大快活2009年上半年業績

新成員大快活今日公布了2009年上半年業績，大口仔今晚跟進一下有關數字....

財務摘要如下：

• 營業額增加5.1%至港幣7.772億元
• 毛利率由上年同期13.8%升至14.3%
• 本期間溢利為港幣4930萬元(2008年：港幣4640萬元)
• 平均股東權益回報率為12.9%(2008年：12.9%)
• 董事會宣派中期股息每股18港仙(2008年：10港仙)
• 每股基本盈利為39.23港仙(2008年：36.75港仙)

大口仔之前講過，大快活今年的業績能見度好高，上述已公布業績基本上符合大口仔早兩天在筆記內提到的預期。撇除幾項簡單的一次性收入或開支，大快活2009年上半年基本上維持到2008年上半年的表現。

因基數問題，大快活的營業額增長比大家樂要好，特別在香港市場方面。不過，兩者質素最大分別在於大家樂的毛利率比大快活高出3% (15.5% vs 12.5%)，這差距主要源於品牌及規模效應、大家樂的成本控制因食品加廠的應用而提升等等。

其餘數字穩穩陣陣、投資食品加工廠的資金高峰期過後可以恢復50-60%的派息比率，令2009年上半年的派息增長80% (由10仙升到18仙)。傳統上，下半年是香港餐飲業的旺季，如無其他不利因素發生，業績應該會比上半年更好。

大口仔維持對大快活的樂觀看法，認為營業額全年可以穩建地超越15億港元，以毛利率12.5-13%計算，盈利可達1-1.1億港元左右，以派息比率50%計算，派息總額介乎0.5至0.55億港元之間。

現價計($7.13)，預期PE為7.8-8.58倍，息率為5.82-6.4%，估值仍然非常合理。

部署

迪拜事件令投資市場恐慌，不少人更將之與雷曼事件相提並論。

經兩日思考，大口仔暫時為迪拜事件定調為地區性政治事件，事態發展下去有可能影響新興市場的投資信心，大市借勢調整更大有可能(10-20%)，但個人長期看好新興市場的基礎論點不變。

11月份為投資組合買進防守性較強的股份，包括增持了領匯及新加入了大快活，因為兩者都屬高息一族，令大口仔的投資組合派息率升至2.7%，非工作收入佔整體收入升至10%左右，現金比率約為48%。

依現時情勢看，星期一港股將會大幅回升，但大口仔不會心急追貨，待大市發展多三數天，甚至一至兩星期後，局勢明朗了才買進心儀股票不遲。畢竟，今次除了受迪拜事件影響外，我亦認為是市場期待已久的一次"獲利回套"。

食得夠尖大快活

網友話佢覺得大快活的食物好難食，問我點解會買入這種小型公司....

先不論大快活的食物水準如何，大口仔買入大快活的原因好簡單：大快活2009年的業績能見度好高，估值低兼有turn around的利好因素。

記得去年今日，當大快活宣布2008年中期業績，市場對大快活公佈的數字非常失望，毛利率跌之餘更削減派息一半，加上有部分投資者將大快活2007年的特別股息假定為常設股息去計算大快活的息率，得出的結論係大快活經營不善，減派息等如現金流有危險，接著公布全年業績時更每況愈下。

究竟大快活是否這樣不濟呢？

問題出於2008年下半年(即2008年10月至2009月3月)，大快活2008年下半年錄得營業額倒退之餘，毛利率更錄得1%的倒退。不要看輕這1%的倒退，因為這正是大快活2008年盈利倒退的關鍵所在。大快活2008年毛利率倒退主要因為租金、食物材料居高不下及因金融海嘯而推出的優惠增多。時而勢逆，上述三點因素都在今年不復存在，大家樂剛公布的中期業績可以為大快活的投資者帶來莫大啟示。

假設大快活2009年全年營業額與2008年全年相若，即14-15億港元，毛利率由2008年的12.8%增長到13.3%，大快活2009年全年賺1.0-1.1億港元的機會不少。因為大快活要預留資金興建大埔食品加工廠，大口仔將大快活的往績派息比率由60%下調至50%，即2009年的派息若為0.5-0.55億港元。

現價計預期PE為7.83-8.67倍，息率為5.76-6.34%。或者會再有驚喜....

獲利回套？

今日一跌就係一千點，在久違了的大跌市中，你有拼了命將持股拋出市場嘛？

2009年的股市由三月份起一路上升，至高位差不多23,000，期間連一次似樣少少的調整也沒有，其實今日這一千點調整，你說是大調整的前奏又得，投資者的獲利回套亦可以(當然係對由13,000-16,000買上來的投資者而言)！

迪拜事件發生後謠言滿天飛，一時話歐美銀行好大獲，一時又話阿布札比定必出手相救。大口仔沒有水晶球，也說不準將來的事態發展會朝那個方向走。不過，暫時相信迪拜世界的影響力遠少於雷曼、為了長遠利益阿聯酋長國出手相救的機會頗大(事實都有石油可賣)、若有關國家出手解決當前困境，火燒連環船的機會甚低。

暫時結論：迪拜世界想長命債長命還的機會大於Hair Cut....

當然，去年沒有多少個分析員估到美國政府會不出手拯救雷曼，作為長線投資者，只要不借貸投資、不孤注一擲，適當分散風險於優質企業上就可以了，不要輕易試圖相信自己可以有預知市場事件的能力。

今日於兵荒馬亂之際增持了領匯，心目中想增持股票的次序是渣打、蒙牛及(再增持)領匯....

最高大廈的魔咒

迪拜世界賴債，頓時令中東海灣地區金融市場變得異常緊張....

不由得不信邪，每逢某國家/地區要起"號稱"最高大廈，不出三年當地經濟必定出事，最新的主角正是迪拜。迪拜政府旗下的主權基金迪拜世界主動聯絡債權人，要求容許一筆總值35億美元的債務，延期還款半年。

市場感意外，繼而陷入恐慌，中東國家CDS急升，結果令歐美股市跌過四腳朝天。在迪拜世界的債權人名單中，匯控榜上有名，我不感意外，按道理渣打亦應佔有一席才對，因為參加得中東市場，無理由錯失迪拜世界這個大客。

論影響，若渣打是迪拜世界的債權人之一，這事件對渣打的影響會比匯控大。大口仔翻查過匯控及渣打的2009年中報，發覺兩者同時提到因向中東大型機構貸款而在該期間錄得較大的撥備，未知半年報中所指的機構是否迪拜世界。按年報資料及新聞內容推斷，匯控及渣打在迪拜世界的貸款額(如有)應該不會多於10億美元。

不過，對投資者而言，更重要的是今次事件會否演變成為類似雷曼破產後的系統性風險，我認為以下幾點值得進一步細心推敲：

1. 雷曼與迪拜世界對金融市場的影響性誰較大？
2. 迪拜政府最終會出手救迪拜世界嗎？
3. 中東其他國家又會否被受牽連？

要密切留意事態發展了....

因為需要，所以集資

中資銀行爆發集資潮，引發中資六行的小型跌浪....

有論者認為中資銀行集資是未雨綢繆，這點大口仔不反對，但更想指出銀行之所以有計劃集資，從來只會因為有實際需要，好少單單為了未雨綢繆而保留太多閒置資金。

哪中資銀行的集資需要為何呢？答案好簡單─上升甚快的新增貸款總量....

假設某中資銀行的2008年的總股東權益為1,200億，風險加權資產為10,000億，那資本比率是12%。2009年，因國家政策鼓勵，中資行加大貸款力度，新增貸款動輒上升20-30%，若增長勢頭不變，假設新增貸款為25%，ROE為20%，派息比率為50%，到2009年年結時總股東權益變成1,320億，風險加權資產為12,500億(約數)，資本比率會跌至10.56%，下跌1.44%。

下跌一年不成問題，因為只要2010年的貸款保持平穩，下年保留盈利會令資本比率再次上升，但問題係，銀行管理層，特別係國家領度人，是否同意下年內銀的貸款不用增加呢？最新的消息係新增貸款速度不會如今年般快，約下跌10%，即新增15-25%。若明年新增貸款真的是15-20%，內銀又不集資的話，內銀的資本比率好有機會下跌至10%以下。

若今次大部分內銀真如外界預期集資，大口仔認為潛台詞應是明年內銀仍然會按國家指示大貸特貸，因為銀行集資從來只為需要，不為其他。喜歡以資金市為由炒股的朋友要留意了....

資本水平

S&P最近發表了一篇有關銀行資本情況的研究報告，我想，大概有投資於銀行股的投資者都應該一讀，當中包括了較早前質問"匯控還有明天嗎？"、最近估計恆生指數會於"N年內升到33,000點"的林少陽先生。

研究報告可讀，因為文中質疑傳統方式評估銀行資本水平的方法不可行，其中BASEL II忽略了不同地區不同產品品種的風險水平不一樣的真實情況，簡單易明的LEVERAGE RATIO則完全否定銀行資金的不同投放有著不同風險。

兩點誤差，都是大部分投資者分析銀行業時出現的盲點。

全港最多人反對的股票

無錯！係領匯！

醫生、街坊、保安員、清潔嬸嬸、外判商等等無一不群起反對領匯無理加租，罷市、遊行抗議通通都試過，但領匯控的收益仍然不斷上升，商場照樣翻新，燈火依然通明。

大口仔不想評論群起反對領匯的是否一眾在舊制度下的"持份者"，又或按抽簽制度分配舖位給醫生是否make sense，但由商場內燈火通明的景象可以印證，領匯似乎尚算經營有道。

全港最多人反對？啱哂.....

大口老婆今晚問如果想揀隻股票月供為期五年(當然後補一句最緊要穩陣)市場上有乜好選擇，大口仔不加思索說823是必然之選，其次才輪到2888。可惜，透過中銀月供股票的選擇有限，兩隻心水之選都不在可選之列。

賭場

落船，成身"軟賴賴"咁爬返屋企....

我係個種買$200大細都會手心冒汗既人，今次過大海，去了朱古力賭場出了幾次手汗已經覺得不得了，心臟差d負荷唔到。奇怪既係，平時係香港個大賭場返工，幫客戶落注一千幾百萬我又心安理得，信心爆棚。

都話有賭場既地方就永遠有賭仔、疊碼仔出現。唔理你係澳門定香港，賭仔輸錢後永遠都會話無下次無下次，斬手指戒賭，不過，月尾出糧後又好似患左失憶症咁"玩返兩手"，仲越賭越大。

香港呢個賭場，自三月份起又開始人頭湧湧。當一個又一個末日博士被打入冷宮，賭徒們又再興高采烈地大叫"三邊、三邊"、"吹、吹"，盡情投入。

閣下冷眼旁觀？你既事！其他人一樣今朝有酒今朝醉，繼而身家暴漲，冷靜的人就眼看存款戶口的錢收到每月$0.1利息。到你心血來潮想玩返手？Sorry, the party is over....下次請早！

Tabo作為香港賭場疊碼仔既代表，除了不斷為國內大款煽風點火，間唔中抽下水搏打賞之外，仲有乜可以做？

Kidding Themselves

渣打及匯控的管理層分別向英國金融服務管理局發出強烈抗議，指出有關當局一刀切的要求銀行提高資本水平及限制花紅的做法不當，當局形同開自己玩笑 (Kidding Themselves)。

大口仔唔肯定英國係咪Kidding Themselves，但可以肯定如果英國一意孤行實行有關措施，大有機會令本已疲不能興的本土金融業雪上加霜，更甚者令已有離心的金融巨賈撤出英國。而渣打主席所講，銀行因政府要求提升而增加的成本，最終一定會落到消費者的頭上。

這不是勝利者的危言聳聽，這是一定會發生的災難後果。

下注民生

今日身體力行以自有資金入飛抽民生銀行IPO，同一眾神人共進舞池....

有讀者提醒大口仔太早看淡是死罪，這點大口仔當然心神領會。

經歷了2007年的一段，明白市場力量非一般人可擋，作為散戶，不應胡亂在市場達至一致共識之初持相反論調，自命不凡。相反，趨勢形成之初不妨多留意趨勢形成的因由，找到理據便加入，不過要比大眾早少少離場。趨勢未變前，請盡情享受泡泡浴吧！

大口仔只是早點著鞋，將非核心或倉位太重的股票套現，好等戲院著火時走得輕鬆一點。

Happy Investing！

最後階段

倉內的幾隻重倉股不斷輪流升，早前渣打、中人壽及蒙牛急升完，這星期輪到匯控及中煤接力....

任大口仔再樂觀，個人認為現水平恆指已經充份反映2010年上半年的業績年比優勢，未來幾個月的投資策略都會以守為主，不會急於增持股票及伺急減持部分股票，各種股票的月供計劃亦於11月起停止了，直到大市重新進入調整期為止。

我相信這輪升市已進入最後階段，大家準備好跳最後探戈了嗎？

不過大口仔可能百忍成"燈"也說不定，不過最重要係燈得安心！

印度上市後的渣打估值

渣打近期的升勢早已超出大口仔的預期，上星期五收報$217....

受惠弱美元、新興市場的高速發展及印度上市的利好消息影響，股價升是合理結果，只是作為投資者，咱們仍然要了解渣打的估值是否仍然合理。

人人心目中比尺都唔同，大口仔能為所讀者做的，是為大家綜合一些可以在網上搜集到的資料，提供一把量度渣打的尺給各位。同檯食飯，各自修行，各位的投資決定只要對自已負責好了。

市傳渣打在印度上市最少會籌集10億美元，以發行價$200計，將發行3,875萬股新股，再加上2009年全年估計賺40億美元，以派息比率37.5%計算，2009年的保留盈利有25億美元。

若渣打於2010年第一季成功於印度上市，計及新發行股票，到時的總股數為20.2億股。2009年的保留盈利加上隻資金額將會為渣打的股東資金增加35億美元至290億美元 (每股資產剩值為$111.5)，有形股東資金為226.66億美元(每股有形資產為$86.95)。

現價計渣打的2010年的PB經調整後為1.95，TPB為2.5。

匯控不懂魔法

相對於對手巴克萊銀行在2009年第3季要為貸款大幅增加撥備，匯控的撥備金額在第3季則小幅下跌，這當中沒有甚麼魔法可言，撥備數字的多寡完全取決於管理層在金融海嘯中的風險管理意識。

匯控2008年全年業績及管理層報告 (撥備情況)

大口仔在今年3月份寫了一篇有關匯控2008年全年的撥備情況，文中指出匯控於2006、2007及2008年的撥備金額大幅多於真實的撇賬金額，真正數字為121億美元。這121億美元的"儲備"正是為日後的壞情況做好準備。再加上管理層早於2006年尾已對次按發出預警，然後著手處理美國各類貸款的收數問題，收緊新增貸款條件、重組逾期貸款人的還款金額、甚至最後停接任何新生意。以上種種都令匯控在金融海嘯中比對手更快站起來！

我相信匯控的管理層並不懂任何魔法，第三季的表現是早兩年一點一滴收補錯誤的成果。如果要雞蛋裡挑骨頭，我們當然可以說匯控應一早賣出美國所有貸款組合，但口講批評往往比實際行動容易，在當時的市況環境下要找人接火棒又談何容易？

另外，有讀者問大口仔匯控第四季增派息的機會如何？這個"機會"我真的不懂推算，但作為小股東我就不希望管理層在供股集資後的短時間內開始增加派息。原因簡單，一來監管當局的資本要求未定，保留充足資本有利日後應付任何不可預測情況。另外，供股係因為公司不夠資金，供股是要成本的，供完股後又即時派回給股東，請問有何意義？反正資金留在公司我亦信得過管理層會好好利用，價值亦可反映在股價上，何樂以不為？別忘記，若股東今年都選擇以股代息，所收價值早已超越往年4-5%的回報水平。

匯控的第三季 (業績公布)

匯控公布首三季經營狀況，結果比想像中好得多，有以下幾點值得留意的：

1. 按實際基準計算，2009年首三季的業績比2008年好。因為2008年上半年的基數高，所以2009年上半年的業績比2008年同期倒退，但計首三季則已經超出2008。2008年第四季經營環境有幾差大家可能仲記憶猶新，即係話匯控2009年的全年按實際基準計算將會好過2008年。

2. 一如預期，匯融(甚至匯控)的撥備好大好大機會於2009年見頂，好彩的話甚至已經於2009年中見頂，跟據2004-2007一段的做法，未來兩年匯控撇賬比撥備金額高是不難預見的。

3. 英國大做按揭後的壞賬率不如外間於2008年所預計的高，這點大口仔早已指出，因為匯控在逆市下可以揀客，優質客的拖數比率同整體失業率的關連性不大，而按揭的抵押水平亦在甚高水平。

4. 環球資本市場的收入維持高水平，只要一日政府的無償補貼不取消，大口仔看不到匯控這方面的收入會大幅減少。但當政府的無償補貼取消，到時利息上升，匯控股東應該開心都黎唔切。

5. 大口仔口中的隱藏資本開始釋放，今季釋放了約26億，令匯控的核心一級資本比率由第二季的8.8%升至9%，這個數字冠絕歐美大行(渣打供股及配股後的數字是8.4%)，大口仔預期若一切順利，匯控的核心一級資本比率將會由隱藏資本中得到額外的0.8-1%，到時估值將又要重估。

6. 匯控在第三季為債務重估收益錄得35億虧損，但這些是數字遊戲。如果投資者對匯控2008年的有關收益不以為然，那今日就不要對外間說匯控的債務重估虧損嚴重云云。對大口仔來說，兩者都應該減去，看基本盈利才有意義。2010的業績將不受上述項目影響，投資者對匯控表現會更易掌握。

2008年11月的恐慌情況還歷歷在目，一年過去，匯控已經穩穩的站起來擴張勢力。金融海嘯中，匯控沒有在海嘯前麻木擴張、沒有在海嘯中好大喜功、沒有受外間壓力放棄美國市場賴債、沒有為資金壓力出售中國的戰略性資產，匯控亦沒有掩飾自己買入匯融的過錯，唯一做得不好的是供股時機的選擇真的差到加零十，但作為股東還是要充心感謝管理層的努力。

匯控的估值應會被重估，較合理的估值為經調整後的2倍PB、2.8倍TPB。

珍惜

"請珍惜眼前人、健康及一切非金錢可換取的歡樂！"

昨天晚上一時感觸寫下這句感言....

星期六晚上與一班舊同學相約去送其中一位友人的丈夫最後一程。朋友的丈夫走時最多三十出頭，與友人剛結婚不到三年，無人敢問當事人原因，但大家對這壞消息都感到非常震驚，替友人感到難過之餘，大家亦不無感觸。

一眾朋友包括大口仔自己都尚未踏入不惑之年，有些甚至是而立之年亦未到，面對死亡大家都顯得有點不知所惜。即使那死亡不是自己最設身的事，內心亦難免餘悸猶存。

回家，看著小小的大口BB向充滿倦容的大口老婆奮力衝前，除了立刻每人"醒"個熊抱之外，大口仔真的甚麼也不想做。我只是在內心暗中問自己，這一年到底花了多少時間在她們身上，答案明顯不過，但再一次改變生活習慣會有難度，但我相信人定勝天。

請珍惜眼前人....

最大咀咒

大口仔筆記@Facebook (最新擁躉：350)
大口仔筆記@Twitter (10月25日正式開放，現有26位followers)

於投資市場，對各類資產最大的咀咒莫過於"市場一致睇好"....

國債、通賬、黃金、利率、外匯、股票及物業等通通無一幸免，萬試萬靈！早前人們怕美元跌勢不止，大喊美元崩潰之際，美元則神奇地見底回升，兌一藍子貨幣慢慢轉強，除了人民幣。

大家不妨到YAHOO一查，你會發現美元兌人民幣出奇地平穩，而且這個平穩已經穩了一年有多。人民幣兌美元平穩，換句說話即等如人民幣聲稱對一藍子貨幣掛鉤是騙人的，或者當中美元的比重佔99%也說不定。

人民幣兌美元平穩為投資者帶來甚麼啟示呢？

港元同美元掛鉤，美元弱則港元計資產應當上升，若美元轉強，港元資產理應調頭向下，同樣道理亦可套用在人民幣資產身上。Happy investing!

招行的第三季

大口仔筆記@Facebook (最新擁躉：320)
大口仔筆記@Twitter (10月25日正式開放，現有26位followers)

早前提到中資六行，最有興趣的是中行，原因係估值低及有資產回撥概念，事後證明想法被市場證實。

http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20091030/LTN20091030186_C.pdf

到今日，中資六行中，大口仔最有興趣的是招行，雖然2009年第三季的業績在六行中穩守最尾，但當息口回升及供股完畢，一切有關招行的將會不再一樣。

永隆銀行一定是買貴了，但買貴唔代表買錯，只要價格已經反映，壞事將會好快變成好事，整合工作越見順利亦是事實，3年整合，5年成功是管理層的目標，夠長命的讀者何妨放長雙眼？

不過招行現價超貴，若未來2-3個月市況轉差，可等候供股前的3倍PB以下買進，現價計係$16左右。

無憂理財

大口仔筆記@Facebook (最新擁躉：300)
大口仔筆記@Twitter (10月25日正式開放，現有23位followers)

資產價格在3月份見底回升，到10月見頂回落，錯過了3月的升市，到5月又怕高追，買了又放，放了又買是一般投資者的寫照，小投資者夾在其中真的百般滋味在心頭。

大口仔不是一個好的trader，時間亦有限，要無間段地發掘好股票賣出轉馬止賺止蝕，其實有時都幾煩人。金融海嘯過後，怎樣能夠為自己及家人做到無憂理財成為刻下小弟最關心的事情。個人認為有效進行資產分布的首要任務，任何時候都不可過度投資，更不可借貸投資。

大口仔為自己訂立了一個資產分佈目標，現金、物業、基金、股票，股票之中又分了四個主要版塊，包括金融、地產、公用及消費類。選股選物業當然亦非常重要，亦是最最最花時間的一環....

還有很多有關"無憂理財"概念可以分享，容後再談。

ps. 讀者們，您又有沒有可以做到"無憂理財"的方法呢？