成績是入場券，最終向上爬要靠自己。

他們也可算是會考狀員，但中學畢業後經過十多年發展，現在第一位是兼職作家，不過預計自己幾年後要拎綜援，第二位現職港交所上市科副總監。爸B不會幫你決定將來的路該如何走，你喜歡打天才波可以，直正發奮又得，老實說爸B的讀書成績亦唔見得好好，不是在傳統名校畢業，無父蔭無背景，但今日一樣有信心可以將你養育成人。

爸B保證會俾最好的基礎你，請你自己努力去活出彩虹，顏色隨你所想....

銀行界的生還者

從CKM兄那裡借來了一幅有關金融業貸款者的損失及股價比較。

論貸款減值準備及損失，花旗同美林叮噹馬頭，花旗以546億(美元，下同)險勝美林，美林以518億排名第二，UBS以382億排名第三，三者的股價於2008年都跌超過55%以上。匯控全球排名第四，股價由年初至8月9日只下跌了6%，不單跑贏大部分歐美同業，其表現於2008年甚至比大部分中資股票還要好。

大口仔不是要事後孔明，從結果推敲原因。但我認為大家有必要明白匯控在貸款減值全球排名第四的情況下，點解投資者反而會看好匯控的投資價值。

仲記得大口仔講過，全球金融機構在金融創新泡沫爆破後，將被迫放棄高摃捍營運模式，資產交易市場亦有排不會恢復完氣。在此情況下，一些原本依賴上述兩項業務食糊的金融機構，估值將大幅下降 (花旗、美林、雷曼、瑞銀等等都屬於此列)。失敗者除了在次按投資當中的直接損失，亦間接因為次按損失導致資本不足，繼而被迫透過出售本身所持有的優質資產或網絡，從基本層面嚴重影響本身的競爭優勢，令股東損失慘重。

金融業的"去摃捍"過程尚未完成，但結果幾可肯定令金融界的競爭模式由過往鬥快提高摃捍比率，還原基本步到傳統的存貸、銀行收費產品及財資管理。要在這三方面競爭，完善的經營網絡、健康的資產負債表及良好的銀行聲譽將會成為金融業的競爭核心。

大口仔相信匯控及渣打都具備了上述三種競爭優勢，市場對她們的評價，不論在次按問題發生前或後都相當公平，短期股價表現只是受時間差影響，無需理會。

股神也放數

都說坐擁豐厚現金者為王(Cash is King)！

最近連股神都做起放數生意，分別向旗下公司Mars及陶氏化工提供可兌換股權融資，息口約為11厘左右。美其名幫旗下公司收購同業以壯大業務，實際上係繼上次為各大優質債券提供"擔保"後，另一次趁火打劫的建議。

當Mars及陶氏化工都要用11厘問股神借錢，大家可以想像其他中小企要問市場或銀行借錢有幾難！美國經濟不會衰退？大口仔打死都唔信！

都係那句老話，坐擁豐厚現金者為王 (Cash is King)！

股 神 放 貸 穩 賺 11 厘 息 《蘋 果 日 報》

【 本 報 綜 合 報 道 】 近 日 美 股 走 勢 反 覆 ， 無 往 而 不 利 的 股 神 畢 菲 特 亦 一 改 投 資 策 略 ， 旗 下 投 資 旗 艦 巴 郡 在 三 個 月 內 兩 度 透 過 債 券 及 換 股 權 向 企 業 提 供 融 資 以 獲 取 回 報 ， 分 析 員 指 股 神 的 投 資 策 略 令 巴 郡 於 任 何 市 況 皆 處 於 不 敗 之 地 。

向 Mars 融 資 　 助 購 箭 牌

較 早 前 畢 菲 特 向 全 球 最 大 朱 古 力 生 產 商 Mars 提 供 包 括 44 億 美 元 的 債 券 及 21 億 美 元 的 可 兌 換 股 權 融 資 ， 以 收 購 香 口 膠 生 產 商 箭 牌 （ Wrigley ） ， 其 中 債 券 利 息 高 達 11.45 厘 ， 利 率 水 平 相 當 於 高 風 險 債 券 。 畢 菲 特 的 如 意 算 盤 是 ， 在 目 前 股 市 欠 佳 的 狀 況 下 ， 透 過 收 取 高 息 能 獲 得 穩 定 收 入 ， 當 市 況 好 轉 時 再 兌 換 手 上 股 份 ， 此 舉 可 謂 進 可 攻 退 可 守 。 難 怪 巴 克 萊 資 本 信 貸 分 析 師 Nonneman 指 ， 此 交 易 正 合 畢 菲 特 無 寶 不 落 的 投 資 策 略 ， 相 反 Mars 面 對 龐 大 利 息 開 支 則 情 況 堪 虞 。

現 時 箭 牌 的 5 年 期 及 10 年 期 債 券 息 率 只 有 4.3 厘 及 4.65 厘 ， 一 旦 箭 牌 發 行 新 債 ， 該 公 司 現 時 的 債 券 價 值 將 面 對 龐 大 下 跌 壓 力 。 另 外 ， 巴 郡 亦 向 陶 氏 化 工 （ Dow Chemical ） 提 供 30 億 美 元 可 兌 換 優 先 股 的 融 資 以 收 購 同 業 Rohm & Haas ， 一 旦 畢 菲 特 全 數 兌 換 股 份 ， 將 成 陶 氏 最 大 股 東 。

畢 菲 特 曾 在 5 月 股 東 大 會 時 表 示 ， 坐 擁 近 350 億 美 元 （ 約 2730 億 港 元 ） 現 金 的 巴 郡 會 從 信 貸 危 機 中 「 賺 取 外 快 」 。 GRG 合 夥 人 拉 索 表 示 ， 若 要 在 信 貸 緊 縮 情 況 下 尋 求 融 資 ， 畢 菲 特 定 必 成 人 之 美 ， 不 過 條 件 將 會 非 常 苛 刻 。

這才是真正的蝕 - 美林的故事

話美林係次按事件中的最受傷害的第二名 (第一名係已被收購的貝爾斯登)，相信都無乜人反對....

大口仔一直強調，金融機構為所持次按債券的減值撥備是虛數，撥備數字是為了符合2007年1月實行的會計新制度的要求而作出的，如果金融機構有足夠資本，可以持有相關債券到期末，巨額回撥是可以預期的，已作出的撥備金額是帳面的虧損，不是真正的蝕。

美林於7月29日公佈一連串的自救行動，包括計劃配售2億股新股、賣出價值44.3億美元的彭博股份及把原值306億美元的CDOs以67億美元賣給Lone Star(匯控收購韓銀的交易對手)。

低價配售新股令原有股東的利益被瓜分、出售彭博股份令美林股東喪失了一間甚有潛力公司的擁有權。最後，亦是最慘的，以22折將原來值306億美元的CDOs賣了給私幕基金，這239億美金(306-67)對美林股東來說是真金白銀地蝕了的資本，真係喊都無謂。

匯豐的股東們，大家對匯豐的表現還有話可說嗎？

危 機 未 過 美 林 折 讓 八 成 賣 資 產 《蘋 果 日 報》

美 林 證 券 以 二 二 折 蝕 讓 逾 300 億 美 元 按 揭 相 關 資 產 ， 並 計 劃 發 新 股 最 多 集 資 98 億 美 元 （ 約 765 億 港 元 ） ， 當 中 新 加 坡 淡 馬 錫 亦 會 注 資 。 分 析 師 稱 ， 美 林 賤 賣 資 產 並 意 外 地 集 資 ， 反 映 信 貸 危 機 尚 未 度 過 最 壞 時 刻 ， 而 美 林 今 季 可 能 要 再 減 值 57 億 美 元 。 美 林 周 一 收 市 後 表 示 ， 已 同 意 把 原 本 值 306 億 美 元 （ 約 2387 億 港 元 ） 的 債 務 抵 押 債 券 （ CDO ） ， 以 67 億 美 元 （ 僅 二 二 折 ） 售 予 私 募 基 金 Lone Star Funds 的 關 連 公 司 。 由 於 該 資 產 早 前 已 被 減 值 至 111 億 美 元 ， 故 今 次 賤 賣 會 導 致 該 行 第 三 季 稅 前 資 產 再 減 值 44 億 美 元 ， 連 同 其 他 涉 及 CDO 的 損 失 ， 料 美 林 第 三 季 須 為 資 產 減 值 57 億 美 元 。 不 過 ， 美 林 的 A2 信 貸 評 級 獲 穆 確 認 ， 因 交 易 可 降 低 其 結 構 性 項 目 投 資 風 險 。

配 股 最 多 籌 765 億

美 林 宣 佈 發 新 股 集 資 85 億 美 元 ， 當 中 34 億 美 元 股 份 將 售 予 新 加 坡 淡 馬 錫 ， 集 資 額 最 終 可 能 增 至 98 億 美 元 。 由 於 淡 馬 錫 早 前 購 入 美 林 股 份 大 跌 價 ， 美 林 須 向 淡 馬 錫 賠 償 25 億 美 元 。 分 析 師 透 露 ， Wachovia 亦 可 能 要 出 售 業 務 ， 以 填 補 89 億 美 元 季 度 虧 損 。 至 於 日 前 宣 佈 計 劃 上 市 的 KKR 仍 未 透 露 實 際 集 資 額 ， 市 場 普 遍 推 測 其 上 市 後 市 值 介 乎 120 億 與 150 億 美 元 之 間 ， 美 聯 社 則 認 為 ， 據 KKR 擬 私 有 化 的 KKR Private Equity Investors （ KPE ） 業 績 報 告 顯 示 ， KPE 資 產 淨 值 達 45.6 億 美 元 ， 折 合 每 股 22.25 美 元 ， 遠 高 於 KPE 昨 早 段 股 價 13.97 美 元 ， 而 KKR 指 若 KPE 股 價 未 能 升 上 22.25 美 元 ， 便 會 額 外 付 款 ， 故 新 公 司 的 價 值 可 能 高 達 210 億 美 元 。

匯控2008年中期業績 (風險因素及短期股價預測)

寫了很多有關匯控2008年中期業績的正面評論，但未來的挑戰著實不少，大口仔認為主要有以下兩點：

美國經濟及樓價走勢

雖然大口仔相信匯控已經有效將美國市場的不利經營狀況控制，但要匯控股價一飛沖天，關鍵始終是美國經濟狀況及樓價走勢變化。如果美國經濟陷入1930年代式經濟大蕭條，美國樓價在現水平再大跌30%以上，現在匯控所作的所有防風措施顯然係未足夠的，龐大的撥備金額有機會在2009年仍然纏擾著匯控。

國際資產市場流通性進一步轉差

2008年中期業績透露匯控有3%資產需要按重大不可觀察價格數據予以估值，意思係由於債券、結構性產品交易市場的流通性不足，有不少投資產品未能以市價有效定價，但銀行又要依據新會計準則將該資產以市價入帳，為銀行造成重大的"未實現虧損"。

3%資產即等如25,000億(美元，下同) x 3%=750億。2H2007年及1H2008已分別為該類資產作出21億及39億撥備，若資產市場"保持現在的壞"，匯控無需要再作撥備。但若國際資產市場流通性進一步轉壞，匯控被迫為那750億資產減值，以減值一半計算，虧損金額可達375億，相當於第一級資本總額的35%。

匯控2008年中期業績後短期股價走勢 (至2008年11月)

大口仔特別將自己對匯控的短期股價走勢預測，與風險因素放在一起刊登。好讓自己對匯控股價走勢作"估"計之前，好好反省上述提到的重大風險，不要太過樂觀。二來我亦希望各位讀者同大口仔一樣，先全盤了解匯控的業績表現，再考慮風險因素，才決定是否買入匯控及合理價位在哪。

思前想後，大口仔決定將3月份對匯豐股價短期預測 (2007年全年業績後6個月)調高，由$100-$135調升至$115-$150波幅上落，有效期至2008年11月，匯控公布第三季營運數據為止。

匯控2008年中期業績 (英國及香港表現)

匯控中期業績最令人爭議的兩個地區表現，分別係香港及英國。先說表現差於預期的香港地區。

香港地區

大口仔在業績公布前已指出，匯控香港地區的表現會持平或只是略有上升，結果業績公布出來的香港區表現同大口仔的估計接近。

大口仔沒有水晶球，但我知道匯控香港地區於2007年上下半年都發生了很多可一不可再的事件，當中包括平保A股上市，香港股票市場大熱，IPO排隊進場等等。要知道匯豐於香港的網上股票市場有近乎壟斷的優勢，IPO手續費、IPO貸款、股票買賣經紀佣金等等水源，造就了匯豐香港於2007年創出歷史性佳績，但今年可不同了，股票市場由年初開始靜寂，要匯豐香港於2008年，於2007年已經非常高的基礎上再增長25%？大行的分析員未免太樂觀....

當然，匯豐香港最後亦交出了一張與去年持平的成績(不計越南及印度的未實現虧損)，但在樂觀的預測中遜於預期，或在實際的預測中符合預期，兩者的效果及市場反應可以好唔同。

英國地區

大口仔在2008年2月(防風措施)、4月(人棄我取@匯豐 )及5月(匯豐全力搶攻英國市場 )分別評論過匯控英國的經營策略，並指出匯控在英國有機會大獲全勝。

結果，匯控在英國市場1H2008對比1H2007的按揭市佔率由3%上升至12%、貸款額上升16.9%、存款額上升19.3%、稅前盈利上升45%，為全歐洲之冠。盈利上升的同時，匯控亦嚴守風險水平，在2006年開始減少無低押貸款，加強樓按審批力度，增加的貸款部份主要來自樓按，貸款金佔樓價水平55%-56%左右。

市場上不少人擔心匯控英國下半年的信貸情況，大口仔相信匯控英國自2007年起享有後來者優勢，有權揀選最優質的客戶放款，在存貸資金進一步流向匯控的勢頭下(事實上歐洲已經無銀行有能力可以進取地放貸)，匯控英國好大機會將1H2008的良好勢頭帶到下半年。

咱們走著瞧！

待續....

匯控2008年中期業績 (資產增長)

匯控1H2008表現令大口仔最滿意的地方，係資產增長勢頭。從圖一大家可以見到，在2007年，雖然經濟環境超級惡劣，匯控需要縮減北美貸款資產，但集團整體貸款組合仍然錄得上升，原因係歐洲及新興市場的貸款需求強勁所至。

另一方面，由於匯控一向保持資本雄厚的持質，在惡劣環境下，金融同業及客戶都傾向選擇將存款放於匯控此類穩建的機構內，形成匯控的存款基礎一年間上升了1,810億(美元，下同)。在貸款及存款都強勁上升的情況下，匯控的淨利息收益當然係水漲船高，大家唔好忘記，這個良好結果係在北美業務下創造出來的。

此外，之前提過匯控1H2008的第一級資本，在BASEL II的準則計算下，對比2007年尾的8.7%，仍然能夠微升0.1%，第一級資本金實數上升了62億。匯控係少數(可能係唯一)不靠注資、不靠新行新股、可換股債券，但仍然可以保持，甚至輕微提升第一級資本金及比率的銀行。

如果你仲擔心匯控2008年唔夠資本維持一貫的派息政策，希望大口仔這篇文章可以令你加強信心。

待續.....

ps. 唔好意思，這星期應是匯控週，有追看賓架手記、談職場心得的讀者請見諒。又，大口仔今天正式將渣打銀行納入研究範圍，請有興趣的讀者注意。

匯控2008年中期業績 (貸款質素)

大家好關心的匯控北美質款質素又如何呢？

上圖引述了匯控北美資產組合中，各類產品逾期兩個月以上的拖欠比率，包括按揭、個人消費貸款、信用卡、品牌卡、無低押個人貨款及汽車貸款。基本上各類貸款的拖欠比率一如預期上升，但升幅開始全線放慢。

各位可能仍然會擔心，拖欠比率雖然放慢但仍然上升，匯控在北美地區的撥備會沒完沒了。但大口仔好肯定同大家講，上述講法非常不切實際。大家要知道自2006年尾開始，匯控率先披露次按問題，繼而收緊各類產品的貸款審批，而貸款組合中還款能力最差的借款人，在大圍經濟出現問題的首12個月內，會最快跌入逾期還款一族。

換句說話講，由2006年尾起計的18個月過去，最容易出現問題的借款人大部份都已現形，剩下的借款人質素會比較好，好大機會可以保持還款，再加上匯控在2006尾的收緊貸款措施，我預期匯控貸款組合的拖欠比率好大機會於2008年內見頂。

另外，雖然單看拖欠比率在1H2008仍然上升，但部份原因係北美貸款組合的總數下降所至。從上圖你可以見到，匯控北美逾期兩個月以上的貸款金額，由2006年9月開始上升，到2007年6月(次按問題開始擴散)加速，但踏入2007年12月、2008年3月及2008年6月的數字已經開始放慢，2008年6月匂008年3月的升幅只有1.7%。

基本上，逾期貸款的實際金額在2007年尾已經開始穩定下來，但匯控同時縮減貸款規模，在份子不變但份母減少的情況下，拖欠比率先會看似保持住較快的升幅。大口仔最壞的估計係，匯控貸款組合的拖欠金額會保持上升至2008年尾，但匯控的撥備儲備在1H2008仍然維持高水平的205億左右(比整體拖欠金額還要多)，在2009年度開始，匯控要為北美按揭業務作比2007年更多巨額撥備的可能性相當細。

待續....

大口仔以身為中國人自豪

昨晚與大口老婆同大口BB(在大口老婆肚內)在家坐定定，一起等待北京奧運的到來。

看開幕禮前已經有很高很高期望，希望張藝謀導演為中國製作一個值得國人驕傲的開幕禮。結果，張導演不單沒有令大口仔失望，更超出了我事前的期望。

由"開幕到數"、到"29個煙花腳印"、到"有朋自遠方來不亦樂乎"、到"紙筆墨硯"、到"人肉造字機"、到"絲綢之路"、到"鄭和下西洋"、到誇越時空來到現代，由朗郎在場中央彈痕鋼琴、到極具創意到由禮儀小姐以手勢放白鴿取代真白鴿，最後由體操王子李寧"夸父追日"式燃點起奧運主火炬.....

每一幕都代表住中國文化的特色，每一幕都極盡視聽感觀享受，當中要動用的人力物力，當中包含到中華文族源遠流長的文化，實在不是每一個民族可以做得到的！

咱們實在應該為身為中國人感到自豪，特別是處於大國掘起的這一代，因為咱們是幸禮的！

2008北京奧運

咱們今晚不談匯豐.....不談股票.....不談理財.....不談職場心得.....

咱們一起全情投入2008北京奧運！

中國加油！We are ready!!! :)

大口仔筆記@Facebook

大口仔為筆記新設立了Facebook戶口，名字為"大口仔"，登記電郵是tabodiary@yahoo.com.hk，歡迎各位加入。

匯控2008年中期業績 (整體營運表現)

大口仔分析銀行營運表現，最重視淨利息收益、費用收益淨額及文易收業淨額。點解？因為上述三項收益受會計入帳方式影響較少，亦屬於銀行的主要營運範疇，當中包括了存貸、股票及基金交易收費、信用卡費用等等。

從圖一(引自匯控中期業績報告)大家可以睇到匯控於1H2008 (360億美元、下同)、1H2007(343億)及2H2007(354億)三項主要業務的營運表現。匯控於上述三項主營業務的收益，自1H2007起其實一直改善，換句話講即係匯控於2007年開始的次按風暴中，盤生意其實一直都係越做越大。至於最後報出來賺多少錢，就好視乎當年的撥備準備金額、非經常性項目(如平保A股上市)及其他會計相關的未實現盈利(如債務重估收益)或虧損(如所持債券價值減值)。

從圖二(引自匯控業績發布演示)大家可以睇到匯控於1H2008、1H2007及2H2007，在撇除非經常性項目及會計相關的未實現盈利或虧損後的盈利數字。當中已將當年的撥備準備金計算在內，因為在銀行經營者的角度睇，撥備準備金算係成本的一部份及可扣稅，所以不易排除在評估營運表現之外。

大家可以清楚見到，1H2008的表現其實比1H2007還要好，若與2H2007相比更是強烈反彈，在圖表的最下方，有效稅率亦可引證1H2008的盈利是實在的，是要評稅的收入，與2H2007的盈利質素有天壤之別(有28.8億係債務重估收入，不需評稅)。

今次匯控中期業績倒退的主因，不是貸款相關撥備水平大升(其實比2H2007係跌左)，而是今次匯控缺少了像1H2007平保A股上市的一次性收入(因為出售法國分行網絡尚未入脹)及要為環球資本市場部手持的資產作39億撥備所至。

大家要記住，那39億撥備是未實現損失，撥備係因為自2007年下半年開始的環球資產市場失衡所至。只要匯控擁有足夠資本，不需急於在市場上賤價出售有關資產，這些未實現損失便永遠不會實現，在往後日子甚至有機會錄得巨額回撥。

此所以大口仔在星期一晚反覆參考匯控1H2008業績後，認為匯控上半年表現比大口仔的預期還要好的原因。

待續....

匯控2008年中期業績 (業績預測跟進)

大口仔對匯控2008年中期業績的幾點預測跟進：

• 不計特殊收益，匯豐在2008年的利潤會持平或略為減少，但幅度不大。 不計2007年的平保上市收益、2008年債務重組收益、商譽及所持債券資產的未實現減值，匯控2008年上半年的業績比2007年同期係略為增長7.5%，比大口仔的預期好一點。


• 美國市場的斷供比率再創新高，但升幅進一步收窄。 在大口仔的預期之內。


• 英國市場在惡劣環境下保持高單位數增長。表現超出大口仔的最好預計，真係好好，而且我有信心英國市場表現於2008年下半年應該會保持到。


• 香港市場的表現持平或有低單位數增長，主因係息差收窄。 不計2007年於中國聯營公司的攤薄投資所得，香港區的股東應佔利潤倒退4.5%，比預期差，主因是為越南及印度的長期策略股權投資作出2.96億減值撥備，不是息差收窄。


• 工商業務部保持強勁增長，但個人業務持繼倒退。 工商業務部增長34.7%，個人理財減少51.1%，高下立見。


• 匯豐於香港的存貸息差收窄，但全球計則略為擴闊。因滯後效應，匯控全球及香港的淨息差收益率比2007年同期分別輕微上升0.1%，分別升至3%及2.37%。

大口仔從來對自己預測匯控業績的準確度不存任何厚望，認為是高難度不知死活之作。以上文章亦只是玩票性質，始終業績公布後對銀行營運分析才是重點。

整體分析文章將於下篇筆記開始，剛好遇正8號風球，有多點時間寫文。

匯控2008年中期業績 (要點跟進)

今晚先同大家一齊跟進大口仔一直關注匯豐營運情況的要點，等大家對匯控2008年業績有個大概的了解。

聽日會跟進大口仔於業績公布前的幾點預測，今個星期內會刊文詳細分析匯控於上半年的整體營運狀況，更會應讀者要求，對匯控下半年的股價走勢作一個短期預測。因篇幅所限，分析文章可能會分幾晚刊出，希望大家不要介意。

之前提過值得跟進的要點如下：

• 2008第一季匯豐美國的生意做少了一點，6個月計又如何？ 匯豐北美洲業務的淨利息收益比2007年同期(上升7.7%)及2007年2H((上升4.4%)都要多，費用收益則微跌不足百份之一。但在投資市場不明朗下，交易收益錄得支出18億(美元，下同)。在2008年上半年，次按問題經濟最快最險峻的時期，匯豐北美洲的主要收入來源(淨利息收益、費用收益)非旦沒有倒退，反而增加了。
• 按揭斷供率如何？賣樓收數的損失如何 ？次級按揭貸款逾期兩個月以上的比率，由2008年第一季度的12.5%，進一步上升至13%，但升幅一如預期繼續放緩。其餘貸款產品，包括個人消費融資、信用卡及汽車貸款亦有相同情況發生，其中大家好關心的信用卡貸款逾期率，更錄得輕微下跌，由2008年第一季的5.9%，跌至2008年第二季的5.7%。
• 匯豐美國的撥備情況如何？2007年第4季撥備為46億，2008年第一季為32億，2008年第二季為36億，2008年上半年的撥備總額為100.58億，比2007年同期升50.5%，但比2007年2H下跌8%。
• 還款問題有冇擴散到其他貸款業務？如有，有幾大影響？見第二點。
• 匯控需唔需要為旗下兩間SIV撥備，重組過程是否順利？重組過程順利完成，新成立的SIV資產水平由400億下降至290億，主要透過出售持有資產進行，無因此錄得損失。
• 葛霖同紀勤話於次按風暴中，匯豐可發揮其資本雄厚的優勢，六個月過去，發揮成點？ 匯控的資本優勢主要體現在英國按揭市場的策略，及上半年從其他銀行及客戶中吸納大量存款。匯控集團於2008年上半年，成功增加880億存款(上升7.2%)，直接令上半年的淨利息收益比2007年同期增加16.2%。
• 英國以較低定息搶客，成效如何？第一季市場佔有率有信心由3%升到10%，最高市佔率上升至12%，存貸基礎同時上升令英國業務非但沒有出現市場預期的倒退，更反而上升了45%。
• 卓越理財的發展情況？第一季吸納了100,000新客戶，第二季又如何？ 2008年上半年總共吸納了208,000新客戶，八成以上係新客戶(即不是由普通戶口升級)，管理層有信心年底達到目標。
• 保險業務的1000日發展策略的進展？保險業務佔集團除稅前利潤16%，保費增長30%，離1000日發展策略的20%又誇進一大步。此外，匯豐已經在印度及南韓設立營運據點，在全世界有匯控分行的地方賣保險。
• 美國業務的擴展情況及策略？紀勤有冇機會在2009年10前解決次按問題。 貸款組合繼續收縮、縮減分行及裁員令匯控2008年下半年的營運支出大減，貸款準備仍然維持高水平，大口仔對紀勤於2009年10前解決次按問題好有信心。
• 收購韓銀、賣英國總部及法國地區銀行網絡的最近發展？ 出售法國地區分行網絡的收益(21億)未於上半年入帳，此亦為上半年業績大幅倒退的主因，因為各大行都預期此額外收益會於上半年入帳。收購韓銀未有更新消息，應該同賣家講緊數減價，賣英國總部係買家融資問題，大不了殺訂。
• 債務重估收益的最新發展？ 債務重估收益一如管理層於2008年第一季業績預視中透露，有關收益於2008年第二季將大幅減少，此收益於2007年2H錄得28.8億、於2008年第一季有27億，但2008年上半年只剩8.2億，足足才了20億。此為數字遊戲，大家大可不理，但要留意係，撇除所有"會計帳目要求"的非經營利潤或虧損，2008年上半年的匯控業績比2007年下半年應該是大幅反彈才對。
• 引入中投為策略投資者，在上海A股上市的進展？無披露，係正常做法，大家仲係要繼續等。

***有一點要提前同各位澄清，因為大口仔睇到不少朋友說匯控2008年上半年的第一級資本比率由9.3%"跌到"8.8%，但實情係2008年上半年匯控已經採用BASEL II準則去計算第一級資本比率。如果同樣用BASEL II去計算，2007年尾匯控的第一級資本比率為8.7%，2008年上半年的數字，在經濟環境惡劣下非但沒有減退，反而係增加了0.1%先真！詳情大家可以參閱中期業績報告，或等大口仔另文講解。

匯控2008年中期業績 (大口仔讀後結論)

"醜婦"終需見家翁，匯控2008年的業績，相對之前多年來的輝煌，一定係其醜無比。

但醜陋背後，2008年股東們會否有機會見到曙光呢？數字背後，各位又有甚麼睇法？

大口仔說過視每次匯控公布業績為一件盛事，今天特別請了半天假(其實本身都有少少唔舒服)，坐在電腦前等待4:30pm匯控公布中期業績，於晚上再download中期業績完整版，從頭到尾睇了兩次，再將之同2008年第一季業績預視、2007年全年業績作比較。

讀後，想寫的要點很多，恕大口仔未能即晚寫一篇完整分析文章同大家分享(其實都好似未試過即晚就可以出文)。

不過知大家心急(今晚筆記的流灠人數再破記錄)，所以不怕厚面皮，不知廉恥地未寫論點，先寫大口仔對匯控2008年中期業績的讀後結論....

大口仔得出的結論係....匯控2008年的中期業績"優於大口仔預期"！

我唔敢，亦唔識去估計"市場"對匯控2008年中期業績的反應將如何，但大口仔今晚是懷著相當滿意的心情接收匯控這份業績。

點解匯控股東應佔溢利倒退29%、上半年撥備準備上升58%，咁醜樣的業績大口仔都收貨？仲話優於自己的預期？分析文章後補....

匯控2008年中期業績 (大行預測)

在匯控星期一正式披露業績前，咱們先來看看各大券商對匯控2008年半年純利預測：

摩通：純利74.39億美元；按年↓32%

DBS唯高達：純利78.96億美元；按年↓28%

里昂：純利90.7億美元；按年↓16.8%

中銀國際：純利69.68億美元；按年↓36%

瑞銀：純利94億美元(稅前盈利)；按年↓34%

原來大口仔之前估計匯控2008中期純利會持平或略有減少，已經係市場上最樂觀的一群。

且看匯控的業績如何，公布後市場會認為"優於預期"、"不是最惡劣的業績"，還是"比預期更惡劣"。

無論如何，大家要冷靜細閱業績的內容，不宜單看數字便作出過敏反應，大口仔對匯控仍然充滿信心，認為2008年係低位收集匯豐的最後一年。

星期一晚再與大家分享大口仔對匯豐中期業績的看法。

大口仔投資週記 (2008年第31週)

經過兩個星期的大上大落走勢，今個星期可以算得上係"悶市"，因為指數走勢係有波幅無升幅，各路等緊"終極大熊市"來臨的英雄好漢，係咪好失望呢？

基金現金多，熊市不會來？

星期三的信報投資者日記，曹仁超先生引用了一個好有趣的數據，曹Sir指出現時美國各大基金共持有現金高達3.36萬億美元，相當於美國整體股票市值12.39萬億美元的27%。基金的現金水平如此高，代表了很多基金經理都不看好後市，大家(可能包括你同我)都一齊引頸以待一次"終極大熊市"的到來，然後施施然以賭神式的步姿，手持一疊疊現金入場掃貨！

喂！喂！喂！訓醒未呀？細個阿媽無教你"邊道有咁大隻蛤蟆除街跳"呢個道理咩？我有理由相信曹Sir的推論係對的，就係：一、人人等緊的"終極大熊市"不會在大家預期的時間內出現；二、今次熊市二期的時間相當長，即係陰D陰D咁跌，直至有新的轉捩點出現為止。

由次按到信貸收縮

有時大口仔好懷疑，市場上有幾多散戶會了解由次按引申出來的信貸收縮問題，究竟有咩影響及嚴重性在哪裡。當大家都開始認識何為次按、何為CDO、何為SIV之際，歐美各大銀行正因為要為次按相關投資作出巨額撥備，而不得不收緊本身的放貸資產規模。

銀行收緊放貸規模，最直接受影響的當然係銀行本身，因為銀行能夠從放貸中賺取的利息減少了。不過，商業市場上的各大、中、小型企業都不好過，因為市場上能夠借到平錢的供應少了，但因為要應乎經濟逆轉而急需資金週轉的企業相對較多，各公司對錢的需求相反地增加了不少。如果你有讀ECON101，你應該好清楚"需求大於供應"的結果....

最優質的企業仍然會借到錢，不過利息超貴，所以盈利減少。第二、第三級企業因為無辦法搵銀行肯提供財務支援，最終因週轉不靈而相繼倒閉，結果導致失業率繼續增加，樓價又因失業率上升而進一步下跌，直到經濟跌到另一個支持點，有實力的企業將次一級的同業收購合併始盡，經濟才會進入下一個循環。

好恐怖？係呀！不過現時美英的經濟走向好大機會跟據上述的情況慢慢發展下去，大口仔亦越來越相信美英的股票市場及樓市將步入一個漫長的下跌市。而中港股票市場方面，我則維持5月份的估計，香港及中國股市進入漫長的上落市，有波幅但無明顯升幅，為期1至2年。

資產分配進行情況

經濟差唔代表市場上無贏家，亦唔代表大家要完全將投資活動停止，大口仔已於上星期啟動所有月供計劃，熊市幾時來我都會開開心心地面對。

這是赤裸裸的官商勾結！

這是赤裸裸的官商勾結！

有關人士不斷不避嫌疑地聘用主理香港保安、交通及地產的前官員，任你再找一百個理由也是枉然。你說這不是官商勾結，又是甚麼？

為官的，有退休金，有長俸，已經生活無憂，點解仲要將自己的名譽押上，難度就是為了幾斗米折腰？做人還是有點骨氣好....

請政府盡快檢討離職公僕就業機制，歪風不可長！

新 世 界 為 梁 展 文 辯 護《星 島 日 報》

(星島日報報道) ○五年底離開政府的前房屋及規劃地政局常任秘書長梁展文，加盟新世界中國地產出任執行董事及副董事總經理，惹來各界抨擊梁展文當年有利益衝突之嫌，新世界發展集團總經理梁志堅強調，紅灣半島補地價事件中，梁展文未曾出席政府與新世界之間的談判。前政務司司長兼立法會議員陳方安生，則批評退休官員不懂就涉利益衝突而避嫌，促政府檢討離職公務員就業機制，堵塞漏洞。　　

梁展文退休後加盟新中惹起公眾嘩然，新世界發展集團總經理梁志堅昨日出席有線電視節目時強調，當年紅灣半島事件中，他親自與政府三個政策局及部門商討，各部門分別派六、七名代表，從未遇見當時身為房屋及規劃地政局常任秘書長的梁展文出席會議，梁並不涉在內，「整件事我是最清楚，連董事總經理鄭家純也沒我這麼清楚，是我一手一腳去搞。」

梁志堅強調，梁展文已完成過冷河期，合資格出任私人企業職位，更多次重申是「堂堂正正聘請梁展文」，其職責只涉中國業務，各界指控是不合理，「如他有事，或無過人之處，我們都不會考慮。」他稱，初期從無接觸梁展文，至後期聘請他才有會面。　　

新世界中國地產集團昨發表聲明指，外界對梁展文指控是無事實根據，集團聘請他是基於其豐富行政及管理經驗，職責為集團中國地產內部行政工作，不涉香港業務，與其過去政府工作不存利益衝突。　　

梁展文○五年十一月二十八日開始退休前休假，○七年一月正式退休，至今離開政府三十個月，他在○六年底過冷河期已完結，管制期則至○九年底。他加盟新中前曾向港府申請，公務事務局局長俞宗怡向離職公務員就業申請諮詢委員會，以及梁曾效力的政策局徵詢意見，最終因其新職只涉中國，與前政府工作無利益衝突，遂批准其申請。　　

前政務司司長、現任立法會議員陳方安生昨日出席街頭拉票活動時批評，退休公務員及政治任命官員，不懂就有利益衝突活動作避嫌。她認為梁展文加盟新中，會令市民對政府產生「愈來愈無規無矩」、「官商勾結」的印象。她建議特首及離職公務員就業申請諮詢委員主席彭鍵基，檢討離職公僕就業機制，堵塞漏洞。

誰是您的重要伙伴？

要知道誰是你於公司內的重要伙伴，你第一件要做的，是認清你未來最少十年的事業目標。

說來老生常談，但你自問清唔清楚自己的事業目標呢？你留意下身邊同事，又會唔會發覺大部同事都抱著"得過且過"的心態過日子，他們成日埋怨自己懷才不遇，說公司低估了他們的實力，但當你問佢地的事業目標時，得到的答案多數是"升職囉"或"搵多D錢"。

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我遇到太多同事面對上述問題時都會變得啞口無言，然後以一句"咁長遠點諗呀？"或"都唔到我揀啦！"為迴避理由。

係呀！你都無諗，咁長遠又點輪到你諗？

係呀！你乜都唔做，當然唔到你揀啦！

你要透過建立重要伙伴關係，以增加自己的政治本錢，升職加薪，快人一步理想達到，唔該你要清楚自己的事業目標先，然後再寫下一個具體的事業路線圖，當中要包括應該要認識甚麼人等等。

有事業目標，你先知道邊個對你最重要！

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盜墓迷城 3 - Mummy III

大口仔今晚同大口老婆放工後趕往戲院，心急一睹這套由5月份一直引頸以待的好戲。

睇完，只想送兩個字俾有關工作人員 ─ "胡鬧"