銀行股比較

今早與黃師傅談了兩句有關銀行的投資，話中提到內銀跌到今日是否被低估了。大口仔得承認之前只因認為內銀被政策打壓及地方融資風險問題風險太高，再加上心目中覺得內資銀行的本地子行的投資價值更高，已經沒有興趣再研究下去。

剛花了點時間為內銀、匯控、渣打及中銀香港做了一個估值比較，大家可以參考上圖。以歷史PB計，市場明顯地將這十間銀行分為三組：

高估值：3968 (PB約3倍)

中估值：1398、939、3328、2888、2388 (PB約2-2.5倍)

低估值：3988、998、1988、5 (PB約1.5-2倍)

數字不會說謊，市場由成千上萬的投資者參與，得出的結果如此，我們要先了解，再衡量市場的結果有沒有出錯。以下是小弟的愚見：

3968：市場正憧憬3968於2010年的反底表現，大家記得3968於2009年是被市場質疑的一員，收購永隆的成敗，減息使招行這間老早以追逐低資金成本的銀行雪上加霜。可是，2010年的情況卻有利招行，供股亦已經完成，大口仔保守估計招行全年增長最小可達40%，明年的PB估值會降回PB2.5倍左右，是否值得買要視乎閣下對招行明年增長的估算。

1398、939及3328：這三間內銀合理地歸納為一組，受國內政策的影響較深，當中3328因規模較細而有一定折讓，1398及939現價的預測PB為2倍，3328則為1.7倍。三間的表現在內銀中應算最四平八穩的，國策利好一同上升，國策轉向一同下跌，由於國內對銀行的監管非常嚴格，利息市場仍沒有放開，預料這同升同跌的步伐仍會持續 (翻查數據，步伐的確一致，但按表現應是3968>939>1398>3328>3988)。

2888及2388：2888將受惠亞幣升值、新興市場復甦較快及部分受惠人民幣離岸業務增長，估值一向較匯控及一眾本地銀行貴，現價的歷史PB比1398及939尚有折讓，預測PB則約為1.8倍，小弟持有2888，認為估值合理但沒有太大跑贏大市的空間，會繼續持有。2388是大口仔於8月尾沽出349後換入的，因為國內銀行的本地子行除了349外就要數到2388，競爭優勢太過明顯，人民幣離岸業績對其利好因素尚遠未浮現，但市場明顯已將2388的價值重估，個人認為2388追上、甚至超越1398及939估值的機會不少。

998、1988及5：市場對998及1988的管理投了不信任票，閣下是否認同是一回事，因規模細及對管理層的印象麻麻，998及1988的估值低是可以預期的。當然，如果有投資者對上述兩點看得通透，相對起來998及1988就好抵買，但問題係，點解市場咁耐都未反映到這可能的錯價？定根本沒有錯價？這是投資者在投資998及1988之前必需攪清楚的。

最後到5，大口仔仍然持有，但倉位比金融海嘯發生前後少了2/3，沽出5的錢轉到2888及349，再到2388，現價計5仔的估值是低得可憐，大口仔認為匯控於一年內大有機會升回其歷史平均PB約1.6-1.8倍，即約$105，這機會比1398及939升回3倍PB、3328升回2.5PB、3968升回3.5倍PB、998及1988升回2倍PB都要大。

做完比較，就算沒有對內銀不利的新政策出台，暫仍決定持有5、2888及2388，沒有換馬內銀的衝動。