快速準確地回應英國的最新措施，值得加獎。
匯控的公告：
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20081008/LTN20081008229_C.pdf
唔需要接受注資，還在英國政府決心保證英國銀行不會倒閉後向市場拆出20億英鎊"長錢"，並預計明日繼續，大發國難財，大口仔覺得匯控好型。
同樣清楚表明不需要政府注資的還有渣打，但沒有披露有否在市場上拆出資金。
渣打的公告 (只得英文版)：
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20081008/LTN20081008361.pdf
2008年10月8日星期三
匯豐歡迎英國政府公布
2008年10月7日星期二
本末倒置
迷債事件發展至今，香港一眾財金管員所面對的群眾壓力越來越大，政治抽水員又一邊煽風點火，將有關事件引發的社會矛盾不斷升溫。昨天，財政司司長曾俊華表示，工要求分銷銀行及經紀行，以市值回購債券，若回購後債券市值回升，銀行必須將利潤退回苦主。
可能曾司長，陳局長及任總裁都被迷債苦主迫得瘋了，否則大口仔相信三位財俊不會作出如此本末倒置及"掩口費式"的政治建議。須知道迷債事件的政治問題，在於銀行有否在行銷過程中刻意隱瞞投資者有關迷債的投資風險，而不是迷債投資者的賠償問題。
現在政府"建議"銀行變相為迷債投資者包底，是否政府認為全香港所有迷債分銷商全部都曾經誤導投資者？若不，那政府有可理據向迷債分銷商"施壓"？政府又如何杜絕沒有被人誤導的投資者從中取利呢？於我看，政府因為迷債苦主的訴求越來越激烈，正嘗試放棄香港行之有效的合約精神去換取民眾一時的平靜，這並不是一個強政勵治政府的應有表現。
按市價回購迷債以省卻行政時間係好建議，但要銀行包底則是無理取鬧。投資者要麼選擇速戰速決，賣出迷債抵押品取回部分本金，要麼選擇持有抵押品等待市價回升，這完全取決於投資者，有關當局及銀行應盡量配合，但無論投資者選擇那個方案，最後的投資責任都不應涉及公帑及銀行。
那銀行是否可"甩身"呢？當然不是，香港是一個法治社會，要解決問題應以正式的法律程序進行。無論投資是否選擇抵押品給銀行，政府都應該為投資者保留及行駛法律權利去追討損失，如果查明銀行真的在銷售過程中刻意隱瞞或誤導投資者，銀行沒有不賠償的道理，香港的合約精神才可保得住。
曾司長，陳局長及任總裁，請暫停這個本末倒置的建議，這個決定不符合你們政治智慧的應有水平。
匯控、渣打及中資六行的業績數據庫及估值表
大口仔在9月份開始籌備一個有關匯控、渣打及中資六行的業績的"EditGried"，以方便自己及各位讀者追綜各銀行的營運數據，經過一個月的努力，現已初步完成。
礙於資源所限，數據庫的資料未必百份百準確及完備，如果各位讀者有更多更準的數據，歡迎留言或電郵賜教。此外，大口仔還追加了一個銀行估值表，嘗試用歷史數據加上自己的預測數字去估算有關銀行的"歷史市盈率"、"歷史市帳率"、"預測市盈率"、"預測市帳率"和"安全買入價"，方便大家作出買賣決定。
各位可在大口仔筆記左方的"大口仔投資方向及有用工具"欄找到"大口仔筆記銀行估值表"及"大口仔筆記銀行業績資料庫"，在銀行估值表中：
- "大口仔估值PE"是大口仔對該銀行的PE估值
- "風險折讓"是根據該公司未來兩年的盈利增長或減退、行業需求、市佔率、管理質素、透明度等推算出來折讓比率
- "安全買入價"是大口仔對該銀行的PE估值x風險折讓推算出來，如果股價低於安全買入價，大口仔會開始留意，並有機會買入投資，但並不等於大口仔一定會買進。
- 匯控及渣打的每股盈利以美元按匯率兌換成港幣計算，中資六行則以人民幣作相同操作，匯率可在估值表的上方找到。
2008年10月6日星期一
恆生及中銀香港的資產質素
網友Daisy想大口仔詳細一點分析恆生的資產資質及華互事件對恆生的影響，同時，大口仔又見有不少網友將中銀同恆生作比較，心想不如趁機會分析下兩間銀行的資產質素的分別，先看看兩間銀行的證券投資在2008年上半年業績報告的披露：
報紙話恆生持有金融機構債券比重佔總資產的22%比例好高好危險，但大口仔想反問如果銀行的剩餘資金唔買債券可以買乜？有睇之前大口仔解釋銀行基本運作的讀者會知道，銀行吸收了存款要賺錢有兩個主要途徑，分別係貸款及投資，投資組合則可有不同選擇去追求不同回報。
恆生的選擇係125億公共機構債券、130億企業債券及1,561億金融機構債券，分別佔總資產7,479億的1.67%、1.74%及20.9%，總共24.3% (見上圖)。客戶貸款為3,372億，佔總資產的45.1%。此外，恆生披露了在其1,561億金融機構債券中，並無持有資產抵押證券，即持倉大部分屬於金融機構的高級債券。
中銀的選擇係430億公共機構債券、598億企業債券及1,600億金融機構債券，分別佔總資產11,272億的3.8%、5.3%及14.2%，總共23.3% (見上圖)。客戶貸款為4,871億，佔總資產的43.21%。此外，中銀披露了在其1,600億金融機構債券組合中，持有次按扺押證券8.94億、Alt-A資產扺押證券32.15億、Prime資產扺押證券為66.23億，三者合共佔中銀金融機構債券持倉的6.7%或總資產的0.95%。
大口仔想問大家，企業債券安全定金融機構的債券安全？資產扺押證券安全定金融機構債券安全？恆生同中銀的資產分佈其實都差不多，投資佔23%-25%，貸款佔43-45%，不過恆生無沾手按揭抵證券，如果投資者只睇死數唔睇資產組合分佈，好容易俾人當傻仔咁玩。
銀行持有的債券，不論係公司債券或金融機構債券，都一定會做風險管理，做得風險管理，一定會控制集中風險 (concentration risk)，雖然銀行唔會拉起件衫被人任睇持倉狀況，但大口仔有理由相信恆生的1,600億金融機構債券持倉，由超過100間不同金融機構發出的高級債組成，再按不同風險評級或了解程度決定持倉水平，我斷估一間公司的持倉不會超過20億，而就算發債公司倒閉，高級債的債權人仍然有可能最終取於本金的60-80%。
恆生持有的金融機構債券在銀行資產中已經屬最安全的類別，除非投資者認為所有金融機構都會倒閉，否則恆生在眾多銀行股中仍然屬於最安全的一間。其實恆生早前的公佈已經強調華互資產對恆生來說金額不大，對盈利影響甚微，按例無須披露，亦不可能每有消息就公布一次。只不過市場對任何壞消息都極度恐慌，才令到恆生的股價有較大衝擊。
唔公布就一定係恆生隱惡揚善？真係無可能因為華互事件對恆生影響輕微所以唔公布咩？
PS. 迷債事件越演越烈，主要分銷商中銀今次都幾濕滯....
給大口BB的信：相信
親愛的大口BB：
說實話，雖然你尚有兩個月就會"面世"，但爸B到今日都未相信自己將為人父。
看著媽咪的肚一天一天長大，從感覺不到你的存在，到第一次將手放在媽咪肚上，感受你一下又一下的反斗，那種感覺於爸B來說是既真實又科幻，非筆墨可以形容，我想，到將來你也將為人父時，你會明的....
今日爸B病了，感覺辛苦到不得了，坐在電腦前面，忽然想起將來你出世後如果我又病了將會非常麻煩，因為一邊要照顧你，一邊又怕會傳染你，想到這裡我答應自己將來要好好補養身體，免得將來煩到媽咪、煩到你又煩到自己。
雖然我無親口同媽咪講，但其實我知道媽咪"駝"住你好辛苦，廿幾三十磅可不是鬧著玩的，不時熟睡中又抽筋到彈起，大口BB你出世後真的要好好孝順媽咪，當然都要考順我啦！因為你，由細到大都不用做家務的我，這段時間都要"輕裝上陣，粉墨登場"。
你快出世了，希望一切順順利利，將來爸B教你分析銀行股下....
2008年10月5日星期日
大口仔投資週記 (2008年第39週)
不經不覺，2008年已經步入第四季，回顧第三季的股市表現，跑贏大市的是一眾公用股，除了匯控....恆生指數於第三季急速下跌了18%，但同期匯控卻逆市上升4%，對美國資產避之則吉的你，會唔會覺得好奇怪？
求仁得仁
美國眾議院於美國時間週一在萬眾期待的勢頭下，膽大包天地以23票之差將布殊口中"刻不容緩"的救市方案否決了，市場的即時反應差不多以為會世界末日，杜指單日下跌777點。大口仔在週二清晨知道消息，第一個反應係"今次大獲"，當下晝取得更多資料後，個人推敲否決方案可能因禍得福，原因包括可逼各地政府出手同心救市，亦預計救市方案必定可以"某種"方式通過。
結果方案終於在美國時間週五被眾議院通過，還追加了幾項新救市內容，包括美國將存款保障由10萬加到25萬，追加1,500億減稅措施，限制金融機構巨額遺散費及分紅等等。同時，歐洲、日本、澳洲等政府亦推出不同的救市措施，救市效果比美國單拖救市更好，大口仔相信今次美國政府真係"求仁得仁"了。
好多人擔心救市方案不足夠重新激活市場，但大口仔相信一個較似樣的反彈浪即將於美國市場出現，大家不妨俾多點耐性看好戲。
吃不到的葡萄是酸的
大家細個有無聽過"吃不到的葡萄是酸"的故事？如果無的話可以留意最近花旗及富國銀行收購美聯的故事....
花旗早前透過美國聯邦儲蓄公司(FDIC)的幫助，以21.6億(美元，下同)收購美聯銀行的銀行業務，但不包括資產管理與證券業務，FDIC更要為美聯3,120億美元按揭資產的可能損失提供擔保，美聯銀行的股東及債券持有人則血本無歸。簡單講，花旗只以21.6億就買了美聯銀行最好的資產走，無衰野需要攬上身，一切看似完美 (對花旗來說)，但殊不知....
由股神做大股東的富國銀行以救世主的身份，在未知會花旗的情況下與美聯銀行的董事局達成收購協，以154億全面收購美聯，作價相當於以溢價80%，即每股$7收購美聯，股東可收取富國股票而不至血本無歸，債券持有人一切如常，FDIC更無需包底，消息傳出後花旗威脅要採取法律行動阻止收購。
吃不到的葡萄是酸的，花旗出價太盡直接引發美聯董事局未有放棄繼持尋找收購對象，富國銀行眼見美聯大平賣亦樂於做其救世主。花旗想阻止收購？開玩笑！如果真係俾花旗阻止成功，大口仔相信美聯股東及各大小債主會衝上花旗總部搵花旗主席"傾計"！政府亦唔見得在現市況會作出不利投資者及金融穩定的決定，算把啦你~花旗高層！
富國銀行同花旗競爭美聯銀行帶出一個好重要的訊息：美國資產有價！大口仔有理由相信今次金融風暴的重災區已經慢慢遠離美國....
2008年10月4日星期六
銀行資本比率的組成
仲記唔記得你自己開間銀行？你同朋友拎$100出來開銀行，政府要求你每借出$1,000就要有$100資金在手，其中$80仲要係自己真金白銀拎出來做生意的。
上述$100屬於你自己的資本，政府要求你借出$1,000就要有$100資金在手，即政府要求你間銀行維持最低10%總資本比率。$80要係自己資金，即政府要求你間銀行維持最低8%的核心第一級資本比率。
根據新巴塞爾資本協定II的定義，銀行的資本可分為三級：
- 第一級法定資本 (Tier 1 Regulartory Capital)：又稱為核心法定資本，包括普通股權益、普通股、優先股、資本公積及保留盈餘。
- 第二級法定資本 (Tier 2 Regulartory Capital)：又稱為補充性法定資本，包括累積特別股、固定資產增值公積、備抵呆帳及已發行長期次順債券等。
- 第三級法定資本 (Tier 3 Regulartory Capital)：包括短期次順位債券與未實現淨益等。
好多學名唔識解？咁唔好記咁多....大家只要知道國際上一般規定銀行的資本比率(第一、二、三級資本除風險加權資產)要有8%，核心資本(第一級資本除風險加權資產)要求達4%，上述資本越多，代表銀行可靈活運用的資金越多，包括派息、收購及向客戶增加貸款等等。
銀行除了透過每年積累保留利潤增加第一級資本，還可以透過發行股票增加第一級資本，2006年關始中資銀行股在AH股集資便是一例。大家仲記唔記得大口仔話銀行的估值應該看銀行的資產可為股東帶來多少回報？增加資本令銀行有增多新本錢收購及放貸，點解中資銀行自2006年起可享高市帳率？因為當時六行都有大量新資本可為股東們帶來高回報。
除左保留利潤及發行股票，銀行亦可透過發行長債增加第二級資本，招行為左收購永隆要動用二佰幾億資本，結果令自己的資本下降，為左完成是次收購，招行要發行三佰億長債補充資本，大家要注意的是，是次發債不能補充招行的核心資本，大口仔在分析招行的2008年中期業績時會再為大家詳細解析。
2008年10月3日星期五
恆生有難？
噚日市場傳出恆生持有華互債券，令恆生噚日的股價急挫一成，今日收市進一步下跌$7.8 (5.93%)，兩日內由$144.3跌至$123.7，即係$20.6或14.3%。
大口仔有參考過恆生2008年上半年的全年業績，知道恆生的核心業務非常穩健，持有資產在香港各大中小銀行中屬最頂級、存款分散而龐大、保險業務近兩年的發展非常強勁、中國業務處於發展階段，貸款風險不高，現價PE12.9，息率5.1%....
之前我覺得恆生估值太貴，但現價已跌入可考慮範圍，希望市場繼續相信恆生持有的高級債券非常危險，等恆生跌到$110-$120左右我會買第一注，三年回報應不比匯控低，甚至更佳。
認持華互債券恒生股價挫一成
即晚發通告：風險不構成重大影響
【明報專訊】近月一直以不受美國次按危機影響而傲視全行的恒生銀行(0011)，昨日突然證實持有已宣告破產的美國華盛頓互惠銀行(Washington Mutual，簡稱華互)的高級債務證券。消息傳出後，恒生股價曾急跌14.3元，跌幅近一成，最後略為回升至收市時的131.5元，但仍較假期前下跌12.8元，是10年來恒生最大的單日跌幅，亦即一天內蒸發了245億港元的市值。到了昨晚，恒生發出通告，承認持有華互優先債務證券，但強調其「風險不會對本行(指恒生)構成重大影響」，但未有透露具體金額。
英文《虎報》昨日引述恒生銀行發言人證實，該行持有華互高級債務證券，並需為此作出撥備，惟未透露具體金額。消息令恒生股價一開市便急挫3%，加上公司沒有即時澄清事件，該行股價可謂跌足整天，一度跌近一成，觸及130元後才略為回升至收市時的131.5元。
未透露金額近日沽空升
一名不願被引述姓名的消息人士昨晚特別提醒本報記者留意，近日恒生股票的沽空比例有異樣。記者翻查資料顯示，在上周四，恒生的沽空比例，突然升至全日成交的六成，之後3個交易日仍然維持在三至四成之間(見圖)。若投機者是在日前開始沽空恒生，昨日便可乘機以低價補回，並可從中獲利。
恒生並非首家證實持有華互資產的本地銀行，大新集團(2356)日前已就持倉量作出披露，公布持有華互資產3.62億元，並估計若全數撇帳，或對盈利造成3.3億元的負面影響。由於金管局曾披露，香港持牌銀行持有的雷曼和華互債務證券，各佔行業總資產的0.05％。若按香港持牌銀行有逾10萬億元資產計算，銀行共持有近50億元雷曼債務和50億元華互債務。
恒生消息人士昨日強調，這批華互資產對恒生來說金額不大，因為恒生上半年的盈利已高達90億元，遠超大新集團5億元的盈利水平。亦正因為華互債務對盈利影響甚微，按例恒生毋須披露。消息人士續稱，恒生擁有逾千億元的金融機構債券，因此不可能每有消息，就公布一次。
到了昨晚，恒生發出的正式通告也沒有公開該行持有的華互債務證券金額。早前，東亞銀行(0023)因持有雷曼資產，被散佈財務不穩流言導致擠提事故，東亞其後公布具體金額，釋除市場疑慮。
從未沾手CDO恒生儼如「避難所」
美國次按風暴自去年中爆發以來，恒生銀行股價一直跑贏大市，可謂風暴中的避難所。恒生股價過去一年僅跌8%，相比已跌了35%的恒生指數來說，恒生確實傲視一眾藍籌股(見上圖)，原因正是因為恒生從未有沾手債務抵押證券(CDO)、結構性投資工具(SIV)等結構性投資產品。
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2008年10月2日星期四
反省
今個星期的賓架手記，大口仔將以"大口仔"的身份而不是"Tabo"的身份以第一身的感受去寫，寫的是最敏感的題目─雷曼迷債事件中銀行及銀行銷售員的責任。
先申報利益，大口仔無持有任何雷曼相關資產，家中老爸卻在中銀買入了"迷債"，數額雖然有限，但大口仔及家人為免打擊老爸迎接孫兒的大好心情，到今日都未向老人家宣佈他當日買入的"迷債"本金有機會損失大部分。
大口仔於銀行工作，由於工作性質以放貸為主，銷售投資產品為副，加上去年晉身管理層後已甚少直接向客戶銷售投資產品，但眼見今次雷曼事件引發公眾對銀行從業員的大肆批評，我還是想多事地以行內人身份加多把嘴。
早兩天看明報一則有關雷曼苦主的故事，講述一位年過60的老婦人靠拾荒為生，來港十多年只外出吃過兩次飯，一次在兒子中七畢業那天，另一次與女友人到大家樂用餐，但因為從來無去過大家樂食飯，所以連在大家樂點餐都不懂....
辛辛苦苦工作，為了丈夫為了兒子，儲下52萬老本，一向以定期為主進行最卑微的增值活動，但兩年前某一天，"銀行經理"介紹有一種"息高"、"穩陣"、類似定期存款的收息產品給那老婦，老婦聽過介紹後，因為"相信"銀行經理，將52萬老本全部買入那"息高穩陣"又類似定期存款的產品收息，兩年來一路收息無誤，直到雷曼出事收到"銀行經理"電話為止....
坦白說，大口仔睇完這故事後都眼濕濕，覺得故事中的主角好慘，亦對銀行與客戶之間的信任關係崩潰非常無奈，我反省自己，反省同事，反省雷曼事件中銀行從業員是否有欺騙客戶？
大口仔唔排除樹大有枯枝的可能性，但亦相信大部分銀行從業員都一直盡心盡力為客戶提供服務。在雷曼事件中，如果銀行銷售員有向客戶提到有關產品與幾間公司的信貨評級掛鉤、雷曼為擔保人、雷曼倒閉對產品的影響，客人聽完後仍然因為一句"相信銀行經理"而購買產品，最後出現違約事件導致有投資損失實在與人無尤，包括我老爸....
兩年前，雷曼的信貸評級同匯控一樣，有幾多人知道雷曼於兩年後會極速倒閉？有幾多人知道由雷曼擔保的CDO有機會變得一文不值？事後孔明容易做，但試問有幾多人於兩年前夠膽同可以清楚講出由雷曼擔保迷債的潛在風險？政府官員、金管局、立法局議員及大學教授都唔見得咁有見地，反而出事後指指點點撈政治油水的就大有人在....
作為產品分銷商，銀行的最大責任在於令客戶明白投資該產品的"所有相關風險"，客戶亦有責任細閱投資產品的資料，在肯定自己對投資產品的了解已去到一個合適的程度後，才簽名作實購買任何產品，基本上同大家買股票前要做功課一樣。但問題係，銀行樹大有枯枝，客戶亦十之八九不會"揭"投資產品的任何銷售文件....
我相信購買任何投資產品同購買股票都一樣，一定要清楚自己的選擇，潛在利益在哪？最大風險在哪？因為無論監管幾全面，最緊張你財富的那位，都一定係你自己而矣....
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2008年10月1日星期三
招行完成收購永隆
擾攘了幾個月，招行終於完成對永隆銀行的首階段收購。
大口仔看招行收購永隆的戰略性意義高於對短期盈利的影響。在財務角度看，招行要全面收購永隆需要動用約300億港元內部資金，換來的資產未必有想像中的高質素，無疑招行透過是次收購可一舉獲取多個香港的金融牌照，但收購帶來的協同效益有幾大呢？我諗需要兩至三年先可以明確知道。
眼前招行透過發行300億人民幣次級債為是次收購進行融資，付出的利息約3.6%，究竟招行將這300億投放在國內市場定用來買永隆好呢？大口仔相信對招行股東黎講係一個好有趣的課題。
我會在分析招行的文章內再次為大家深入分享招行收購永隆的看法。
招 行 完 成 收 購 永 隆
(星島日報報道)永隆銀行（096）及招商銀行（3968）昨天宣布，招行收購永隆銀行的買賣協議於昨日完成。
交易完成後，招行及與其一致行動人士合共控股永隆銀行百分之五十三點一二股權。根據收購守則，招行及與其一致行動人士須提出無條件強制性全面收購建議，並按例以每股一百五十六點五元的相同作價向永隆小股東提出全面收購。
受收購完成消息刺激，永隆午後裂口彈升至一百五十六元，貼近全購價。至收市升幅略為收窄，報一百五十五點一元，升百分之六點二三。
永隆銀行昨同時宣布一系列人事變動，七月剛辭去工銀亞洲（349）董事兼行政總裁職務的朱琦，將出任永隆銀行新一屆行政總裁兼執行董事。
同時，招行行長兼首席執行官馬蔚華、副行長張光華及李浩、招行投資銀行部總經理鄭先炳均獲委任為永隆銀行執行董事。至於伍氏家族的伍步高、伍步剛及伍步謙調任永隆非執行董事。
後局
美國救市方案被否決，人人都以為世界末日，包括大口仔本人，但市場先生往往喜歡玩弄群眾，即日來個反高潮，問你服未？
當冷靜下來細心推敲"救市方案"的後局發展，得出的結論係方案於第一次呈交眾議院通過唔到反而仲好，我係咁樣諗的....
- 方案未能"首讀"通過，令全球金融市場大波動，各地政府已經有切膚之痛，即日澳洲、法國及中國官員走出來"嚴重干預"美國內政，大力呼籲美國議員要通過方案，同時自己亦無可奈何地增加本國的救市力度，造成全球政府同時大救市，效果一定好過美國單拖救市。
- 大口仔相信方案最終"必定"會以某種形式獲得通過，某種形式的意思是加入更多有利美國納稅人的條款，昨晚布殊放風話將存款保證金由10萬美金加到25萬，結果令最後通過的方案必定更龐大及有利市況。
- 方案被否決後，全球政府已加快推行刺激經濟方案及各種救市措施，市場明白當中風險後，大口仔相信於股市層面會既急且快地調整到底，對投資者來說未必係壞事。
我相信今次金融風暴已經進入"後局"，美國政府已強勢對市場進行干預，將美國各金融機構進行整合，主要的商業銀行剩返五間，分別係美銀、花旗、富國、高盛及摩通，美國金融業的"交易對手風險"於整合後將大幅降低，市況會趨於平穩。
反而金融風暴的風眼將會從美國移向歐洲及亞洲，富通及B&B已經為歐洲的金融風暴揭開序幕，往後要看歐洲人能否似美國般以狂風掃落葉的方式將較弱的金融機構接管或合併，整個金融風暴亦會隨住歐洲金融業完成整合步入"終局"。
幾時？不遠矣....
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