匯豐 (5) 續

噚晚提到匯豐除左CULLINAN同ASSCHER兩間SIV外，仲有經營其他四間類似SIVo既公司，持有超過200億(美元，下同)資產。你聽左，係咪嚇一跳？你可能會問匯豐乜唔係得兩間SIV咩？

大家唔駛驚住，驚之前都要了解左先"識"得驚。以下我會引用匯豐公佈第三季業績時既"業績公布前最近業務狀況"既其中兩段，再同大家分析其餘四間公司同CULLINAN同ASSCHER有乜分別。

以下係引用文字：

本集團的主要保薦管道投資公司SOLITAIRE、BRYANT PARK、REGENCY及ABINGTON SQUARE均包括在資產負債表入賬。這些公司的資金狀況令人滿意，亦無出現資產減值。由匯豐管理的兩項資產負債表外結構投資公司CULLINAN同ASSCHER，亦已備妥必要的資金安排。作為結構投資公司的管理人，我們在市場波動期間，仍繼續積極與收益票據和優質票據持有人合作。雖然在本季度結束之後，有兩間發行資產交予結構投資公司持有的金融機構被降低評級，但結構投資公司的資產仍維持高質素。

本集團直接持有的以美國次優質按揭作抵押的債務抵押債券(CDO)數額不大，故自第三季度結束以來，縱使多家金融機構已披露需就此類資產而作進一步鉅額撇賬，本集團並無需要作出此類披露。

大口仔觀點：

匯豐其實係第三季度業績已經好清楚指出佢"擁有"四間管道投資公司(CONDUITS - SOLITAIRE、BRYANT PARK、REGENCY及ABINGTON SQUARE)，其資產負債已經包括o係匯豐資產負債表內，一直都有入賬反映。除此之外，匯豐當時亦"管理"兩間資產負債表外結構投資公司 (SIV -CULLINAN及ASSCHER)。

如果大家記得，匯豐年初宣布注資350億入兩間SIV時，佢地既講法係將兩間SIV納入匯豐既資產負債表(大口仔既講法係借錢俾佢地)。但另外四間管道公司就好唔同，因為佢地已經係匯豐既資產負債表之內，佢地係匯豐全資或者係以類似既形式擁有。簡單黎講，你當o個四間管道公司係匯豐既子公司看待都勉強可以。

問題係，o個四間公司有冇持有次按相關資產呢？第二段引文已經好清楚指出，匯豐"直接"持有以美國次優質按揭作抵押的債務抵押債券(CDO)數額不大，根本無需要好似花旗、美林般作出有關披露。無直接次有CDO，即佢直接"擁有"既四間"子公司"都無大額持有CDO。

無直接持有，咁間接呢？間接有呀！咪就係兩間SIV囉！據報匯豐佔兩間SIV2%股權，其餘98%由其他中大型金融機構持有。我好相信呢兩間SIV有持有CDO，跟住由於市場資金緊絀，CDO定價困難，匯豐估計短期內根本唔會解決到，就索性"借"錢俾兩間SIV避免賤賣資產。

為左進一步了解管道公司既運作，我睇左一份HSBC SECURITIES (USA) INC有關管道公司BRYANT PARK既文件。裡面提到BRYANT PARK會發行COMMERCIAL PAPER或者MEDIUM-TERM NOTE集資，然後將資產借俾其他符合佢地貸款資格既公司，單一貸款金額唔可以超過管道公司資產20%，抵押品可以係應收賬或者係金融資產。大口仔相信呢類型貸款既對象一定係大型公司，貸款額會好大、借款人質素好但管道公司收取利息相對較平。

總之，唔係CDO，唔好乜都入CDO、次按數....