印度上市@渣打集團

上個星期有一單新聞引起大口仔注意，據報渣打集團有意在印度上市集資10億美元。

作為股東，大口仔舉腳贊成渣打到印度上市，今時今日連阿毛都識講中國市場有幾亮麗，但曾幾何時與中國看齊的印度卻被受忽略。

作為新興市場的領先國際大行，渣打在印度及中國都有大量投資，印度的收入更於2008年追貼香港的貢獻，若渣打能在印度上市，對集團來說絕對係一個好消息。

唔知中國幾時先容許外資行到內地上市呢？

另外，請大家注意身體，密切留意豬流感的事態發展，隱約覺得事非尋常，但亦可能是世界經濟的轉捩點。

生活

忙碌的生活持續....

新崗位的挑戰在於大口仔過往較少接觸這類工作，一上位即時要面對幾位老手的夾擊，同時要接替一位口碑麻麻的前管理人，接手的整個團隊基本上無甚系統，同事們都有心工作但大都處於單打獨鬥的困境。

大口仔要做的是聆聽、回顧、重組及強化，我要用最少的時間去整頓團隊，令所有隊員信任我，甘心為我工作，一起去追回前三個月的時間(還有業績)，我信咱們可以，Yes We Can！

投資方面，仍然無乜值得講，形勢基本上無大變化，但時間開始站在投資者的一邊，大口仔會繼續"積累"資產，懶理市場的起起跌跌。

仲有想同大口老婆講(寫)句"我愛妳"(親口講及在筆記內寫)，多謝妳在背後一直支持我，無左妳我同大口BB真係唔知點攪....

贖身

仲記唔記得渣打早前率先(對，又係渣打率先)向本身的債券持有人提出現金贖回要約，投資者可以選擇以息率較高的新債或者現金取代本身持有的渣打債券。

上述做法的作用有二：

1. 將個別人士口中的虛假盈利實質化，所用資金係早前供股所得，但以債價平均跌10-20%計，以股東資金提早贖回已跌價的債券係聰明做法。
2. 新發行的優先債應設有提早贖回條款，新債價跌可錄得債務收益，價升可提早以新債贖回舊債，為將來金融市場回穩後息差收窄先作準備。

繼渣打後，和黃系及匯控相繼做出類似舉動，大口仔即時想到市場的"造市者 (Market Maker)"可能認為債市已發出回穩訊號，所以先下手為強。順帶一提，美國國債的長短債息差進一步拉闊....

報紙及網上有不少文章提到新的會計準則只令歐美銀行的帳目"較為好看"，美國的救市措施粗糙，兩者都沒有實質意義，短期的振奮過後會跌得更深。奇怪的是市場完全無視有關言論，還越升越有。

究竟是別人笑我太瘋癲，還是我笑他人看不穿呢？

另外，據維斯透露，IASB將於七月份檢討有關金融機構所持資產的會計準則，預料將會修例與FASB睇齊，五窮六絕七翻身？各位不妨拭目以待....

非人生活

過去一星期對大口仔來說是"非人生活"，晚晚放工返到屋企已經播緊Cue Sir同佢支倚天Q，一日見到大口老婆同大口BB唔夠兩個鐘，都係o個句：忙到爆！

陪大口老婆同大口BB的時間都無，如果再日日寫大口仔筆記應該會俾雷劈，所以4月份大口仔筆記應該會由"日記"變做"週記"，希望以低成本維持運作，或者好似大公司放無薪假咁，希望各倍讀者可以同大口仔共渡時艱。

投資方面，自己看法及做法無大改變，繼續以"積累"為主，若遇上目標資產跌進自己所訂立的買入區會將注碼分兩注買入。個人相信歐美金融股業績在2008年第四季已經見底，樓價的跌幅會少於股票，而且可以為投資組合帶來正現金流，繼續擔心國內金融股2009年的營運環境，不過十分希望自已睇錯。

另外，早前捐贈$2,000給苗圃行動的收據已經收到，有時間會Upload上網向各位善長匯報，大口仔估計額外的$2,000好大機會可以在短期捐出，多謝各位支持。

2009年大口仔家庭的資產組合 (第二季)

2009年第一季過去，大口仔的投資策略無大改變，除了因一筆過動用資金為匯控供股而暫停了月供匯控外，其餘各項投資仍然持續，目標股票新加入東方電氣(1072)及工銀亞洲(349)，希望今年內有買入機會。

非工作收入因匯控減派息而輕微收窄至7.5%，現金儲蓄率因暫停月供匯控而升至13%。

其實大口仔個投資組合係好悶的，主要以"積累"為主，同大部份人的想法不同，我相信未來兩三年都係"積累"金融股的好時機。

持倉目標：

物業收租 (30%)
股票 (35%)
基金 (15%)
現金 (20%)

月供股票及基金：宏利(0945)、渣打(2888)、中人壽(2628)、盈富基金(2800)

目標股票：大家樂(0341)、大快活(052)、稻香(573)、利豐(0494)、恆安(1044)、李寧(2331)、康師父(322)、中海外(0688)、恆隆(0101)、東方電氣(1072)、工銀亞洲(349)。

月供股票金額佔每月收入：23%

非工作收入比率：7.5%

儲蓄率：13%

由花旗的傻佬盈喜到富國的盈喜公告

2009年1月，有個傻佬天真的說歐美銀行最壞的業績已於2008年第4季悄悄度過....

2009年2月，傻佬認為富國的2008年第4季業績"強勁"，其後富國股價直插谷底....

2009年3月，花旗銀行對外宣稱首兩個月業務"強勁"，外界以懷疑目光待之....

2009年4月，富國銀行正式公佈2009年第一季的盈喜，美股大漲，富國單日升31.9%....

大口仔仍然相信市場對某行業由極度樂觀轉到極度悲觀要一段長時間，相反亦然，投資者的情緒要由多次實在的業績去改變，但市場對歐美金融機構的估值好有可能(或者已經)大幅提升。

復甦的路一定不會平坦，但在行業的低潮中買入龍頭股是人生置富的"皇道"就絕對錯不了，這是同一個傻佬的另一個傻分享。

相關文章 (按日子先後排序)：

花旗與美國銀行的第四季業績 (3)
富國銀行(Wells Fargo)的全年及第四季業績 (2)
美銀、大摩 、德銀唱好業績
摩根大通(JP Morgan)的全年及第四季業績
花旗的傻佬"盈喜"？

本地銀行 (4)

參考數據：大口仔筆記本地銀行分析表

基於前一篇所提到的各項條件，大口仔投資本地銀行股的首選不是恆生、不是中銀，答案係工銀亞洲！

銀行要Back to Basic，貸款在未來幾年都會是銀行收入的主力，銀行間的同業拆息長期保持低企，使中小型銀行的利息支出大幅減少，若銀行本身持有的貸款主要貸給客戶，息差在2009年的改善幅度可以好驚人，收入的增速將可抵消壞賬上升的幅度。相反，大型銀行因為資金苦無出路，一部分又要在同業拆放收取微不足道的利息，2009年將會處於弱勢。

投資相關收入佔營業收入要盡量少唔需要再詳細解釋，越少越好，中小型銀行本來的投資相關收益本來就唔高，相比起大型銀行投資相關收入佔營業收接近10%，中小型銀行的費用收入下跌幅度將比想像中細。

工銀亞洲2008年的營業收入比2007年增長18.5%，是一眾同業中最好的，歷史股息率有4.84%，貸存比率高達99%，2008年的息差是1.55%，單計淨利息收入一來一回可以好到你唔信，投資相關收益只佔營業收入的3%，2009年完全消失又如何？

在母公司的支持下，工銀亞洲近年接收了不少內地來港的客戶，又積極參與本地的銀團貸款，收入增長在未來幾年將可保持。之前一眾大行輪流唱淡本地銀行股，工銀亞洲以PB 0.7倍大平賣，但市場好聰明，工銀亞洲好快就炒上到PB 0.9倍，如果之後因市況轉壞再度大平賣，大家可以考慮下。

PS. 若你相信東亞的中國貸款風險不高，東亞會是一眾本地銀行中的次選。

本地銀行 (3)

趕不及在本地銀行股大升前同大家分析(享)買入原因，確是有點遺憾，不過仍然可以為各位做個賽後檢討。

如果大口仔要買入本地銀行，會用以下準則：

1. 2008年的營業收入比2007年的要有顯著增長
2. 2008年的淨息差要夠低
3. 投資相關收入佔費用收入及營業收入要夠少
4. 貸存比率要夠高，同業貸款要夠少
5. 歷史PB要夠低，最好在0.7倍以下
6. 歷史息率要夠高，最好在4.5%以上

咁多要求，市場上有冇選擇呢？

答案是有的！但機會卻一閃即逝.....

美國的救市路線圖

坊間評論美國幾項救市措施大都逐項討論，無幾多人懂退一步，宏觀點看美國整個救市計劃環環緊扣的精妙之處。當大口仔正想寫美國的救市路線圖之際，發覺好友柴娃娃早前寫了一篇類似的文章，確有先見之明，各位有興趣可以到他的網誌一看。

奧巴馬上台後，前後提出或間接影響了多項改革或救市措施，包括 (按先後次序)：

- 聯儲局宣佈動用3,000億 (美元，下同)買入長期國債，同時加碼買入各類資產抵押債券
- 奧巴馬及蓋特納提出擴大政府權力，必要時接管銀行以外的金融機構
- 美國財長蓋特納提出的"舊有資產公私營投資基金 (PPIFs)"
- G20通過監管對沖基金、加大IMF救市基金至5,000億、用5,000億刺激環球貿易
- Financial Accounting Standards Board (FASB)通過放寬按市值入賬會計守則
- 4月8日開始討論重新設立沽空限制 (Uptick rule)

如果投資者將各項救市措施獨立來看，閣下會發覺每一項措施都有不足之處，有些救市措施甚至被評論為不可能成功。以"舊有資產公私營投資基金 (PPIFs)"為例，評論員認為有關措施沒有定價基制，更有人認為在FASB通過放寬按市值入賬會計守則後，銀行根本無誘因出售所持減值資產，因為可以自行回撥云云。

論者的觀點看似言之成理，但當中有一個誤會，就是他們以為銀行在新的會計條例生效後可以將之前"已減值的舊有資產"回撥，但實情係唔可以，因為新例並無追溯權，2008年已減值的資產無法重新按新例計價，除非賣出資產 (引用蘋果日報：美國銀行行政總裁劉易斯表示，修改會計準則的舉動來得太遲，對公司帶來的好處亦非如部份人想像般巨大，因美銀過往已將資產大幅撇賬，故會計準則改動後，只會令每股盈利微增1至2美仙，而非20%)。

獨立地看PPIFs及放寬按市值入賬會計守則都各有缺點，因為PPIFs的框架無法引導銀行出售資產及有效定價，放寬按市值入賬會計守則未能"即時"改善銀行賬目，即使賬目惡劣的部分原因主要是受流動性不足影響，大部分2006、2007年被評AAA級資產的常付能力並未出現問題。

好了，將所有措施加起來看又如何呢？

- 修改按市值入賬會計守則，銀行不能自行回撥已減值資產，若要回撥只有出售相關資產而出售價要高於資產賬面值。換句說話講，修改按市值入賬會計守則為銀行透過PPIFs出售資產提供了"誘因"，加上新例適用於未減值或新購入資產，直接地為銀行及透過PPIFs購入資產的金融機構免除了大幅減值的風險。

- PPIFs為有興趣的投資者提供了無追索權的6倍摃捍資金，以拍賣方式買入沒有大幅減值風險的資產 (因可用現金流等假設方式估價)，以$1搏$6，贏面絕對有數得計，定價問題則可用各種內部定價模式取代市價 (根本無)。

- 聯儲局以龐大資金購買長債及各類資產抵押證券，向銀行體係放水。放水壓低息口有三個作用。第一，減輕有意買樓投資者的供樓負擔，支持樓價。第二，偏低的長息有利金融機構為資產抵押證券定價。第三，錢放進銀行後得兩個出路，一係借錢出去支持經濟，二係買進各類資產抵押證券，兩者都是美國政府想見到的。

- 奧巴馬及蓋特納提出擴大政府權力，必要時接管銀行以外的金融機構，若通過可以為上述計劃一旦被濫用而失敗時買個保險，以免引發新一輸的骨牌效應。

- 各國資產IMF後，基本上東歐危機已經被包底，預防了因東歐金融體系引發新一輪的金融海嘯。

- 最後亦是最新的措施，一方面重新設立沽空限制 (Uptick rule)，另一方面規管衍生工具 (包括CDS)交易，防止對沖基金對市場及金融機構上下其手的空間。

上述的救市路線圖未必一定成功，但奧巴馬政府設計救市策略時的確較布殊政府精確得多，大口仔認為成功的機會極大。不是說計劃成功了股市就會大升，但西方金融體系會開始轉穩，經濟亦會慢慢走出谷底。

還是那句老話，復甦的路還遠，但系統性風險已經降低，如果26,000點你夠膽買貨，點解14000點你唔敢？

不投機、不借錢投資、適當分散風險、在行業的低潮期買入龍頭股、努力買進產生正現金流的資產，致富的路不遠了。

今晚打老虎！

今個星期還發生了一件足以影響香港金融業未來發展優勢的大事....

證監會決定在太歲頭上動土，拉隊闖入榮生大本營查過究竟，先不論調查的結果如何，肯同夠膽做已經值得我輩小投資者拍手掌。

香港的監管制度是否能獨立於中央，還看今晚打老虎是否成功！

新一頁

有網友問大口仔工作上的"新一頁"係咪升職，我只能夠話工作上的責任比從前大了很多，管理的人數多了三倍，但人工就一蚊都無得加，仲要去到一個百廢待舉的地方從新建立新秩序，結果可以非常吃力不討好，但我仍願意一試。

當我的新動向在公司公布後，有唔少老友話大口仔傻得可以，唔明白點解我要接受一個吃力不討好，金錢上又未必有即時得益的任命。聽到幾位老友的"意見"，大口仔一笑置之，因為我好清楚自己的事業路線圖該如何走。現階段對我來說，金錢並非一切，Exposure才是重點。公司俾機會我接掌一個我從未做過的部門，從中獲取新的工作經驗，我唔覺得有需要考慮。

有得必有失，新崗位的工作令大口仔這幾星期忙得喘不過氣，不停的與同事面談、無間斷的見客、檢討第一季業績及制定新的工作計劃等工作幾乎已消耗了大口仔所有時間，之後的情況可能會更壞，希望大口BB第日唔好唔認得我。

之前同大家提過可以留意下本地銀行股，在一眾大行"一致"不看好的情況下"逆市投資"。唔知大家最後有無參與呢？趕唔切在大升市前同大家詳細分析(享)原因，覺得有點可惜，之後有時間會再講。

各位的留言大口仔一定會睇，但未必一定有時間覆，請見諒！

美國"公平值"會計守則修訂

美國Financial Accounting Standards Board (FASB)昨天開會，通過放寬按市值入賬會計守則，改變主要來自以下兩點 (內容引用信報)：

1. 何時應用公平值：新修訂容許企業對沒有活躍交易市場及是否屬於虧本交易的資產有更大的酌情權，一旦相關資產的市場價格符合以上兩個條件，相關企業可自行以合理模式(如現金流)為相關資產計算價值。

2. 如何為減值入賬：若資產屬"非臨時減值"，即企業肯定會出售相關資產，便須把相關資產的公平值的減幅當作虧損入賬，反映在損益表上。若資產不屬於"非臨時減值"，企業只須把相關資產的信貸虧損(即違約事件發生後所帶來的虧損)入賬便可。

第一點說明了沒月活躍市場的資產以後銀行將可以"合理模式"定價，第二點則明確指出若沒有違約事件發生，銀行不需按市價為資產下跌在損益表入賬。重要的是，新修訂不適用於2008年的年報，但可運用於2009年第一季業績公告。

大口仔即時想到，那些因所持資產沒有活躍市場而錄得資產價格下跌，從而被大量蠶食資本的銀行，資本將因新修訂條例而大量釋放，銀行2009年的業績亦多數不用像2008年般錄得大額資產撇賬(Write Down)，即係話你應該不會再睇到花旗、美林之流的營業額出現"負數"。

那些銀行短期最有利？你估下丫....

消息肯定利好，但程度如何尚要等修訂條文的詳細內容公佈後先可以完全了解，四月中美國各大銀行公布第一季業績時亦可略知一二。

ps. 閣下買左本地銀行股未？

酒逢知己千杯少

酒逢知己千杯少，今晚以檸檬茶代酒，與各位兄台少聚暢談，實為人生一大快事，十分期待下次聚會。 :)