忙到爆炸！

最近工作上要翻開新一頁，忙到爆炸！

4月份將有多項重要消息公佈，各位相信丁蟹效應的讀者要小心！

Cue Sir(又名丁蟹)、丁蟹個仔及二波的威力不容小窺！

不過唔信的可以不理。哈~

http://zh.wikipedia.org/wiki/%E4%B8%81%E8%9F%B9%E6%95%88%E6%87%89

香港的藍海戰略 - Sevens

噚日大口仔講完自己對香港與上海之間競爭的觀點，勸大家要"修身齊家治國平天下 "，意猶未盡，今天再分享自己對香港未來發展的看法。

大口仔相信大家都會同意，香港回歸後用十年時間與中國融合，在我眼中這十年時間是必需付出的，因為回歸後香港的根在中國，若不好好鞏固與中國的關係對香港將來的發展會造成不良影響。但十年過去，香港對中國的融合工作做得怎樣呢？如果我話工作有一定效果但未盡如人意，各位會反對嘛？即使未盡如人意，但成效倒是有的，最少香港已獲中央確認了金融中心、航空中心及旅遊中心的地位，與珠三角的融合工作慢慢展開，而香港亦獲中央納入五年經濟計劃中一併考慮發展策略。

不過，我認為香港政府仍然未能充份利用本身的競爭優勢，為香港市民謀福利及貢獻祖國。其實香港的競爭優勢從來都是國際化，不論對中國來說或對其他亞洲國家來說也是有優勢的。大口仔唔明白，點解香港唔好好利用國際化的優勢去發展經濟。大家有冇留意今個星期舉行的國際七人攬球賽 (Sevens)？知不知道Sevens一年會為香港帶來幾多收益？這些收益大部分都是來自海外旅客，這當中包括中國旅客，但只佔少部分，其餘多數旅客都來自歐洲、美洲、非洲等地。點解香港舉辦Sevens會成功呢？

其實相對起足球、籃球等運動，攬球算不上極受歡迎，但正因為攬球不算一線體育運動，香港才可以在33年前獲得舉辦國際七人攬球賽的其中一站。得力於香港的國際形象、國際航空樞紐網絡、美食、購物天堂等優勢，經過多年努力，Sevens已經成為國際七人攬球賽不可或缺的一站，亦算得上是最受歡迎的一站。

香港成日都話要同上海競爭國際金融中心的地位，但做起事上來就往往以爭取中國市場為主，嚴重忽略了開拓國際市場的空間，大口仔相信這亦不是中央政府所希望見到的。與其同上海及其他中國城市爭取國內市場，我建議香港政府不如想想如何利用香港的固有優勢去開發世界上的藍海市場。以Sevens為例，香港是否可以發掘多些值得推廣的體育運動、藝術項目及展覽會，將項目引進香港舉辦，一來可以吸引外國人到香港參加及順道旅遊，二來亦可變相令到港旅遊的中國旅客大開眼界，一石二鳥。

至於金融業，要同上海競爭國內公司的IPO市場其實會事倍功半，倒不如吸引亞太其他地區有意到中國發展的公司，或有意大力發展海外市場的中國公司到香港上市，我相信效果總比拉住中央衫尾，叫中央不要讓上海成為國際金融中心，不要讓米奇老鼠落戶上海來得好及有尊嚴。

香港有不少固有優勢是其他中國城市有所欠缺的，若咱們要贏，就要發揮自己的競爭優勢，鞏固現有市場之餘，適時發掘新的藍海市場。香港的官員們都飽讀詩書，這顯淺的道理無理由唔明白的。

修身齊家治國平天下

一早起床，正打算拿起CFA Book 3作戰之際，八掛於網上看看一眾網友最近關心甚麼，發覺其中一個熱門話題係中央准許上海於2020年前發展成國際金融與航運中心一事，一時間香港人的自悲感又發作，香港玩完論及邊沿化論又再乘勢而起。

的確，香港的各樣優勢在時代的巨輪中開始慢慢減少，對內又因政治問題而自耗不斷，著實令大部分香港人憂心忡忡。但....擔心有用嗎？

上海要發展成國際金融與航運中心是理所當然的事，大家想心一層，上海從來都是中國的經濟中心，過去因歷史問題令其風頭暫時被蓋並不會持久。論人脈、語言、文化歷史因素、了解內地行情的程度又幾時論到香港同上海競爭？大家不斷為一些必然發生的事擔心是絕無義意的。

好多人在大環境轉變下會覺得好無奈，覺得自己的力量有限又無法改變大局，結果索性甚麼也不做，只剩擔心一途。

但大口仔相信，無論在甚麼環境下都要為自己做最好的準備，提升自己的知識，在能力許可的情況下貢獻社會，正所謂"修身齊家治國平天下"，如果一方面連自己都未準備好，另一方面又只懂批評或擔心香港的將來，結果只會令香港及自己繼續沉淪。

將來的結果無人有能力預知，但當下的努力卻是人人可以掌握的，努力過後，將來有機會身在其坐自然可以有更多空間為香港出謀獻策，若機會輪不到自己，努力過後亦應該無憾。此外，世界之大，大家不妨放眼世界及國內，說不定在可見的將來，大家都湧到國內發展。

說多了，大口仔還是繼續做自己的書蟲好了....

本地銀行 (2)

講得上"逆市投資"，預左同路人甚少，事實亦不是間間本地銀行都是大口仔那杯茶。不過，希望各位唔買都黎睇下....

要投資本地銀行，大口仔會睇以下幾點：

1. 貸存比率如何？
2. 同業貸款佔總貸款幾多？
3. 投資相關收入佔費用收入及營業收入幾多？
4. 2008年撇除一次性收益/(支出)，營運表現如何？
5. 除復甦概念外，仲有冇其他增長引擎？
6. 最後亦係最重要的，現價估值....

閣下心目中，有冇浮起任何選擇？

本地銀行 (1)

今時今日叫人買銀行股，唔俾人掟蕉皮都實俾人噓....

前排一眾大行出報告唱淡各本地銀行股，一致認為本地銀行的經營環境惡劣及投資相關收入於2009年會大幅減少，結果令不少本地銀行股跌到人仰馬翻，市價比賬面值還要低，一般PB維持在0.6-0.8倍之間。

閣下有冇興趣"逆市投資"呢？

投資本地銀行股，你又會考慮乜野因素呢？

美國的最新救市計劃

美國的最新救市計劃，又名"舊有資產公私營投資基金 (PPIFs)"於昨天正式公布，歐美金融股隨即升過不亦樂乎，看來新任財長對投資者的期望管理還是有辦法的。

要形容該計劃並不複雜，主要係財政部及聯儲局聯手為私營投資者提供誘因，令他們願以用貼近資產真實價值的價格買入"毒資產"。所謂誘因係乜呢？主要係美國官方為私人投資者提供貸款或為其貸款提供擔保，令投資者可以用極平的利息放大資本金去購入"毒資產"。官方提供的貸款或擔保都屬無追訴權(non-recourse)的，換句話講私人投資者只需投入少量資金，即可以槓桿方式買入問題貸款或資產抵押證券。

整個計劃的設計都建立在一個假設之上，無論是問題貸款或資產抵押證券也好，官方認為兩者的現價都受市場缺乏流通性所影響。以問題資產抵押證券為例，其實好多屬AAA級以上的證券都無出現違約情況，但因為市場對所有屬於資產抵押證券的資產都一下子失去興趣，市場上又缺乏新資金提供與有興趣的投資者購入資產，最終形成惡性循環，資產價格一浪低於一浪。

一旦官方為投資者提供槓桿資金，而投資者的損失又設了上限，市場對有關問題資產的投資回報就有數得計。據美國財政部的資料顯示，私人投資者透過PPIFs買入問題貸款的槓桿可以高達6倍，買入問題資產抵押證券則為最高4倍。以$1資金搏取$4或$6回報(因資產質素而定)，只要買入資產的水位夠，美國當權者的假設又沒錯的話，私人投資者以槓桿購入問題資產的贏面不細。

大口仔相信美國政府會指示"國有銀行"投石問路，將部分資產放進計劃中試溫，計劃公布前政府亦一早同幾間巨型私人投資公司傾掂數，只要拍賣一展開，問題資產的定價問題是有機會解決的。拍賣循環一起，政府資金加上私人資金便會為部分問題資產解凍，最後那些因資金較充裕而死抱問題資產不放的金融機構亦將受惠，釋放出的資金會重新為社會提供槓桿。

成也槓桿，敗也槓桿！

曙光雖然初露，但美國的救市路還很長，仲有一籮問題未解決，投資者不宜因一兩日的升市而過份亢奮。

資料來源：http://www.ustreas.gov/press/releases/tg65.htm

Laughing哥的啟示！

近期同事之間的話題如果唔係"港男港女"，就一定係"Laughing哥"！

"Laughing哥"係咪死、幾時死同點樣死，講真，大口仔唔太關心，一來因為"Laughing哥"係因為劇情需要而"去"，我地第三者不宜多言，反而應該祝福佢捨生取義。二來"學警出更"始終係戲一套，生離死別都在做戲，不需過於認真。

但有趣的是，"Laughing哥"起死回生事件完全體現到GenY利用網上力量達成目標的威力！

當"Laughing哥"死去當晚，網上立即風起雲湧，大大小小的討論區都出現要求無線"Laughing哥"復活的訴求，有人更加在Facebook為"Laughing哥"建立群組，設計應用程式。

短短一個星期，總共有超過1,600,000人次用各式各樣方式拯救"Laughing哥"，結果如無意外，無線會順應市民要求，將"Laughing哥"起死回生。

大口仔相信有心有力有時間去推動拯救"Laughing哥"的人，大部分屬於GenY一族，佢地對潮流熱點反應超快，會努力地完成自己有興趣的目標。

事實證明GenY的反應、組織力及辦事能力都絕對不弱，問題係佢地有冇興趣去做，同埋有冇人適當地引道佢地去做....

苗圃行動

各位網友，經過一年多的努力，大口仔筆記的瀏覽人次已經由"0"累積增長至超過"320,000"，踏入今年3月份，日均瀏覽人次更升至平均1,500，最高單日瀏覽人次早已超越大口仔年初所訂立的目標2,000人次，達2,646人次。

大口仔講過大口仔筆記的廣告收入，都會全數捐贈"苗圃行動"，以支持中國山區幼童的教育工作。選擇"苗圃行動"的原因是他們提倡「助人自助」的發展策略與大口仔寫網誌的理念相近，我相信知識可以改變命運，有能力的人應該以自己的知識去助幫社會上有需要的人。

今日，大口仔代表大口仔筆記的所有讀者，向苗圃行動捐出HKD2,000，雖然第一次捐款的數目唔算多，但每一蚊捐款都是大口仔及所有讀者過去一年憑知識所換取的。只要大口仔筆記的文章水平及瀏覽人次能夠保持，我有信心今年由大口仔筆記所產生的捐款可以兩倍，甚至三倍於2008年的總數。

往後大口仔亦會嘗試於更廣泛的渠道讓更多的讀者認識。多謝大家支持！

以下係"苗圃行動"的部分簡介：

源起： 1992年某月某日，三位香港年青人在參加了一個到山區考察教育情況及助學的旅程後，深深感到在中國落後地區，對教育的需求非常急切，然而資源卻非常不足。看到這情況後，他們深感自己可以在這方面出一分力，於是便成立了『苗圃行動』。開始的時候，向身邊的親朋好友募捐，籌集了數千元便開始了他們的助學之旅。

『苗圃行動』於 1992 年在香港註冊成立（稅局檔號：91/3859），是一個非宗教、非政治、非牟利的慈善機構。「苗」是代表學生、「圃」是代表學校，而「行動」則表示以身體力行，用實際的行動來幫助中國貧困山區的兒童，使他們能重返校園，並資助重建危校，好讓他們能有一個安全的學習環境，並有計劃地提高師資。透過「實地考察、直接資助、長期跟進」的工作守則，務使善款有效地運用。我們的目標是放眼中國，協助地區發展，使其自力更生，以「助人自助」為發展策略，其口號是——『治貧須治本，基礎在教育』。而背後的信念是中國的進步在於將人口包袱發展成智力資源。

「苗圃行動」與其他慈善團體有何不同

1. 單一目標，以改善中國教育為己任，非宗教、非政治、非牟利的慈善機構，早於1992年9月在香港註冊成立。

2. 透過「實地考察、直接資助、長期跟進」的工作守則，務使善款有效地運用。

3. 行政經費獨立籌措，因此助學捐款百分之一百用於助學，而歷年行政使費均低於助學使費百分之十。

4. 財務公開，公眾人士可隨時檢閱，而每年善款收支結算均依法例由執業核數師核數。德勤．關黃陳方(Deloitte) 會計師行為本會義務核數。

5. 致力跟從國家政策，瞭解地方教育，用已有資源達到最佳效益。

6. 運作公開透明，公眾人士可以成為義工自費參與各項工作，又或成為會員負擔和領導更多會務。

7. 週年會員大會由會員選出一群熱心會員擔任義務董事，負責推行會務和制定方向，而義務董事局會則委任一群會員 執行會內事務。

8. 凝聚社會各界別人士，以不同方式支持本會目標和日常會務，其中包括一般市民，學生，專業人士和知名人士。

時間

時間過得好快....

一轉眼，成為大口爸爸已經三個半月。想起大口BB哇哇落地的一剎，還好像昨天發生的事情一樣，但事實是，大口BB已經牙牙學語、識喊識笑識扭計。記得有次幫你剪指甲不小心剪深了一點，看著大口BB手指公流血時那種手足無措的心情，著實難忘。

由大口BB出世到今日，金融海嘯又走過三個月，眼看市況越來越差，身邊朋友安全感越來越少，個個都認為世界經濟有排衰，股票同基金通通都係毒物，美元會崩潰，東歐不行了會影響西歐，西歐不行了會再影響全世界，經濟會一沉不振。

上述看法同2007年的樂觀情緒相映成趣，當時人們談的是搵工跳糟，股市長升不跌，只要有股市直通車，港股可以升上40,000點，中國股市更可有黃金十年，PE升至100倍都不為過，歐美股市嘛，次按只是少問題，不會傷元氣。

時間過了，事後看回，大家不覺得可笑嗎？

大口仔不知金融海嘯後，世界經濟需要多久時間才復原，但無論前路如何，只要做足準備，將資產適度分散，努力工作，平常心看待經濟發展，珍惜與家人相處的時間，生活質素還是會不斷改善的。

2009年將會是辛苦的一年，希望各位保持積極樂觀的心情走過這經濟循環。

真正的好消息

如題....

雖然經濟要真正見底可能仲要等一兩季，但大方向還是對的。

另外，呢個時世仲有兩個幾月花紅分係咪要開香檳慶祝？今年都係要穩守突擊。

美國樓房動工勁升22% (20:55) 《明報即時新聞》

美國二月樓房動工升按年率計為58.3萬間，較一月升22%，是自1990年以來最大升幅。

過去七個月樓房動工一直下跌，市場原先預測二月的房動工升為45萬間。

二月的建屋許可證按年率計為54.7萬，升3%；市場預期只有50萬。(綜合外電)

後悔莫及

再多一個銀行家為去年獲取美國政府資金而失去主權後悔，特別....當你絕對有能力在私人投資者手上籌集資金。

富國當然係其中後悔的一員，佢地主席話獲取政府資金要大減85%派息、要用12個星期時間做一個佢地幾乎個個星期都做的壓力測試、要犧牲向員工發放合理薪酬及影響士氣，國有化真係咁有優勢咩？

在可見的將來，歐美銀行(有能力那批)將會盡快還清政府貸款，努力變成"純商業銀行"。

March 16 (Bloomberg) -- Wells Fargo & Co. Chairman Richard Kovacevich criticized the U.S. for retroactively adding curbs to the Troubled Asset Relief Program, which he said forced the bank to cut its dividend, and called the administration’s plan for stress-testing banks “asinine.”

http://www.bloomberg.com/apps/news?pid=20601087&sid=ayqseC8JU2.I&refer=home

期望管理

阿財長先生未來公布的處理壞資產方案能否令市場滿意呢？

大口仔覺得一半一半，原因係市場上太多貪得無厭的炒家想向美國政府抽水，要呢班有見好即收？同叫班賊睇到黃金唔搶一樣困難，但財長先生上次一出閘就脫腳的舉動(可能係刻意的)卻有效地為第二次公布方案細節的期望降溫。

期望管理呢家野有時都幾難掌握，或者花旗財長可以打個電話俾香港前財爺，現任特首當奴曾請教下。

Geithner Says He’ll Soon Offer Details on Toxic-Asset Cleanup

By Rebecca Christie and Lizzie O’Leary

March 15 (Bloomberg) -- U.S. Treasury Secretary Timothy Geithner said he will soon provide details of his plan to help banks clean up the non-performing assets that are clogging the financial system.

“We’re going to move quickly to lay out a new financing program to deal with these legacy assets,” Geithner said in an interview with Bloomberg television yesterday during a meeting of Group of 20 finance ministers in Horsham, England. “We have and expect to see a lot of support for this program” among potential buyers of the assets, he said.

Geithner disappointed investors and was criticized by U.S. lawmakers including Senator Kent Conrad of North Dakota, chairman of the budget committee, for outlining plans to address toxic assets without an explanation of how they will work. The Standard & Poor’s 500 Stock Index slumped 4.9 percent on Feb. 10, the day Geithner announced the plan.

Geithner’s program has three main elements: Injecting fresh government capital into some of the country’s biggest financial institutions; establishing a public-private partnership to handle as much as $1 trillion of banks’ bad assets; and starting a credit facility with the Federal Reserve of as much as $1 trillion to promote lending to consumers and businesses.

The Treasury hopes to unfreeze credit markets by providing new incentives to banks and investors to resume trading in mortgage securities and other troubled assets. U.S. regulators are conducting a new series of examinations to make sure banks have enough capital to accept losses when selling these assets, while also planning to provide government financing to the investors who might buy them.

Gauging Interest

More information about the public-private investment plan will be made available in the next week, a Treasury official told reporters yesterday, speaking on condition of anonymity. The Treasury will roll out enough information for investors to gauge their interest in the new program, along with an operational timeframe, the official said.

In the interview, Geithner said the Treasury already is well on its way to starting “a dramatic lending program to help securities markets get flowing again.” He said regulators will ensure banks have a “backstop of capital” to make sure they can “do what’s necessary” to restore lending.

The Treasury also is looking to a new program, launched in partnership with the Federal Reserve, to encourage banks to make new loans. The Term Asset-Backed Securities Loan Facility is intended to revive the market for securities backed by consumer loans, yet it may start with just a handful of deals, according to participants in the preparations.

TALF Delay

Last week, the Fed delayed by two days until March 19 the deadline for submissions of proposed packages of debt that investors can buy with Fed financing. Brokers and investors have had difficulty agreeing over contract terms for the TALF, the people said.

The Treasury isn’t worried if the TALF gets off to a slow start, the Treasury official told reporters. The program is meant to be a longer-term effort to spur new lending, so a slow initial take-up shouldn’t be surprising, he said.

Geithner met yesterday with Chinese Finance Minister Xie Xuren, days after Chinese Premier Wen Jiabao said he was “worried” about China’s investment in U.S. Treasury securities and wanted assurances that the holdings are safe. In Horsham, Geithner said the U.S. and the Chinese focused on their common goal of helping restore health to financial markets and the global economy.

匯控2008年全年業績及管理層報告 (有關資本)

資本雄厚一向係匯控的對外形象，但2008年金融海嘯發生後，投資者反而開始擔心匯控的資本水平是否足夠。

投資者的看法向來轉變甚快，以前第一級資本比率有8%以上已經好利害，但今日公眾覺得"嚴重不足"，大風大雨8%邊道夠駛？林少陽先生甚至質疑匯控的資產負債表在2008年下半年全然是兩個模樣。

林生對匯控的質疑主要論點如下：

- 匯控的股東資金"滲水"，總共有274億因收購合併帶來的商譽及無形資產，計算匯控的資本時應該撇除。
- 更進一步，匯控的股東資金應該將匯控的"應收賬款與公平值"差價343億及"未變現虧損"214億同時撇除。
- 無論供股與否，即使匯控的有形資產比率達到3.58%，當前凶險的金融形勢下仍然太少。

先不論林生所引用的多個數字與匯控的年報所載有所不同，但對林生的論點大口仔有以下感想：

- 2008年年報中有關收購合併的儲備有約195億，儲備主要來自當年以溢價發行股票收購匯豐法國及匯融所得，既是以溢價發行股票收購資產，大口仔想不到將此數字記入股東資金的不當之處，加上數字在匯控的年報上已存在多年，說匯控的資本突然滲水嚴重，似乎係林生之前未睇得太清楚。

- "應收賬款的公平值"假設所有貸款於今天收回的價值有多少，大口仔不太清楚有關單位計算此數字時的假設為何，但我肯定銀行處理回收貸款會分多年進行，最終收回的價值就算不多於現價，有關貸款的差價亦會分多年灘分，當中亦有正常還款的現金收益支持有關損失，硬要將有價數目在計算股東資金扣除好像有點奇怪。

- 1,002億股東資金已經扣除了林生口中214億(其實係約250億)"未變現虧損"，此數字的由來係匯控買入資產抵押證券，但資產抵押證劵因市況波動而大跌價，由於資產屬"可供出售資產"，資產的市價只會計入儲備，當真正的損失出現時，如違約事件出現才需要計入收支表。在計算股東資金時，有關減值已經在其他儲備一欄中扣除，咁點解要減完再減？

- 不論林生計算匯控的有形資產數式是否正確，大家亦可大條道理話市況凶險，匯控的資本水平對總資產水平嚴重偏低云云，但銀行從來都係管理風險的生意，以往大家用第一級資本比率去評估銀行的風險水平，原因係計算第一級資本比率時，份母"風險加權資產"已經考慮了銀行所持資產的風險水平。例如借錢俾中小型公司的風險水平高於大型公司，借給中小型公司的資本便會用得較多，令母份"風險加權資產"加大，最後使第一級資本比率下降。好了，現在一個唔該唔用以往的標準，硬要將股東資金對總資產比較，然後話資本比率太低，完全不考慮當中的資產風險水平如何，或者乾脆話無可能估到架喇！咁....又係咪合價呢？

當然，市況絕對有可能發展到之前無人可以估計到的程度，大部份國際大銀行都變得體無完膚，但道理還是要說清楚的....

匯控2008年全年業績及管理層報告 (有關匯融)

匯控的管理層決定斬纜，繼Mortgage Service(MS)及Vehicle Finance(VF)唔做新生意後，Consumer Lending(CL)及Personal Loan(PL)都決定於2008年摺埋，同時一口氣將106億匯融相譽撇賬，只保留信用卡業務。

大口仔相信匯融會陸續將一些有利可圖的業務(包括信用卡)出售予匯豐美國，餘下1,002億各類貸款則透過自然還款、轉按、撇賬及出售抵押品逐年減少，整個過程最少歷時五年或以上。

當然，匯控點追數你未必有興趣知，但作為投資者最有興趣知匯控仲要為匯融新增幾多撥備。不如又先睇一睇數字：

按揭相關貸款：738億 (壞賬儲備：71.13億)
汽車貸款：107億 (壞賬儲備：3.52億)
個人貸款：157億 (壞賬儲備：26.87億)

總摺埋貸款額1,002億 vs 壞賬儲備：101.52億 (10.13%)

上述1,002億總摺埋貸款額中的738億係有抵押的，當然有抵押如果間樓變左負資產都要輸錢，我就當最終要輸40%，即係匯融上述的風險數字係560億，當中的101.52億已經準備了輸。壞賬準備係早兩三年已經預備了的儲備，2009年究道要撥幾多呢？

以MS及VF的前車鑑之，因為唔需要為做新生意預留撥備儲備空間，匯控不會再大手為摺埋貸款類別大手撥備，多數只為其撇賬幾多撥幾多，MS及VF的例子亦話俾我地知，摺埋貸款組合會有一段撇賬高峰期，之後整個貸款組合的拖賬及撇賬數字都會趨於平穩，即使係2008年第四季的非常時期。

到今日我都仍然認為匯融的撥備高峰期於2008年第四季，2009年的撥備水平會見頂回落，以信用卡撥備50億、按揭相關貸款撥備60億、汽車貸款撥備6億、個人貸款撥備30億，2009年匯控的全年撥備不多於150億，同2008年的撥備水平相約。

唔駛你幫？

當公眾不停爭論"國有銀行"或"商業銀行"將來競爭有較大優勢時，一眾"國有銀行"的話事人開始紛紛婉拒政府打救，與市場的激辯相映成趣。

或者，下一個爭論點，應該係"國有銀行"幾時可以脫苦海。

之前話只有傻佬先會"講"同"信"美國大行的業績在2008年第四季已經見底，其實唔駛好耐，美國銀行的管理層們就會向公眾開估，唔駛下下靠"內部文件"出術。

係人係鬼好快知....

花旗的傻佬"盈喜"？

或者只有傻佬先至會"講"同"信"美國各大銀行最壞的業績已於2008年第四季悄悄度過....

花旗報盈喜美股大漲
憧憬最壞時刻已過

【明報專訊】歐美股市昨在金融股帶頭下大幅反彈。花旗總裁透露今年頭兩個月花旗業務「強勁」，有望結束連續5季的虧損，令市場好友憧憬銀行業危機最壞時刻經已過去，花旗股價急升逾兩成半，其他金融股也顯著回升，帶動美股中段急升300點，創下近3個月以來最大升幅，油價和銅價也受惠上升，至於作為資金避難所的國庫債券則下跌。

美股升300點 洗3個月頹風

上周一度淪為「毫子股」的花旗集團，再度成為市場焦點，花旗總裁潘迪特(Vikram Pandit)透露，今年花旗業務「強勁」，預料今季將是2007年第3季以來首次錄得盈利(見圖)。陷入財困的花旗，迄今累計已接受了450億美元的政府注資救助。

潘迪特周一在向員工發出的內部備忘中稱，花旗今年業務令他「感到很鼓舞」。他透露，花旗首兩個月撇帳前收入達190億美元。自07年第3季錄得22億美元盈利後，花旗過去5季以來累積虧損375億美元，曾為全球最大銀行的花旗，股價上周更跌破1美元水平，1年內累跌95％。

今年首兩月賺錢 扭轉5季虧損

潘迪特在備忘中稱﹕「好像你們一樣，我對我們現時股價，以及市場對我們財務狀的廣泛誤解感到十分失望。」他指出，現在花旗有形普通股股本(TCE)以及一級資本充足率為同業最高，目前的股價沒有反映花旗「資本水平和盈利能力」。

花旗傳出好消息，令市場大為振奮，花旗股價開市即大升28％，摩根大通也升了14％，美銀則升23％。在歐洲，匯豐股價也大幅反彈，升至約44港元水平，德意志銀行也升了9％。美國一名基金經理Michael Binger說﹕「就算現在仍未見底，但我相信我們已非常接近底部了。是時候將資金重新放回股市。目前股價極抵，環球刺激經濟措施，最終將有助企業盈利。」

匯控@青姐

從來無睇過"青姐"講股，但直角話我知佢今日澄清無重貨在手，但因為"登"買左匯控收息的小股民難過而喊係真既，或者，大口仔由細到大都相信"人性本善"多於"人性本惡"吧！

"青姐"未必可以一喊成名，但佢絕對係噚日香港其中一個最性感....呀....係感性既女人先真！:)

匯控@$33@大口老婆

大口老婆：「老公返黎喇？今晚晚飯有鹵水鵝、蒜蓉紛絲蒸帶子、尤魚肉碎炒九菜花，甜品有蓮蓉、奶皇水晶包，仲有芒果做飯後果.....」

大口仔：「嘩！駛唔駛咁好餸？」

大口老婆：「安慰你丫嘛....」

大口仔：「多謝你喎....(講時拉高了聲線)！」

講真，今日匯控股價跌至$33新低，心情好極有個譜，但返到屋企聽到老婆幾句說話，心情又出奇地平靜。

今日係公司，有個同事知道匯控收市後被Mark到$33收市，忽然擔心自己已退休的老豆，主動打個電話去問候佢，仲話知老豆蝕錢，索性搬返屋企同屋企人住，慳到既錢就俾老豆做家用。大口仔心諗，聽到個女咁講，個老豆心情差極都應該有個譜....

一個銀仔有兩面，睇你點諗，無人鍾意蝕錢，但有好多野未必係你掌握之中，凡事睇樂觀一面，做人會輕鬆好多。

本來已經寫好匯控2008年的業績分析，但覺得現市況再講數字已經無乜意思，無謂哂大家時間睇，只係想講大口仔唔欣賞有人"奇拿式"地拋售股票，令一眾投資者變得越來越恐慌。

往後的市況乜野都有可能發生，祝大家好運！

匯控2008年全年業績及管理層報告 (撥備情況)

睇匯融撥備情況前，先總結下匯控各地的撥備情況：

歐洲：2008: 37.54億 (+47.7%) vs 2007: 25.42億

香港：2008: 7.65億 (+231%) vs 2007: 2.31億
亞太其他地區：2008: 11.31億 (+83.6%) vs 2007: 6.16億

北美：2008: 167.95億 (+38.1%) vs 2007: 121.56億

拉丁美洲：2008: 24.92億 (+46.8%) vs 2007: 16.97億

整體：2008: 249.37億 (+44.6%) vs 2007: 172.42億

各地貸款金額：

歐洲：2008: 4,262億 (-5.8%) vs 2007: 4,523億
香港：2008: 1,299億 (-15.3%) vs 2007: 1,534億

亞太其他地區：2008: 1,079億 (+6%) vs 2007: 1,018億
北美：2008: 2,562億 (-11.6%) vs 2007: 2,898億

拉丁美洲：2008: 568.59億 (-6.1%) vs 2007: 605.98億

整體：2008: 9,328億 (-5%) vs 2007: 9,815億

貸款撥備支出對整體貸款總額比率：2008: 2.46% vs 2007: 1.97%
貸款撥備儲備對問題貸款比率：2008: 94.3% vs 2007: 98.1%

在貸款減少但撥備增加的情況下，匯控的貸款撥備支出對整體貸款總額比率由2007年的1.97%，增加至2008年的2.46%，2008年全年真正的撇賬約180億，但撥備達250億，多出的70億是在為2009年作準備。

之前的情況如何？

2007年：撇賬約130億；撥備171億；撥備比撇賬多41億

2006年：撇賬約95億；撥備105億；撥備比撇賬多10億

2005年：撇賬約90億；撥備79億；撥備比撇賬少(11億)

2004年：撇賬約88億；撥備62億；撥備比撇賬多(26億)

點解2004及2005年的撥備可以少過真實撇賬？原因係早兩三年經濟唔好的時候，匯控大手為貸款撇賬撥備，到2004年經濟開始好轉時便可以將這些隱藏的盈利釋放出來。

2006年，匯控年尾發盈警，由那年開始撥備金額(及對撇賬額)一年比一年多，2006、2007及2008年撥備金額都多於真實撇賬，三年間撥備多於撇賬的金額高達121億。

當然，投資者可以將未來的壞情況無限放大，認為匯控2009、2010的撥備金額在2008年的基礎上無限上升，但大口仔偏向相信數字。在2008年全面收緊信貸標準及高撥備率的基礎上，匯控2009年的撥備情況會否進一步急升呢？呢個問題的答案可以好主觀，各位可以自行判斷。

下一篇講大家好關心的匯融問題....

匯控2008年全年業績及管理層報告 (基本盈利)

要分析匯控的基本盈利，有人會將債務重估收益撇除，有人會將商譽減值撇除，但大口仔認為倒不如一次過將一次性的收入及支出刪去，再將幾項對匯控盈利有重大影響的因素加入考慮，然後估計匯控往後的"基本盈利"會比較實際。

匯控2008年有乜一次性收入及支出？

匯融的商譽減值：-106億 (2007年：無) (2009年估計：無)

馬多夫騙案的撥備：-10億 (2007年：無) (2009年估計：無)

債務重估收益：66億 (2007年：31億) (2009年估計：30億)

聯營公司價值收益：無 (2007年：11億) (2009年估計：無)

出售資產收益：24億 (2007年：無) (2009年估計：無)

先做一做簡單的加減數....

2007年基本盈利：229億 - 31億 - 11億 = 187億

2008年基本盈利：61億 + 106億 +10億 - 66億 - 24億 = 87億

2007年相比2008年的基本盈利相差100億，主要原因係乜呢？相信主要受下列項目影響：

貸款減值準備：-250億 (2007年：-173億) (2009年估計：-280億)
環球資本市場資產減值：-61億 (2007年：-21億) (2009年估計：-25億)
股票投資減值：-10億 (2007年：無) (2009年估計：-15億)

2008年的貸款減值準備比2007年多77億

2008年的環球資本市場資產減值比2007年多40億

2008年的股票投資減值比2007年多10億

三個項目合共令匯控2008年的盈利減少127億。

如果要大口仔估計匯控2009年的基本盈利(虧損)，我會用2008年的基本盈利加上2009年上述三個重要項目的估計數字變化去推敲。我估計匯控2009的貸款撥備會升至280億 (多30億)、環球資本市場資產減值為25億 (少36億)、股票投資減值多5億，2009年匯控的估計盈利(虧損)數字為：87億 - 30億 + 36億 - 5億 = 88億。

以上假設數字與大口仔之前的估計最大分別之處在於整體撥備數字的加減，原估計2009年匯融的撥備數字會見頂回落，但上述數字假設了匯融的撥備比2008年再高15億，其餘地區則由82億升至100億。

當然，上述數字有好多假設，各位宜自行考慮其可信性，但大口仔相信各位可以用以上框架對2009年匯控的盈利有個大概的估計。

匯控2008年全年業績及管理層報告 (基本分析)

匯控2008年全年業績基本上同大口仔原先估計的差不多，除左估唔到管理層會狠心地將北美業務一筆勾消外。

我原先估計匯控2008年會受交易資產減值、整體撥備上升及影響商譽撇帳的影響而倒退40%，但管理層看北美業務相當悲觀，唔預計匯融未來可以為集團帶來任何盈利，索性一次過將匯融的賬面值減至零兼結束相關業務。

結果計及商譽撇賬，匯控的盈利倒退62%。當然，除了商譽減值，匯控亦錄得多項一次性收入或支出，大口仔會另文再談。

今日先同大家跟進一下幾個大口仔對匯控業績的幾個關注點：

1. 美國及英國地區第四季的壞賬率如何？撥備情況如何？匯融第四季總共撥備了46億，比大口仔原先估計的55億少，歐洲整體撥備比2007年上升47%，當中包括為馬多夫騙案撥備8.5億，算不過不失。
2. 新興市場的經營狀況及展望如何？新興市場的增長符合預期，展望會放緩但仍有增長。
3. 香港地區收入的倒退情況如何？香港整體盈利倒退26%，當中包括為越南投資的撥備，符合預期。
4. 存款的增長情況如何？存款增長16%，貸款增長9%，符合預期。
5. 息差在上升還是下跌，特別係美國、英國及香港的第四季？息差持平，原因受第四季各國政府大幅幅息影響，差過預期。
6. 銀行的風險加權資產正在增加還是減少？資本結構如何？風險加權資產持平，但股本受持有至到期日資產減值及匯價影響減少300億，第一級資本比率降至8.3%，核心第一級資本比率降至7%。
7. 所持交易資產的質素如何？減值情況如何？為所持交易資產減值61億，反映在環球資本部門的盈利上，尚餘68億帳面值。
8. 有否供股計劃？若有，目的何在？已公布供股計劃，12股供5股集資177億，管理層話供股唔係要為填補北美業務缺口，集資為加快發展新興市場，信不信由你。

之後會分享匯控撇除一次性收入及支出後的盈利水平、撥備走勢情況及的資本結構等等。

匯控2008年全年業績及管理層報告 (有關盈警及供股)

首先要向各位致歉，大口仔因為公私兩忙，實在抽不到時間逐一回覆讀者的留言，不過大口仔尚有能力歸納各位的提問，然後作綜合回覆。

匯控公布業績之後，讀者們腦中一定存有幾個疑問，分別有關匯控為何不發盈警、為何要延遲到公布全年業績後才宣佈供股及是否應該供股....

有關盈警，同若老一樣，大口仔聽到紀勤回答記者有關盈警問題時都O哂咀，心諗"你無野下嘩？邊個估到你會一次過為匯融撇帳？"，正激氣之際，今日鄭生似乎提供了一個較合理的答案。如果關閉匯融大部份業務的決定在二月尾才作出，公布業績前不發盈警屬可接受決定，至於係咪真係兩月尾先決定做商譽撇帳呢？天曉得？但我個人頗信任鄭大班的誠信，姑且放下這爭論。

關於延遲到公布全年業績才宣佈供股，市場先生覺得無問題，原因係管理層想股東在全年業績公布後掌握更多資料才決定是否供股。呢點大口仔不認同，君不見渣打宣布供股的同時，提前向股東公布了當時的經營情況，他們無等待公布全年業績才宣布供股，但投資者亦有足夠資料去選擇供股與否。

兵貴神速，管理層無能力判斷最適合的供股時間就係失職。唔知大家有冇留意，匯控今次供股因為市場氣氛已經轉差，高盛及摩通收的手續費由12月時的1.5%加至2.75%。因為遲遲不肯供股的決定，股東們已經真金白銀被打劫了2.5億手續費，而且仲未計萬一供股不成的風險、市場對管理層的看法等等。

至於是否供股的問題，大口仔覺得好睇個別讀者的資金狀況，如果匯控在你的資產組合中已經佔了相當大的比重，你大可在供股權上市後沽出套現，因為你已經取回本金，所以不存在是否被灘薄的問題，相反，若你認為匯控有投資價值，現金情況又許何的話，你可以選擇供股。記住，供股與否不會直接影響你的實際財富水平，不要被報紙誤導。

大口仔會全數供股，但因為今次供股金額已經差不多等如全年月供匯控的數目，所以大口仔會即時停止月供匯控及以股代息的安排，亦會密切留意匯控管理層往後的策略。

渣打2008年全年業績及管理層報告 (業績讀後感)

一個捉到鹿唔識脫角，一個卻處處快人一步理想達到，行軍的快慢往往便成為勝敗的關鍵，後者講既係今日公布出亮麗全年業績的渣打銀行。

無詳細搜集過資料，但印象中像渣打般可以在2008年錄得盈利"增長"的同業應該絕無僅有，在危機確認後率先供布大折讓供股亦令渣打在2009年站於競爭高地，較為穩固地攻城略地。

金融海嘯過後，渣打在國際大行中將穩佔一席....

如果渣打的管理層應付金融海嘯值80分，另一邊廂的匯控只得50分，虎頭蛇尾。

直到2008年中匯控仍然有極大優勢在金融海嘯中取得大勝，2008年全年的連串減磅行動，無貪勝不知輸地麻木收購亦應記一功，但最後因為"Timing"一個字，令固有的優勢喪失殆盡，實在可惜....

匯控2008年全年業績及管理層報告 (業績讀後感)

大口仔今晚以沉痛的心情同各位分享匯豐2008年全年業績的讀後感....

沉痛，不是因為匯豐盈利倒退6成2，也不是因為匯豐以大折讓供股，更不是匯豐決定全面關閉美國消費融資業務，我感到心痛的最大原因，係因為匯豐的管理層沒有在適當時間為股東果斷地做出適當決定。

供股一事已經討論多時，我唔明白點解匯豐管理層明知選擇關閉匯融會錄得106億商譽撥備，全年盈利會被上述數字嚴重影響之際才決定供股？還嫌市場不夠驚嚇嗎？還是最後抵受不住眾投行的脅持棄械投降？

一份商譽減值前盈利比2007年業績高峰期倒退18%的業績，被匯豐管理層弄得如斯驚嚇，實在不得不令人折服....

本來決定關閉匯融業務係好事、供股集資係好事、2008年營運收益增加係好事，但匯豐管理層將幾件好事加起來竟然可以變成為一件壞事，你話心情唔沉痛就假既。

再講數字已經無謂，市場的反應話左俾匯豐管理層知佢地既決策時機有幾咁不濟！

一句講哂：捉到鹿唔識脫角！

渣打2008年全年業績及管理層報告 (業績預告)

除了匯豐，渣打銀行亦會於3月3日公佈全年業績，由渣打的美國資產有限，業務主要集中於新興市場，其業績可以令投資者知道2008年下半年新興市場的經濟情況有幾壞(好)。

以下幾點係大口仔密切關注的：

1. 渣打的南韓業務如何？幣值下跌對渣打資產影響有多大？
2. 渣打的壞帳率會升至甚麼水平？管理層的展望如何？
3. 香港的擴展計劃會受金融海嘯所影響嗎？
4. 存款的增長情況比同業的表現是好是壞？
5. 批發銀行的盈利情況在下半年的表現如何？費用收入有大幅下跌嗎？
6. 在美元持繼上升的情況下，渣打會如何(將會如何)對沖所持有的新興市場資產？
7. 收購美國運通的整合情兄如何？幾時會帶來經運收益？
8. 管理層有興趣在如斯惡劣的環境下收購嗎(如RBS亞洲資產)？
9. 集團的資本水平在供股及派息後會被提升至甚麼水平？