八九六四

噚晚睇亞視有關八九六四的回顧，眼淚又不自覺咁流出黎....

印象最深的要算香港人在89年在沙田馬場為學生運動舉行籌款音樂會，為中國學生籌得"6千萬港元"以支持當時的學運，其後被人話香港人唔愛國，間接做成學生長期佔據天安門廣場後的悲劇。

兩年後，1991年，華東水災....

同一批香港人在同一個地方為中國水災籌款，全香港上下一心，出錢出力，幾日間為中國人民籌得"6億港元"，數目在當時來說是天文數字。

之後，無人再敢話香港人唔愛國，只係大家對愛國的觀念有所不同。

大口仔贊成開放討論歷史，最終唔一定需要分對與錯，但咱門必需面對歷史！

通脹泡沫

通街都講泡沫，先信貸泡沫、後資產泡沫、再有債券泡沫，大家有冇諗過之後係乜呢？

大口仔大膽講，之後出現的可能是"通脹泡沫"....

今年初無(或者好少)人講美國孳息曲線開始變得陡峭，甚至去到五月，大口仔再次用筆提醒各位美國孳息息差越來越闊，那時坊間的所有報章都未有關注此一趨勢，卻忽然，五月份的最後兩個星期，美國孳息息差成為各大財經報章的頭版，銀湖天峰賣個滿堂紅。

大家睇孳息曲線，除了要睇長短債息差的分野，亦唔應該忽略當中所有年期息率的實際數字。美國國債的1年期孳息率係幾多？答案係0.44厘！2年呢？1厘有找，係0.91厘.....數字話俾我地知，美國政府做左好多措施去拖抵短錢，長債息率亦曾經短暫押抵過令美國貸款者湧去做再按揭，兩項措施都係救(補貼)銀行的部分策略，措施實施的時間性唔需要長，只要有足夠時間讓有能力的美國人去做再按揭便足夠。

美國政府根本唔需要將長債的孳息長期押抵過3厘，相反押抵短錢一段長時間作為對銀行的無償補貼及鼓勵投資卻有其必要。無錯孳息曲線確實可反映市場對未來通脹的看法，但短息自金融海嘯爆發以來從未升過，這數字對投資者又有冇啟示呢？人人話美國政府有難，因為長債越來越貴，但大家如果睇實際數字，30年長債現時是4.34厘，比歷史上大部分時間仲要抵，咁又算唔算有難呢？

當市場話短期內"惡性通脹"即將橫掃全球，但大口仔相信在全球經濟不景氣、出口及消費市場大幅委縮的情況下，大家未來兩年要擔心的是通縮，不是通脹。

真丈夫

無意向林少陽再加一腳，但事實係歷史確是在不停重覆，當最樂觀的人都感到絕望時，往往就是絕佳的入市時機。

睇錯一次半次無乜大不了，知錯又敢認先係真丈夫，總好過不少有心人做過講過又不敢認。

大口仔相信林生的公子會永遠以其父為榮....

立論：忍一忍手 《林少陽 - 蘋果日報》

由本欄開張以來，環球股市便升個不停。表面上過去兩周港股於萬八遇上阻力，實際上資金並無離開市場，地產及新能源股份越升越急，後者概念成份極重，頗有 2004年濠賭概念餘韻。究竟這是資金過剩輪流炒作的自然現象，還是升市開到荼靡派對即將完結先兆？值得細心推敲。

一般看法認為，地產商為自身利益通常會唱好經濟，以圖吸引買家入市。大家如果還有印象，九七之後地產商會發言人幾乎年年預測樓市升一成，結果是買家「信一成都死」。今年卻出現怪現象，過往慣性唱好經濟樓市的官商，紛紛轉軚唱衰股樓經濟。日前，鷹君（ 041）主席羅嘉瑞指最近地產股升勢並無基本因素支持，與港交所（ 388）主席夏佳理早前指港股升市只屬虛火前後呼應。

官員唱衰經濟為自己無能推卸責任的誘因非常明顯，大家不必太過認真對待。生意人說一些有違自身利益之言，卻令人摸不着頭腦。難道他們真是良心行先？還是被目前的經濟危機弄得頭昏腦脹忘記身份？不要講別人，就連從未講過滙控（ 005）半句壞話的我，今年 3月竟然破天荒對滙控失去信心，這已成為自己入行以來最大的一件憾事，隨時十年八年後兒子也以此取笑父親當年竟然被當時惡劣的市場氣氛嚇窒。

生意人也唱淡

今次升市究竟是虛火又好，是零息發揮的威力也好，資金全球氾濫已是既成的事實。最近升市由二三線股接力，而且越升越急，對全攻型的投資者，即使還有一段升勢，亦應考慮暫時收一收油了。對於手持現金還未入市的投資者，除非對個別股份特別有信心，否則我的一般忠告是：戒急用忍。

海嘯之後

有網友問大口仔賣掉出租物業是否因為看淡後市，為何在眾人都怕"惡性通脹"橫掃全球之時，反而賣出物業....

請容許我用以下幾點總結自己對大市未來一兩年的看法：

1. 我認為金融市場最恐慌的系統性溶解已經過去，但不代表實體經濟會於短時間內復甦。
2. 我認為一兩年內"惡性通脹"不會發生，更長的時間無人可以估到，但相信各國政府不會容許自己國家"津巴布韋化"，我再一次強調"短期通縮長期通脹"的觀點。
3. 我認為香港最懂物業投資的是各大地產商，佢地係"莊"我地係"閒"，二仔底死跟最化算。
4. 我不會理會所謂"牛熊之爭"，我只會計算個別資產的投資價值及值搏率以作投資決定。
5. 下一個較佳的入貨位好有機會在2009年第三季出現。

另外，想再一次重申以下幾點，當係提下閣下仲有我自己：

1. 適當地分散投資於不同行業、資產類別是能否置富的關鍵。
2. 任何時候都不可借錢買股票，因為股票的波動性較物業高，借孖展投資任何股票都有可能被斬倉，匯控的例子會令大家明白即使你的看法無錯，但如果你借錢買都可以一無所有。
3. 要投資物業唔一定要買樓，買房地產股或收租股都可以。
4. 在行業的低潮期買入龍頭股是置富的皇道。
5. 遠離群眾，不怕孤獨。

祝大家贏多d....

煙花

煙花燒到盡頭時往往最燦爛，祝大家贏多D.....

另外，我賣左出租物業....

發人民幣債券

繼上海上市、人民幣離岸結算中心及放寬廣東省境內開設支行要求後，中央政府批准匯豐及東亞於香港發行人民幣債券。像美國的救市路線圖一樣，中國政府逐步放寬港資銀行到國內擴展業務亦是一環扣一環，而且步伐有越來越快之勢。

不要看輕這幾個項目的放寬，對港資銀行來說，新的盈利增長點就在眼前。

你買左本地銀行未？

我地盤生意

近日在早會同同事講得最多的一句說話就是"我地盤生意"，例如：

"我地盤生意點先可以搵到多D客？仲要係有質素既客？"

"我地盤生意夠唔夠養得起全部同事？一個都不能少？"

"我地盤生意邊個先係我地米飯班主？每星期俾最多客仔我地？"

講真，今時今日無論做邊行都無邊估可以向你保證乜野，唯有你自已當你的工作係一盤生意去睇，你清楚知道自己搵返黎既生意足夠養得起你自己有餘，你先會安全。

擔任新工作已經個多月，在一個百廢待興又充滿競爭的環境中工作，殊不容易，但我自己當自己攪緊一盤生意，努力去為自己的團隊發展新的生意渠道，不時穿梭於中港之間。

有人可能會覺得辛苦，唔明點解我要做"份外事"，但總有一日佢地會明白，這些所謂份外事其實對"我地盤生意舉足輕重"。

大口仔正挑戰現有的"巨人"，尚有七個月時間....

匯控落戶中國

有一段時間無正面評論匯控，不是因為對匯控失去信心，而是早前覺得市場已失去理智，再公開分享太多數據上的分析好像已失去意義。事實上大口仔對匯控2008年全年業績的評論的三篇文章早已寫好，另外一篇關於林少陽先生那篇"匯控還有明天嗎？"的回應文章，都牢牢的記錄在這筆記之內，相信有心人總會有機會看到的。

匯控自三月份公布2008年全年業績至今，期間有關匯控的評論多屬事後孔明之流，不值一提。不過在過去一星期，兩則有關匯控的新聞引起了大口仔的關注。第一則新聞有關中英兩國同意讓雙方企業在對方的股票市場上市，另一則是中國容許港資銀行只要在廣東省成立一間分行，往後就可以在全省開立資本要求較低的支行，兩則新聞都對匯控落戶中國有舉足較重的作用。

先談上市，唔少人認為就算能在上海上市，對匯控整體盈利的影響有限，但大口仔卻認為若最終匯控真的能在2009年或2010年初在上海上市，對匯控的中國業務有深遠影響。除了是商譽上的提升外，在上海上市籌集的是人民幣，匯控集資所得對其擴展中國業務可收"借東風"之效。

此外，中國讓港資銀行在廣東省加速開設分行，亦大大有利於匯控發展中國業務。匯豐銀行在港龐大的客戶群大都在廣東省有營運業務，若匯控能把握今次機會，加速在廣東省設立支行，再加上香港有望成為首個人民幣境外結算中心，對匯控發展中國業務、吸納人民幣存款都屬重大利多。

以上所提到的都不是天跌下來的財富，也不會一兩年內能見大成，上述各種機遇都要匯控的管理層逐一去把握，但觀乎匯控在今次金融海嘯中對發展中國業務所許下的承諾，對中國政府"效忠"的札實程度，大口仔有理由相信匯控會成為外資發展中國業務的大贏家。

當美債孳息息差拉闊時

自2003年股市谷底反彈以來，記憶所及美債1年期對30年期的孳息息差從未試過超越3厘，但上週五這"從未試過的數字係3.74厘。

大口仔在1月25日"孳息曲線平坦？"一文中曾提及大家似乎都忽略了此一盛況，當時的投資氣氛異常惡劣，投資者都一窩峰將資金湧到美國國債上，其後各大金融機構幫手煽風點火，投資債市一度成為市場亮點。

投資設忌跟風，通常市場亮點都會一下子消失得無影無蹤，如果你都睇到美債孳息息差開始拉闊，閣下要做的不是跟風投資債券，而是一邊賣出低風險資產，一邊買入早被市場遺忘的投資工具。

1月份時大口仔談到美債孳息息差拉闊的幾個可能性，3個月後有幾點大口仔是更肯定的：

1. 市場預期長期通脹"好大"機會到來，通脹預期在長債孳息中被反映出來，短期通縮長期通脹的看法被進一步證實。

2. 市場上借長錢的成本越來越高，最終必影響到各個貸款層面，但對投資者而言，加息並不一定是壞消息，只要加息的出發點是預期通脹將會進一步上升。

3. 銀行的財資收益"不但"不會如如外間所想的大幅減少，這方面的收入更像是政府對金融機構的無償補貼，好過去搶。

4. 長息升與美國長債違約風險上升的關係不大，趨勢反映預期通脹居多。

最後補上一點，美元跌並不代表美元系統崩潰，美元跌亦不代表投資者會有所損失，相反，美元對一籃子貨幣下跌對早前因美元升勢過急而影響到資產負債表的個別企業帶來重大利多。

長債上升、通脹到來、美元下跌為投資者帶來一定啟示，又是比市場行先一步的時候了，閣下準備好未？

壓力測試

萬眾期待，美國銀行的壓力測試結果已於本週公開，美國主要的19間銀行其中有10間"肥佬"，合共要籌集746億美元新資本，當中以美國銀行的資金缺口最嚴重，需增資339億美元。

基本的分析各大報章及財經BLOG已經寫了不少，大口仔只想點出壓力測試的幾個重要伸延影響：

1. 壓力測試"要"市場相信美國銀行業的危機是有"底"的，金融海嘯不再是無底深淵。
2. 政府不會讓任何銀行倒閉，如果銀行在市場籌集資金有困難，政府會義不容辭地協助，雷曼事件不會重演，美國金融業的系統性風險大為降低。
3. 美國各大銀行要籌集新資金的方法有三，發新股、賣資產及政府注資。大口仔相信銀行業的最優選擇是發新股(如果有人買的話，如富國及大摩)，其次是賣資產(如花旗賣日本證券行)，賣資產亦包括早已撇帳的所謂"毒債"，為早前公佈的"舊有資產公私營投資基金 (PPIFs)"計劃提供"誘因"(詳見大口仔美國的救市路線圖一文)。
4. 結果公布後，不合格的銀行未必一定成為輸家，但合格的銀行就一定係贏家或大贏家。
5. 早前銀行的估值計入了美國金融業系統性崩潰的風險，但現在系統性風險已過。

未能早著先鞭看透固中緣機，慣以長線投資掛帥卻以短線操作投機的人，今次可謂損失慘重，結果又是重複左一巴右一巴的故事。衷心希望各位無被各種謬論左右而高買低賣，在適當時候又能有勇氣買入被投機者遺棄的優質股票，就算熊市未過，回報亦可以十分驚人的。

當歐美金融股彈回應有價值，股市的反彈亦理所當然會結束，大口仔不會花時間去爭論大市是牛是熊，我只會花時間在低潮行業中選擇龍頭股，然後以"積累"的方式增持。

另外，大口仔無興趣深究龔生的婚外情，但勸所有事業型男士務必對家中的賢內助專一，因為大家在商場上闖天下的時候，就是那位賢內助幫閣下照顧家庭，令閣下無後顧之憂。最近太忙，工作上有太多新計劃想嘗試，自己都忽略了家庭，希望6月過後情況會有改善。

妄自菲薄

上星期四睇信報，看到襲耀輝(方卓如)談到甚麼香港的最後十年，說香港30-40歲一輩要發達就要趁中國起飛的這十年上車，其實整個專欄都像教人點樣去賺快錢，點樣趁香港"陸沉"前上岸....

其實駛唔駛咁妄自菲薄？感覺上襲生自從現真身後就開始失去原有的英氣，是否大口仔的錯覺？

這邊廂方卓如悲觀，那邊廂蔡東豪(孔少林)卻認為上海在他有生之年都不能超越香港成為國際金融中心，原因好簡單，因為國際金融中心需要的是包容而不是堆砌及指令式發展，上海沒有蔡生口中的"溫布頓效應"。

大口仔未敢肯定誰對誰錯，但就較為欣賞積極樂觀又有自信的那位，作為香港的新進，還是不要經常妄自菲薄好。

香港出到好似蔡生、襲生這些人材(其實仲有好多勁人但比較低調)，十年內未必一定輸給一眾上海姑爺，而且作為中國人，要發達可以放眼中國，其實一個深圳都夠你玩多十年。

要妄自菲薄？不如留返多點時間一起努力做點成績出來吧！

中資六行2008年的貸款質量

意猶未盡，今日比較一下中資六行2007年及2008年的貸款質量變化。

圖的上半部分係2008年數據，紅字代表數字比2007年有所上升，因為大口仔引用的都是問題貸款數字，所以越多紅字越唔好。

值得一提的是逾期貸款及不良貸款的分別，有趣地不同銀行兩者的總額分別可以好大，以工行為例，不良貸款只有1,045億(人民幣，下同)，但逾期貸款則達1,418億，當中的差距工行的管理層是否有信心一定收到賬？圖中的(B)/(A)數字越高，代表上述的差距越大。

此外，建行、中行、交行及招行都有大量逾期貸款年期達3年以上，當中交行逾期三年以上的總額更佔損失減值準備總額的50%，有冇人可以話我知點解？因為阿爺話債仔會還所以唔駛撇賬？

記住，真正的考驗"最快"先會在2009年第三季出現，上述數字係比對2007年及2008年的，初步睇中行、交行同中信行已經著哂燈，中行仲話有回撥效應，交行同中信行似乎危少少。

中資六行2009年的第一季

中資六行2009年的第一季業績已出，讀者可自行參考上述數字，看看自己的心水在第一季的表現如何。

數字背後有幾點值得留意：

1. 點解中小型行如招行及中信行的不良貸款率遠低於各大行呢？市場先生為大家提供了其中一個答案。結論係不要單看數字就話招行的貸款質素冠絕六行，其實招行可能有苦自己知。

2. 阿爺吹雞，各大中小型銀行都不敢怠慢，紛紛增加貸款，當中以中信銀行最勇，以一季增加25.74%貸款"跑出"，貸款增幅比存款增幅多一倍。

3. 六行中只有招行的存款增幅大於貸款。

4. 招行的核心資本比率只有6.54%，送紅股可以增加資本比率，但看形勢不排除有供股集資的可能生。

5. 中行因為歐美資產多於其他五行，2009年反有跑贏同業的機會。

6. 六行在2009年第一季的新增貸款短期內變成壞帳的風險有限，因為錢借出去不會一下子變壞帳(起碼都洗哂借款先)，見真章最快要等到2009年第三、四季。