標勾

阿布札比標勾(Bail out)迪拜，成件事真的峰迴路轉....

這邊廂迪拜說迪拜世界不等同迪拜政府，那邊廂阿布札比科水100億美元，左手交錢右手幫棕櫚島集團還了今日到期的40億貸款。咁都得？難怪市場突然亢奮，中午收市前抽升甚多。

可能阿布札比驚再玩落去推散油價，到時中東世界一獲熟就大劑，結果迫於無奈出手相助。當然，以上純屬假設，但唔標勾都標勾左，加上渣打早已澄清自己的風險有限，看來底價買入渣打的機會又暫時消失。

投資就係咁，事件往往難以估計，不用去估，但心目中對不同公司把尺卻要不停更新....

香港國際賽2009

又到國際賽，照例要公布大口仔的山埃貼士.....

第四場 (香港瓶) - 自由好@躍升、爆冷、網絡電郵
第五場 (香港短途錦標) - 蓮華生輝@同一世界、阿帕奇貓、創惑
第七場 (香港一哩錦標) - 好爸爸@友誼至上、再領風騷、步步穩
第八場 (香港盃) - 好先生@閒話一句、百威勝、花好月圓

以上貼士，排名絕對分先後，山埃程度不同，跟風買入者自負。

寫於2009年12月13日上午11:16.....

中國代表

早前無意間讀到內地著名投資者趙丹陽的一段訪問，他說：我們今天的任務，就是要尋找未來10年至20年，能夠代表中國參與全球競爭的企業。

讀後如雷貫耳！今天我們還很難想像中國的產品能夠行銷海外，但誰說不可以呢？

當然，中國的市場很大，任何公司若當下不集中精力全力發展中國市場，卻跑到國外大力擴充業務都屬不智之舉，但這不代表這一天不會到來。中國市場當然夠大，但海外華人市場亦潛力優厚，一天中國的品牌在中國建起城堡，代表中國走出去發展華人市場是大有機會的。

將來當別人想起中國的運動服、時裝、飲品、食品、啤酒、超市及百貨店，究竟會想起那些企業呢？

趙丹陽說得對！這是我們這一代投資者的終身任務。

波司登2010年上半年業績

波司登昨天公布了2010年度上半年業績，股價先升後急跌9%，股價表現令人失望，但中期業績卻完全符合大口仔預期....

1. 營業額比去年同期升26%至15.6億(人民幣，下同)，大約回到上市前的平均水平。
2. 毛利率升3.31%，估計是減少折扣優惠所至。
3. 分銷及行政開支升大約1億，管理層話主因係收購波司登男士服所至，估計這1億最少有一半用了在賣各類型廣告，例如在鳥巢推行時裝展、請王力宏做代言人等等。
4. 衍生金融工具之公平值變動是由於獲授權的認購證下跌，但原因應是暫時放棄收購的男裝公司生意比想像中好，波司登要於未來以較高代價收購所至，但這點不是100%肯定。
5. 男士裝的營業額約5,900萬，蝕2,500萬，比重不高，但產品主力在7月份才開始推廣，蝕的錢相信主因是賣廣告及開新店。
6. 應收賬佔毛利率降回2.38倍，這是波司登上半年特色，比率相對2009及2008年度有所減少。
7. 轉型至自營店的策略持續，亦是毛利率上升的原因之一。
8. 流動資金充裕，現金及現金等值為35.7億，比去年同期略增。

波司登公布業績後急跌，原因可以有好多，包括市場期望太高、以為現金減少、不滿開支增加、不滿男裝服的表現等等....但我認為上述種種可能的原因都未必成立，波司登的中期業績同自己預估的相距不遠。

大口仔估計波司登全年營業額約50億、毛利率46%、毛利22.75億、純利率17.5%、純利8.75億，以派息比率50%計，現價($1.49)計，PE為11.71倍、息率為5.12%，估計相當吸引。

渣打2009年結算期前最新業務狀況匯報

渣打剛公布了2009年結算期前最新業務狀況匯報。

一切同預期一樣，收入及盈利的增長仍然強勁，零售銀行的改革如期進行，業績見底回升。至於中東貸款風險，整個集團有120億美元貸款於中東地區，其中阿聯酋佔4億美元。

如果市場因為迪拜事件而瘋狂沽出渣打，投資者是應該說聲"多謝"的！不過，美元的上升(反彈)浪應不會太快完結，未來一個月是增持渣打的絕佳良機。

大口仔現時最想增持的股票依次是渣打、渣打同渣打....

等待

寫這篇文章之時，渣打在英國跌4.8%，現價相當於香港$181。

原因不離迪拜事件的影響，但更重要的是，美元急遽反彈至近期高位。若美元上升，渣打受的影響比匯控大，股價走勢亦會於一段時間內跑輸匯控及大市。

早前雖初步認定迪拜事件屬地局政治事件，其影響性將遠不及雷曼，但鑑於股市升幅已巨，市場需要調整藉口，那刻還是決定暫緩增持行動，只適量增加了消費品及收租股在組合內的比重，當中包括了大快活、領匯及波司登。

我想，當時的策略還是正確的，待渣打明天公布年結前匯報後才作策略修訂不遲。要注意的是人民幣及港元同時盯著美元，當美元上升時，中國及香港的資產價格難免會受影響，投資者不可不察。

現在最想增持的股票依次為渣打、蒙牛及(再次增持)領匯....

狂牛

蒙牛越升越有，令大口仔短期內增持的希望漸漸遠去....

現價的蒙牛已經超出我對其2009年全年的應有估值，要以合理價買入蒙牛似乎需要多一點運氣，但要上調買入價，我相信需要在蒙牛公布全年業績後才有機會。

當蒙牛已變成狂牛，我床下底那半注資金只好留意其他有待發掘的消費股。

美元升值下的渣打表現

美國就業數據強勁反彈，美元應聲反彈。

早前提過，由於渣打的業務集中在新興市場，但集團股價及表現卻以美元作主要單位，當新興市場貨幣貶值時，渣打以美元作報告單位的業績難免會受影響。自迪拜事件發生以來，渣打的股價表現跑輸大市，但這跑輸大市的表現是由迪拜事件引發，抑或是美元反彈所至，值得渣打的投資者細心思考。

若市場害怕迪拜事件影響渣打的營運表現，那這影響是長遠的抑或是短暫的？若影響屬長遠性，對渣打的估值理應降低。相反，若市場是因為美元反彈而沽售渣打，大口仔認為則是一個吸納(增持)渣打的"絕佳機會"。當然，前題是投資者要相信美元長遠應會趨於貶值，上述的"絕佳機會"才可成立。

渣打的管理層將於星期三，即12月9日作年結前的營運表現報告，以渣打的風格，到時應會對迪拜事件對集團的影響作清楚交代。大口仔對渣打的管理層有90%以上的信任，若到時管理層透露迪拜事件影響有限，但渣打股價因美元反彈而下跌，我會積極考慮在$180左右的水平增持渣打。

另外，波司登亦會於同日公布2010年度上半年業績，到時大口仔亦會盡快為各位讀者跟進。

波司登的上半年特性

波司登的年報日期是每年的4月初開始，至9月尾為上半年業績，10月初至明年3月尾為下半年業績。

眾所周知，波司登的盈利部位最大的是羽絨服。閣下會幾時想買羽絨服呢？最大機會當然是冬天時間，即波司登的下半年度。上半年度不是沒有人買羽絨服，只不過懂得在淡季買貨的一般都是精打細算之輩，波司登要在夏天出貨就一定要俾較大額度的折扣才成。

基於上述所提到的情況，波司登的上半年業績自上市以來都比下半年業績差，上半年的營業額、毛利、純利及各項比率都會大幅低於下半年的業績。所以投資者要分析波司登的年度表現，一定要上半年比上半年才可看出實際情況。

分析零售股，大口仔會金精火眼留意其營業額、毛利率、存貨、應收賬及來自經營活動的現金流的各項關係。細看波司登近兩年的業績，有趣的是2008年上半年及下半年錄得的應收賬都奇高，若將之與毛利比較，2008年度比2007年度或2009年度都高出一截，經營活動的現金流更錄得負數收場。原因？大口仔覺得離不開要上市及兌現上市誠諾而作出的"創意會計"行為。

到2009年上半年度，這一比率仍然極高，紙永遠包不住火，同期更受四川地震影響，波司登的業績一落千丈及錄得大額撥備。不過，這情況去到2009年下半年度出現了微妙變化，波司登在存貨沒有大升的情況下錄得自上市後最少的應收賬影字，同時下半年的業績更大幅反彈。

因為有了2009年下半年度的數字，所以大口仔認為波司登2010年上半年度的業績能見度頗高，待下星期出了上半年業績大口仔會再跟進。

另外，大口仔筆記的長期讀者可能會不太習慣大口仔最近的選股(方法)，原因我會在12月尾檢討大口仔投資組合及2010年部署時作較詳細的分享。

一隻視全球暖化為天敵的股票

全球暖化，得益的可能是冷氣生產商，但受害的卻是一眾受天氣影響的行業。大口仔早前買進了一隻(應該)視全球暖化為天敵的股票─波司登。

買入，係因為....

羽絨服產品的龍頭企業，有品牌效應、研發能力不弱、零負債公司、現金佔市值38%、在消費品股中的估值明顯被低估、早兩年開始推出四季合用的服裝款式，而且市場反應不俗等等....

我唔知市場低估波司登的原因，最大可能是擔心波司登受天氣影響的程度太高，盈利的波動性較一般消費股高。不過，隨著波司登利用羽絨服產品的品牌影響力推出其他產品，該公司的盈利波動性將大為降低。

最重要的是，波司登2010年度 (2009年4月至2010年3月)已經過了一大半，2010年度上半年沒有2009年上半年的不利因素出現，2010年度上半年業績顯著優於2009年上半年度的機會頗高，加上早前管理層發表聲明，指出11月份開始的銷量比去年同期大增三倍，2010年度上半年及2010年度全年錄得佳績的機會不少。

按目前已知的真實資料，大口仔推算波司登全年最少獲利9.5億元人民幣、以派息比率50%計算，派息4.75億元人民幣，以現價$1.64計，市值約為129億港元、PE12.1倍、息率4.2%。

大口仔會密切關注波司登四季服裝的推廣進度、毛利率、純利率、應收賬佔毛利比率等等....

迪拜世界不等同迪拜

王子話廸拜世界不等同廸拜，銀行家應清楚知道貸款的風險所在，不要怨天尤人....

王子即係王子，講得動聽兼一矢中的！

邊個話迪拜世界等同迪拜架？人地迪拜政府係迪拜世界主要股東，邊個話有責任幫自己間"有限責任"公司執手尾架？投資者，包括眾銀行家係想多左、想太多....

王子或迪拜政府財政官員的言論為市場帶來幾點啟示：

1. 迪拜世界的債務問題只限於迪拜世界及其子公司，要賣產要削髮要賴債都好，係迪拜世界的事，同迪拜政府及阿聯酋一概無關。
2. 現在迪拜政府及阿聯酋不是無錢，只係不會幫迪拜世界還錢。換句說話講，問題只局限於迪拜世界那290億的重組債務，仲要由70間債權銀行分擔，火燒連還船的機會不高。
3. 迪拜政府教識我地所謂國企，無論係邊個國家，國家唔一定會將債務攬上身，投資者及銀行家務必留意相險風險，投資亦可升可跌。

領匯膽拖大家樂、大快活

唔該，388場次、823膽拖腳341、52....

以上"貼士"，各位讀者有何意見？

大家樂陳主席話領匯加租佢地會增持領匯，大口仔認為係相當聰明做法。眾所周知，領匯的物業組合覆蓋香港40%以上人口，當中又以中下階層為主，這樣的物業組合不正正就是大家樂及大快活主要的目標客戶群嗎？

以往領匯未上市，物業出租不以市場價格及質素主導，令到大家樂及大快活在發展屋邨市場非常困難。到領匯上市，兩雙則一拍即合。你交接近市值租合，我接觸到理想客戶群，市民有更多選擇，股東自然亦樂見其成。

大口仔贊成大家樂及大快活的管理層應該大手買入領匯股票，一來可以對沖租金上升風險，二來可得到免稅的5.2%股息回報(不比兩者的稅後盈利率低很多)，三來(貪心一點)或可得到局外人不能得知或得到的消息或影響力。絕對是公我贏、字大家贏的多贏局面。

大家樂有現金8億、大快活有現金2億，不如大手向TCI取貨如何？