International Bank - Before and After

引用一幅有趣的圖供各位週末細味，圖中藍色是各大中小型銀行在金融海嘯發生前的市值，緣色則是金融海嘯發生後的市值。

究竟誰是金融海嘯中的大贏家呢？過多一年，自有分曉。

富國銀行(Wells Fargo)的全年及第四季業績 (1)

"富國上季勁蝕200億"是星島日報有關富國銀行業績報導的標題，文中說富國因為第四季接收了美聯銀行後，出現八年來首個季度虧損。

大佬呀！人家在公告中明明白白說了因為收購美聯是2008年12月31日的事，今次富國的損益表並不反映美聯盤數，只在綜合資產負債表中反映兩行合併後的資產。記者大哥你咁樣"老屈"前美聯銀行好似唔係好妥當喎！

言歸正轉，同上次花旗及美國銀行一樣，大口仔為大家總括富國第四季業績，希望可以為匯豐第四季業績帶來一點啟示。

富國銀行2008年全年及第四季業績的重點如下：

1. 全年營業額上升7%，達422.3億(美元，下同)。
2. 全年賺28.4億，當中包括81.4億新增撥備及16.8億一次性開支。
3. 稅項及撥備前盈利增長18%，息差擴闊11點子，達4.9%，於同業中屬最高水平。
4. 第四季蝕25.5億，但當中包括撥備56億，當中39億屬按保守標準新增的撥備儲備。
5. 富國加美聯的撥備準備達217億，壞賬覆蓋比率達"320%"！
6. 平均貸款總額上升11%，管理層強調富國仍然是"Open for Business"，仲做到生意係因為2005同2006年的保守策略所至，好熟？係，因為同匯豐英國的情況一樣。
7. 平均存款增長了31% (不包括美聯數字)！平所有美國銀行都仲要好，存款佔有率升至全美第二！！
8. 利息收入因息差擴闊及貸款額上升而增加了12.4億，比新增的撥備還要多。
9. 第一級資本比率為7.9%，下跌230點子，但此為數字遊戲，錢由第一級資本轉了去撥備準備。
10. 無打算要額外注資加維持去年派息水平，第四季每股派$0.34。

睇完，閣下有乜感想？

大口仔的感想下篇再續....

賣的悲觀、買的樂觀？

上圖引用蘋果日報羅家聰有關美國樓市的數據走勢圖，羅生在他的文章中點出了一個有趣現象，在美國樓價不斷下跌的情況下，二手樓銷售的年率在2008年中早已"見底回升"，一手銷量在2008年底亦有見底跡象。相反，建築批則及新屋動工則維持在非常底的水平。

數據帶出了兩個啟示，在金融海嘯下，美國的建築商(賣家)非常悲觀，在市況未穩定前不敢衝動，但投資者(買家)則相對非常樂觀，在大風大浪下早已悄悄入市。當然，大家可以質疑二手樓銷售被銀主盤主導，但人家都係真金白銀科水買的，銀主盤又如何？

最終係買家定賣家領風騷？三數個月後自有分曉！

聽其言、觀其行！

農曆新年期間，不少本地Blogger都品評過林夕那篇對匯豐的抒情文，本來我不打算寫了，但作為匯豐長期股東，大口仔還是忍不住要講兩句。

林夕的文寫得好，寫得好，不是因為他在唱好匯豐，反而他以一個感性的角度道出香港人對匯豐的信心、執著何來，我想每一個匯豐股東都會有所共鳴。

在整個金融海嘯的過程中，大口仔一直抱有一個大疑問，究竟一間公司的真實價值會否被短期股價走勢所影響呢？這裡所說的價值並不等如市值，價值的真正意義是那間公司最終可以為股東爭取到多大盈利。

投資者普遍都怕自己所投資的公司短期股價下跌，甚至認為公司的股價下跌"一定"因為公司"已經"發生了不可告人的問題，"市場"比自己更早察覺問題所在，所以在股價中反映出來，最後投資者當然要順從市場的決定而止蝕離場。

很多人相信市場是有效率的，不去細研公司的公告、財務報告，然後麻木相信市場消息作出投資決定。大口仔一向反對上述的投資風格，提倡投資者對自己的投資選擇要有合理的認識。

投資者對自己所投資的公司，要做到"聽其言、觀其行"，留意管理層過去的經營手法如何，問題發生了後的處理手法如何，投行報告的意見當然值得參考，但同時亦要抱有合理的質疑，質疑不是因為陰謀論，而是投行的分析員也是可以錯的。

大口仔希望林夕提到香港人對匯豐的那份信心是源於了解而不是情意結。"聽其言、觀其行"，你會知道市場上那些銀行在危機中對股東保持坦白、盡早處理問題、保存實力及作出適當的投資買賣決定。

雖然短期不可靠，但市場還是會告訢你同我最終誰對誰錯....

《蘋果日報》
2009/01/24
文：林夕

那個晚上，匯豐控股ADR美國預託證券報價，給兩大投行先後落井下石後下跌到52元，無線24小時滾動新聞台花了畫面左側一直標示這新聞標題。是豎排，不是慣常畫面底部流動着的新聞事件，且一直不動如山，看得不清楚的話，還以為又有甚麼大事件發生了。

我對著那匯豐52元幾個字望了一陣子，忽然對美國出錢出力保住經營不善的三大車行，有了感性的體會。那是美國人的情意結。

匯控也一樣，不但是很多股民股評人的愛股，那種愛已超越了每年派息豐厚的考量，每次5號仔股價跌到一定程度，就一定有散戶用血肉長城的姿態對抗大戶及大勢；一次又一次這樣的行為，我總覺得，那不止出於溝淡成本價及趁機撈底的動機，其中多少有打抱不平，不服氣我們港人的大笨象受傷。

倘若今天要做一個信心指數調查，我猜，不論是消費、經濟前瞻、生活保障、世界和平甚至婚姻遠景，數據會顯示很多人都處於迷惘的狀態。一場金融海嘯吹散了對制度主義秩序的信念，沒有甚麼可信的；唯有套住了不少人的匯控，我周遭的人都抱著樂觀的看法，無比的信心，無怨的等待。

大笨象幾乎等如英國的大笨鐘，保育分子的天星碼頭，不能倒，不會倒。與股票本不該談感情，而情意結濃到這樣，對伴侶的愛情怕也沒有這份信任，堪稱香港奇蹟之一。把這信念挪用在生活上，視一切困難低谷挫折為大笨象，擁抱匯豐精神，高低無礙，忽然懂得不爭朝夕，還有甚麼可擔憂恐懼的？恐懼會令人踩人踩出惡性循環，正如羅斯福總統就職演說的名言：「唯一值得恐懼的事情就是恐懼。」

車公廟第27號籤

鄉議局主席劉皇發今年為香港求得第27號籤，屬下籤，籤文全文是：「君不須防人不肖、眼前鬼卒皆為妖、秦王徒把長城築、禍去禍來因自招。」

大口仔家住沙田，自細跟父母年初三拜車公是指定動作，記憶所及，無論是政府每年為香港或父母為家裡求的籤文，事後看的確是準到不得了，唔係剩係計上、中、下籤準唔準，其實細看籤文先中到應！

還記得2003年沙士一役嘛？

還記得早幾年香港一航風順時的上籤嘛？

今年行會新貴為香港求得下籤，大口仔唔會怪佢，跟本2009年要衰搵邊個求都係下籤，反而留意籤文作警惕才是上算，一句"禍去禍來因自招"都夠香港人好好反醒了！當然，信則有不信則無....

大口仔祝大家Happy 牛(Liu) Year！牛氣沖天！

孳息曲線平坦？

有說孳息曲線平坦會影響銀行未來的投資收入，在各國政府大幅減息的情況下，銀行的財資收入會大幅減少。大家不妨留意下美國國債最近孳息曲線的變化....


記憶所及美國國債一個月前的孳息曲線，短債同長債的息差約在1.8-1.9%左右。一個月過去，孳息曲線的走勢起了微妙變化，一年期國債比三十年期國債的息差擴闊至2.5%以上，但最近好似無人出來"提醒"投資者此一有趣變化....

美債的孳息曲線漸變得陡峭，可能有以下含意：

1. 美國長債違約風險上升，令價格下跌，孳息上升。

2. 市場預期長期通脹有機會到來，通脹預期在長債孳息中被反映出來。

3. 市場上借長錢的成本越來越高，最終必影響到各個貸款層面。

4. 政府各樣措施對短期的信貸市場影響較大，長期則效果有限。

5. 銀行的財資收益或未如外間所想的大幅減少，借短拆長仍然長做長有。

大家要密切留意孳息變化....

PS (1) 上一篇"談職場心得 - GenY"的分享會在下星期刊出，期間希望各位讀者可以對此有趣話題踴躍發表意見。

ps (2) 昨天一口氣閱讀恆隆(101)自1995年至2008年的年報，重溫了期間香港的經濟變化，之後有時間會同大家分享下對恆隆的睇法。

Generation Y (GenY)

有冇聽過Generation Y (GenY)？

GenY代表著1980年後出生的社會新生代，去年，大口仔於公司內部培訓中第一次接觸GenY這個名詞。點解公司要特別安排大口仔這類管理人員接受有關GenY的培訓？答案顯而易見，因為有需要！

以大口仔管理的團隊為例，10個人當中有7個都屬於GenY，他們都有唔少共通點，而這些共通點又有不少會為管理者帶來挑戰，若管理不善，更會嚴重影響公司日常運作。怎樣同GenY相處、管理GenY亦漸漸成為管理學的重要課題....

請問閣下是否GenY？

若是，您又認為自己有哪些特質與上一代的Generation X (1970至1980出生的人)不同呢？

若否，您對GenY有何感覺？覺得他們有何特性？同自己有何不同呢？

飲酒的人渣！

點解世界上有如此不負責任的人？點解晨咁早要飲咁多酒？

大口仔全力支持政府提高醉酒駕駛罰則，無論第幾次犯醉酒駕駛，都應該"永久"吊銷牌照，判監最高30年。

在金融海嘯下，你同我都應該珍惜、慶幸可以一家人齊齊整整送鼠迎牛，健健康康。

願死者安息，希望在世的人堅強....

曾蔭權：駕車飲酒累人累己 《明報即時新聞網》

特首曾蔭權表示，現時最重要是幫助及輔導落馬洲車禍死者家屬，對於肇事者將按法律嚴肅處理。

曾蔭權今早往落馬洲視察導致6死1傷車禍現場，他表示，第一件事是要檢視車禍現場的道路設計是否有問題，而據專家初步表示，設計沒有問題。
他指出，最重要是要幫助及輔導死者家屬，社會福利署的人員已設法聯絡家屬，希望可幫助他們。

他強調，對於肇事者會按法律嚴肅處理。而根據去年修改的醉酒駕駛法律，最高刑罰為判監10年及吊銷牌照。

他表示，法例如有不完善的地方，他們將會檢討，但如嚴格執行法例，將有阻嚇力。他更呼籲，駕車者不要飲酒，以免「累人累己」。

一雞死一雞鳴

都說一雞死一雞鳴，一邊有人話衍生工具業務已死，一邊有人炒得不亦樂乎，問你死未？波動市中買ELN自有其作用，只要買的清楚風險，賣的說得明白，誰又敢說衍生工具沒有市場？

另外，勸大家不要以大行的持倉或ELN的行使價估計個別股份的價值，短期走勢或者有少少關係，但長期來說若麻木跟隨上述"指標"去投資，只會再一次成為別人的玩物。

回 報 吸 引
ELI 轉 活 匯 控 、 建 行 大 熱 《蘋 果 日 報》

沉 寂 多 月 的 股 票 掛 投 資 （ 簡 稱 ELI ） 市 場 ， 隨 市 況 急 挫 再 度 轉 趨 活 躍 。 不 少 投 資 者 冀 藉 相 關 衍 生 工 具 「 撈 底 」 ， 或 賺 取 高 息 。 據 了 解 ，匯 控 （ 005 ） 、 國 壽 （ 2628 ） 、 盈 富 （ 2800 ） 、 建 行 （ 939 ） 及 中 行 （ 3988 ） 相 關 的 ELI 是 近 期 市 場 大 熱 ， 由 於 有 關 股 份 波 動 性 高 ， 這 類 ELI 年 回 報 率 高 達 30 厘 。 自 去 年 9 月 雷 曼 爆 煲 以 來 ， 投 資 者 對 衍 生 工 具 避 之 則 吉 ， 市 場 人 士 指 出 ， 去 年 11 月 及 12 月 ， ELI 近 乎 「 零 成 交 」 。 不 過 大 市 急 挫 ， 重 磅 股 匯 控 遭 大 行 唱 淡 後 成 為 拋 售 對 象 ， 股 價 跌 至 98 年 以 來 新 低 ， 近 期 投 資 ELI 明 顯 增 加 。

永 隆 創 興 已 停 售 ELI

比 聯 結 構 性 產 品 執 行 董 事 盧 穗 欣 表 示 ， 近 日 買 ELI 的 投 資 者 確 有 上 升 趨 勢 ， 主 要 由 於 個 別 股 份 急 跌 後 ， 股 價 有 一 定 吸 引 力 ， 他 們 不 介 意 以 較 低 的 價 格 接 貨 。 不 過 主 要 在 私 人 銀 行 或 證 券 行 層 面 ， 而 非 一 般 銀 行 零 售 層 面 ， 相 信 與 銀 行 監 管 指 引 收 緊 有 關 。 本 報 曾 致 電 永 隆 及 創 興 銀 行 （ 1111 ） ， 兩 銀 行 均 表 示 已 停 售 ELI 產 品 。 市 面 上 的 ELI ， 是 由 發 行 人 開 出 行 使 價 、 投 資 期 及 年 息 回 報 ， 大 額 投 資 者 一 般 獲 得 較 吸 引 條 款 ， 以 投 資 期 28 日 的 匯 豐 ELI 為 例 ， 投 資 額 100 萬 元 以 上 ， 行 使 為 現 價 75% （ 以 昨 日 收 市 價 計 相 當 於 42.75 元 ） ， 年 回 報 率 30 厘 。 另 一 發 行 人 的 匯 豐 ELI ， 投 資 額 1 萬 元 ， 行 使 價 為 現 價 82% （ 按 昨 日 收 市 價 相 當 於 46.74 元 ） ， 年 回 報 率 則 為 25 厘 。

回 報 率 可 達 30 厘

荷 銀 私 人 投 資 產 品 部 董 事 何 聰 指 ， 投 資 者 買 入 ELI 後 ， 發 行 商 須 為 掛 股 份 做 對 ， 若 正 股 價 格 下 跌 ， 發 行 商 亦 會 在 市 場 買 入 相 關 正 股 ， 理 論 上 對 股 價 有 輕 微 支 持 。 不 過 盧 穗 欣 指 ， 買 ELI 的 人 增 加 ， 並 不 代 表 相 關 股 份 見 底 ， 即 使 投 資 者 接 貨 及 發 行 人 買 正 股 做 對 ， 根 本 不 足 以 抵 禦 市 場 上 的 沽 壓 。 買 ELI 的 投 資 者 ， 實 際 上 是 沽 出 相 關 股 票 的 認 沽 期 權 ， 收 取 期 權 金 作 回 報 ， 若 正 股 價 格 到 期 日 等 於 或 低 於 行 使 價 ， 投 資 者 收 取 期 權 金 後 ， 須 按 行 使 價 接 收 股 票 實 貨 。

可愛的任總

任總有時都幾可愛，評論既準又精，噚日佢一句「古怪事情正在發生」頓時成為財經界熱門話題....

但可謂「古怪事情」呢？點解事情咁古怪，作為香港財金界掌舵人之一又唔"撥亂反正"呢？

仲有幾則趣事可以同大家分享下：

1. 渣打Ben Hung話在 投資界大合奏下，可能「迫使」資本充足的金融機構亦要低頭集資 ，渣打正是其中之一，無奈但似乎要被迫接受，但大家不覺投資銀行已變成寡頭壟斷行業咩？

2. 中信銀行率先公報"盈喜"，由首三季增長130%降至第四季增長60%的"盈喜"，大家真係要落足心機睇年報，大口仔原先估計中信行全年增長最少有80%。

3. 市場傳出ABN有意回購去年賣給RBS的資產，RBS噚日先公布因收購荷銀作商譽減值200億鎊，錢輸給俾邊個？原來金融海嘯的大贏家係ABN！

4. 尾市傳出AIG向有意收購AIA的投資者發出要約資料，名單包括匯豐、宏利、中人壽等，三間潛在買家都是大口仔愛股，即係AIA已經係大口仔囊中物！

5. 大口仔建議匯豐不如趁機發新股集資買下AIA兼增強資本，一石二鳥。

RBS的答案

點解匯豐整個2008年都無在歐美進行大型收購？

RBS俾到答案大家....

繼花旗後，又一間有國際網絡的對手倒下，退回本土市場。

收 購 累 事
RBS 料 蝕 3220 億 創 英 紀 錄 《蘋 果 日 報》

由 於 以 巨 額 買 入 荷 蘭 銀 行 （ ABN ） ， 令 蘇 格 蘭 皇 家 銀 行 （ RBS ） 錄 得 英 國 歷 來 最 大 企 業 虧 損 ， 08 年 虧 損 料 達 280 億 英 鎊 （ 3220 億 港 元 ） 。 急 需 援 手 的 RBS ， 接 受 英 國 財 政 部 拯 救 ， 據 RBS 聲 明 ， 英 國 財 政 部 將 50 億 英 鎊 優 先 股 轉 換 為 普 通 股 ， 令 政 府 持 有 RBS 的 股 權 由 58% 增 至 68% 。 外 電 報 道 ， 財 政 部 的 換 股 協 議 令 RBS 毋 須 派 發 12% 優 先 股 固 定 股 息 ， 每 年 節 省 6 億 英 鎊 ， 令 RBS 有 條 件 進 行 借 貸 業 務 。

買 荷 銀 商 譽 減 值 2253 億

據 RBS 聲 明 ， 受 08 年 底 信 貸 市 場 緊 縮 打 擊 ， 加 上 撇 除 商 譽 減 值 ， 全 年 虧 損 可 能 達 70 億 至 80 億 英 鎊 。 此 外 ， 集 團 可 能 要 為 收 購 荷 蘭 銀 行 等 併 購 活 動 ， 作 150 億 至 200 億 英 鎊 （ 約 1690 億 至 2253 億 港 元 ） 商 譽 減 值 。 RBS 集 團 行 政 總 裁 Stephen Hester 在 聲 明 中 表 示 ， 信 貸 市 場 混 亂 及 全 球 經 濟 衰 退 持 續 令 集 團 經 營 困 難 ， 市 場 仍 存 在 龐 大 不 確 定 性 及 風 險 。 他 稍 後 在 電 話 會 議 中 稱 ， 預 期 會 有 「 更 大 的 虧 損 」 （ more significant losses ） 。 英 國 首 相 白 高 敦 表 示 ， 對 RBS 事 件 感 憤 怒 ， 認 為 該 銀 行 購 買 美 國 次 按 債 券 及 收 購 荷 蘭 銀 行 ， 增 加 「 不 負 責 的 風 險 」 （ irresponsible risks ） 。

料 有 「 更 大 虧 損 」 股 價 瀉 71%

消 息 傳 出 後 ， RBS 股 價 昨 早 段 最 多 跌 71% 至 10 便 士 ， 不 過 其 信 貸 違 約 掉 期 （ CDS ） 價 格 則 下 跌 5 點 子 至 105 點 子 ， 反 映 RBS 信 貸 違 約 保 險 成 本 降 低 。 皇 家 倫 敦 資 產 管 理 的 經 理 人 Robert Talbut 指 出 ， 英 國 政 府 已 控 制 RBS ， 預 期 RBS 業 務 會 收 縮 ， 成 為 一 間 以 英 國 業 務 為 主 的 銀 行 。

花旗與美國銀行的第四季業績 (3)

從花旗與美國銀行的第四季業績中，大口仔確定了以下幾點：

1. 美國的貸款拖欠比率在第四季進一步上升，若以整個銀行貸款組合計約上升60-80點子。
2. 確信花旗及美國銀行不會消失，因為在政府的協助下(注資及擔保資產)，兩間銀行都有餘力為2009年粉色業績。
3. 銀行在第四季仍然要為所持高風險資產撥備。
4. 淨息差在第四季擴闊，可彌補貸款組合數目下降有餘。
5. 傳統銀行的服務收入只輕微倒退，但投資相關的佣金及管理收入的跌幅則較大。
6. 客戶的存款取態仍然以避險為主，即使有政府擔保都傾向流入傳統有實力的商業銀行。

從以上觀察，大口仔對匯豐的全年業績有以下"估計"：

1. 按整個銀行貸款組合的壞帳率上升80點子計，匯豐的北美撥備會增加12億(美元，下同)，達55億，集團全年撥備約210億，比2007年上升21%。
2. 匯豐的淨利息收入可保持前三季升勢，淨息差上升。
3. 匯豐的費用及佣金收入下跌15%，跌幅主要來自投資相關的佣金及管理收入。
4. 匯豐的存款增加速度比貸款快，貸存比率進一步下降。
5. 匯豐在第四季會為匯融作10億的商譽沖減。
6. 計及各類一次性收益及支出，匯豐2008全年盈利比2007年跌30-40%。

可能會有人當大口仔傻左，但我相信美國銀行業在2008年第四季渡過了最壞時間的機會不低，包括花旗及美國銀行在內的業績在2009年第二季開始將見低回升。

花旗與美國銀行的第四季業績 (2)

花旗的業績性質比美國銀行(收購Countrywide及美林前)進取，美國銀行的業績性績較接近傳統的商業銀行運作模式，所以美國銀行第四季盤數對大家估計匯控業績有更大的參考價值....

美國銀行2008年第四季業績的重點如下：

1. 2008年全年賺40億(美元，下同)，但單計第四季蝕18億。
2. 第四季蝕18億包括了新增30億撥備準備。
3. 第四季一季度存款增加了343億，比花旗出色得多。
4. 剩利息收入上升了15億，因息率擴闊了16點子。
5. 作為美國政府拯救經濟的主力，美國銀行第四季單季增加了1,140億各類貸款。
6. 美國政府為了使美國銀行完成收購美林交易，以優先股新增200億注資，並擔保1,180億美國銀行資產，美銀只需負擔頭100億損失，但三年內只準派發0.01美仙股息。
7. 因為收購了Countrywide的關係，美國2008年全年撥備急增2.2倍，達268億。
8. 美國銀行的個人銀行收入跌幅不大，戶口收費項目、存款業務及按揭業務的收入倒退有限。
9. 信用卡的信貸損失比第三季進一步上升，達7.16%。
10. 投資銀行為資產組合作出了46億減值準備。
11. 單季貸款減值準備為85億，但有30億係新增減值準備。
12. 2008年新增普通股及政府資產98億及150億，令第一級資本比率竹至9.15%。
13. 各類貸款的壞帳比率增加28-91點子。

美國銀行的"本業"其實並不是想像的差，撥備情況仍在可控之程度，甚至計及Countrywide的影響仍然有限。美國銀行的撥備在2007及2008年雖不及匯控進取，但明顯比花旗優勝，再加上吸納存款的能力好花旗十條街，所以風險相對較花旗細。

問題係美國銀行收購了美林，雖然可以美國銀行的龐大存款補救美林缺乏存款的不足，但因為美林需要為持有的次按資產作大幅減值，所以在美國政府新一輸資助計劃公佈前，市場並不看好這次聯婚。但在美國政府進一步注資及擔保了1,140億資產後，形勢未必會如外間所想般惡劣。不要忘記，美林的資產在收購前才2,385億，政府的擔保比率差不多已達50%。

下篇會講花旗及美國銀行第四季業績對匯控全年業績的啟示。

花旗與美國銀行的第四季業績 (1)

花旗及美國銀行在上週五分別公布了2008年第四季業績及全年業績，大家可以從他們公布的數據一探美國銀行業在2008年第四季的經營環境"有幾差"。

"差"係預期之內的，但係"有幾差"先係重點，從表面數據看，兩者的第四季業績都差到不得了，花旗勁蝕83億(美元，下同)，美國銀行第四季更轉盈為虧蝕18億。

但事實係咪真係咁差呢？大口仔為大家記下幾個值得關注的重點，方便大家自行判斷，先說花旗的第四季業績：

1. 花旗第四季為貸款撥備121億，其中60億為新建儲備。
2. 花旗第四季錄得一次性20億重組支出。
3. 淨息差擴闊了73點子，但預計2009年第一季開始收窄。
4. 2008年全年裁減了52,000人(真係好慘烈！)，營運支出比2007年第四季減少了14%。
5. 得到美國政府以優先股方式注資450億，第一級資本比率為11.8%。
6. 第四季出售資產獲利41億，若不計及出售資產收益，第四季單季蝕124億。
7. 第四季為衍生工具減值53億。
8. 1月13日與大摩達成協議，出售Smith Barney的51%股權，獲利95億，將於2009年下半年入帳。
9. 花旗於2007年第四季開始大幅增加減值撥備，由2007年第三季的48億增加至第四季的76億。2008全年的減值撥備為347億，比2007年大增一倍，預計2009年仍有上升空間。
10. 存貸比率由2007年第四季的94.2%減至2008年第四季的89.7%，但存款大幅減少520億，存貸比率減少只因貸款減少速度(銀行控制)比存款(市場選擇)快。
11. 美國政府為花旗總值3,010億資產提供了擔保，花旗2008年第四季的總資產為19,500，擔保比率為15.4%。
12. 花旗於2008年第四季的直接次按相關風險剩下141億。

履歷表

發覺自己已經有一段時間無定時整理自己的履歷表....

仲記得初出茅廬的時候，每逢考獲任何新的專業資格、在公司內獲得任何獎項、學歷上有任何躍進，大口仔都會雀躍地更新自己的履歷表，總覺得這樣才算完成某部分的"自我改造工程"。

直到加盟現職公司後，這個"指定動作"就慢慢減少，主要原因係公司俾到機會自己發揮，仕途尚算順利，兩年間竟然無任何轉職之意，我自己都覺得有點兒出乎意料之外。

但我提醒自己，世界上無野係無可能發生的，一份隨時可以寄出的"Updated Resume"絕對係在職場上行走的"最基本要求"，亦係對自己職場生涯的一份尊重。

我竟然連這樣重要的工作都可以怠慢，真係抵打！大家千其唔好學我....

三人成虎@幾個問題

人好奇怪，一個未必太可信的分析如果分幾次去講，每一次公布後的可信性都好似會自動增加，即使前前後後幾次公布的分析及數據都大同小異....

有冇聽過三人成虎呢句說話？智者不惑，共勉之！

大口仔有三個問題想問，但沒有既定答案：

1. 大摩及高盛(里昂的可能快出了)有關匯豐的分析報告兩個月內出了兩次，除了目標價不同外，前後的理由數據有何不同？

2. 如果大家覺得$120、$100、$75的匯豐股價合理，今時今日仲夠唔夠膽買/月供匯豐？

3. 國際大行配股或供股，邊個的得益最大，損失最多？

我反對你反對

大口仔諗極都唔明點解會有二百多家上市公司夠膽公然反對延長董事買賣股票限期的新規定，先不論反對者當中的管治質素有幾"優質"，但反對者的理據如斯牽強兼不按正常程序辦事，但又看似得到不少傳媒支持，卻是大口仔所始末的。

公開反對者所持的理據，不外乎新規定令公司大股東可以及時地為公司的股價"護航"，因為新規定要求上市公司在中期業績及全年業績的截數日後，直至公佈業績前都不可買賣公司股票。由於現行規定上市公司在中期及全年業績截數日後，享有三個月及四個月的期限才施施然公佈業績，所以新規定便變相令上市公司全年"最多"有七個月時間不能買賣公司股票，即反對者口中所提到的"護航"。

不過，大口仔想問點解上市公司成日都覺得要為公司的股價"護航"呢？仲有，業務複雜如匯控都可以在年結後兩個月公佈業績，我實在想像唔到點解反對者口中的七個月時間不能買賣公司股票從何說起！要避免公司董事有七個月時間不能買賣公司股票，最有效的方法係盡快公佈業績，與公司股東們共同進退，而不是等人家諮詢期完結後才鬼鬼祟祟走出來"公然"反對。

要解開迷團好簡單，大家即管看看走出來"公然"反對的公司名單，相信大可略知一二，大口仔不敢信名單上的公司都沒有投資價值，但若有其他更好選擇，何苦要迫自己選一些有私心的公司投資？

匯控(0005)一早走出來說新規定對自己沒有影響，恆隆(0101)更適時澄清沒份反對新規定都值得一讚！

那些終日要為公司股價"護航"的董事們，你估你地識反對我地小股東又唔識反對咩？我反對你反對！再嘈寫建議書俾政府提議早日要求上市公司公佈季度業績，進一步保障股東利益！

大口仔筆記一年誌 ─ 阿邊個話....

早陣子有網友問大口仔，東尼在壹周刊話如果匯控2008年尾的股價收在$83樓下，佢老人家會對匯控未來的表現及價值投資法抱有懷疑 (大約意思)，網友問大口仔點睇。大口仔一直未有時間覆，但好想覆，因為呢個答案同大口仔筆記一路以來提倡的宗旨有關。

一年前的今日 (2008年1月12日)，大口仔筆記正式成立，當時小弟曾誇下海口，話要憑小小一個筆記向廣大讀者提倡"先了解，後投資"的精神，續以匯豐為例，開始為各位讀者分析銀行股、談理財心態、識場心得及各種金融業的趣聞，並以成為"全港最專業的銀行分析網誌"為目標。

一年過去，投資場上大口仔同大部份人一樣，於2008年都錄得為數不少的損失，愛股匯控2008年的股價雖跑贏大市，但表現未算可人，本人從來無逃避過自己的"所作所為"，錯的會認，對的會堅持，絕不會意圖或企圖"竄改歷史"，隱惡揚善，或以馬經式大包圍俾貼士，中了就大大聲，錯了就收埋先。

最重要的一點，大口仔自問所有投資決定都經過自己認為可以的了解下才進行，不會輕易受別人(包括東尼、陸東、林森池或其他BLOG友)影響，賺錢絕對係因為自己眼光獨到，輸了肯定是自己學藝未精，對選股認識不足，當然亦可能係市場錯價，但絕不會因別人的看法變了而倒轉頭懷疑自己的投資決定。

朋友，相信別人所講而作出輕率的投資決定是很危險的，因為別人的想法隨時會變而無需知會你，別人所講亦可以口是心非，你不是人家肚內條蟲你永遠無可能知道內裡文章，最新的試範單位有陸東先生，貴為"最佳策略分析師"，陸兄在2008年9月所分析的在三個月後已面目全非，請問閣下還會放心因為"阿邊個話"而買進股票嗎？

感謝各位網友在過去的三百六十五天對大口仔筆記的支持，小弟在成立大口仔筆記之初絕對沒有想過在一年間可以吸引超過二十三萬人次瀏覽本BLOG，與各位"神交"亦早已成為小弟生活的一部分，大口仔會繼續努力寫下去的.....多謝！

焉知非福

大口仔相信大家都聽過一個"後金融海嘯"的講法，認為一大班ibanker唔將精力留在開發"新金融產品"，轉而投身各行各業，對整體社會的好處會更大。

講真，大口仔非常同意呢個講法，之前因為監管制度的缺失，令到"投行人"不合理地獲得超高薪，呢種不合理情況令到不少精英都爭相進入"投行"，現在一個浪打到黎，之前仲發緊"投行夢"的莘莘學子可以早些訓醒，可能真係焉知非福.....

中 環 在 線 ： 渣 鑊 鏟 唔 怕 炒 　 ibanker 轉 行 開 餐 廳 《蘋 果 日 報》

金 融 海 嘯 投 資 銀 行 界 首 當 其 衝 ， 裁 員 減 薪 不 絕 於 耳 。 從 事 投 資 銀 行 工 作 13 年 的 梁 維 君 （ Angela ） ， 雖 然 早 於 07 年 中 股 市 興 旺 時 已 轉 行 ， 開 其 樓 上 餐 廳 ， 但 依 然 受 金 融 海 嘯 擊 ， 因 食 客 減 少 而 蝕 錢 。 佢 笑 言 ： 「 家 每 日 中 午 返 ， 睇 多 唔 多 客 取 消 booking ， 已 經 知 道 日 個 市 升 定 跌 。 」 轉 行 前 ， Angela 金 榜 融 資 做 到 資 本 市 場 部 董 事 總 經 理 。 佢 想 當 年 話 最 好 景 係 97 年 ， 淨 係 花 紅 已 經 等 於 3 年 薪 金 ， 但 追 deal （ 交 易 ） 、 8 日 去 10 個 國 家 做 路 演 、 同 客 戶 周 旋 等 工 作 壓 力 ， 實 在 不 足 為 外 人 道 ， 加 上 覺 得 做 投 行 其 實 冇 專 長 ， 所 以 一 直 希 望 轉 行 。

98 年 曾 開 私 房 菜

Angela 唔 係 飲 食 業 初 哥 ， 98 年 玩 票 性 質 投 資 第 一 代 私 房 菜 ， 之 後 又 投 資 西 餐 廳 ， 前 年 成 功 報 讀 一 個 管 理 中 菜 館 課 程 後 ， 毅 然 轉 行 ， 一 擲 200 萬 上 環 開 樓 上 fusion 餐 館 「 twyst 」 ， 做 全 職 老 闆 。 「 收 到 信 話 收 我 讀 個 課 程 時 ， 我 仲 英 國 做 緊 路 演 ， 即 刻 打 電 話 返 香 港 ， 向 老 闆 辭 職 。 」 認 真 有 型 ！ 不 過 一 開 始 就 撞 板 。 一 間 餐 廳 大 廚 最 重 要 。 佢 洲 際 酒 店 請 5 個 師 傅 幫 手 打 理 餐 廳 。 以 為 有 品 質 保 證 ， 點 知 大 酒 店 同 小 餐 廳 廚 房 運 作 完 全 唔 同 ， 酒 店 大 廚 只 負 責 做 菜 ， 設 計 菜 式 同 採 購 食 材 由 其 他 人 處 理 ， 小 餐 館 大 廚 就 要 萬 能 。 「 當 時 位 大 廚 淨 係 識 煮 ， 結 果 我 要 幫 手 買 ， 其 他 都 要 我 理 ！ 」 佢 苦 苦 支 撐 一 個 月 後 ， 炒 5 個 師 傅 ， 重 組 班 底 ， 幾 個 月 後 ， 餐 廳 終 於 有 錢 賺 ， 成 績 理 想 。

海 嘯 殺 到 餐 廳 蝕 錢

不 過 ， 金 融 海 嘯 舊 年 9 月 殺 到 ， 直 接 影 響 中 環 客 源 。 Angela 坦 言 10 至 11 月 客 量 明 顯 減 少 ， 要 蝕 錢 。 好 彩 12 個 月 有 聖 誕 節 撐 住 ， 恢 復 盈 利 。 雖 然 經 濟 同 生 意 前 景 唔 明 朗 ， 但 佢 一 都 唔 悲 觀 ， 仲 打 算 主 動 出 擊 ， 「 以 前 多 數 靠 口 碑 ， 09 年 打 算 設 計 個 網 站 ， 利 用 電 郵 做 多 推 廣 ， 希 望 留 住 一 班 熟 客 。 」 Angela 話 ： 「 最 近 見 到 舊 同 事 ， 個 樣 好 愁 。 如 果 家 我 仲 做 緊 投 行 ， 可 能 好 大 壓 力 ， 唔 係 我 要 炒 人 ， 就 係 要 俾 人 炒 ！ 」 佢 慶 幸 自 己 離 開 呢 個 壓 力 圈 ， 發 展 另 一 個 事 業 ， 仲 打 算 學 做 甜 品 ， 多 一 門 技 能 。

2009年大口仔家庭的資產組合 (第一季)

持倉目標：

• 物業收租 (30%)
• 股票 (35%)
• 基金 (15%)
• 現金 (20%)

月供股票及基金：匯控(0005)、宏利(0945)、渣打(2888)、中人壽(2628)、盈富基金(2800)

目標股票：大家樂(0341)、大快活(052)、稻香(573)、利豐(0494)、恆安(1044)、李寧(2331)、康師父(322)、中海外(0688)、恆隆(0101)。

月供股票金額佔每月收入：28%

非工作收入比率：9.4%

儲蓄率：10%

2009年大口仔家庭的資產組合 (3)

除了以月供方式增持資產，大口仔亦會密切留意市況，在大市極度恐慌中買貨，心目中較有興趣的為地產及消費類股份，經過半年觀察，心儀目標只剩下大家樂(341)、大快活(52)、稻香(573)、利豐(494)、恆安(1044)、李寧(2331)、康師父(322)、中海外(688)及恆隆地產(101)。

但上述股票的估值尚未跌入大口仔認為平宜的範圍，財不入急門，現階段唯有耐心等待。

總括而言，2009年大口仔會以月供方式增持股票及基金為主，買入的股票大部分都有較豐厚的股息作基礎，若熊市真的維持一段較長時間(如三至五年)，大口仔亦樂於以低價買入上述股份。一旦市況逆轉向上，到時再作打算。

另外，由於大口BB的出世，大口仔覺得需要加強對家人的保障，所以2009年1月會購買一份為期20年的定期壽險，保障金額約相等於大口仔家庭的按揭貸款總數。

第一季尾會對整個資產組合作出檢討....

新增小工具@大口仔目標資產股價

昨晚花了點時間為大口仔筆記新增了一樣小工具：大口仔目標資產股價！

大口仔將匯控、宏利、渣打及華能的美國ADR及倫敦價位，折算匯水後換算回港股價及與香港收市價的差距，方便自己及各位留意愛股在香港以外的股價走勢。

小工具在大口仔筆記的左邊欄位可以找到，希望大家覺得有用。

勿做"Yes Man" (2)

大口仔面對不是自己工作範疇內的要求，我會於腦中先斷定那件事的嚴重性去到甚麼程度，再看提出要求的同事或老闆對自己的重要性如何。

老闆的要求當然要盡量做到，但做之前我會禮貌地提醒老闆那件事不是我的工作範疇，幫忙係因為看在老闆份上。若幫了一次後，老闆短期內又要求自己做多一次"份外事"，大口仔好有可能會選擇性地用"適合的藉口Say No"，讓老闆知道自己不是"Yes Man"！對不合理的事都會維護自己主權完整。

至於同事，要看自己想不想與那同事加強關係或有沒有其他利害關係，若值得幫的話，會套用應對老闆那套對待，即選擇性地幫，但絕不做"Yes Man"！

記住，一個每日做14個鐘的員工(正常工時9個鐘)，間中一日返12個鐘老闆可能會覺得佢懶左，但一個平日返9個鐘的同事，若有一兩日返12個鐘幫公司趕掂個PROJECT，老闆可能會覺得佢好偉大，差D要俾個最佳員工獎佢tim！

"Say No"係一種藝術，"Say No"唔代表卸膊，"Say No"係讓自己在適當的時候做正確的事，做得好可以令你在職場上更長袖善舞，家庭生活更加美滿。

相反，做"Yes Man"的下場可能同"新界牛"一樣，死路一條被人劏。

勿做"Yes Man" (1)

有網友同大口仔講，工作上佢地唔識"Say No"，好多時俾同事同老闆"物盡其用"得好緊要，問大口仔有冇方法可以改變情況....

大口仔唔反對想"上位"的朋友在公司間唔中幫公司及老闆捱義氣，唔好怕蝕低。在能力範圍許何的情況下盡量走多一步，表現自己，不要跟公司或老闆斤斤計較。

但唔怕蝕低唔代表要做"Yes Man"！就算要蝕低都要睇下蝕低完的"經濟效益"如何才作決定。但問題係應該如何"Say No"呢？大口仔覺得打工仔要學懂"Say No"，第一件事要識分自己的職責範圍係乜？因為識分清楚自己的職責範圍才可衡量同事或老闆叫你做的是否你的職責範圍，"Say No"會否邊成別人眼中的"A字膊"。

如果你係一位有上進心的人，同事或老闆叫你做的都是你的"份內事"，無論係任何情況下都不宜"Say No"，因為你"Say No"就有大機會被人誤會你推卸責任，呢點要切記！

但對份外事又如何呢？

賤價出售 - IndyMac

又一間"心臟病發"的商業銀行以賤價出售與投資者，買家之一正是一向無寶不落的索羅斯。成單刁最引人關注的地方係美國當局容許非銀行財團買入商業銀行，但似乎在現市況下美國存款保險公司的選擇相當有限。

IndyMac去年出事係因為在市場上未能成功融資，引致現金流出現問題被美國存款保險公司接管，在美國政府已出面擔保美國銀行的流通性，又加大了存款保障的前題下，所謂139億美元的出價可能有點言過其實。

付出少量現金但可控制320資產及大量分行網絡，看來索羅斯於兩三年後又可大賺一筆。

一雞死一雞鳴，只要價格夠低，遊戲始終有人會玩落去....

PS. 星島日報記者哥哥可能眼大睇過龍，人家係注資13億美金又何來變成130億美金呢？

猛 人 財 團 接 掌 IndyMac 《星島日報》

去年七月份被官方接管的按揭公司IndyMac，經過有關當局多月來尋找金融業新買家不果後，終於以一百三十九億美元（約一千億港元）賣盤予一個由索羅斯、約翰保爾森和米高戴爾等猛人組成的非銀行財團。　　

美國存款保險公司（FDIC）上周五宣布，當局已簽訂意向書，把IndyMac出售予一個財團，作價一百三十九億美元。這個財團的成員包括：由Steven Mnuchin等高盛前高層管理的一家公司、對沖基金經理約翰保爾森、大炒家索羅斯、槓桿收購公司J.C.Flowers，以及戴爾電腦公司創辦人米高戴爾。

市場預期該項交易可望於三個月內完成，該財團將在交易敲定後向IndyMac注資一百三十億美元現金，而FDIC亦同意承擔IndyMac部分貸款組合的虧損，主要為按揭貸款。據悉，上述財團將會承擔IndyMac未來首兩成的新增貸款相關虧損，其餘由FDIC承擔。　　

今次接管及安排出售IndyMac，FDIC將付出八十五億至九十四億美元。在被接管之前，IndyMac共接受存款一百九十億美元，擁有資產約三百二十億美元。

減息救市？

大口仔明白坊間有些人對本港銀行未有跟隨美國減息相當不滿 (憤怒？)，理由係"美國減息0.75%，香港無理由唔減！"....

先不論上述偉論是否成理，大口仔倒想知道在利率管制已經撤消多時的香港，一般市民對影響香港利率走向的因素有幾多成了解？以商業原則運作的香港銀行，利率定價若不以市場環境為考慮因素，難道要學國內銀行在市場風險上升的情況下"接受指令"減息救市？記住，國內銀行不是向新按揭客減息，他們是向現有按揭借款人"主動"提供優惠，大口仔想問點解？如果有答案的話....

但更反智的還在香港，尊貴的議員們早幾年還不斷批評銀行界收縮分行、今年痛斥銀行亂賣由政府批准在零售層面出售的雷曼債券，到最近銀行提高信用卡及其他收費、議員們又不違餘力地大肆抨擊，作為銀行小股東，大口仔想請教議員們銀行如何可以不斷開設分行之餘、不出售政府核准產品、不增加收費及利息的情況下為股東謀福利？

或者咱們應該開始在香港實行社會主義制度....

內 銀 傳 減 舊 客 按 息 《蘋 果 日 報》

【 本 報 訊 】 內 地 《 中 廣 網 》 報 道 ， 國 有 四 大 銀 行 終 啟 動 存 量 房 貸 優 惠 利 率 措 施 ， 只 要 在 去 年 10 月 內 地 房 貸 新 政 策 出 台 前 ， 按 揭 息 率 以 人 行 貸 款 基 準 利 率 減 0.15 厘 （ 即 85 折 優 惠 ） 釐 訂 ， 且 無 不 良 貸 款 紀 錄 的 客 戶 ， 其 未 償 還 貸 款 可 申 請 7 折 優 惠 ， 即 將 按 息 降 至 基 準 利 率 減 0.3 厘 。 一 方 面 可 減 輕 市 民 房 貸 負 擔 ， 由 於 供 款 減 少 ， 亦 希 望 藉 此 促 進 內 地 房 地 產 市 場 的 交 投 。 報 道 引 述 建 行 （ 939 ） 客 戶 指 ， 根 據 最 新 通 知 ， 只 要 在 政 策 調 整 前 已 執 行 85 折 利 率 優 惠 ， 及 兩 年 內 沒 有 拖 欠 兩 期 或 以 上 還 款 的 客 戶 ， 均 可 在 1 月 4 日 至 2 月 22 日 間 ， 申 請 7 折 利 率 優 惠 。 工 行 （ 1398 ） 、 農 行 、 中 行 （ 3988 ） 亦 表 示 存 量 房 貸 優 惠 措 施 已 伸 展 至 個 人 貸 款 業 務 。

減 供 款 　 救 樓 市

存 量 房 貸 是 指 去 年 10 月 27 日 房 貸 新 政 策 出 台 前 ， 已 發 放 的 個 人 住 房 貸 款 中 未 償 還 貸 款 部 份 ， 截 至 去 年 底 ， 全 國 多 間 銀 行 已 針 對 存 量 房 貸 客 戶 推 出 了 7 折 優 惠 利 率 ， 如 民 生 、 交 通 (3328) 、 浦 發 、 光 大 銀 行 及 其 他 中 小 型 商 業 銀 行 。 去 年 12 月 起 ， 不 少 中 小 行 已 在 上 海 展 開 存 量 房 貸 競 爭 。

恆指之狗 (Dogs of the Hang Seng)

可能唔少人都聽過"杜指之狗"(Dogs of the Dow)，意思係如果你每年年初都賣出去年大幅跑贏大市的成份股，同時買入去年大幅跑輸大市的成份股，你的投資表現多數可跑贏大市。

同一道理，有"杜指之狗"應該都有"恆指之狗"(Dogs of the Hang Seng)掛？想知"靈唔靈"？去片....

2007年跑贏大市成份股 (恆指 +39.31)：

第一位：港交所 (0388) +158.71 = 2008年跑輸大市
第二位：神華 (1088) +148.93 = 2008年跑輸大市
第三位：中移動 (0941) +105.21 = 2008年跑贏大市
第四位：平保 (2318) +94.43 = 2008年跑輸大市
第五位：新地 (0016) +85.34 = 2008年跑輸大市

2007年跑輸大市成份股 (恆指 +39.31)：

第一位：富士康 (2038) -31.24 = 2008年跑輸大市
第二位：中國銀行 (3988) -11.48 = 2008年跑贏大市
第三位：匯控 (0005) -7.64 = 2008年跑贏大市
第四位：中電 (0002) -7.39 = 2008年跑贏大市
第五位：電盈 (0008) -2.11 = 2008年跑贏大市

無論係2007年跑贏或跑輸大市的藍籌股，套用"恆指之狗"理論都五發四中，加起來命中率高達80%，真係信不信由你。順帶一提....

2008年跑贏恆指的藍籌股依次為：中電 (0002)、港燈 (0006)、騰信 (0700)、工行 (1398)及中國海外 (0688)。

2008年跑輸恆指的藍籌股依次為：富士康 (2038)、中信泰富 (0267)、中國鋁業 (2600)、新世界 (0017)及信置 (0083)。

元旦賽馬@大摩過三關

好耐無在筆記上講馬，但唔代表大口仔無投注，只係無時間將"生埃"貼士公諸同好。

元旦跑馬，大口仔照例出擊，以一百大洋為限進攻馬會彩池....

投注策略好簡單，以大摩馬為重心，估佢連場出擊最少贏三場頭馬以上，大口仔心水如下：

第九場：驃驥王 W
第十場：又快又勁 W x 新力勁 QP
第十一場：長有 W x 鼓浪天風 QP

獨贏3串7，$10買共$70，位置Q2串3，$10買共$30，總投注額$100。

純粹斷估，切密盡信，祝大家贏多D！

賽後哭馬喪：

買三串七WIN兩隻跑第二，仲要臨場換人，激死！