市場效率

教科書話俾大口仔知，市場應該是"非常"有效率的，"所有"相關的市場資訊都應該"即時完全反映"在資產的價格上，特別在資訊完全爆炸的股票市場。

我先是相信、繼而懷疑、接著否定、然後反思，最後得到以下結論 (暫時)：

市場是"相當"有效率的，"大部分"相關的市場資訊都應該會"在一段合理的時間內完全反映"在資產的價格上。

大口仔不排除有少部分資訊會被市場長期忽略，造成長期的市場錯價，但這情況應不常見，亦不容易在同一樣資產上發生多於一次。"在一段合理的時間內完全反映"指的是兩至三個月，而不是指以年做單位的時間。

無論是股票、物業、首飾、藝術品、名牌或任何可以付予價值的東東(包括人)，貴一定有佢貴的理由，同樣，平亦一定有平的理由。如果市場在一段合理的時間內為該東東不止一次反映高價，那作為投資者或消費者，不宜立刻否定該東東的價值，因為個人出錯的機會實在遠遠高於市場。

不過，市場訊息會不斷變化，這一刻珍貴的東東下一秒可能因為新因素發生而變得一文不值，但這不代表市場沒有效率，而是新因素產生導致新的價值出現，投資者未能及時反映而產生的"短期市場錯價"。

渣打2009年全年業績及管理層報告 (業績預告)

渣打將較匯控遲一日公布業績，將渣打馬拉松安排在公布業績前一個星期日舉行，渣打的公關大員都挺有心思。

同匯控一樣，大口仔對渣打2009年的業績充滿期待。

渣打繼於金融海嘯年創出業績新高後，2009年再次錄得佳績的機會不少(不計英國的一次性稅務支出)。主要受惠2009年下半年企業銀行收入的強勁反彈及零售銀行的收入回暖。金融海嘯期間渣打成功擴大股東基礎，吸納了大量存款，亦成為後金融海嘯時期拋離同業的強力子彈。

靜待渣打2009年的全年營運數據，到時再為各位跟進有關渣打的估值水平。

匯控2009年全年業績及管理層報告 (業績預告)

匯控即將於下星期一公布2009年全年業績，觀乎英美同業表現及各大行對匯控2009年全年業績的預測，匯控2009年的業績表現應該不俗。

事實上亦都不難估計，因為市場確實在2009年下半年顯著改善，雖然息差收窄但同時得到各地政府的"無償補助"，令到報章經常提到的炒賣收入大增，份業績想唔靚都幾難。業績靚已成共識，所以對匯控未來的走勢影響已經有限，但作為長期股東，到今日，大口仔相信更重要的是匯控的業績表現在未來一至兩年將會如何。

要預測匯控未來一兩年的業績，關鍵不外乎大家耳熟能詳的幾點，包括各地撥備水平、歐美及新興市場的經濟狀況、各地息差發展及費用收入水平等。

先講撥備，如果大家有睇過大口仔之前的文章，都知道匯控自2006開始至2008年期間，為集團提撥多121億美元減值，這個情況於2009年持續，若大口仔對匯控的預測正確，匯控的撥備於2009年見頂，單計這一項已經能推動匯控未來一兩年的盈利增長，金額以10億美元做單位。若大口仔是紀勤，我會盡量加大2009年下半年的減值準備，好讓匯控2010年能輕鬆上路。

英美市場方面，基本上2008年下半年及2009年上半年已達谷底，要立即好起來不容易，但要再差下去的機會亦不大。換句說話講，英美市場只會在谷底徘徊或見底回升，利好的機會大於利淡。至於新興市場則不用說，增長勢頭在未來一兩年仍然強勁。息差及費用收入亦同英美市場一樣，已經見底或離底不遠了，加上兩三位強勁的對手退場，未來一兩年又是利好居多。

細節無法去估，但假若匯控2009年公布的全年業績介乎100億美元左右，撥備在第四季又顯著多於撇賬，那大口仔繼2008初估計匯控於2009年撥備見頂後，再大膽估計匯控未來兩年的盈利能穩步回升至200億美元左右的水平。

以174億股數計，每股盈利由$0.58升至2010年的$0.86(2011年的$1.15)。
以派息比率50%計，每股派息2010年為$0.43(2011為$0.58)。
NAV有機會升至2010年的$7.2(2011年的7.64)，Tangible NAV升至$5.5 (2011年的$5.9)。

以現價HK$85.85計，匯控2010年及2011年的預期PE為12.86倍(息率為3.88%)及9.62倍(息率為5.2%)

假設匯控2010年的合理PE為16倍、2011年的合理PE為13倍，2010年及2011年的合理PB為2倍，2010年及2011年的合理TPB為2.8倍 (假設港元兌美元為7.76)：

以PE計合理價為2010年的HK$106.1及2011年的HK$116
以PB計合理價為2010年的HK$111.7及2011年的HK$118.6
以TPB計合理價為2010年的HK$119.5及2011年的HK$128.2

三者均值為2010年的HK$112.4 (息率為2.96%)及2011年的HK$120.9(息率為3.7%)。

星期一業績公布後會檢討以上假設能否成立。

全球金融戰爭

到目前為止，大口仔挺欣賞歐盟在金融海嘯中的表現及處理歐豬四國(特別是希臘)債務問題的手法。

大家仲記得金融海嘯發生時美國大力鼓吹歐盟加大救市力度，包括推出龐大的經濟刺激措施，但最後被以德法為首的領袖一口拒絕嘛？當日的鼓吹加碼同今日歐盟中幾個小國的債務危機相映成趣。若當日德法把持不住，好學唔學學美國推出自己負擔不來的救市措施，今日的情況會如何？市場又是否會進一步質疑歐盟的整體穩定性？

今日歐豬四國出問題，有人怪責德法兩位大佬遲遲不出手幫盟友擔保債務，但試問此例一開，如果收科呢？倒是德法的領導人看得通透，只一味強調歐盟成員國不會出事，但有問題的成員要確切執行緊縮政策，若不實行情願不救，免得讓問題惡性循環下去。

全球金融市場如戰場，一子錯滿盤皆落索，歐盟下了一步好棋。唔知市場又幾時開始質疑美國各地聯邦政府的財政問題呢？高盛又有沒有幫美國所謂穩瞞債務水平呢？加州的GDP比希臘大多了！天曉得？

另外，政府今日宣報財政務算案，免差餉及減稅對大口仔都有直接得益，但請問香港政府派糖何是了？政府要冷卻樓市又不想推倒市場的舉動實在是有利於樓市的長遠發展，我舉腳舉成。

利息升哪些行業受惠？

有讀者問利息升哪些行業受惠？

其實不難理解，如果利息升，靠利息或息差搵食的公司理應受惠，包括坐擁較大存款基礎的銀行、靠保費投資生利的保險公司、沒有龐大債務及有較多存款的公司亦有優勢。

有人歡喜有人愁，要利用龐大債務去支持業務發展的公司則會首當其衝。不過，加息過程應該會非常緩慢及維持較長時間，世界經濟亦有機會跌入滯脹的惡劣環境當中，投資者不易過份樂觀。

大口仔暫時估計美國最快最快會於2010年第四季開始加息，幅度只有約0.5%左右，中國則會最早於今年4月加息。

棄本地中小型銀行轉入大型銀行

約一年前冒著俾人掟蕉皮的風險向讀者推介本地銀行，當中以中小型銀行為佳 (工銀亞洲為首選)，理由是服務收入較少，利息成本急降等因素。一年過去，中小型銀行的表現應可免卻大口仔俾人掟蕉皮的風險。

時而勢逆，今日大口仔再向各位提出棄本地中小型銀行轉入大型銀行，理由與上年推介時倒轉，利息成本有上升趨勢、坐擁巨額存款的銀行多了近乎無風險的同業拆借收入、投資收益上升、服務收費見底回升、撥備下降甚至回撥等等。

首選為匯控及中銀香港，較穩陣及高息的有恆生，渣打因美元升值短期內貶為第二選擇。

美國揭開退市序幕

會計仔親自留言要大口仔"解讀"美國聯邦儲備局加貼現率，兄台咁俾面，如果大口仔唔出文"解讀"一下似乎有點說不過去。

要"解讀"這次美國聯邦儲備局加貼現率，讀者們先要分清楚美國聯邦儲備局貼現率及基準利率的分別。簡單講貼現率等如美國聯邦儲備局向市場上合資格的機構借出短錢，而基準利率則為聯邦儲備局向市場訂調的利率基礎，兩者有著根本的分別。具體一點形容，貼現率應該是合資格機構借取資金的最後一著，屬安全網性質，而基準利率則像香港的最優惠利率般，為市場不同借貸產品的基礎。

2008年金融海嘯發生前，儲備局貼現率及基準利率的息差約為100點子，套用返今天的情況，若果基準利率是0-0.25%，那貼現率的正常水平應為1-1.25%。但前年因發生金融海嘯，金融機構間互不信任，同業間的拆借市場差不多完全停頓，儲備局為了救市，自己變身成為市場上的資金提供者，儲備局不單提供資金，那資金的成本更是空前的底，昨晚加息前是0.5%。

今次美國聯邦儲備局出奇不意增加貼現率，背後動機當然是為美國退市揭開序幕。因為今次加的是貼現率而不是調高基準利率，所以理論上對市場貸款利息水平的影響有限。事實是美國市場的資金仍然充裕，美國金融同業間自2009年上半年以後，亦鮮有用貼現率向聯儲局拆借資金 (因為同業的拆借利息更平)，但是次行動仍然為市場帶來相當大的心理壓力。

至於影響，相信短暫是有的，但大口仔仍然認為2010年是退市年已經成為市場共識，有共識的東東若能有秩序進行，那並不可怕，反而有機會成為壞消息入貨的理由。

2010年不會像2009年般夠膽買便贏，國策、業績及退市過程對個別行業的影響都要合理地take it into consideration，加息的環境下受惠行業並不難找，若能像會計仔般找到下一隻751則更佳。

股市風又高浪又急，祝各位贏多D！

大富翁

昨天大口老婆的學生們到大口仔家拜年，一眾小朋友17-18歲都充滿活力，熱熱鬧鬧的過了一整過下午。

集體遊戲當然不可缺少，打麻雀是指定動作，但意想不到的是令人感到最刺激的是玩大富翁。大家都有玩過大富翁吧？買地、起屋、坐監、拍賣、破產等等遊戲的環節都使人心跳加速。大口老婆粉墨登場，但玩了六七個回合後嚷著要放棄，原因係買不到任何資產，包括地、公用事業及車站等。 大口仔本身並沒有落場只在壁上觀，但聽到老婆要舉手投降時唯有親自出手。到我正式落場時，土地已經所剩無幾，不過剩下的都是靚地，如尖沙咀、中環、山頂等。好彩的是，落場後如有神助，本來一塊地都買不到，但幾個回合後竟給我一口氣買到上述三幅靚地，不至要舉手投降。

當所有地賣出後，遊戲便進入另一階段，所有參賽者都要鬥快起屋、起酒店。因為起了酒店的收益將以倍數上升，所以根本不需考慮便可作出起屋決定。到這階段開始有參賽者因沒有資金而要將土地或其資產拍賣，最不售歡迎依次為公共事業、車站及便宜的土地。這時基本上已經知道那兩三位參賽者可以留到最後，因為大家所持有的現金、資產質素都有所不同。強者越強的情況非常明顯，若參賽者只持有便宜地或未能起三四間屋於同一土地上，基本上只有陪玩的份兒。

當所有屋都起完，遊戲又再進入另一階段，鬥多現金流及拍賣技巧。因為去到後期，有些地已經起了非常多的屋，一個不小心踩中那些土地，要繳交的金額將非常可觀。若現金不足，又不幸中招的話，就算你擁有再多資產都會失去作用，因為你要賤賣資產嘛。另外，當有人破產時，拍賣技巧又是一種學問，收購回來的土地或資產能產生協同效應嗎？會過度使用現金令自己財困嗎？對手的現金水平又如何？

大富翁只是一個遊戲，但個人認為都頗反映到真實情況，對大家的理財觀亦可帶來一定的啟示，現歸納幾點同大家一齊分享：

1. 若有能力有機會，盡早買入資產幫自己錢搵錢，資產幾時都係越貴重越有價值的。
2. 任何時候都要注意現金流情況，保持足夠的現金把握未來的機會或應付不可估計的狀況。
3. 即使價格高昂都要收購一些有協同效應的資產，因為將來的收入遠比你所付出的多。
4. 不要坐監，因為不論你有多少資產，坐監後都不會為你帶來任何收益。
5. 一命二運三風水，無論策略有多週詳，你都有機會失敗的，做最好的準備，作最壞的打算，隨遇而安是令自己過得快樂的唯一最有效心法。

兩件事

第一，中國12月再減持美債，持有最多美債的國家由日本取代，怪不得美國最近動作多多，又見達賴，又賣先進武器俾台灣，又叫谷歌出來叫陣，又同中國作狀打貿易戰。

美國這樣做的結果只得一個，中國會加快人民幣國際化的進程，結果又益了香港這個海歸派，一命二運三風水，到時香港同上海雙翼齊飛，一個主外一個主內，新加坡同東京只有食塵的份兒。

第二，巴克萊公布2009年全年業績，成績好過哂市場上最樂觀的估計，結果股價昨晚歐洲市最多升一成，收市升6.8%，在資金成本低企的環境下，歐美中資銀行預計於2010年將繼續錄得良好營運紀錄。

股東們期望匯控渣打都交出一份像樣的成績表是合理預期，3月初見真章。

車公爺爺的53號籤

又到一年一度大迷信時間，有追開大口仔筆記的朋友都知大口仔相當信車公爺爺，今早鄉議局主席劉皇發在沙田車公廟為香港求得一支53號中籤。籤文如下：

「睽別家園歲月多，不知家內若如何；昨宵一夢真端的，今日人傳信不訛」

籤文解因離家多時，已經不知家中情況，但昨晚發夢的家鄉景象，今日獲得其他人證實了。整體上是先難後易之象，求財小得，只要努力就可一展所長。

希望香港今年真如籤文所示，儘管因離家多時而不知家中情況，但經過一番努力後，仍然可以如夢中般一展所長。

再一次祝各位身體健康，事事如意。

有夢想才會變強

從南華領隊羅生處看到今屆東亞盃的口號是"有夢想才會變強"，大口仔再同意不過了....

另一個表達方式是，做人無夢想，同條咸魚有乜分別？今時今日的香港人，有夢想本身好像已經成為夢想，人人畢業後都想搵份"穩定"工作，但這真的是我們需要的嗎？或者對某些人來說是需要的，但一定不會完全適合所有香港人。

就算打份工都要有夢想，夢想有日可以坐上你老細個老細個老細個位，咁先有動力繼續上。不要只為工作而工作，要諗一諗三五年後自己究竟想做到乜野位置。除了工作，其他所有範疇的事都可以這樣想。學柴九哥話齋，人生有幾多個十年？今日唔立志努力去做，下一個虎年好快又到。

一年開始，大口仔以一句"有夢想才會變強"同各位共勉之，咱們一起去追夢！

祝各位虎年心想事成

新年到，大口仔最喜歡說的一句祝福語是"心想事成"，總之希望各位讀者想乜有乜，新春大吉！

有了家室，新年的時間都像不屬於自己的，到自己家及外家食團年飯、拜年、團拜等等，幾天假期一轉眼便過，更甚者，去年過年的記憶還猶新，時間都像火箭般飛過。

過時過節不談財經，希望各位都能好好享受與家人喜聚的時光！恭喜恭喜！

港股乾升撲二萬、散戶紛出擊造淡、窩輪炒風逼高峰

標題是今日蘋果頭條....

Well....大口仔認為一不要買窩輪、二不要盲從群眾。

真係唔知點解香港人咁鍾意炒窩輪....

命運

最近聽到兩單新聞頗感觸....

一單係父母因女兒考不入名校嗌交，母親一氣之下將親生女兒從商場高處拋下，女兒大難不死，但母親卻返魂乏術。

另一單有關波婆婆因曬衫失足墮樓，自己失去生命之餘同時壓死了一名婦人，那個被壓死的女士是兩年前另一單意外事件的妻子，當時人被命運一再折騰。

幾時都相信三成努力七分天意的道理，人要知天命，盡本份，但甚麼事也不可強求。命運要你接受現實，或在某時某刻折騰你，你是沒有選擇餘地的。另外，當一個人太執著，自己看不通不開心之餘又影響到家人。何必呢？家庭和睦幾時都重要過孩子能否入英基。

願死者安息，早登極樂。

十年樹木

十年樹木，百年樹人....

要為一間銀行建立起信譽，可能要上百年，要經歷多次金融危機，要對客戶負責任，生意可以少做，甚至偶爾犯錯，但絕不可做一些由灰到黑的事情。

UBS剛宣布2009年第四季虧轉賺12.1億瑞郎，自2008年以來首次錄得盈利，但同時錄得175億郎"走資"，形勢並不樂觀。大口仔相信UBS最終可渡過難關，慢慢重新上路，再次成為一間較出色的私人銀行，但人們同時不會忘記，自稱全球最懂管理財富的私人銀行，因為對自身資產的管理不善而差點沒頂。

不做勝利球迷

香港隊在昨日的東亞盃以5：0大比數輸給南韓....

究竟是球迷期望過高，還是香港隊打不出水準？明事理的人都知道香港隊積弱多年，欠缺政府及商界支持下足球事業發展倒退了不知多少年，要求香港昨天可以和南韓那支世界盃32強球隊打得勢均力敵，是否有點不切實際？那支球隊可不是靠併勁及體能就可以打敗的。

明白了差距，就要更加努力。作為支持香港隊的人，要做的不是贏波時就出來大喊感動，輸了波就大鬧球員不落力比併，南華球員累輸港隊。

賽馬知慧話我知，一匹馬在三班跳班跑平磅賽，結果只得兩個，一是勝出賽事成為明日馬王，若不就會不適應步速跑到大失水準。怎樣看香港隊暫時都不會是未來皇者，香港亦已經過了6年才有機會與國際的A級足球隊比賽，試問如果閣下落場，是否又有信心發揮得昨天球員好？展現出更加好的併勁？

希望大家都不要做勝利球迷，少點冷嘲熱諷，多點鼓勵。大口仔期望香港隊對日本的賽事有較佳的發揮，但不會幻想能贏或者緊緊打和，因為那是另一支世界盃決賽週隊伍。

歐豬四國

近期股市大跌的其中一個"藉口"是歐洲債務危機爆發，特別是被稱為歐豬四國的PIGS(葡萄牙、意大利、希臘及西班牙)。市場看來相當擔心一旦上述幾個西歐國家出現問題，對全球經濟將會帶來災難性的影響，"雷曼第二"將會發生。

大口仔當然不敢肯定上述事件對整體經濟的影響最後有多大，但幾可肯定事件不會變成"雷曼第二"，亦認為如果簡單將兩件債務事件劃上等號的想法過份簡單。當日雷曼出問題，主要原因是雷曼同世界上無數的金融機構有著千絲萬縷的關係，再加上由雷曼所擔保或發行的各種投資工具的價值亦會跌過四腳朝天，所以雷曼倒閉後的不確定性無人能估。

火燒連環船加上大量資產工具下跌造成了2008年的金融海嘯，那歐豬四國又如何呢？

我認為與其將歐豬四國同雷曼比較，不如參考阿根廷及亞洲金融風暴來得實際，因為兩者都屬國家債務出現問題後的經濟事件。阿根廷及亞洲金融風暴發生後的情況相信各位都耳熟能詳，大抵對發生當地的經濟會帶來一定影響，因為緊縮債務的結果是削減開支、影響當地消費等，但對全球的影響是短暫性的。

如果上述的理論成立，今次受影響最深遠的應該是在當地有大量業務的企業，反之，中國相關的公司在今次事件中所受的影響有限，中國企業受到中國宏調再現的影響大於歐豬四國事件。

煩都要講多次，點解要宏調？因為經濟過熱.....而且這個宏調應是有保有壓的。

壓咩？內房過熱、內銀違規貸款....
保咩？基建、出口、內需、醫療、再生能源....

風水佬

風水佬(例如陳某)呃你十年八年，但散戶卻是咱們最忠實可靠的朋友....

早前寫了一篇有關《摩根調查：96%散戶信二萬關可保 》的文章，戲言說那恆指有96%二萬不保。結果？不幸言中，且恆指的底部支持位有下移趨勢，即坊間普遍預期的19,500點好可能並不是這次調整的真正底部。

大口仔認為這種程度的波幅對股市的長期發展反是好事，一個中間沒有任何似樣調整的升市不可能長期維持，最近這15-20%的調整對2010年的股市有固本培元的作用。

組合方面並沒有大變化，會積極考慮將防守型股票換馬至心目中的增長股上，亦會將早前暫停了月供的金額有紀律到買入長期看好的股票，如渣打、中人壽、蒙牛等。

調整完畢？死貓彈？

到底今日係調整完畢定死貓彈？

套用曹Sir術語：無人知，要等個市場話我地知.....即係講左等如無講！

連續調整了一個月，當中沒有發生過一次似樣的反彈，當市場由一個極端去到另一個極端，一個強勁的反向操作理應出現，絕不值得驚訝。早前放了貨的若今天無重新入貨，處境可能變得有點尷尬，因為不少股票又重新升回50天線上。

大口仔感覺不到太多人今天敢勇於入貨，或者這反而是利好市場的重大利多。調整完畢又好，死貓彈又好，反正資產已經配置好了，對經濟的中短期看法無重大變動，安心持有組合等收成好了。

天地有正氣

好一句天地有正氣，風水師官司吃了敗仗，大快人心....

錢好重要，但錢不是萬能，不能買妻賢子孝、不能買智慧、不能買尊嚴，若為了身家由20億增加至200億，要毀掉一個應該是愛自己的女人、要一個唔知還愛唔愛自己的髮妻將家醜大肆宣揚、要兒子將頭放得底無可底地面對同學，係咪值得呢？

結果，可能會變得一無所有甚至嘔突收場，何必呢？

願小甜甜的遺願可成，造福社會大眾。

匯控賣恆生？

兩年前出過一篇有關《平保配售A股、匯豐賣恆生？》的文章。

兩年後，有英國傳媒用差不多的藉口炒作匯控，放風話匯控會賣掉恆生，甚至交行來取得工行、建行或中行的控股權。消息99.9999%不會成真，一來中央無理由讓外資身份的匯控控股四大行，二來大口仔相信匯控對四大行的興趣反而不及控股交行大。

原因簡單，四大行的架構龐大，受中央政策影響的幅度亦遠大於交行，就算能控股四大行之一，最多只能當作投資資產，若視之為投資資產就根本不需要執著成為控股身份。相反，控股交行後的靈活性及戰略意義則大得多。

兩年過去，我仍然相信如果有朝一日匯控要賣恆生，原因一定同增持交行或平保有關，當中又以控股交行的機會最大。如果法例容許， 我相信匯控大有機會讓交行以股票收購恆生，交行會保留恆生品牌在港經營，一併取得香港市場第三位的寶座。匯控則取得交行的控股權，以控股方式持有交行及恆生。

到時候，匯控、交行及恆生的國內外網絡會聯網，情況同今天匯豐與恆生在香港、或匯豐與交行於國內一樣，只不過到時的匯控集團的網絡更廣罷了。但整個過程(就算是真的)都會以5年為進展單位，過早出現類似新聞的原因，可能只是給予大戶出貨藉口，小心為上。

註：按照2009年12月31日的市值，匯豐控股（2007.25億美元）、恆生銀行（250億美元）、交行銀行（600值美元）。匯控現時持有交行約18.9%，持有恆生約63%，以恆生換交行後，匯控將持有約45%交行、間接持有28%恆生。