世界末日？

估唔到美國佬夠膽唔通過救市方案，班議員為左選票真係乜都夠膽死！

大口仔講過今個星期會有好戲睇，不幸言中....

唔該大家快d拎返條安全帶出黎....

銀行的貸款質素及壞帳評核方法

到目前為止，不論外資或中資銀行的最主要收入都來自利息收入，而利息收入的最主要組成部分是貸款利息收入(其餘來自投資利息收入)，所以銀行的貸款質素對銀行的估值有著重要的影響。

銀行一般將逾期貸款分為六級，分別為準期還款、逾期30天、60天、90天、120天及150天，逾期30天及60天的貸款列為關注貸款，會開始採取特別追收程序，但不會採取過激行動。而逾期90天以上貸款，銀行除了進一步加強追收程序外，還會開始為有關貸款做壞賬準備，按貸款性質(有抵押？無抵押？)進行減值撥備。

當咱們要知道銀行的貸款質素，第一件事要留意銀行的逾期貸款分佈，再對照銀行為其貸款組合已作及新作的壞帳準備是否足夠。一般投資者好關注銀行當期在損溢表的"貸款減值及其他信貸風險準備"，但因為該數字會受管理層的保守程度影響，所以該數字的高低未必可以完全反映銀行的貸款質素情況。

幾個有關銀行貸款質素的數據

貸款減值及其他信貸風險準備：為客戶貸款及持有資產的減值準備，直接反映在損益帳上，影響當期盈利表現，但不能有效監察當期銀行貸款質素。

不良貸款率：即不良貸款除總貸款額，數字越低越好。

信貨成本：貸款減值損失除客戶貸款總額，數字越低越好。

貸款減值準備對不良貸款比率：如名，數字越高越好，代表銀行越保守。

貸款減值準備對客戶貸款總額比率：如名，數字中性，因數字取決於銀行撥備取態及貸款質素。

您最想大口仔分析邊間銀行呢 ？ (投票結果)

您最想大口仔分析邊間銀行呢 (為期一個月，可選多個答案)？

匯豐控股 (0005) - 314 (33%)
招商銀行 (3968) - 304 (32%)
中國銀行 (3988) - 276 (29%)
工商銀行 (1398) - 250 (26%)
建設銀行 (0939) - 241 (25%)
交通銀行 (3328) - 184 (19%)
渣打集團 (2888) - 137 (14%)
中信銀行 (0998) - 98 (10%)
中銀香港 (2388) - 85 (8%)
恆生銀行 (0011) - 78 (8%)
工銀亞洲 (0349) - 39 (4%)
富邦銀行 (0636) - 34 (3%)
東亞銀行 (0023) - 30 (3%)
永亨銀行 (0302) - 15 (1%)

過去一個月有關"您最想大口仔分析邊間銀行呢？"的投票活動反應踴躍，投票人數達950人的歷史新高，多謝大家支持！

投票結果以匯控得票最高(好彩，幾驚一直搭錯線)，招行第二 (一度比匯控的票數高)，接著按次序係中行、工行、建行、交行、渣打及中信行。其餘的本地銀行得票率少於10%，大口仔不會花時間為大家研究，免得顧此失彼。

未來的兩個月，大口仔會按得票次序為大家簡單分析中資六行的投資價值及2008年上半年業績帶來的啟示，希望各位讀者支持。最後一句，大口仔認為中資六行上市後的第一個考驗將於2008年下半年及2009年上半年這12個月內出現，一場汰弱留強的比賽將會開始，選千里馬要在市況逆轉時進行，而機會即將出現。

大口仔會陪大家一齊睇好戲....

大口仔投資週記 (2008年第38週)

中央入市、多國政府聯手救市，一度令市場相信大奇蹟日再來，但話明係"奇蹟"，點會一年一次？邊有咁多奇蹟？過去一週恆指走勢話俾我地知，奇蹟不再。當大家都估計美國救市方案一定通過，經驗話俾大口仔知，最後即使方案可以原封不動地通過，市場的反應會是"好消息出貨"居多。

睇黎下星期大家的心情都唔會好得去邊....

不要造謠

東亞銀行的股東過去一週一定覺得食唔安坐唔落，因為市場傳出有關東亞的壞消息，令到東亞發生擠提事件。但問題係，事後發現呢個市場消息只係由一個電話短訊引起，再在網上廣泛流傳。事件帶來的信訊有二....

第一，投資者經過幾個星期的壞消息轟炸後，已經變得極度敏感，人心虛怯令任何壞消息都有機會被放大一百倍以上，作為市民及投資者，為人為己，請不要再嘗試在網上或用手提電話造謠，蝕低的只會是你自己。

第二，由次按問題引發的金融危機已經慢慢走到高峰，多間金融機構倒閉，不停的收購合併，慢慢會將市場上的所有弱者淘汰，直到所有"懷疑"有問題的金融機構都倒閉或被收購為止。美國金融業最壞的時間到未？無人知，但大口仔相信不遠矣....

溫馨提示：

大家留意下中國宣布減息後中資銀行股的股價走勢....

大家留意下美指同恆指最近一個月的走勢比較....

大家留意下美元匯率最近一個月的走勢....

大家留意下美國房屋銷售數字及樓價的按月及按年變動....

大家覺得那些機構將會是明年的大贏家？2009年的尋寶遊戲正式開始....

投其所好

當你找到重要人物的推動力時，不妨在能力許可的情況下投其所好....

如果重要人物重視家庭，你要盡量說些有關家庭生活的話題，你可以與重要人物分享拍拖或婚姻生活的鎖碎事，如果重要人物家裡有小朋友，你可以談談育兒心得、入學指南等等話題。相反，你千萬不可在那個重視家庭生活的重要人物面前，說一些有關破壞家庭和階的話題。

又例如重要人物重視權力，你要多與重要人物談到公司的勢力分佈、如果可更快地獲取更多權力、有那些有妨礙著重要人物達到目的、有那些有是重要人物的主要競爭對手等等。

如果你能發掘重要人物的推動力，再投其所好，我敢擔保你與重要人物的距離將會大為收窄，如果有日重要人物因為某種原因需要你幫忙，而你又有能力同時間幫到手，一段實在的伙伴關係可能就這樣建立起來。

可能好多人都明白以上道理，但問題係大家有冇能力發掘別人的推動力及投其所好。特別係後者，講就容易，但實行時往往因為對某個題目的認識不足，與重要人物傾起上來，有料沒料一兩句就現形，攪不好仲在重標人物心目中留下"敷衍"的形象.....

也談雷曼"迷債"

全城談"迷債" (雷曼發行的迷你債券)，本來事不關己，大口仔無打算花時間研究這種債券有幾迷惑，但上星期老哥來電，說老爸不幸中招(好彩數額有限)，觸發大口仔要急急腳了解這種衍生產品的操作及推斷投資者將可取回多少本金....

從港燦BLOG借來"迷債"營運圖像一幅，從上圖可見"迷債"的運作如下：

1. 投資者出錢從"發行商"(雷曼相關公司)買入"迷債"，息口比一般債券或存款稍高
2. "發行商"從市場買入幾間投資級別的公司債券，即"迷債"的信貸掛鉤公司，買入的資產交由信託人匯豐銀行保管
3. "發行商"向"雷曼子公司"賣出CDS，與雷曼對賭信貸掛鉤公司的信貸違約風險
4. "雷曼子公司"買入CDS後要向"發行商"繳付保險金
5. "雷曼子公司"可能會向第三方投資者再賣出有關公司的CDS，因為CDS市場資訊不對稱，雷曼有機會從上述交易中"無本生利"
6. "發行商"收到買入債券的債息及收到"雷曼子公司"的保險金，加起來足以繳付"迷債"利息兼可無本生"微利"，因為"發行商"根本無付出過任何資本進行上述操作
7. 如果"迷債"的信貸掛鉤公司違約，"雷曼子公司"可從"發行商"收到信貸賠償，投資者將承受某程度損失，"雷曼子公司"除了透過賣出CDS無本生利外，更因為信貸掛鉤公司違約而獲取"厚利"
8. 如果無信貸違約事件發生，投資者可收取較高利息兼取回本金，雷曼相關公司透過此摃扞操作賺取"微利"

大口仔睇過雷曼在香港推出的"迷債"內容，大部份信貸掛鉤公司都無出現違約事件，雷曼"迷債"出事，主要因為擔保人本身申請破產保護，有關"迷債"因擔保人及發行人未能履行責任而需要停止運作。

理論上，"發行人"停止運作後，需要進行清盤，賣出持有債券套現，扣除所有手續費後將餘額按比例退回投資者。如果有關債券無信貸違約發生，"發行商"無需要賠出保險金，投資者最終可取回多少本金，好視乎"發行人"當初買入債券的市場價有多少。

雖然近期的金融風暴使大部份債券的價格下跌，但由於"發行人"當初買入的債券大部份都屬於大公司兼無發生違約事件，大口仔估計雷曼"迷債"投資者的損失未必如大部分人想像中大，最終可取回大部分本金 (70%-80%)。

仲係等匯豐為投資者爭取最大權利啦 (注意：匯豐不是"迷債"分銷商)。

加息、裁員

兩則有關匯控的新聞，一則有關開源，另一則有關節流....

1. 早說過香港的新造按揭利息在下半年有機會進一步調高，家陣係全球缺水年代，為道義好為利潤又好，匯豐銀行都有"責任"在拆息高企下帶頭加息，幫一幫中小型銀行的寸頭。

無論美國的管方利率於第四季係"加"定"減"，香港的新造按息向上的趨勢短期內不易改變，知道有人憧憬香港按息會於第四季開始降低，大口仔希望佢地回歸現實 (但不代表我睇淡樓價)，銀行的加價潮已經開始。

2. 作為銀行股東，公司想盡辦法幫股東削減成本我當然高興，但作為銀行從業員，知道有同行因為經營環境惡劣而被裁員，大口仔個心又好唔舒服，希望同業們可以早日找到新工作。

今次匯豐裁減的職位，主要從事環球銀行及資本市場部門的相關職位，大口仔相信是次裁員係因為全球資產減值及衍生產品市場萎縮所至，預計三至五年內有關市場都好難恢復至2006-2007年水平，匯控裁減有關工種的員工數目，係最合理又最無奈的決定。

裁員新聞公佈後，匯控股價在香港收市升0.73%....

匯豐新做按揭息率加半厘 《明報即時新聞網》

匯豐銀行宣布，由下周一起，增加新做按揭息率0.5厘，令新做按揭息率為3.25厘至3厘半。

匯豐銀行表示，新做樓按少於150萬元的利率為最優惠利率(P)減1.75厘，現金回贈是0.2%，高於150萬元，樓按利率是最(P)減2厘，回贈0.5%。

香港匯豐證實裁百員工《明報即時新聞網》

香港匯豐銀行今天證實，會裁減本地100名員工，主要是後勤及資訊科技部門合約制職位。

香港匯豐銀行執行董事王冬勝表示，全球金融環境嚴峻，基於營運狀況決定裁員，日後會視外圍金融環境會否進一步影響到香港，才有進一步決定。王冬勝說，目前一個月銀行同業拆息升至3.5厘至3.6厘，貸款業務無利可圖，會考慮調高貸款利率。

據了解，匯控環球銀行及資本市場部共裁員1100人，裁員人數佔部門總人數4%。

銀行的資產負債組合

點解了解銀行的資產負債狀況重要？

因為銀行係以錢搵錢的行業，接受客戶存款，再加上自己的資金進行各樣投資，銀行將存款及股東資金投放在哪裡呢？投放的項目可以為股東提供合提回報嗎？所持資產有貶值壓力嗎？存款在一段時間後有所增長，可以再增加投資為股東提高盈利嗎？

以上種種問題，大家都可以在一張誠實的資產負債表內找到。

在銀行的角度黎講，客戶的存款是銀行的"負債"，銀行拿了客戶的存款再放貸俾企業或買入投資產品，兩者金額在銀行的角度來說是資產。因此大家要看銀行的存款增長要到負債項目去找，相反，貸款及投資情況則要到資產項目尋找了。

在銀行的資產負債表內，大家應該要留意銀行的存貸增長 (包括同業間的拆借)，銀行所持投資產品質素 (有冇次按？債券種類及回報率？貸款質素？)。當大家了解到銀行的身家、性命、財產的情況後，先可以有效及合理地估計銀行的資產回報率，甚至為銀行估值。

神救世人？

股神用50億美金買入高盛的"永久性優先股"及認股權認 (5年內行駛，8%折讓價)，收10%股息，高盛有權以10%溢價向股神購回優先股，這單"刁"帶出的信息有三：

1. 股神相信高盛不會執笠兼有能力俾10%利息
2. 股神看好高盛取得商業銀行牌照後的長遠經營狀況，投下信心一票。
3. 股神不相信高盛可短期內一飛沖天，又有印股票集資壓力，所以只購入優先股取得股息，"適當時候"才選擇增持高盛股份。

無論如何，股神買入高盛證明了市場上多了一個投資者睇好美國金融機構，屬利好消息。唔知今次有冇人走出黎話股神傻呢？

PS. 今晚新聞評論不談城中鬧得熱辣辣的東亞事件，因為太敏感，只想一讚東亞的管理層讓所有定期存戶都可提早取回存款的安排，是信心的表現！

巴菲特入股高盛 《明報即時新聞網》

美國「股神」巴菲特入股高盛銀行，購入約值50億美元的股權，令高盛的股價上升。

有關交易分為兩部分，巴菲特的巴郡入股後，將可獲得利息及約1成高盛的股權。

根據有關交易，巴郡可獲得高盛的優先股，股息為1成，不可轉成普通股，但巴郡根據優先股以115美元一股，購買高盛的普通股，較高盛周二收市價有8%的折讓。如巴郡全面行使權利，可獲得約1成的股權。而高盛在任何時間，以高1成的的價格購回巴郡的優先股。

高盛在獲得巴菲特的同意後，可出售普通股，集資25億美元，如高盛售股，將令巴郡的股權降至7%。

在有關消息宣布後，高盛的股價在場外交易時段，上升8.15美元或6.5%，至133.2美元。

銀行的基本運作情況 (2)

答案：

你間銀行的淨利息收益率=3.91%
你間銀行的總資產回報率=5.09%
點解你間銀行的市帳率可以高達3.55倍？但匯控只值1.42倍？花旗更只值0.95倍？因為你間銀行每$100資產幫你搵到$5.09，但匯控只係$0.81，花旗係蝕緊$0.69！

當然，上述假設例子將銀行的營運簡化了很多，無計營運成本，壞賬撥備等等。大口仔只係想透過上述簡單例子，令大家明白其實銀行是一門吸納存款，以錢搵錢的生意，對銀行來說，每一蚊存款或者股東資金在資本市場上，究竟可以為股東帶來幾多回報先至關重要。

大家想像下如果上述銀行的費用收入唔係$10而係$30，雖然她的淨利息收益率無變，都係3.91%，但係ROA就急增到6.91%。ROA5.09%同6.91%的估值可以差幾遠？用返10倍PE市值會升到去$760 ，市帳率就係4.32倍。點解估值上升？因為每一蚊資產幫股東搵多左錢囉....

銀行以錢搵錢的方法好多，可以直接貸款俾企業或個人賺取息差、可以投資股票或債券賺取投資收益、有錢剩時甚至可以將餘款拆借俾同業，或在銀行的客戶基礎上賺取費用收入等等，以最安全的方式賺錢，但無論用邊種方式賺錢，銀行的基礎始終係客戶存款及股東資金。

對於銀行的估值問題，大口仔之後的章節會再詳細同大家分享，但我想講坊間好鍾意於用市帳率去為估銀行估值，成日話某某銀行市帳率只得1.x倍好低云云，大口仔覺得好bullshit！

大家試想下，如果一間銀行唔能夠用持有資產賺取合理回報，銀行的股東資金根本唔可以幫到股東賺錢，我理得你市帳率低至0.5倍都無用，情況同今時今日的花旗一樣，亦解釋左點解早前中資銀行股的市帳率可以超前其他國際大行咁多。

銀行的營運狀況，最重要的收入有三，分別係利息、交易及費用收入，三者佔總盈利的分佈及增長勢頭，對銀行的估值非常重要。

銀行的基本運作情況 (1)

試想像你同朋友拎$100出來開銀行，政府要求你每借出$1,000就要有$100資金在手，其中$8仲要係自己真金白銀拎出來做生意的。

一切準備就緒，你開始在市場上宣傳，叫其他人存錢入你間銀行，你為存款者提供3%年息以吸引市民將血汗錢存入。點解你幫人保管存款，你仲要付出利息而唔係收保管費？因為你同朋友都有信心，用3%吸納的存款可以用8%借俾企業家做生意，或者將餘錢投資於股票或債券上，一加一減都應該有賺頭。

3%利息的確雞脾打人牙骹軟，好快你就吸納到$1,000存款，加上你的$100本金，你總共有$1,100可以運用來產生收入。由於有政府管制及市場貸款需求有限，你不可能盡借$1,100俾其他人賺錢，賺5%息差。你可能會借$800俾企業家做生意收8%利息，剩返$300可以做投資，買股票或債券，總之要有投資收益，拉均的投資回報可以做到4%，仲有你同拍擋為客人提供各種增值服務，賣其他金融產品，山大斬埋有柴，服務收入為你帶來$10收入。

於是乎，你間銀行憑$1,100資產，每年產生($800x8%+300x4%-$1,000x3%+$10)=$56！

假設你唔派息，你第二年的資產剩值係($1,100-$1,000+$56)= $156。假設你間銀行的市盈率係10倍，市值等如$560，市帳率就係3.59倍。

根據以上簡單到不得了的假設情況，請回答以下問題：

你間銀行的淨利息收益率=？

你間銀行的總資產回報率=？

點解你間銀行的市帳率可以高達3.15倍？但匯控只值1.42倍？花旗更只值0.95倍？

六成瑞士人對瑞銀失信任

瑞士人一向手執世界資產管理業務的牛耳，超級金融風暴令瑞士人對曾經引以為傲的瑞銀集團都失去信心，一季內走了400億錢去其他銀行....

大口仔想問，"錢"會流向邊間銀行？

如果你有朋友做私人銀行，佢會俾到答案你，大口仔不便明言。

六成瑞士人對瑞銀失信任 《明報即時新聞網》

瑞士周日報紙《星期日觀察報》報道，調查顯示，六成瑞士人對該國最大銀行瑞銀集團(UBS)喪失信任。

美國華爾街投行雷曼兄弟倒閉、美林證券被收購令瑞士人對瑞銀集團的信心發生動搖。該報9月的最新調查顯示，60%的瑞士人不再信任瑞銀集團，而2月時的數據為41%。

但調查同時顯示，75%的瑞士人對瑞士整體銀行業依然保有信心。

由於許多客戶將資產轉移至其他銀行，今年第二季度瑞銀集團的新資金凈流出達439億瑞郎(約合400億美元)。

瑞銀集團是在次貸危機中遭受損失最為慘重的歐洲銀行之一，其次貸相關資產的減記額已達425億美元。

大口仔投資週記 (2008年第37週)

如果你過去一星期去左旅行，或者因工作忙碌無時間睇市，你好可能會以為呢幾日的市況係牛皮偏穩。但實情係，股票市場因雷曼倒閉及AIG告急而翻天覆地。週四，各國央行聯手入市及市傳中央入市買三行，亦況才極速回穩。週五，傳出美國計劃推出更大規模的救市措拖，股票市場更瘋狂地上升....

救市不是入市的理由

美國救市，中國又救市，問題應該係點解政府要救市？答案係兩國經濟出現結構性問題，美國如是，中國亦如是....

中美政府有得選擇嗎？美國政府層經嘗試用道德作理由，放棄拯救雷曼，但市場以崩盤來回應，事後美國政府氣急敗壞的宣佈借錢俾AIG，令市場避開了另一個更大的金融風暴。其實你同我都應該暗中慶幸....

中國很安全嗎？當大家都說中國經濟衰極都有6%增長，情況點都好過歐美市場，但市場先生話俾我地知，中國股市跌幅大於歐美、人民幣開始轉升為跌、大量中小企將會(已經)倒閉、樓價開始下(暴)跌、出口開始減少，最後，中央開始救市....

容許大口仔做多一次醜人，救市不是入市的理由，不要被救市措施沖昏頭腦，嚴格審視持股，重整及優化持股組合....

不要相信大口仔！

可能係大市波動的關係，網友們都希望從各種途徑獲得投資意見，大口仔筆記的單日瀏覽人次於上週屢創新高，最高達1883人次。回想今年一月開BLOG時，每日有100人次瀏覽已經令我雀躍不已，想不到9個月後的今日，竟然有18倍增長。

能夠得到大家的認同，大口仔故然開心，但我亦怕大家都忘記了我寫BLOG初期一直強調的自學精神。我希望大家不要單單看了大口仔的分析或投資取向，便不加思索地相信大口仔的投資選擇，在不清不楚的情況下作了投資決定。

各位網友，請不要相信大口仔！請盡量花點時間了解自己的投資，大口仔的意見只可當作部分參考，大口仔是大家投資路上的朋友，但不是預言者。

尋找別人的推動力

當大家都知道自己的事業目標何在....

知道應該與甚麼人建立良好的合作關係....

知道自己應該主動出擊....

人不為己天誅地滅，teamwork並不等同yes man....

各位就可以嘗試去同自己的目標人物建立合作關係，但問題來了，究竟咱們有冇辦法有效地與目標人物建立關係呢？

方法其實有好多，但重點只得一個，就係大家要設法找出收藏在別人內心深處的推動力。要打動人心，要令別人信任你，你就要細心留意究竟有甚麼因素在推動你目標人物。

是權力？金錢？家人？別人對他的評價？上司對他的看法？工作的挑戰性？

好多人覺得，要令一個人工作的推動力是錢，但出奇的是，當一個打工仔從低位一路向上爬，錢對打工仔的推動力會越來越少。相反，別人的認同、權力、工作挑戰性才是打工作最大的推動力，亦是他們決定會否與一個人建立合作關係的最大因素。

今天開始，細心留意下有甚麼在背後推動著你的目標人物....

匯控的減磅行動

好多人都問大口仔點解匯控唔伺機收購....

點解唔買美林、大摩、華盛頓互惠、HBOS、美聯，甚至高盛....

答案可以有好多，但大口仔反而想問：點解要買？

仲記得大口仔講過要評估一間金融機構的價值，最重要的唔係幾多倍PB、PE或息率，最重要係睇該機構的資產能夠為股東帶來多少回報。

匯控要收購，要睇整體經營策略及佈局。匯控在歐美已經建立了非常建全的經營網絡，未來營業重點在新興市場的傳統銀行業務及保險業務，如果只因為價錢低便買上述提到的歐美金融機構，結局可能係"拿屎上身"。

美銀買美林是自願的嗎？
Lloyds買HBOS是自願的嗎？
大摩同美聯合併又是否無可奈何的結局？

點解匯控要自我犧牲去買D"屎"返來？

相反，匯控近半年仲開始善價而沽所持資產，包括：

出售法國地區性分行網絡！
出售英國總部！
今日決定放棄收購KEB及出售墨西哥消費者信貸機構股權！

事後看，匯控以上的減磅行動的時機非常準確。今日決定不買KEB，原因不在南韓政府唔批準，而是匯控同賣家就減價問題談不攏，價錢唔好便拉倒，就係咁簡單。

今日匯控要買，都只會買於新興市場跌到四腳朝天，脆弱不堪的金融機構。匯控最終會出手的，但對象不會表面很平的歐美金融機構。

全力支持匯控收購AIG的亞太區保險業務，包括AIA所有股權！

有咁耐風流....

雷曼出事，各大投資銀行又大手裁員，一時間，大量名校畢業家底豐厚家住半山的投行尖子，由天堂跌落凡間....

變回凡人的不單是投行人，一些早兩年趁市旺，由傳統商業銀行跳槽到私人銀行工作的前工作伙伴，近幾個月都集體拍蒼蠅，除了為早前sell落的"I kill you later"處理法律訴訟外，大部分人都在辦公時間登入Facebook玩"辦公室online"來kill time！

作為銀行人，無論你係投行尖子或私人銀行家，近幾個月都幾體現到"有咁耐風流，有咁耐拆墮"呢句說話。上年好景時，個個出十幾個月花紅買車又買樓，成日同其他人講一年搵幾多球幾多球，但今年市況逆轉，第一個驚無左份工就係呢班"銀行上等人"。

你話有能力唔怕搵唔到野做咩？條街度好似有1000-2000個履歷同你差唔多o既人喎....

所以話，做人都係低調d好....

匯控手持總值約2.1萬億美元信貸衍生工具

怕大家睇到以下新聞後會擔心到訓唔著....

里昂遲唔公佈早唔公佈，今日趁大市大跌後，評論匯控持有2.1萬億美元信貸衍生工具，所以風險好高。一般投資者睇到呢段新聞，唔嚇死先奇，2.1萬億美金喎....信貸衍生工具喎....問你驚未？

但驚之前可唔可以睇下匯控年報內有關信貸衍生工具的內容 (頁222-224) 先？

匯控於2008年中期報告內透露，信貸衍生工具的合約金額為20,760億美金，其中10,560為賣出保障，10,200為買入保障。賣出保障為大額、多元化及投資級別保障，賣出保障後，匯控會為相同組合買入較次部分的保障以對沖風險。

簡單講，匯控為投資者提供投資級別資產的信貸保險，同時為相同資產中索償權利較次部分購入信貸保險作對沖。以公允價值計，匯控信貸衍生工具的資產(買入保障)為461億美金，負債(賣出保障)為457億美金，匯控買入的保障比賣出的保障仲要多....

當然，如果匯控有同雷曼做信貸衍生工具交易，雷曼的破產保護會令匯控有關的衍生工具合約交易出現問題，但唔代表一定會有損失。匯控要有實際損失，除非匯控提供保障資產發生信貸違約事件，同時那些信貸衍生工具合約的對沖部分由雷曼提供，而雷曼又真的不能履行合約先會有損失。

仲有，以公允價值計，風險面只係457億美金，唔係2.1萬億美金....

里昂咁遲先"估計"匯控呢條數，又"咁遲"先對外公佈，目的何在？

匯控跑輸渣打﹔里昂估計匯控持有龐大信貸衍生工具 《華爾街日報》

匯控(0005.HK)跌1.4%﹐報116.5港元。渣打(2888.HK)則逆市微升0.3%﹐報188.0港元。

里昂估計﹐匯控現時手頭上持有總值約2.1萬億美元的信貸衍生工具(兩年前為8350億美元)﹐相當於股本16倍﹐而渣打只有250億美元(兩年前為180億美元)﹐相當於股本僅1倍﹔又指﹐雷曼破產已引發市場對信用風險﹐股本風險及交易對手風險的重估﹐所有與雷曼交易的銀行都難免有所損失。

瀏覽人次"1656"

大口仔筆記的瀏覽人次同恆生指數成反比....

大口仔筆記單日瀏覽人次首次超越"1600"大關，達1656人次....

下次要挑戰2000大關，再三感謝大家的厚愛，大口仔會繼續努力的！

好一個大時代

大口仔要慶幸有機會親身經歷這樣的一個大時代....

雷曼壽終正寢、美林慘遭滅頂、AIG虎落平陽！大口仔開始寫大口仔筆記以來，從來未試過有咁多題材可寫，但又從來未試過面對鍵盤時，那種輕嘆一聲，無言以對的感覺。

時代巨輸在轉，令一些比大口仔年長五倍以上的金融巨企消失....

AIG的命運將如何？個人認為AIG可透過大量出售資產保命，因為牽涉到國計民生，美國政府不會讓AIG倒閉，但元氣大傷卻是必然結果。

忽發奇想，趁AIG大病未好，大口仔建議匯豐銀行可以積極考慮以七折收購AIG亞太區的保險業務，包括AIA。這個deal，一來可極速擴張保險業務佔集團整體盈利貢獻，二來可配合集團集中發展新興市場的目標，三來可以用低價收購優質資產，待市場恢復平穩，一舖賺凸。

有冇股東可將上述建議轉交葛霖同紀勤？

含三聚氰胺奶粉達22廠家

連"蒙牛"同"伊利"的產品都含有三聚氰胺，即係代表其實全中國的奶類製品生產商根本都知道問題所在，但集體隱瞞真相，集體收買人命。

唉....錢係要賺，但草菅人命的事不可為，中國的資本家究竟想孕育出怎樣的下一代？大家其實怕唔怕生仔無屎忽？可能大家根本都無想過這問題....

"蒙牛"聽日應該會步"恆安"後塵，大跌15%以上 (再三溫馨提示，中資高PE股及銀行股，買入前請三、四、五、六思)。

含三聚氰胺奶粉達22廠家 《明報即時新聞網》

國家質檢總局通報，國內檢出三聚氰胺的嬰兒幼兒奶粉達到22個廠家，應立即下架。

中央台新聞聯播指出，全國嬰幼兒奶粉三聚氰胺含量抽檢結果，伊利、蒙牛、雅士利等22個廠家69批次產品中檢出三聚氰胺，被要求立即下架。

這不是好消息....

大口仔甚少一日內出三篇文，但今日破例，為的是怕各位讀者錯誤解讀人行的減息行動....

各位網友，如果你係中資銀行股的股東，如果你又認為上述提到的減息行動為好消息，對不起！大口仔要潑一潑你冷水！中國減息對中資金融股係壞消息....

貸息減 > 存息唔減 > 息差收窄

經濟差 > 股票活動收縮 > 非利息收入下降及活存轉定存 > 利息成本上升 > 息差收窄

減息防範經濟下滑 > 證明經濟已出問題 > 撥備預計上升 > 信貸成本上升

中資六行的利息收入佔總收入約八成半，以招行為例：

2008年上半年淨利息收益率為3.66%，剩利息收入佔整體收入83.71%，因為貸息減了0.27%但存息無同時減少，加上市況不穩客戶傾向將活款轉向定存，大口仔當上述因素令招行的淨利息收益率減少0.5%，即係下半年招行的盈利會減少11.4%，加上非利息收入下降及撥備上升，我估計招行的收入會下降15%左右。

如果唔止減一次息，如果再減貸息唔減存息，招行的淨利息收入會再下降6-8%左右，招行2009年的PB值唔值3.5倍以上，PE值唔值15倍以上，見仁見智....

這文章原本計劃在投票結束才刊登，但想不到人行的減息行動如此快速，看來刊出文章的時間性遲了一點，各位讀者請再三考量中資銀行股的投資價值，以作出2008年下半年及2009年上半年的投資選擇。

中國人民銀行的減息行動內容：

中國人民銀行決定，下調人民幣貸款基準利率和中小金融機構人民幣存款準備金率。從2008年9月16日起，下調一年期人民幣貸款基準利率0.27個百分點，存款基準利率保持不變。

從2008年9月25日起，除工商銀行、農業銀行、中國銀行、建設銀行、交通銀行、郵政儲蓄銀行暫不下調外，其他存款類金融機構人民幣存款準備金率下調1個百分點，汶川地震重區地方法人金融機構存款準備金率下調2個百分點....

再見雷曼！拜拜美林！

仲記唔記得大口仔話過，次按風暴一定會在大量收購合併，汰弱留強後才會慢慢步入復甦階段？

雷曼管理層在本港中午時間宣佈申請破產保護，成為次按風暴中最新的一位受害者 (上圖為雷曼員工執包袱離開公司)，另一方面，美銀宣佈以換股方式用500億美金收購美林。一時間，兩個在次按風暴中垂死掙扎的金融巨人的最後命運都有了最後定案。

雷曼的倒閉已傳了幾個月，對市場的負面影響有限，但我同意會計仔所講，雷曼的倒閉會令美國資產市場來一次既急且深的調整，但個人認為對2008年下半年的美市反是好事，記住，市場只會恐懼未經證實的壞消息，唔信？俾一個星期時間市場去為咱們引證....

至於美銀與美林的"雙美"合併，為市場上另一個計時炸彈的處理手法公佈結果，美銀以股票換取美林的資產，本身不用動用任何資金，但取得了美林的控制權，都話現市況"有資本者為王"，贏家輸家實在太過明顯，亦太過殘忍(對雷曼及美林的股東而言)。

雷曼與美林的下場，反映了美國金融市場的效率之高世間罕見，當所有不明朗因素都有了應有的下場後，一次大型的美國資產反彈浪將會開始。

北岩、貝爾斯登、兩房、雷曼與美林之後，AIG同瑞銀....你準備好未？

PS. 不幸言中，中國開始減息了....各位中資銀行股股東，請帶好安全帶！(寫於9月15日下午5時30分)

怎樣分析銀行股？

大口仔正整裝待發，搜集資料準備分析一眾熱門銀行股，對象應離不開匯控、渣打及中資六行。

正式為大家分析銀行股之前，大口仔覺得有責任向讀者們解釋自己分析銀行股的方法。如果我往後只是一味憑各大銀行的財務報表分析他們的營運表現，你未必明白點解大口仔的著眼點要放在那幾粒數字上。

例如大口仔話....

睇銀行的營運收入比稅後盈利重要，點解呢？

睇銀行的存貸增長情況比市帳率重要，點解呢？

睇銀行資產負債表組合質素比總資產數目重要，點解呢？

以銀行的資產回報率為銀行估值比市帳率更準確，點解呢？

如果大家唔明白一間銀行是怎樣運作的，當你嘗試去睇銀行的財務報表只會一頭霧水，摸不著頭腦。不明白銀行的財務表現，又如何談得上分析呢？

大口仔無接受過任何正統證券分析訓練，我分析銀行靠的只是COMMON SENSE及自己對銀行運作的認識。 我覺得無受過所謂正統訓練反而可能仲好，因為好多所謂的分析工具只是分析員編制出來BULL SHIT投資者的玩意。

在正式寫其他銀行的分析文章之前，大口仔會先令大家明白....

1. 銀行的基本運作情況
2. 銀行的資產負債組合
3. 銀行的貸款質素及壞帳評核方法
4. 銀行資本比率的組成
5. 銀行的主要營運指標

大口仔投資週記 (2008年第36週)

繼上週20000點失手，今週恆指進一步下挫6%，即約700點收市。基本上現在市場上已人心惶惶，入市意欲進一步降低，大口仔亦發覺同事們的辦公室話題，由"大市走勢"變成"溏心風暴之家好月圓"，"亞洲股神四叔的股市預測"已經無人理會....你點睇？

美國人的把戲

上星期最影響大市的，要算是美國政府"接管"兩房。就香港市場來說，消息公佈後大市反彈，但兩天後打回原形，甚至倒跌，是否市場不相信美國政府"接管"兩房可以運轉乾坤？

各位要細心留意上週的市場走勢，看清楚甚麼在下跌，甚麼在隱約上升！道指相對恆指、上證的走勢如何？中資銀行股、消費股、工業股的股價走勢，相對匯控、宏利、利豐又如何？市場的聰明資金已將答覆明顯地話俾大家知。

美國保住兩房，美國債市轉趨平穩，新興市場國家(包括中國及日本)為了保住手上持有的美債，焗住繼續購買美國的債，將本國貨幣換成美金，令美元轉強。新興市場國家可以不玩這個美國人的把戲嗎？答案係"唔可以"，因為美元一旦崩潰，最傷的是新興市場國家，而不是美國。

有人話"接管"兩房"會令美元下跌，但事實證明資金正進一步流入美國。資金流入美國，令早已跌到四腳朝天的美國資產變得更吸引，2009年的投資亮點好有可能在美國資產上，新興市場資產，特別是中國資產的風險卻不斷提高。

大家都聽過"最危險的地方往往最安全，最安全的地方反而最危險"，大口仔覺得用這句話來形容現市況最貼切！

最後再一次為大家提供溫馨提示，持有中資高PE股的風險正不斷提高，繼基建、銀行及個別消費股之後，你認為你的持股可以逆勢而行嘛？祝好運....

內需股挫，百麗跌穿招股價 ！

又一隻熱門股跌破招股價....

市場正不斷為個別股份重新訂價，各位讀者如手持高PE中資股，務必要清楚投資公司的營運表現及風險，個別股份去年的盈利實有不少水份，如新股上市凍結資金的利息收入，單是將那些水份抽走，去年上市的新股已經可以跌到"好甘"。

都未計市場因投資氣氛轉差而間接降低PE估值的影響，一念之間，從前值30倍PE的，今天只給20倍PE估值，股價已經可以跌三份一，再計埋水份影響，跌夠四成唔係無可能的。

內 需 股 挫 　 百 麗 跌 穿 招 股 價 《蘋 果 日 報》

【 本 報 訊 】 內 地 最 大 女 裝 鞋 零 售 連 鎖 集 團 百 麗 國 際 （ 1880 ） ， 中 期 業 績 雖 然 符 合 市 場 預 期 ， 但 適 逢 港 股 大 瀉 超 過 600 點 ， 加 上 基 金 「 狂 掟 」 高 市 盈 率 的 內 需 股 ， 令 百 麗 股 價 昨 日 曾 一 度 急 跌 14.8% 至 5.31 元 ， 最 後 跌 幅 收 窄 至 7.7% 或 0.48 元 ， 收 報 5.75 元 ， 是 公 司 去 年 5 月 掛 牌 以 來 ， 首 次 以 低 於 招 股 價 6.2 元 收 市 。
摩 通 德 銀 降 目 標 價

將 百 麗 目 標 價 下 調 約 40% 、 並 將 其 評 級 由 「 增 持 」 下 調 至 「 中 性 」 的 摩 根 大 通 表 示 ， 是 次 調 整 評 級 ， 原 因 是 百 麗 經 營 成 上 升 幅 度 高 於 預 期 。 德 銀 同 樣 削 減 百 麗 的 目 標 價 ， 指 該 公 司 的 運 動 服 業 務 所 面 對 競 爭 大 過 該 行 預 期 ， 預 料 需 待 解 決 運 動 產 品 業 務 擴 張 過 度 的 問 題 後 ， 百 麗 才 有 吸 引 力 。 該 行 維 持 「 持 有 」 評 級 。
瑞 銀 瑞 信 維 持 評 級

不 過 ， 仍 有 證 券 行 繼 續 對 百 麗 前 景 持 樂 觀 態 度 。 維 持 給 予 「 購 入 」 評 級 的 瑞 銀 預 期 ， 今 年 百 麗 增 長 放 慢 只 屬 暫 時 性 ， 認 為 以 其 在 行 業 的 領 導 地 位 而 言 ， 值 得 擁 有 一 個 較 高 溢 價 。 瑞 信 則 指 出 ， 維 持 百 麗 「 跑 贏 大 市 」 的 評 級 ， 指 中 期 業 績 符 合 該 行 預 期 ， 近 期 股 價 調 整 已 達 超 賣 ， 該 行 有 信 心 集 團 就 新 購 業 務 可 順 利 整 合 。

人不為己天誅地滅？

問題：老闆最常掛在口邊的一個英文生字？

答案：Teamwork！

成日聽到老闆講大家工作要團結，不要自我中心，影響了團隊的發揮云云....唔知大家聽到老闆呢個講法，心裡面會諗乜呢？你同意？覺得老闆太天真太傻？定係會認為老闆咁講只係為左自己？

更重要的是，如果你聽從老闆指示，將teamwork掛在心口，無論邊個同事走過來搵你幫忙你都一一答應，咁樣對你黎講係好事定壞事？會唔會影響到你同其他重要人物建立合作關係？Teamwork又係咪咁解？

無錯，一個好的團隊的確講求teamwork，最好大家都可以無機心地工作，守望相助。但問題係大家的工作環境往往未必每個同事都無機心，而團隊的最終目的與你的個人目標亦未必一致。

一句好老套的說話，人不為己天誅地滅！如果因為teamwork而影響你自己的部署，影響到你與目標人物建立緊密的合作關係，在你義無反顧地幫別人之前，你係咪應該要諗清楚？

大口仔眼見很多朋友、同僚，認為teamwork就代表要幫助同事，他們在別人眼中或許都是大好人，因為佢地都係yes man，每次有人搵佢地幫手，他們都會二話不說地幫忙，關事的佢地幫，唔關事的佢地一樣幫，最後不單影響自己的工作表現，而且當重要人物找他們幫忙時，他們亦多次抽不到時間幫忙而錯失與目標人物建立合作關係的機會。

當然，teamwork是否代表逢人必幫呢？實在值得咱們深思....

有關Google Adsense一問

各位讀者可能都會留意到，最近大口仔筆記內的Google廣告突然消失了，研究了幾天都找不出原因，請問有無網友可以回答大口仔以下問題？

前幾天開始，Google廣告在大口仔筆記(http://tabodiary.blogspot.com/)突然消失了，但我同一個Google Adsense戶口，在Sina Blog(http://tabodiary.mysinablog.com/)的Google廣告卻仍然能夠正常刊登。

前兩天登入Google Adsense戶口，發覺在網站診斷上有兩個"被封鎖的URL"，分別如下：

http://feedproxy.google.com/tabodiaryfeed Robots.txt 檔案 2008/9/9

http://tabodiary.blogspot.com.nyud.net/ Robots.txt 檔案 2008/9/7

奇怪的是，當我用http://tabodiary.blogspot.com.nyud.net/登入網頁時，我卻可以正常地看到自己的BLOG，廣告亦正常刊登，但我從來都沒有登記或使用過這個網址。

請問為甚麼會發生這種情況呢？有甚麼方法可以糾正這錯誤？

希望好心人可以盡快賜教。謝謝！

拉人封舖！

繼泳衣大王出事後，名錶大王又因債台高築陷於死亡邊沿！

又係人借我又借，驚死執輸所引發的連帶效應，輸錢的銀行真係梗有一間o係左緊。香港有幾多間銀行喎？今日報紙竟然透露有41間債權銀行，61名代表聚首一堂開債權人會議，場面都應該幾盛大。

Touch Wood未試過代表銀行參加債權人會議，所以一直都覺得呢種會議好神秘，究竟會內各銀行代表會講乜呢？互相問候大家？大鬧名錶大王？定一哭二鬧三上吊？

其實唔衰都衰左，擺明係天仙局呃錢走佬格，仲有乜好開？

寶哥哥班內地猛將今次最醒，有理無理o係廣州及山西先行拉人封舖。你借我2千7百萬咩？我封夠你兩億補數，有剩先慢慢俾返你，贏哂！

匯控英國減息？

星島日報報導，匯控北美行政總裁麥端納透露，匯控在英國降低定息按揭息率，主要是因應資金成本有所下降，以二、三、五年定息按揭為例，息率降零點四六個百分點，至五厘九七。

這段新聞大口仔最兩日已在經濟通知道，但奇怪報章鮮有提及，但我認為這則新聞所帶出的訊息非常重要。點解匯控要在英國市場主動減定息按揭？

大家都知道匯控上半年在英國按揭市場大肆擴張，經營上已充滿優勢，點解無啦啦要主動減息？

麥端納話減息是因應資金成本有所下降....奇怪喇！全世界銀行都大叫缺水，要高成本在拆息市場搶錢，點解匯控卻可以悄悄地因為資金成本有成下降而減息？

仲記唔記得大口仔講過無論銀行同業或客戶在現市況都傾向將存款存入相對穩健的大銀行？匯控因為資本雄厚，實在是吸納這些存款的不二之選，存款多成本自然有所下降。

大量存款湧入 > 成本降低 > 減息 > 市場佔有率進一步上升.....

驚英國市場轉壞，匯控在英國做按揭太進取？唔通大家都覺得1997年金融風暴時買樓的人都會唔還錢？銀行在市況轉壞後仍然會不顧後果地放貸？

大口仔正期待匯控年結時公佈的英國全年表現.....

再三談拯救兩房

意猶未盡，想再三談拯救兩房對後市的影響....

BLOG友麒麟王話，美國拯救兩房會令美元大跌，原因係美國政府需要大量舉債去支付兩房債券利息及支持兩房繼續以不負責任的方式借出貸款，除了美元下跌，美息亦會跟隨下跌。

大口仔不認同上述講法，如果大家有細讀美國政府託管兩房的資料，你會明白今次美國政府主要為兩房本身的公司債"背書"，兩房債券的利息將繼續由兩房支持，美國政府本身不用承擔兩房債券的利息。另外，雖然美國政府承諾在有需要時，會向兩房最多購入各1000億年息10厘的優先股，但注資方式屬循序漸進，而且只要兩房運作保持正常，美國政府非旦不用付息，還可趁機做其高利貸。

美國政府"託管"兩房，關鍵在重建投資者對兩房本身債券及所發按揭證券的信心，事實上兩房所持有的按揭違約損失，遠遠少於因債券市場失衡而需作出的資產價格下跌撥備損失。即係話兩房輸的大部分都是有關信心問題的口數，一旦市場對兩房的債券恢復信心，資產價格回升，帳面損失會變回帳面盈利，美國政府還可大賺利息。

大口仔認為美元在美國政府"託管"兩房後，美國債市會變得平穩，美元資產近期的升勢會持續，新興市場及歐洲資金將會加速湧入美國各類資產，購入美元資產的吸引力正急速提升，市場的走勢會為大家提供答案。

再談拯救兩房

星期日在大口仔投資週記 (2008年第35週) 中提到拯救兩房的贏家及輸家，今日報章詳細刊出美國打救兩房的細節，由於資料更加充份，大口仔決定為此補上兩筆。

先睇睇美國政府最新的拯救措施：

1. 聯邦房屋企業監察局暫時接管房利美及房貸美，撤換兩房管理層，取消兩房現有派息
2. 向兩房各購買10億美元票面息10厘的可換股優先股，最多向每家公司購買1000億美元優先股
3. 財政部設可購買按揭抵押債券機制，至2009年底
4. 向兩房及12家房屋貸款機構提供資金援助

細看之下，上述措施為美國市場帶來的非同小可的影響：

1. 美國政府間接擔保了兩房不會倒閉，令所有兩房"直接債主"肯定不用加大撥備。
2. 購買了由兩房擔保的按揭抵押證券的金融機構，在年尾亦大有可能不用加大撥備。
3. 財政部往後可購買按揭抵押證券，為美國按揭市場提供新資金，令美國人申請按揭的難度減低，樓市有了穩定下來的第一個契機。

其實各大金融機構之前對兩房債券都沒有重大撥備，因為大家都預期了美國政府早晚會接管兩房，但重要的是，如果市場相信由兩房擔保的按揭抵押證券沒有問題，開始對其進行買賣，市場對資產抵押證券的定價便可重新恢復。

結論？大口仔對匯控下半年要為所持債券資產作大幅撥備的憂慮大大減抵，加上預期下半年匯控貸款撥備將由高峰回落，我對"2008年是匯控股東低位收集匯控股票的最後一年"更有信心。

大口仔重新匯控於11月前的目標價為$115-$150。

陸東：恆指20000點見底

一則有關陸東對港股、樓市、個股選擇及投資地區的新聞。

發覺大口仔的看法與陸東都幾相似，除了自己對匯豐的業績預測及估值更為樂觀之外。陸東認為持有3年匯控，股息加股價可賺80%，大口仔比他更樂觀，相信回報最少可達一倍。

陸東：恆指20000點見底 《明報》

環球股市風聲鶴唳，縱使面對遍地廉宜的投資機會，股民仍是不敢貿然入市。過去曾多次準確預測港股走勢的前瑞銀星級策略員陸東 ，自8月離職後，昨日首次在公開場合評論股市。他指恒指在20000萬點已是相當接近今年低位，料09年恒指的合理值會在27500點，全年走勢將會是低、高、高。他又預料，未來2年本港的樓價不會下跌。

向來有「港股好友」之稱的陸東，8月份辭任瑞銀香港研究、策略及產品部主管，轉任為外部顧問，昨日首次以這身分出席投資講座。陸東離職前，發表最後一份研究報告是在今年4月，當時他把港股今年合理值下調至26800點；至5月下旬，他又在公開場合表示港股短期會拾級而下，跌至20000萬點才值得入市。以上預測至現時皆一一實現。

未到熊市明年合理值27500

陸東昨日重申，港股現時並未踏入「熊市」，預期明年企業盈利仍會有增長，只是幅度會放慢，故09年會是「好市」。「我個人認為，美國息口現時已經見底，未來會加息，明年美國10年債息平均會在4.4厘，這樣計算恒指的合理值會在27500點，市盈率15.7倍。」

陸東表示，恒指由高位32000點調整超過三成至現時的20000點，主要由於出現市盈率重新評估（PE contraction）的情况，是信心的問題，而非企業盈利出現下跌。陸東亦建議了數隻值得吸納的股份，如匯控（0005）、中銀香港（2388）、長實（0001）等。

不過，陸東補充，最近企業公布的新一輪業績，是自03年SARS 以來「最令分析員感到迷惘」，現時難以對09年作「斬釘截鐵」的預測，故27500點這個合理值，未來數個月仍有機會出現調整。

期望救市是「發夢末醒」

陸東又指，如期望內地有「直通車」或出手救市等措施，是「發緊夢未瞓醒」，「內地經濟完全無問題，明年上半年經濟增長會因出口放緩及樓市向下而放慢，但至少仍會有6%至8%增長，是很理想的升幅，因此香港亦『唔會衰得去邊』。」

稱樓價未來2年不會跌

另外，陸東亦一如既往，看好本地地產市道，指現時已是最差情况，未來2年內樓價不可能會跌：「未來2年香港只有1萬多個新單位供應，是極少！即使是07年樓市最旺時，貨尾單位都有11000個，現在只有4000個，還要有一半是華懋的！」

至於美國方面，陸東就指聯儲局人為地把利率調低，只是「止痛」，根本問題仍需待「開刀」處理。他估計由於美國企業的借貸比率不高，故經濟下滑時未至於要大幅裁員，企業盈利情况未算太壞，相信09年道指會在9000至12000點徘徊。

大口仔投資週記 (2008年第35週)

20000點失手！相信係過去一週最多人談論及擔心的問題。不用擔心！因為20000點已經失手，擔心都無用，有錢或將會有錢在手的，大口仔相信大家都樂見股市調整。無錢在手，但手持優質股的，不要灰心，股市到底還是長期向上的。無錢在手，又持有一手似是而非的週期股，大家是否可以趁市況調整優化股票組合呢？不過好多時講好容易，但做就好難。

洗倉！洗倉！洗倉！

除了20000點失手，近期"洗倉"這兩個字亦很流行。中移動一週跌13%、思捷一週跌27%、富士康一週跌29%及中交建"一日"暴瀉"14%....驚未？

好多人查找一眾基金愛股"暴瀉"的原因，有說大戶班師回美，資金撤出香港市場，又有人話中國經濟情況逆轉 (前後一個月jar wor！)，但大口仔認為公司股票下跌的原因只得一個，就是股票估值過高，市場由樂觀走進悲觀氣氛，同一隻股票的估值可以有天壤之別。

股票市場好得意，所謂估值，好多時就是PE x 股價，今日市場樂觀地覺得一間公司值30倍PE，聽日氣氛逆轉，估值標準由PE30倍降至PE20倍，一間公司的股價就可以不問情由下跌三份之一。駛乜同你講理由？

如果大家對增長股有偏好(高增長高PE)，大口仔希望各位可以再小心審視持股，完全明白公司的潛力才可繼續持有。在熊市中，高PE股的跌幅可以大到你唔信。

接管兩房，是悲是喜？

執"鍵盤"之時轉來美國政府好大機會在星期一亞洲開市前，宣布接管兩管，撤換管理層，分階段以發行優先股向兩房注資。大口仔的第一個反應及問題是，市場上有哪些人受惠？又有哪些人會成為輸家？

之前有讀者問大口仔，兩房問題對匯控有幾大影響。大口仔當時答除非兩房被清盤，所發債券作廢，否則對一眾持有兩房債券的債主影響不大。適逢大口仔已參閱匯控、渣打及中資六行的財務報表，發覺上述各行與兩房的"瓜葛"只限於債券上，所以是次美國政府接管兩管，為兩房的債券包底，穩定兩房債價，對大家的愛股實在是天大的好消息。

有贏家就一定有輸家，今次的輸家是兩房普通股及優先股的股東，因為在美國政府接管兩房之後，原有股東的權益將被大大灘薄，公司將來有錢賺都要先照顧原債主及新優先股股東，七除八扣後先有錢分派俾原股東，簡單講，有排都未到佢地！你話係咪好傷？

回應讀者"Soony"

http://www.discuss.com.hk/viewthread.php?tid=7084119&pid=170576524&page=14&extra=#pid170576524

Hi 大口仔, how was the Olympic? I think you must have had fun w/ it!!!

Sorry, it's been quite a while since I left a message last time... lol was busy with my CPA exams etc. I'll start working at a new company on Monday, and your sharing did help me quite a bit!!! Thanks a lot, mate. Networking is really pivotal to a person's career path. I still remember the book - Dig the well before you're thirsty, which also gets across the ideas you've been talking.

I like your article about knowing the career goal of oneself. A very successful Canadian banker shared with me before, and he spent 3 days on drawing out and contemplating his goal, and the paths available to attain that goal. After that, he would spend 1 day every year to monitor his progress and update the paths avabile to him. It's hard, as that's kinda up in the air and too much uncertainties involving in that, but it does help me somewhat on deciding to move on or stay with the existing company. Yeah, write us more exciting articles. Can't wait to learn more!!!

大口仔回應：

恭喜你找到新的理想工作！考試考得怎樣？希望你一切順利！

每一次在筆記或討論區內收到網友留言，知道大口仔的文章能夠為大家的事業帶來一點啟發時，大口仔都會非常開心，開心並不是因為別人對自己的讚賞，開心是因為自己知道可以透過將自己的工作經驗與人分享，在別人迷茫時帶來一點方向，以生命影響生命，那怕只是一點一滴，那種喜悅都非筆墨可以形容。

透過與您們交流，有進步、有啟發的不單是大家，還有每日在商場虎口偷生的大口仔！

希望你不要介意大口仔將你的留言及我的回覆登在大口仔筆記內，因為我亦希望可與其他讀者分享這份喜悅。

2008年立法會選舉雜感

今日同同事參加一個學生營商計劃的開幕講座，講座開始前相約在大口仔至愛的茶餐廳食飯吹水，講開聽日便是2008年立法會選舉的投票日，談到候選人的質素....真係....

如果大家有間唔中收睇立法會辯論，聽到尊貴的立法會議員那種人身攻擊的問題及答非所問的答案，聽到候選人連香港每年財政收入、綜緩支出、教育支出有幾多都唔知，但又大談政府應該還富於民，大加福利的同時，你好有可能會同大口仔一樣，會有幾秒鐘贊同中央政府偉大的領導人─香港人未準備好雙普選！

但想深一層，即刻將那想法掉落咸水海，因為我相信議員的質素同香港的政治生態環境息息相關，議員及候選人的水平低落同香港人的質素應無關係。自大口仔"懂事"以來，有印象的全職立法會議員來來去去都是那幾個面孔。你叫他們退下來讓新人上場？大家有冇諗過他們退下來之後的下場會如何？

唔係個個都好似李柱銘、陳方安生咁疊水，話唔選就唔選。香港亦唔似歐美的政治環境，有充足的工作機會讓從政人士發展。好似李永達堂堂民主黨前主席，十幾年前放棄教席全職參政，選到今時今日佢可以退選讓新人上咩？可以既....但之後佢可以做乜？一家大細又點算？

舊人唔退，思維漸老，新人無位可上，亦預計從政的發展空間有限，試問一眾香港叻仔叻女又點會"落搭"？香港有幾多個陳克勤有政府關照"高薪養廉"？有幾多個大律師陳淑莊"以身試險"？有幾多個龔耀輝(方卓如)大把條件"唔優做"？

要香港的政治有睇頭？看來唯一的出路還是普選一途。

為了盡公民責任，明天大口仔還是會投票的，亦呼籲大家踴躍投票！

馬時亨的上位之道

看了信報報導有關馬時亨為中文大學EMBA「與CEO對話」的演講稿，有機會間接了解馬時亨先生的從商及為官之道。

綜觀整個演講，令大口仔印象最深的有以下幾點：

1. 馬時亨1973年投身社會，只用了6年時間官拜大通銀行的部門主管，當年馬時亨只得27歲。


2. 馬說你的青雲路源於天時、地利、人和，再加上自己比別人多一點的努力，令他的事業路比別人走得更快更穩。


3. 我說馬時亨的上位之道在於主動，踴於為上司提供自己認為有價值的額外工作，令他當時的上司對他另眼相看。


4. 面對逆境，要善於運用自己的優勢，不怕困難，勇敢地與對手比併，勝利最終會屬於有能力又不怕蝕底的一群。


5. 不要怕因為工作得罪人，只要自己知道所做的事正確，要堅持自己的原則。


6. 歷史總是不停重複的，只要了解歷史的前因後果，便可在今天類似的事件中加以參考。

馬時亨絕對算得上是典型香港叻仔一名，在他為中文大學EMBA的演講中，強化了幾個我一直堅持的行事作風：主動出擊、積極敢言、擇善固之及靈活處事。

知道馬時亨當年27歲就當上大通銀行的部門主管，頓時感到天外有天、人外有人，自己都要加倍努力先得。

再見20000點！

終於都跌穿20000點！

大口仔曾經於8月初的大口仔投資週記 (2008年第31週) 內提過，由次按問題引發的信貸收縮，將會令到最有實力的企業難於借錢，中小型企業根本借唔到錢，經營困難甚至要結業，最後令失業率上升，倒轉頭影響樓價進一步下跌....

上述的惡性循環要等市場上的弱者都倒閉了，或被有實力的強者收購後，下一個經濟週期才會展開，時辰未到，大家一起耐心等待吧！

對各位讀者的幾個忠告：

1. 任何時候都不要借錢投資
2. 無論市況好壞，月供計劃都應該繼續
3. 不要因為短期市況轉變賣出正現金流資產
4. 熊市是月供資產及建立投資組合的好朋友
5. 徹底了解自己投資的公司，以生意人的角度持有股票
6. 永遠保持心境開朗，因為資產市場不會永遠下跌

榜上有名？

「喂！衰仔SAM，你今次有冇份衰先？」我用幸災樂禍的聲線意圖挑戰"渣旗SAM"的EQ極限，因為今次爆煲事件罕有地無敝行份....

SAM一聽到我把聲咁得意洋洋，佢都估到今次爆煲事件唔關我間行事，但SAM明顯地無俾我激親，仲用一把比我更黑人憎的聲音回應我：「真係少有，你間行咁大都做唔到呢個客咩？好野喎，之前幾單野你地都百發百中，今次點解咁執輸？」

聽到佢咁講，當堂有股熱氣湧上丹田，咁講即係咩意思？即係話我間行水皮啦？話我間行次次衰CASE都有份啦？不過睇返數據，又反駁唔到佢....

雖然過往的爆煲事件都不是由Tabo經手，但我始終唔明，一間公司的營運狀況轉差真係咁難洞悉先機？其實過往的爆煲事件，事發前的徵狀都好類似。更換核數師、盈利增長但永遠唔派息、自由現金流永遠負數、關聯交易頻密且數額龐大、公司董事集體跳船等等。

我呢個二打六都睇得出，我又唔信公司入面的師兄師姊察覺唔到，最後仍然榜上有名，最大可能係恨錯難返，想"收遮"都收唔到。

成日聽師父講一句說話：「邊個客最惡？唔係賺錢最多o個個，而係你借錢借得最多o個個呀！」

匯豐的中國藍圖 (分行與支行的分別)

今日大口仔留意到兩則有關匯豐在中國市場發展的新聞....

第一則提到匯豐第二間村鎮銀行於重慶正式開業，標誌著匯豐打入中國農村銀行市場的決心。第二則有關匯豐在內地市場的分行網絡，現時匯豐在中國的17個城市，擁有72家分支行，2008年初時為62家，預料年底前可擴展到80家。

大家成日睇報紙，有時話外資行在內地開"分行"，有時又話開"支行"，其實大家知唔知有咩分別？

在中國，一間銀行在一個城市只能開設一間"分行"，分行就好似銀行在該城市的"總行"一樣，開立據點之後，銀行就可以在已有"分行"的城市開設不同的"支行"。一般黎講，銀行向政府申請開設"分行"的要求較繁複，所需時間亦較長，但一旦成功開設"分行"後，再開設"支行"的時間就會較短。

匯豐在中國沿城市及農村雙線發展，是目前中國境內擁有最多網點 (72個)、盈利最好的外資行，在中國大部分主要城市提供人民幣及外幣銀行服務。與匯豐最接近的對手叫東亞，中期業績報告透露有60個經營網點(即分支行)。

大口仔預計隨住時間過去，匯豐在中國的發展步伐會將對手越拋越遠。

司機大哥的一席話

早兩日搭的士，途中因為悶便開始與司機大哥吹起水來 (大口老婆話我開始阿叔化)....

大口仔：「司機大哥，最近生意好唔好？」

司機大哥：「一時時，有時好運遇到去機場的客人，一日都搵到幾百蚊，有時運滯，剛好搵返"(煤)氣錢"。」

大口仔：「呢架的士你係租定買架？租幾錢？買又幾錢？我想八掛下o者」

司機大哥：「租架，依家咁貴點買得起，夜更租三百，日更仲要貴少少，你都買返架的士收租啦，三百五十萬一架。」

大口仔：「的士市場俾三幾個勢力人士玩哂，好似玩唔過喎，我做銀行都知少少行情。」

司機大哥：「係呀！你都識野喎，我以前高峰期有四架的士，1985年賣哂俾人，二十萬買返黎，二十六萬賣哂俾人，再租返來搵食，諗住賺到廿萬(6X4)好巴閉，鬼知今時今日漲到三百五十萬一個牌咩？o個時我仲有兩個舖o係聯合，又係賺幾萬賣左....」

大口仔即時諗起以下兩句曾經同大家分享，自己亦十分喜歡的說話：

富人不喜歡金錢，只喜歡資產，因為資產往往會為他們帶來更多金錢
窮人只喜歡金錢，而不愛資產，他們往往喜歡以賤價將資產賣給富人

據司機大哥透露，佢今時今日的工作收入同90年代一樣，都係每月萬零蚊，要納稅而且唔太穩定。但如果佢當年唔將佢的資產賤賣俾其他人，佢今日最少都有8-10萬穩定的正現金流收入，而且仲未計4個的士牌及兩個舖位的資產升值收益。

你同我今日要做的，不是賤賣資產，我地要為自己及下一代發掘及積累有升值潛力、可產生正現金流的資產。努力！努力！

匯豐1.5 億捐北大獲冠名

北京大學的商學院於國內可比美清華，在北京市與清華大學頂足而立。匯豐捐1.5億人民幣俾北京大學商學院，藉此支持北大商學院的人材培訓工作。

大口仔認為這1.5億人民幣洗得好低，比大賣電視廣告、報章頭版、賽馬冠名賽更有效。試想想，匯豐一直銳意打入大陸市場，要加快進度，無形的聲譽比實質的分行資產可能來得更有效。北大加匯豐！你估國內同胞會聯想到甚麼？絕對係強強組合！

國內銀行金融業再發展下去，鬥的除了是分行網絡、產品類型、科技應用等硬件外，最重要的還是人材戰！得人材得天下，無怪乎鄭大班話捐錢俾大學匯豐捐唔少，但之前都無要求冠名學院， 今次冠名北大是對院校長遠發展的一種承擔 (潛台詞係你估間間大學都有資格被匯豐冠名？)。

往後匯豐大可在北大商學院大規模搶奪人材，在北大學生未畢業前在大學內大攪招聘講座！

中 環 在 線 ： 匯 豐 1.5 億 捐 北 大 獲 冠 名 《蘋 果 日 報》

幾 年 前 ， 首 富 超 人 個 基 金 會 捐 10 億 銀 畀 港 大 ， 校 方 為 報 答 首 富 ， 將 醫 學 院 改 名 做 「 香 港 大 學 李 嘉 誠 醫 學 院 」 ， 點 知 唔 少 人 反 對 ， 搞 到 滿 城 風 雨 。 過 去 周 末 ， 類 似 捐 錢 事 件 發 生 。 內 地 中 新 網 報 道 ， 匯 豐 慈 善 基 金 捐 1.5 億 人 仔 畀 北 大 ， 校 方 將 北 大 深 圳 商 學 院 改 名 做 「 北 京 大 學 匯 豐 商 學 院 」 ， 冇 乜 人 話 反 對 ， 唔 知 係 貴 人 容 易 招 風 雨 ， 定 係 以 企 業 名 義 捐 款 ， 大 家 會 易 接 受 ？ 獅 子 行 捐 錢 畀 北 大 時 ， 唔 知 係 咪 驚 「 歷 史 」 重 演 ， 所 以 北 大 副 校 長 兼 北 大 匯 豐 商 學 院 院 長 海 聞 話 ， 外 國 好 多 商 學 院 都 同 大 企 業 合 作 ， 校 方 就 用 大 企 業 個 名 冠 名 當 係 答 謝 ， 呢 招 係 國 際 通 行 啦 。

答 謝 方 式 國 際 通 行

獅 子 行 大 班 鄭 海 泉 亦 話 ， 以 前 佢 都 捐 唔 少 ， 但 都 冇 話 冠 名 ， 今 次 冠 名 係 同 院 校 長 遠 發 展 一 種 承 擔 。 咁 1.5 億 人 仔 會 點 使 呢 ？ 1.2 億 會 用 做 商 學 院 設 施 及 師 生 培 訓 等 ， 其 餘 3000 萬 銀 用 建 立 「 北 京 大 學 匯 豐 金 融 研 究 院 」 ， 同 埋 設 立 研 究 基 金 。