匯控2009年全年業績及管理層報告 (業績預告)

匯控即將於下星期一公布2009年全年業績，觀乎英美同業表現及各大行對匯控2009年全年業績的預測，匯控2009年的業績表現應該不俗。

事實上亦都不難估計，因為市場確實在2009年下半年顯著改善，雖然息差收窄但同時得到各地政府的"無償補助"，令到報章經常提到的炒賣收入大增，份業績想唔靚都幾難。業績靚已成共識，所以對匯控未來的走勢影響已經有限，但作為長期股東，到今日，大口仔相信更重要的是匯控的業績表現在未來一至兩年將會如何。

要預測匯控未來一兩年的業績，關鍵不外乎大家耳熟能詳的幾點，包括各地撥備水平、歐美及新興市場的經濟狀況、各地息差發展及費用收入水平等。

先講撥備，如果大家有睇過大口仔之前的文章，都知道匯控自2006開始至2008年期間，為集團提撥多121億美元減值，這個情況於2009年持續，若大口仔對匯控的預測正確，匯控的撥備於2009年見頂，單計這一項已經能推動匯控未來一兩年的盈利增長，金額以10億美元做單位。若大口仔是紀勤，我會盡量加大2009年下半年的減值準備，好讓匯控2010年能輕鬆上路。

英美市場方面，基本上2008年下半年及2009年上半年已達谷底，要立即好起來不容易，但要再差下去的機會亦不大。換句說話講，英美市場只會在谷底徘徊或見底回升，利好的機會大於利淡。至於新興市場則不用說，增長勢頭在未來一兩年仍然強勁。息差及費用收入亦同英美市場一樣，已經見底或離底不遠了，加上兩三位強勁的對手退場，未來一兩年又是利好居多。

細節無法去估，但假若匯控2009年公布的全年業績介乎100億美元左右，撥備在第四季又顯著多於撇賬，那大口仔繼2008初估計匯控於2009年撥備見頂後，再大膽估計匯控未來兩年的盈利能穩步回升至200億美元左右的水平。

以174億股數計，每股盈利由$0.58升至2010年的$0.86(2011年的$1.15)。
以派息比率50%計，每股派息2010年為$0.43(2011為$0.58)。
NAV有機會升至2010年的$7.2(2011年的7.64)，Tangible NAV升至$5.5 (2011年的$5.9)。

以現價HK$85.85計，匯控2010年及2011年的預期PE為12.86倍(息率為3.88%)及9.62倍(息率為5.2%)

假設匯控2010年的合理PE為16倍、2011年的合理PE為13倍，2010年及2011年的合理PB為2倍，2010年及2011年的合理TPB為2.8倍 (假設港元兌美元為7.76)：

以PE計合理價為2010年的HK$106.1及2011年的HK$116
以PB計合理價為2010年的HK$111.7及2011年的HK$118.6
以TPB計合理價為2010年的HK$119.5及2011年的HK$128.2

三者均值為2010年的HK$112.4 (息率為2.96%)及2011年的HK$120.9(息率為3.7%)。

星期一業績公布後會檢討以上假設能否成立。