大口仔投資週記 (2008年第34週)

剛過去的一星期，恆指反覆走高，主要受美國第二季度的消費數據刺激所至，但星期五消費信心指數較預期差，令美股大幅走低，星期一開市預計港股會跟隨下跌。

都係o個句，如果要靠短期走勢開飯，真係餓死都未天光。今個星期在引圖加入匯控與恆指的比較走勢圖，以供各位讀者參考。

有人辭官歸故里

呢排大家聽到有關美國樓市或金融業的形容詞，應該離不開"遠未見底"、"按年暴跌"、"倒閉"、"破產潮"或"雪上加霜"等。前國際貨幣基金組織首席經濟師羅戈夫更預期，未來美國不單止有中小型銀行倒閉，甚至會有大型投資銀行或大型商業銀行加入倒閉行列。

咁咪好大獲？未必，大口仔認為歐美銀行的倒閉潮，一方面對金融市場帶來震盪，另一方面亦為市場上尚保存著雄厚實力的投資者帶來機會，大家仲記得匯控管理層說過希望在美國收購有亞洲或西班牙網絡的中型商業銀行嘛？無銀行有倒閉危機，又何來有收購機會？咱們仲係等市場先生用時間解決市場失衡問題....

有人留夜趕科場

這邊廂有人話美國金融市場遠未見底，那邊廂有人密密出擊，在市場上集資收購資產。明報報導由債券大王格羅斯領導的太平洋資產管理公司(Pimco)，正尋求籌集多達50億美元資金，收購在次按市場崩潰後大幅貶值的按揭債券。

太平洋資產管理公司(Pimco)的行動，大家係咪覺得似層相識呢？Lone Star以22折收購美林CDOs資產，股神最近增似部份美國金融機構，在在為已經靜止了一排的資產市場帶來一陣及時雨。大家唔好忘記，銀行要為所持資產大幅撇賬，原因不單是所持資產未能履行還款責任，主要是因為市場根本無成交俾銀行進行定價行為。現在買家出現了，各位認為2008年下半年(第三季開始)金融業要為資產大幅撇賬的可能性有多大？

有人辭官歸故里，有人留夜趕科場，此等市場真理，作為小投資者一定要明白。

主動認識關鍵人物

如果你已經想清楚自己的事業目標，你可以嘗試為自己準備一幅"事業發展路線圖"，勾劃一下你一年、三年、五年、十年後的事業位置。然後問下自己，如果要去到下一個階段，你需要認識甚麼人？

你現在正處身最適合自己的行業嗎？若不，你認識理想行業工作的行內人嗎？

你識人可以幫你投身理想行業嗎？你需要認識"獵頭公司"的人嗎？

如果你想在現職升職，你認識對你升職有決定性影響力的人嗎？你需要團隊內同事的支持，以助你爭取表現嗎？

如果你想轉部門，你認識其他部門的主管或管理人員嗎？

大口仔有不少朋友，一心想投身某個行業(如i-Bank、會計)，但往往得把口，在現職得過且過地工作，從來都無嘗試主動去認識在自己理想行業內工作的行內人，佢地連"聲稱理想工作"的性質、要求都唔知，又唔識行內人，全無行動可言....結果，朋友們能夠成功轉職的機會其實等如零！

大口仔的另一批朋友，一心想在公司內轉部門，但平時只懂埋首應付自己的工作範疇，從來不會參與公司內的任何活動，完全唔認識其他部門的同事，咁又點有機會轉部門呢(即使在公司內)？

要工作發展順利，認清自己的事業目標當然重要，但更重要的，是你要有所行動，主動去認識對自己發展事業有幫助的人。

千里之行，始於足下，請立即行動。

與會計仔的問答內容

會計仔比大口仔寫blog更耐，在blog界名氣響噹噹。

有睇開會計仔筆記的都知道他是匯控大淡友，之前寫過不少一針見血的匯控分析文章，事實證明他對匯控的分析準確度甚高 (如匯控北美業務於2007年見紅)。雖然大口仔未必完全同意會計仔對匯控的看法，但唔不代表唔可以同會計仔良性交流、理性討論。

怕大家事忙，會錯過大口仔與會計仔在歐美亞企業融資成本急升一文中的問答內容，所以持別寫一篇文章提醒大家有時間可以睇返那文章上的幾段留言，會計仔的問題甚有啟發性，問答的內容可讀性甚高，不妨一看。

大口仔筆記@Feedburner

大口仔正試驗在Feedburner使用新種子，請各位訂閱讀者在左上方的訂閱botton再訂閱一次，不便之處，敬請原諒。

ps. 有冇人知點樣可以將舊種子的訂閱者全數轉到新種子上？

妙答大口仔 (答案)

大口仔：「如果我話買鑽戒或一手匯控俾你，你會點揀？」

大口老婆：「隻鑽戒幾大同幾錢先？」

大口仔：「如果價值一樣呢？」

大口老婆：「梗係要一手匯控啦！」

大口仔：「點解呢？」

大口老婆：「因為匯控一年收四次息，有升值潛力，最重要係我可以隨時賣左匯控買返鑽戒！」

大口仔：「叻女！果然有睇開大口仔筆記。哈哈~」 ^^"

巧問大口老婆 (問題)

大口仔今晚好奇地問了大口老婆一個問題：「如果我話買鑽戒或一手匯控俾你，你會點揀？」

你地估下佢點答？聽晚開估....

恐怖數字

美國房屋價格6月份"按年"下跌15.9%....

美國按揭斷供比率6月份"按年"再創新高....

美國新屋銷售數字6月份"按年"跌35%....

睇到上述數字，係咪好恐怖？你驚唔驚？ 但有冇人記得次按問題爆發幾時開始？

答覆係：2007年6月！我地再睇下下列數字....

7月份待售新屋減少5.2%....

7月份新屋銷售上升2.4%....

美國二十個都會區6月份房屋價格"按月"下跌0.05%....

當大家睇到報章新聞，次次都驚嚇你唔死，語不驚人誓不休地用"按年"數字比較，我諗大家都要留意下"按月"比較數字。美國樓市的供求關係隨時間調整後，市況(價)明顯已經回穩。

大口仔再重申一次，世界上無跌不完的樓市，市場先生會用時間令市場重反均衡點。我唔知美國樓市自2007年6月開始的下跌週期完結未，但我頗肯定嚇人的比較數字，在2008年7月份之後將不會復見，大家要留意的應是"按月"數字。

匯控自2006年10月開始的撥備數字，隨著美國樓市的跌幅減慢，將會進入漫長的穩定高水平，甚至會緩慢地下降，再次大幅上升的可能性非常細，非現金流的債券價格撥備除外。

中信銀行的疑問？

工行、招行、中信行、建行及交行已公布中期業績，以純利按年增長計，暫時以中信銀行的表現最好，按年升162%，表面看業績比中資六行中估值最高的招行還要好。

有趣的是，無論以08年預測市帳率或市盈率計，中信行在六行中的估值卻差不多是最低的 (2008年的預測市帳率只有1.6倍、招行是3.6倍、工行建行若2.5倍)。

有冇人知道點解？

究竟中信銀行是六行中的黑馬？還是一個扶不起的阿斗？

投了票的您，有冇興趣改變選擇？我諗要幫中信銀行拉下票....

歐美亞企業融資成本急升

上面兩幅圖引自明報新聞網，對匯控及渣打來說，一喜一憂。先說左邊的一幅，有關企業投資債券與美國國債息差的差距。美國企業債息差自3月份貝爾斯登被收購後的3厘左右，一度回落至6月份的2.5厘，但由於兩房不穩令市場對金融機構的生存能力再起疑問，令美國企業債息差在8月再闖高峰，達3.11厘！

美國企業債息差擴闊對資本充裕的銀行並不是壞事，因為大中小型企業在債市融資的成本上升，結果令更多企業被迫問銀行借錢。商業銀行當然亦"唔會同你客氣"，你舉債困難咩？我當然盡量"起你釘"，息口收得有咁貴得咁貴！國際大行的淨利息收益率在下半年持續擴闊是可以預期的，反而中資銀行的淨利息收益率在下半年好大機會收窄。

另一方面，右圖顯示企業的信貸風險指標則在6月見底回升，在全球經濟放緩、通脹上升及信貸緊縮的情況下，銀行的壞帳準備金額在2008下半年亦很大機會維持在高水平。誰勝誰負將取決於放款審批水準及企業客戶質素，看來2008年下半年是分勝負的時候了。

另外，若息差持續擴闊，大家在匯控的全年業績又會再見到"龐大的債務重估收益"，其實匯控處理此"數"屬明刀明槍，希望到時各分析員不會覺得太過驚喜。

渣打銀行2008年中期業績 (風險因素)

老規矩，寫完渣打銀行的利好因素，點都要寫幾點風險因素平衡下。今次從頭到尾閱讀渣打銀行的中期業績報告，其實都幾欣賞渣打管理層對集團現況及未來發展情形的分析，感覺他們的披露都頗真實，所以大口仔以下寫有關渣打銀行的投資風險，有不少觀點都是參考渣打管理層的....

由於渣打銀行集中投資於亞洲、非洲及中東地區，上述地區在未來半年至一年內，預計都會飽受高通脹、能源及商品價格高漲及歐美出口市場委縮所影響。如果新興市場政府透過收縮貸款規模來壓抑通脹，對渣打銀行的經營狀況來說將會大大不利。相反，如果新興市場政府以加息或讓本國貨幣升值來控制通脹，反而對渣打銀行的營收有利，股東們需要密切留意。

其次，因為能源及商品價格高漲令新興市場，特別是中小型企業的生產成本上升，加上歐美市場的出口環境越來越差，有機會令到新興市場的放款環境變差，令貸款撥備水平上升，最後影響到渣打銀行的盈利表現，我們要密切注視能源及商品價格的走勢。可幸的是，最近一個月的能源及商品價格有回落趨勢，應可減少這方面的憂慮。

最後，大口仔留意到渣打銀行的壞帳保障比率大約維持在75%-80%水平，可能是管理層對銀行所批出的貸款質素有相當信心吧！不過綜觀環球經濟在未來兩年的走勢，我認為仲係保守一點比較好。

您最想大口仔分析邊間銀行？

最近有不少網友於電郵或討論區內提出，希望大口仔可以分析其他銀行 (除了匯控及渣打外)。 增產是可以，但另一方面大口仔又不想影響了筆記內的文章質素。思前想後，最後決定往後的分析文章將會集中於各國際或本地銀行。

大口仔會挑選六間銀行作主力分析，然後將這六間"目標銀行"的營運表現及發展策略等等作出比較，至於其餘的銀行亦會不時跟進其新聞及業績，希望以專業的態度，以行內人的角度與各位讀者分享自己對各大中小銀行的看法。希望大家可以話我知，您最想大口仔分析邊間銀行呢 (請於左邊的投票欄內踴躍投票)？

雖然路還很遠，但大口仔希望終有一日令大口仔筆記成為"全港最專業的銀行分析網誌"！

您最想大口仔分析邊間銀行呢 (為期一個月，可選多個答案)？

匯豐控股 (0005)

恆生銀行 (0011)

東亞銀行 (0023)

永享銀行 (0302)

工銀亞洲 (0349)

富邦銀行 (0636)

建設銀行 (0939)

中信銀行 (0998)

工商銀行 (1398)

中銀香港 (2388)

渣打集團 (2888)

交通銀行 (3328)

招商銀行 (3968)

中國銀行 (3988)

渣打銀行2008年中期業績 (收購美國運通銀行及資本狀況)

不少人於討論區或電郵問大口仔，為甚麼渣打銀行的業績強勁，撥備又不高的情況下，核心第一級資本比率反而下降了 (由2H2007的6.6%下降至1H2008的6.1%)。

原因有兩個，第一個原因同匯控一樣，大家先不要被BASEL II的實行，而直接拿2007年的數字與2008的數字比較，從上面圖二中，大家可以清楚見到因為BASEL II在資產總額中新加了營運風險的資本要求，在份母(風險加權資產總額)增加但份子不變的情況下，2008年中期業績公佈數字一定比2007年尾的數減少了。

第二個原因，亦係最主要的原因，是渣打銀行於2008年第一季度，完成收購美國運通銀行資產，此收購是完全用渣打的內部資源進行。由於收購美國運通後有155億產產入帳，又要增加3.64億元商譽準備，低銷了1H2008由發行普通股及優先股本所產生的部份資本，結果在風險加權資產增長快過資本增君的情況下，渣打於1H2008的核心第一級資本才會減少了0.5%。

渣打收購美國運通的用意有二，第一，渣打希望鞏固自己於美元、歐元及日元結算行地位，為其業務核心─商業銀行客戶提供更快更好的銀行服務。第二，渣打看中了美國運通的私人銀行客戶基礎，希望透過收購盡快擴展本身的私人銀行業務，再與商業銀行業績互相補足。我認為收購符合渣打一向的業務策略，收購美國運通資產亦即時為集團提供盈利，短暫減少資本比率是值得的！

待續....