人行搶閘減息0.27厘

上圖引至明報新聞網，人行昨天宣布減息0.27厘，驟眼看存貸均減0.27厘，但實情係活期存款的利息不變，長期定存的利息減幅達0.45%。

人行的行動非常清楚，透過不對稱減息去拯救中國企業，減長息係希望企業及民眾可以將其長年期的存款"活化"，減貸款利息則希望減輕企業的資金成本。不減活存因為唔想企業將大量資金轉為中期定存。

大口仔再講一次，政府減息主因係不看好經濟前景，認為有救的必要，不是好消息。不對稱減息對企業有利，因資金成本下降，但對內銀不利，因資金成本上升。活期存款佔內銀的存款比率若為30-40%，這部份的存款利息沒有減少，但貸款的基準利率則減了0.27%，一來一回銀行的息差不見了0.08%，加上活存轉定存的趨勢持續，內銀股的息差在第四季的壓力相當大。

PS. 初步看中銀兩母子的第三季業績非常醜樣(特別係阿仔)，不要再相信中銀比恆生安全及低買了，估值低從來都不是買入的理由，較詳盡的分析後補。

招商銀行二零零八年第三季業績報告

招商銀行出了二零零八年第三季業績報告，官方公布可按以下網址：

http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20081029/LTN20081029508_C.pdf

業績的數字與大口仔早前的預計幾乎一樣 (詳見招行的盈喜錯覺？一文)，時間有限，現將閱後要點簡列如下：

1. 存款增長高於貸款增長，好現象，但定存占存款比率由中期業績的43%增加至50.49%，利息支出會增加。
2. 第三季的手續費及佣金收益增長33%，比上半年增長53%大幅放緩，預計第四季跌勢更明顯。
3. 收購永隆後的核心資本比率為7.96%，比大口仔估計的略低，但大致在預期之內。
4. 不良貸款總額下降12.45億，令不良貸款率下降至1.2%，覆蓋率增加至220%，招行第三季的貸款質素未有惡化現象，但關鍵在第四季"開始"。
5. 中小企貸款額佔總貸款額的44%，招行話貸款屬"量增，質優"，要留意口號是否兌現。
6. 招行在第三季為金融債券投資撥備7,800萬美元(5.3億港元)，若不計這一次性撥備，招行第三季盈利輕微增長。
7. 第三季未有將永隆的帳目合併報告，永隆的全年業績不會靚仔，要留意對招行的拖累程度。

總括來說，招行的第三季業績在預計之內，但關鍵係第四季的貸款質素及非利息收入如何，仲有完成永隆收購後的影響。招行在大口仔銀行估值表中的評價不變。

渣打集團二零零八年第三季中期管理層報告

渣打集團出了二零零八年第三季中期管理層報告，官方公布可按以下網址：

http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20081028/LTN20081028284.pdf

大口仔簡單地總括，渣打管理層透露第三季的企業銀行利盈有所增長，但增速比上半年有所減慢，信貸質素維持，存款穩定地流進銀行，但投資收入因市況轉壞而減少。銀行的資產質素保持強勁，雖然要為美國某些金融機構倒閉撥備，但對渣打集團的盈利影響輕微。

於大口仔眼中，渣打這份第三季中期管理層報告信心十足，維持看好新興市場的經營策略，渣打股價近期受新興市場貨幣下跌而大受影響，但無損大口仔對渣打管理層的信心。

一個有趣的問題：匯控同渣打的管理層都同時看好新興市場的長遠發展，同近期資金大量流出新興市場相映成趣，誰對誰錯？

誰在賣？誰在買？

昨天說大摩係"神人"，因為其有關匯控的分析報告公開不到三日，星期一收市即毫不偏差地收在大摩的"目標價"上。之後，市開消息話原來大摩在收市競價時段以$75瘋狂沽匯控，結果令匯控由正常時段的$78扯落75收市。

原來要做"神人"一定要有貨在手。

有趣的是，星期二的反彈市中，匯控一開市即做回美國ADR收市價，午後升幅擴大，正常收市時段收$85.2，但在收市競價時段有買家"不問價"的狂掃匯控，收市前的掛牌價更一度高見$100 (我有同事以為自己眼花)，最後收市價為$90，收市競價時段的成交佔整日成交的22%。

大口仔想問，誰在賣知道了(神人！)，哪....誰在買？

《經濟通通訊社２８日專訊》受惠於外圍投資氣氛轉好，日圓兌美元回軟，投資者趁低吸納港股，其中匯控（００００５）全日急升２０％或１５元，收報９０元，收復昨日失地，全日成交５２﹒２２億元，成交股數６２０６萬股。匯控在收市競價時段內股價急升４﹒８元，成交１３４０萬股，佔全日總成交股數接２２％。（ｅｃ）

創造歷史

大摩早幾天才出報告話匯控的目標價為$75，想不到只需兩個交易日，匯控已經絲毫不差地收報$75！大摩真神人也~

在這個跌50%都跑贏大市，穩陣如中電的公用股都可以一日跌14.3%的世界，仲有乜野無可能發生？仲需要太執著自己的持股損失嗎？

CKM兄話港股歷史上, 恆指最低的估值要算是82年股災到同年11月恆指PE見5.6倍，但以08年上半年的營利基數計，恆指10,000的PE=5.8倍，息率=6.9%。大口仔話人一世物一世，有機會真係要見識下，撇除上年的物業重估收益及預計公司業績於2009年倒退20%，恆指創造歷史要跌至7,000-8,000。

由32,000跌到8,000計，即共跌去24,000或75%，大口仔將來可以同大口BB講，你爸B我當年經歷金融風暴，跌得仲勁過97、SARS.....XYZ#$%&&23$%(下刪一百萬字)....

大口仔投資週記 (2008年第42週)

股市跌不停....個市俾人的感覺係仲會無止境的跌下去，似係一個無底深潭。

報章紛紛以匯控失手$100及週五大跌12%以上來引證大市已經崩盤，自命係"價值投資者"的你....有勇氣"趁底吸納"嘛？買入後如果再跌90%，你會唔會精神崩潰？

在熊市中保持樂觀心態

大口仔相信"在熊市中保持樂觀心態"比"估底"更難，但作為投資者，"保持樂觀心態"係重要的。未來一段不短日子，壞消息會繼續充斥，一些以往無人相信的盲目估計，在"三人成虎"的心態下都總會有人相信，更甚者那些壞消息還會因為謠言而"自我實現"。

在如此市況下，大口仔仍然以月供方式，一步一步去實現早前為家庭訂立的目標資產組合，相同的月供金額現在可以為家庭買入多一倍的股份數目，股價當然還有可能再下跌，調整時間亦可能不會太短，但我相信自己選擇的都是好公司，長遠來說總會再次振翅高飛的，無必要"估底"。

還是蔡東豪寫得好：

金錢不代表一切。我3歲的兒子不知道什麼是金融海嘯，他每天開開心心生活，終日幻想自己是管弦樂團指揮，最不開心是媽媽不在他身邊。今天回家，大力擁抱家人，他們最不介意你怎看自己。週末我會走出屋外享受陽光，因為去馬爾代夫的度假計劃無限期押後。

各位網友，共勉之！

何為伯樂？

大口仔一直都認為一個好老闆應該可以有效地推動員工為團隊賣命，正所謂"強將手下無弱兵"，再平凡的員工去到一個優秀的管理者手中都可以發揮最大能量，產生所謂的"化學作用"。

要做到呢一點，老闆們十之八九都會用上一樣絕招，使員工自發地提升自己的工作表現，那絕招就係 ─ "在適當的時候，在適當的地點，表揚適當的員工！" 。

你有冇遇到過這樣的伯樂？

老闆們主動地表揚員工可以帶來幾個好處，首先唔多唔少都真係好可以推動到員工繼續為公司賣命，其次係可以向其他未被表揚的員工作試範"你都可以架"，最後老闆自己又可以證明自己管教有方，令團隊內有"人材輩出"的感覺，實在係一個三贏的方法。

大口仔由衷希望各位的老闆有此能力，等大家唔需要"叻唔切"地在不適當的場合"自我表揚"，這工作應該留待老闆幫你做，因為效果可以相差十萬八千里，但你又會問，如果我的老闆無這表揚員工能力，咁點算？

哈，又係一個好題目可以講落去.....

慳得一蚊得一蚊

有冇睇過惠康"慳得一蚊得一蚊"那輯廣告？

廣告中有位小女孩透過不同的方法一蚊一蚊咁慳，最後滿心歡喜咁將所有"收獲"交俾爸爸的老闆，因為小女孩已經慳到爸爸一個鐘頭的工錢，爸爸不用加班，可以提早收工回家陪自己玩。

一個好簡單的廣告，不過大口仔印象好深。除了即時幻想將來大口BB有冇咁生性，識得慳錢幫大口仔交"贖金"外，我認為廣告內所帶出的意義亦好值得咱們反思。

你愛錢嘛？大口仔愛錢如命，對任何可以賺錢的東西都有無比興趣，我亦相信好多人同大口仔一樣愛錢如命，但有更多人"搵得黎洗得去"，洗腳唔抹腳得令人汗顏，然後又大叫唔夠錢洗。

由細到大，大口仔都熱愛簡樸生活，雖然簡唔中會俾人話"你駛唔駛咁慳先？"，但我依然故我。大口仔覺得應洗得洗，無謂的應酬花費可免則免，一對波鞋我可以著五年，一個銀包我可以用六年，一件有記念的波衫我可以著八年。不過，我每年買書的花費可以超過一萬，當年我搵$12,000一個月可以用$110,000報讀一個兩年制的碩士課程。

錢從何來？同過廣告一樣：慳得一蚊得一蚊！

同大口老婆拍拖時佢已經知我有這個"壞習慣"，慢慢佢都受我影響，(被我)控制每月現金流，應洗得洗，買野前會諗有冇更平更好選擇，諗下上網買會唔會更平，身邊如果有"唔等洗"野，會諗方法變賣或同人交換有用物品，慳錢兼環保 (well done！大口老婆 ^_~)。

如果你都有興趣"慳得一蚊得一蚊"，誠意為你推薦以下網站：

Yahoo拍賣：http://hk.auctions.yahoo.com/
eBay香港：http://www.ebay.com.hk/
Tradeduck (以物換物)：http://www.tradeduck.com/

真正的恐懼！

市況發展已經去到歇斯底里的地步....

市場上最優質的股份都被不問價的拋售....

往日樂觀的人都不見了，留低的只有失望、不滿、後悔，以及"真正的恐懼"....

你還有膽量持貨嗎？你對管理層還有信心嗎？你會加入拋售的一份子嗎？

當咱們在旺市中談論了幾年"價值投資"，但試問敢於在低位入貨的又有幾人？

今日大口仔的持股價值大跌，因為洗倉潮轉到匯控頭上，但我無打算出售股票，我清楚自己的投資風險及決定，月供計劃不變，靜待風暴過去。

對賭？Call Loan？

會計仔問中信泰富輸身家單野，與之"對賭"的銀行係咪賺好多？有冇銀行夠膽Call Loan？

問題好有啟發性，我相信不少讀者都有興趣知道，獨樂樂不如眾樂樂....

大口仔用好簡單的講法解釋，中信在銀行處買了一種澳元對沖合約，澳元買入價定在0.8美元兌一澳元，如果買入合約後澳元上升，中信仍然可以用0.8美元買入一澳元，即使澳元升到兌2美元，中合仍然可以用低價買入，通常買入定價仲會比簽合約時的現貨價有些微折讓 (例如現價0.82美元兌一澳元)，以增加合約的吸引力。

相反，如果澳元跌，中信就要用0.8美元買入根本唔值0.8美元的澳元，而且合約有機會要求中信的買入量是合約價值的2-3倍，呢個倍數又會影響當初簽合約時的買入定價。定價及簽合約時，銀行一定唔會死錯人，佢開得個合約比你佢一定計哂數，由你簽約o個一刻起，佢已經將持倉撇除差價後在市場上做哂對沖，行內叫那個差價做"佣"，"佣"的多少要看澳元的走向，通常澳元的走向越極端銀行所賺越多。

在中信事件中，銀行賣合約俾中信只賺佣，無論澳元升定跌都穩坐釣魚船，亦不存在銀行與中信對賭的問題，與中信對賭的是市場。至於銀行賺多賺少就取決於合約細節及對沖策略，外人好難完全知道，但應不會有150億港幣咁多。

咁有冇銀行夠膽Call Loan呢？大口仔覺得唔係夠唔夠膽的問題，而係有冇需要的問題。全世界都知中信唔會因為呢次單一事件倒閉，因為中信的資產豐厚，又有母公司提供緊急支援，根本唔存在違約可能，無需要就唔Call Loan啦，你估好好玩咩？

如果Call Loan，最後中信又無事，仲要損失不少中國大陸的人脈網，無銀行會咁傻囉！

招商銀行2008年中期業績 (有關收購永隆銀行)

招行早前已完成以192億港元購入永隆銀行的53.12%股權，之後需要向全體股東提出全面收購，由於收購價遠高於永隆股價及實際價值，預計收購會順利完成。

收購永隆後，如果順利收購埋其餘股份，預計要動用320億人民幣進行是次收購，以收購價為賬面值3.1倍計，招行要為收購的商譽代價消耗核心資本212.2億人民幣，為了補充資本進行收購，招行亦以發行300億人民幣次級債，息率按年期分為5.6-5.8%。

永隆銀行2007年全年賺13.7億港幣，若12.1億人民幣.....

先同招行算一算帳：

2008年上半年核心資本總值：730億人民幣

2008年上半年總資本基礎：840億人民幣

2008年上半年風險加權資產：8,100億人民幣

全數收購永隆及發行300億次級債券後，2008年全年數據：

2008年全年核心資本總值 (估計)：730億人民幣 - 212億人民幣 + 保留盈利150億人民幣 (估計) = 668億人民幣

2008年全年總資本基礎 (估計)：668億人民幣 + 300億人民幣 = 968億人民幣

2008年全年風險加權資產 (估計)：8,200億人民幣

2008年全年核心資本比率 (估計) = 8.15%

2008年全年總資本比率 (估計) = 11.8%

上述數據假設招行2008年全年賺200億人民幣，派息比率維持25%，加權風險資產增加100億，大家可以見到招行發行完300億人民幣次級債券後，基本上已經解決左資本比率問題。

大口仔覺得問題反而在盈利影響方面，如300億全數用於收購永隆，利息支出為5.8%，一年利息支出為17.4人民幣，但永隆2007年超好景的情況下，全年先賺12.1億人民幣，預計2008年的業績因資產撥備問題會更差，可能令招行2008年全年的盈利減少5-10億人民幣。

再加上收購永隆後，招行的ROA、ROE、息差等等都會被拖低，對招行的估值會有一定影響，收購是否成功，將取決於招行對永隆的整合工作及兩行之間的交叉銷售情況，但應不是一時三刻可以做得好好。

招行宣佈收購永隆後的股價表現印證了市場的看法。

你看到危險，我看到機會！

今日(昨晚)傳出兩單有關匯控的消息，其一係有關匯控用以內部現金6.075億美元(約47.38億港元)，收購印尼PT Bank Ekonomi Raharja Tbk(Bank Ekonomi)88.89%股權。另一單則是匯控在美國一次過用160萬美金買起New York Times 24版廣告。

兩單新聞帶出同一個訊息，匯控用行動證明自己的實力，以及在機危當中如何有效捕捉"機會"。

仲記得匯控在英國的經營策略嘛？在2006及2007年拒絕參與低息高成數按揭，在2008年排眾而出搶奪市佔率，有人擔心匯控在英國的資產水平及營利能力，但我相信匯控英國的管理層看到的，是別人看不到，或無能力去捕捉的"機會"。

美國呢？唔少人叫匯控不理美國客戶的死活，趕快徹出美國市場，但難度美國人在金融風暴後不用按揭、信用卡、消費貸款及存款股務嗎？美國最大的按揭銀行倒閉了，兩房又變得半殘不廢，哪誰來填補這個市場空隙？別忘記美國才是全世界最大的金融市場，叫一間銀行放棄一個全世界最大的市場？開玩笑？

匯控管理層在金融風暴中所展現出來的競爭策略始終如一，他們看好新興市場的發展潛力，認為新興市場的發展將來可與歐美市場分庭抗禮，憑藉環球網絡的競爭優勢，在美國、歐洲及新興市場國家建立起一個牢不可破的經營網絡。

世人在金融風暴中看到的只有危險，試問誰又看到當中的"機會"？

招商銀行2008年中期業績 (貸款組合及質素)

中資六行於2008年上半年的貸款質素，在"數字上"都有不同程度的改善，不過大家都估計中國的貸款市場於2008年下半年將會轉差，那招行於上半年的表現又如何呢？

先睇貸款組合，招行以企業貸款為主(67%)，零售貸款為副(23%)。於企業貸款中，以製造加工業佔的比重最高 (20.12%)，製造加工業的不良貸款率為1.9%，略高於整體水平的1.25%，因為美國出口市場放緩，預計製造加工業的壞帳比率於下半年會有所上升，其餘較受關注的有房地產業 (5.81%)，不良貸款率為2.73%，預計下半年的表現會更差。

零售貸款主要為個人住房扺押貸款(18.61%)，不良貸款率為超低的0.25%，不過於2008年下半年樓價下跌的情況下可唔可以維持到這超低水平呢？要密切留意。另外，較受市場關注的信用卡應收賬(3.38%)的不良貸款率為2.74%，比2007年下半年的1.92%有顯著升幅，記住，比率上升的同時貸款餘額係同時上升的，似乎信用卡應收賬的惡化情況很快，招行會唔會因為要搶奪信用卡市場而有亂發卡情況呢？又係要密切留意。

簡單一計，製造加工業、房地產、個人住房扺押貸款及信用卡這幾項預計貸款質素下降較快的項目，佔招行的總貸款組合約50%，加上招行於年報中透露，企業貸款中若40%屬中小企貸款，招行可唔可維持類似2008年上半年的低撥備額呢？

可幸招行的貸款減值準備對不良貸款比率達216.13%，於六行中屬最高水平，亦比國內外的同業水平高很多，可能管理層已預計2008年下半年的經營環境會非常艱難，所以未雨綢繆。

希望市況轉壞時"夠洗"啦！

唔好"叻唔切"

你有冇試過為自己達到少少成績而"叻唔切"？

在辦公室政治上，無論你幾辛苦、幾努力去經營自己的政治勢力及名聲，但一旦你跌入"叻唔切"的陷阱，你將會萬劫不復。

一般老闆都不是盲(傻)的，如果一個員工做得野佢地大都心裡有數，就算直屬老闆睇唔到，你老闆的頂頭上司亦都好大機會睇到。我唔知大家有冇試過有意無意在不同場合向其他同事，包括老闆"宣揚"自己達到的成績有多優秀，但我可以好肯定話你知，辦公室內"最黑人憎行為"頭三位一定包括了"公開地自我表揚"....

如果你自覺為公司立了大功，最適合表揚你的人是你的直屬上司，或者在別人主動問你時才平實地講出你的成績，唔好俾其他人覺得你有"不可一世"的感覺，因為如果不幸發生，一傳十、十傳百，你的政治聲望將會極速破產。

當然，老闆識唔識主動"表揚"下屬成就係另一個好好的話題，下次再續....

大口仔投資週記 (2008年第41週)

連環大跌的好戲過後，本週初來了一次驚人的大反彈，可惜反彈好似煙花般，燦爛但短暫。恆指一週走勢還是再跌了2%，匯控兩個月來更首次跑輸恆指，一週跌5%，原因在哪？

通波仔手術

大口仔好懷疑有幾多人對早兩個星期金融風暴有八成了解以上？咱們經歷了危險的兩週，但大部分人應該對那致命危機還未有透徹了解前，危險便在歐美政府紛紛出手後暫時解決了。

如果要大口仔解釋那危險情況，我會話早兩星期金融業就像一個患有隱性心臟病的人突然心臟病發，被緊急送往醫院做手術，但美國醫生話食藥攪掂，德國醫生話仲要檢查下，法國醫生不停在其他歐洲醫生間打轉，唯有英國醫生堅持己見，迅速為病人做了一次通波仔手術，病人在手術後血液已經可以流通全身，血壓雖然仍然偏高但已有所下降，然後....其他醫生先如夢初醒。

上兩週金融體系差點瓦解，同業間的不信任令資金無法在市場拆借，同時存戶的信心亦開始出現問題，紛紛地銀行取回存款，我敢講如果英國遲多一個星期行動，倒閉的銀行不會少過十間，而且當中應不乏看似規模龐大但資金結構薄弱的金融機構。

好了，到英國為國內銀行通波仔，美國及其他各國紛紛跟隨，分別為"所有存款"、"銀行間的拆借"及"銀行的中短期債券"作出國家擔保，甚至差不多將"不會再讓任何銀行倒閉"這句說話講了出口，金融業的命脈才得以保持，其實過程驚險萬分。

為經濟做大手術

為金融業做完通波仔手術，之後會點呢？大口仔說過英國人在"錯的時間"用了"對的方法"去拯救銀行，但銀行保住了並不代表這次金融危機不會影響經濟。個人認為在2008年餘下日子，各國政府將會斷斷續續推出不同的振興經濟措施，當中最重要的，還是離不開美國的走向如何。

但時間不在美國人手上，因為美國正進行總統大選，舊總統沒有閒情再推出新政策，新人又未上場，就算上場後又要一兩個月去取得民意支持推出振興經濟措施，粗略推算美國為經濟做大手術的時間最快都要在2008年12月或2009年1月，這段時間股市無可避免會受壞消息的不斷衝擊。

不過，大口仔認同索羅斯的說法，金融業最危險時期已過，但不代表牛市從臨....

ps. 股神掃貨了，還重點買入美國資產，唔知今次又有冇人會大大聲話股神傻仔？

幽默感

我地呢位特首先生，面對政治場面就係少了一點幽默感，少了一點從容不迫的感覺，既然已經掌握大局，面對立心倒蛋的"民意代表"，開個玩笑不可以嗎？

黃議員向特首"出蕉"....

特首：「黃議員，我明白你好關心老人家的"生果錢"問題，但"出蕉"不能解決問題，我反而擔心你違反了亂拋垃圾條例，阿邊個邊個局長，可唔可以幫我check下？另外，阿黃議員，現今香港人都講求節約，浪費食物係好唔要得既行為，你其實係咪想送隻蕉俾我？你介唔介意我拎返禮賓府同內子一齊享用？唔好"side"丫嘛！好....下一條問題....」

黃議員向特首送上三本書及學生證....

特首：「首先，我好多謝黃議員咁有心，送幾本有關第三條道路的書俾我，政府一向大力鼓勵市民持續進修，我當然都唔例外。其實我都準備左本"待人接物的基本禮儀"諗住送俾你，呢本書我三歲孫仔睇過，唔知你細個有冇睇過呢？不過溫故知新都係好架，因為好易唔記得....另外，張學生證整得好靚呀，不過唔知社民連除左學生證仲有冇校規架呢？禮物我收左喇，唔知可唔可以討論返施政報告裡面的具體問題呢？」

^^"

您認為中資六行中，那間會成為千里馬？

大口仔對中資六行未來一年的投資看法已經和大家分享過，主調係等待六行2008年全年業績及2009年上半年業績公布後再選擇當中的千里馬，然後作長線投資。

我認為要選出一匹千里馬，值得花多點時間觀察，但在決定之前，不妨來個賽前投票，看看大口仔筆記的讀者們眼光如何(請於左邊的投票欄內踴躍投票)....

您認為中資六行中，那間會成為千里馬？

建設銀行 (0939)
中信銀行 (0998)
工商銀行 (1398)
交通銀行 (3328)
招商銀行 (3968)
中國銀行 (3988)

招商銀行2008年中期業績 (資產增長情況)

招商銀行2008年上半年的客戶貸款總額比2007年下半年增長10.32%，同時間，存戶款項總額增長10.93%，存款增長比貸款增長略快，但在大口仔眼中仍然只是僅僅合格。

在國內六行中，資產增長情況使大口仔收貨的只得一間，其餘都不合格或僅僅合格，招行是僅僅合格那一類，因為存款勉強比貸款的增長快一點。在中國發展銀行業務，特別係現階段，如何增長存款係首要任務，因為中國的銀行業務發展還處於起始階段，業務收入多集中於貸款產品，存款是任何銀行經營的主要資金來源。如果中資銀行在吸收存款的能力不強，是很難持續快速增長的。

此外，於存款結構上，招行的個人存款及企業存款分別佔總存款的33.89%及66.11%，以公司存款佔多數，不單招行，其實中資六行大部分的存款都來自企業客戶，論穩定性應該以個人客戶較佳。如果同其他中資銀行比較，招行的個人存款對企業存款比例不算低，大口仔相信招行的"一卡通"、"一網通"及"金葵花戶口"應記一功，但仍須努力。

招行自上市以來一直是投資者的寵兒，估值一向甚高，所以大口仔對招行的資產增長要求會更嚴格一點，存貸的增幅一致是不能收貨的，個人存款對企業存款比例亦最少達到50:50之比，之後跟進招行的全年業績會繼續跟進這問題。

招行的盈喜錯覺？

招行昨天發出"盈喜"，預視2008年首三季的盈利同比有超過80%增長，在現時一遍愁雲慘夢的氣氛下，驟耳聽是好到不得了的消息，但細心推敲則發覺開心得太早。

點解公布增長超過80%而唔係90%或100%？根據招行往績，發盈喜後到正式公布的數據多數帶點溢價，像第一季時盈喜說超過140% (vs 157%真實)及第二季的100% (vs 116%真實)。令次招行公布增長超過80%，大口仔合理地假設正式公布的數據約在90%左右。

上圖引至蘋果日報，如果招行2008年首三季業績增長90%，即賺189億(人民幣，下同)，單計第三季賺57億，同比增長48%，季比倒退17%，錄得自上市以來首次季度盈利倒退。雖然第三季度有雷曼投資的一次性虧損影響，但計盡只有約5億之數，而且因為招行持有的是高級債，有關雷曼的損失可能只影響季度業績約2-3億，這不是倒退重點。

當然，大口仔無意單憑幾粒數字武斷地認為招行將出現大問題，盈利可以因為增加撥備或各種原因而倒退，實際情況要視乎招行公布第三季度業績後的詳細資料才可下判斷，但有一點可以肯定，就是招行盈利增長的高速期已經結束，盈利水平好大機會在2009年出現倒退。

我最樂觀的估計，招行第四季盈利與第三季相若，全年賺246億，2008年增長60%。2009年以第三季及第四季的盈利水平作參考，全年賺228億，倒退7%，每股賺1.55人民幣，以PE10倍作估值 (兌換率1.134)，30%安全買入價為$12.3。

關鍵係第三季及第四季業績詳情....

招商銀行2008年中期業績 (整體營運表現)

"無懈可擊"應可總結招商銀行於2008年上半年的業績....

稅前利潤同比上升90.1%，達288億人民幣！
每股基本盈利同比上升114.29%，達0.9元人民幣！
除稅後平均資產回報率1.96%，同比上升0.6% (即由1.2%上升到1.96%，增幅達50%)！

無懈可擊的業績得力於幾個客觀因素，包括實質稅率減少、息差因官方利率擴闊而增加、壞帳率因經濟環境良好及貸款總數上升而下降、費用收入受股票市場活躍及信用卡業務擴張增加....

唯一美中不足是非利息收入佔營業淨收入的比重不升反降，偏離了管理層訂下非利息收入佔營業淨收入百份比20%的戰略目標。當然，比重下降主因係利息收入增長更快所至，但大口仔預計中國銀行界2008年下半年的息差會下降，依賴利息收入作為2008年下半年或2009年初的增長引擎一點都不可靠。

2008年上半年業績靚係事實，但問題係，以上幾個良好的客觀因素有幾多可以帶到去下半年？

稅率將如何？
息差將如何？
壞帳將如何？
費用收入將如何？

招商銀行2008中期業績 (基本分析及競爭優勢)

招商銀行成立於1987年4月8日，總行設在深圳，有40家分行及534間支行，是國內第一家完全由企業法人持股的股份制商業銀行，即係，衰左阿爺無責任救招行....

相對工行、建行、中行，甚至交行，招行成立的歷史不長，無政府背景支持，21年來一直憑本身靈活創新的特質在市場上與各大行週旋。時間過去，招行不但無被其他實力雄厚的國內大行給比下去，反而一步一步成為國內外眼中的中國商業銀行典範。

要講招行的競爭優勢，離不開"靈活創新，以客為先"這八個字，招行是第一間有意識大力發展國內零售銀行的商業銀行，其大力推行"一卡通"、"一網通"、"雙幣信用卡"、個人及中小企貸款市場一直都大受國內市場歡受。要總結招行的競爭優勢，有以下幾點：無政府包袱、危機管理出色、企業文化較靈活創新、零售銀行業務相對出色、科技創新領先同業、資產運用效益高於同業 (只在高效益城市設網點)。

以上總總令招行自2006年於香港上市以來，一直享受著市場給予其超高的估值評價，歷史市盈率及市帳率一度高達30倍及5倍以上，招行的超高估值於2009年可唔可以維持呢？

中資六行2009年的投資價值

自從透露了有興趣寫有關中資六行(工行、建行、中行、交行、招行及中信行)的業績分析後，不停有網友在討論區、電郵及BLOG內問大口仔：中資六行買唔買得過？

大口仔一向不作買賣建議，但對投資項目的看法則一向毫無保留地分享，啱就啱錯就錯，無意遮遮蔽蔽。我知中資六行係唔少香港人的投資選擇，看好者覺得中資銀行股在國內發展潛力無限、又有"阿爺o係大廳，乜都唔駛驚"、染指美國次按相關業務又少，彷彿係投資世界中銀行股的最後一遍淨土....

看好者有看好者的理由，大口仔寫出來可能會俾不少中資銀行股的股東笑，甚至鄙視，但我仍然要公開地講，我對中資六行於2008年下半年及2009年上半年的投資價值甚有保留，此看法在中資六行先後公佈2008年上半年業績後一直維持，在9月15日中央宣布減貸息唔減存息時進一步確認！

不看好中資六行的原因有三，營運風險、政策風險及估值風險，這三個風險因素在未來一年都會不斷影響中資六行的投資價值，投資者不可不察。

大家覺得內地的壞帳風險會升定跌？非利息收入的增長勢頭會否逆轉？

大家覺得中央減息，會唔會存貸利息一齊減？中央會讓銀行股每年盈利增長50%以上，但其他行業虧損嗎？若不，政策會否由傾斜銀行變作傾斜其他中小企及市民？

大家習慣了中資銀行股盈利每年上升，有想過招行的盈利有機會在2009年倒退20%以上嗎？到時的估值該如何？

不是說中資六行無投資價值，但各位作投資決定時不妨保守一點，揀千里馬可能要用好長時間觀察，但值得，2008年第四季及2009年上半年是檢閱中資六行投資價值的好機會，邊個係人邊個係鬼？到時就會一一現形....

好！開場白講完，招行出場....

錯的時間，對的方法

英國人的救市方法如下：

1. 無上限擔保銀行存款
2. 為銀行同業拆借提供擔保
3. 直接注資銀行，買入普通股或優先股

大口仔昨天問大家兩個問題，如果"存錢入銀行=存錢入政府"及"銀行借錢俾同業=借錢俾政府"，咁呢個世界會變成點？拆息又會唔會回落？

答案顯而易見，因為銀行間的同業拆借已有英國擔保，借錢俾同業等同借錢俾英國政府，政府入股大銀行亦間接保證了英國政府不容大銀行倒閉，如果我間銀行疊水，我實"開行TURBO"拆錢出街賺已處於歷史高位的LIBOR利息，不過前題係....我間銀行要疊水，拆息好大機會回落。

大口仔認為英國政府在"錯的時間"用了"對的方法"去解決金融體制信心不足的問題。

說這是對的方法，因為英國使用的救市方法針對"信心"層面去解決問題，在"存"及"貸"兩方面為市場提供信心保證，預料在救市措市推出後，英國的同業拆息會慢慢降低，緊張的形勢亦會轉趨緩和。歐洲諸國於週末開會後陸續表態支持有關救市方案，並紛紛仿傚英國人的救市模式，甚至美國人亦醒覺自己早前提出買入"壞資產"的救市方法錯誤，開始轉軚仿傚英國....

問題係救市措施太遲推出(最佳時機應與美國同步)，金融風暴已發展到嚴重影響經濟的程度，雖然銀行的命脈保住了，但資本不足的銀行及債台高築的企業已陷入經營困難的困境，就算銀行的信心恢復，經濟復原的時間亦不會短。

雖然英國人扳回一局，但全世界都已經係輸家.....

無上限保證存款、同業拆借

越來越多國家為銀行的存款，甚至同業拆借提供無上限政府保證....

如果全世界的主要政府都咁做....

存錢入銀行=存錢入政府

銀行借錢俾同業=借錢俾政府

咁呢個世界會變成點？拆息又會唔會回落？

大口仔投資週記 (2008年第40週)

仲記得2007年全年都有人大喊"股災快來了"，由22,000點一路喊到32,000，然後恆指才由高位回落。但何謂股災？上週全球股市的走勢才有看頭，杜指及恆指一週分別下跌了約18%，連最後的兩座堡壘"匯控"及"中人壽"都慘跌10%以上，真係跌到阿媽都唔認得....

報紙全版充斥負面消息，市場對所有利好消息都視若無睹，投資者談論的已經不是任何基本分析、估值模型，他們談論的是應否將已下跌了60%的股價再大幅下調目標買入價30%或以上，如果我說熊市已過了一半以上，過份嘛？

控制倉位

大口仔十分贊同CKM兄話現市況一定要注意自己的財務狀況，確保自己有足夠的現金流去生活及持續投資，不要借貸(第N次講了)，將每間公司的持股量控制在某個水平亦非常重要。

我明白不少人認為現市況"可能"已非常接近底部，覺得通街平貨又心思思想買，特別一些過往獲得市場給予高PE估值的股票(所有種類)，在現市況下"看似"變得異常吸引。但即使係咁，大口仔勸大家千萬不可孤注一擲，以借貸方式過份集中買入一隻股票，因為看錯了的風險可以好嚴重。

大口仔以資產管理的角度控制自己買入投資工具的比重，之前已經提過我的目標投資選擇，如果一隻股票在我的倉位內比重過高，即使那隻股票的股價因市況反覆跌至非常吸引的水平，大口仔都不會購進那隻股票(即使係匯控)，避免投資過分集中的問題。

毫無疑問，大口仔在未來幾週一定再會再買進股票，目標會放在宏利、渣打、中人壽及恆生，另外月供匯控、中人壽、招行、A50及BRIC的步伐不變。

得閒飲茶

寫下寫下....

越來越覺得辦公室政治的技巧同追女仔的技巧如出一轍，搵出目標、搵出推動力、投其所好、有來有往，依家寫感情係要維繫的....哈！

如果大家將大口仔之前提到的都盡量做好，我相信大家多多少少都可以建立一個屬於自己的政治圈，但好多人都忽略左點樣去維繫辛辛苦苦建立出多的人脈關係。

老友、同事見面，好多時都匆匆拜別，留低一句"得閒飲茶"就算，但試問有幾多人真係會"得閒"搵返那個人出來"飲茶"呢？

請大家記住，同追女仔一樣，你與目標人物的關係是要維繫的，就算之前是生死之交都好，隨住時間流逝，朋友之間變成點頭之交的速度比你想像中要快好多....你問下你自己係咪都係咁？

午飯、30分鐘的咖啡時間，甚至只是一通10分鐘的八掛電話，每天盡量快少少時間接觸不同的目標人物，因為人脈關係不會是天掉下來，而且感情係需要維繫的 (你的女/男朋友有冇同你講過？)。

銀行的主要營運指標

知大家等左好耐，下一篇文章會開始分析中資六行。正式寫其他銀行之前，為大家簡單介紹以下幾個銀行主要營運指標....

綜合收益表

利息收益：貸款及投資利息收益。

利息支出：存款或於同業市場拆入資金的利息支出。

費用收益：所有銀行為客戶提供的服務費用收益。

交易收益：投資買賣、衍生工具買賣收益。

各項業績比率

平均股東權益總額回報：股東應佔溢利除股東資金總額，越高越好。

除稅後平均資產總值回報：除稅後利潤除總資產，代表銀行資產的賺錢能力，越高越好。

除稅後平均風險加權資產回報：藉貸款賺取的淨利潤除貸款總額，即係每借一蚊出去為股東賺到幾多錢，越高越好。

成本效益比率：營業支出總額除以未扣除貸款減值提撥及其他信貸風險準備之淨營業收入，越低越好，但數字會被資本性開支影響。

實質稅率：實際稅務支出除稅前盈利，同比越高即代表當期利潤多屬應評稅項目，利潤水份較少。

美國二手樓銷售回升

市場完全無視所有好消息，進入絕對恐懼狀態，大口仔認為係好事....

好消息包括：

1. 全球央行聯手減息
2. 英國推出新計劃資助英國銀行，等同為八大銀行背書
3. 歐洲各國為存款提供無上限保障
4. 美國救市計劃開始執行，包括有機會入股商業銀行
5. 同埋以下一則，美國二手樓銷售回升。點解回升？因為美國資產價格變得吸引，資金開始湧入美國....

美國二手樓銷售回升 《明報新聞網》

由於有更多美國買家簽約購買二手樓，美國八月待售房屋轉手指數升至93.4，按月升7.4%。
美國地產代理商協會稱，最新的指數是自2001年10月以來最高；市場原先預料下跌1.8%。與去年八月比較，房屋銷售升8.8%。

經濟學家表示，銷售增加顯然與樓價有大幅折讓有關，但預料後市仍會回跌。

匯豐歡迎英國政府公布

快速準確地回應英國的最新措施，值得加獎。

匯控的公告：

http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20081008/LTN20081008229_C.pdf

唔需要接受注資，還在英國政府決心保證英國銀行不會倒閉後向市場拆出20億英鎊"長錢"，並預計明日繼續，大發國難財，大口仔覺得匯控好型。

同樣清楚表明不需要政府注資的還有渣打，但沒有披露有否在市場上拆出資金。

渣打的公告 (只得英文版)：

http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20081008/LTN20081008361.pdf

本末倒置

迷債事件發展至今，香港一眾財金管員所面對的群眾壓力越來越大，政治抽水員又一邊煽風點火，將有關事件引發的社會矛盾不斷升溫。昨天，財政司司長曾俊華表示，工要求分銷銀行及經紀行，以市值回購債券，若回購後債券市值回升，銀行必須將利潤退回苦主。

可能曾司長，陳局長及任總裁都被迷債苦主迫得瘋了，否則大口仔相信三位財俊不會作出如此本末倒置及"掩口費式"的政治建議。須知道迷債事件的政治問題，在於銀行有否在行銷過程中刻意隱瞞投資者有關迷債的投資風險，而不是迷債投資者的賠償問題。

現在政府"建議"銀行變相為迷債投資者包底，是否政府認為全香港所有迷債分銷商全部都曾經誤導投資者？若不，那政府有可理據向迷債分銷商"施壓"？政府又如何杜絕沒有被人誤導的投資者從中取利呢？於我看，政府因為迷債苦主的訴求越來越激烈，正嘗試放棄香港行之有效的合約精神去換取民眾一時的平靜，這並不是一個強政勵治政府的應有表現。

按市價回購迷債以省卻行政時間係好建議，但要銀行包底則是無理取鬧。投資者要麼選擇速戰速決，賣出迷債抵押品取回部分本金，要麼選擇持有抵押品等待市價回升，這完全取決於投資者，有關當局及銀行應盡量配合，但無論投資者選擇那個方案，最後的投資責任都不應涉及公帑及銀行。

那銀行是否可"甩身"呢？當然不是，香港是一個法治社會，要解決問題應以正式的法律程序進行。無論投資是否選擇抵押品給銀行，政府都應該為投資者保留及行駛法律權利去追討損失，如果查明銀行真的在銷售過程中刻意隱瞞或誤導投資者，銀行沒有不賠償的道理，香港的合約精神才可保得住。

曾司長，陳局長及任總裁，請暫停這個本末倒置的建議，這個決定不符合你們政治智慧的應有水平。

匯控、渣打及中資六行的業績數據庫及估值表

大口仔在9月份開始籌備一個有關匯控、渣打及中資六行的業績的"EditGried"，以方便自己及各位讀者追綜各銀行的營運數據，經過一個月的努力，現已初步完成。

礙於資源所限，數據庫的資料未必百份百準確及完備，如果各位讀者有更多更準的數據，歡迎留言或電郵賜教。此外，大口仔還追加了一個銀行估值表，嘗試用歷史數據加上自己的預測數字去估算有關銀行的"歷史市盈率"、"歷史市帳率"、"預測市盈率"、"預測市帳率"和"安全買入價"，方便大家作出買賣決定。

各位可在大口仔筆記左方的"大口仔投資方向及有用工具"欄找到"大口仔筆記銀行估值表"及"大口仔筆記銀行業績資料庫"，在銀行估值表中：

• "大口仔估值PE"是大口仔對該銀行的PE估值
• "風險折讓"是根據該公司未來兩年的盈利增長或減退、行業需求、市佔率、管理質素、透明度等推算出來折讓比率
• "安全買入價"是大口仔對該銀行的PE估值x風險折讓推算出來，如果股價低於安全買入價，大口仔會開始留意，並有機會買入投資，但並不等於大口仔一定會買進。
• 匯控及渣打的每股盈利以美元按匯率兌換成港幣計算，中資六行則以人民幣作相同操作，匯率可在估值表的上方找到。

感謝Cyrus、Daniel及Flexi的幫忙，期待往後大家的緊密合作，我相信這數據庫的籌備工作只是咱們合作的一個開始。 :)

恆生及中銀香港的資產質素

網友Daisy想大口仔詳細一點分析恆生的資產資質及華互事件對恆生的影響，同時，大口仔又見有不少網友將中銀同恆生作比較，心想不如趁機會分析下兩間銀行的資產質素的分別，先看看兩間銀行的證券投資在2008年上半年業績報告的披露：


報紙話恆生持有金融機構債券比重佔總資產的22%比例好高好危險，但大口仔想反問如果銀行的剩餘資金唔買債券可以買乜？有睇之前大口仔解釋銀行基本運作的讀者會知道，銀行吸收了存款要賺錢有兩個主要途徑，分別係貸款及投資，投資組合則可有不同選擇去追求不同回報。

恆生的選擇係125億公共機構債券、130億企業債券及1,561億金融機構債券，分別佔總資產7,479億的1.67%、1.74%及20.9%，總共24.3% (見上圖)。客戶貸款為3,372億，佔總資產的45.1%。此外，恆生披露了在其1,561億金融機構債券中，並無持有資產抵押證券，即持倉大部分屬於金融機構的高級債券。

中銀的選擇係430億公共機構債券、598億企業債券及1,600億金融機構債券，分別佔總資產11,272億的3.8%、5.3%及14.2%，總共23.3% (見上圖)。客戶貸款為4,871億，佔總資產的43.21%。此外，中銀披露了在其1,600億金融機構債券組合中，持有次按扺押證券8.94億、Alt-A資產扺押證券32.15億、Prime資產扺押證券為66.23億，三者合共佔中銀金融機構債券持倉的6.7%或總資產的0.95%。

大口仔想問大家，企業債券安全定金融機構的債券安全？資產扺押證券安全定金融機構債券安全？恆生同中銀的資產分佈其實都差不多，投資佔23%-25%，貸款佔43-45%，不過恆生無沾手按揭抵證券，如果投資者只睇死數唔睇資產組合分佈，好容易俾人當傻仔咁玩。

銀行持有的債券，不論係公司債券或金融機構債券，都一定會做風險管理，做得風險管理，一定會控制集中風險 (concentration risk)，雖然銀行唔會拉起件衫被人任睇持倉狀況，但大口仔有理由相信恆生的1,600億金融機構債券持倉，由超過100間不同金融機構發出的高級債組成，再按不同風險評級或了解程度決定持倉水平，我斷估一間公司的持倉不會超過20億，而就算發債公司倒閉，高級債的債權人仍然有可能最終取於本金的60-80%。

恆生持有的金融機構債券在銀行資產中已經屬最安全的類別，除非投資者認為所有金融機構都會倒閉，否則恆生在眾多銀行股中仍然屬於最安全的一間。其實恆生早前的公佈已經強調華互資產對恆生來說金額不大，對盈利影響甚微，按例無須披露，亦不可能每有消息就公布一次。只不過市場對任何壞消息都極度恐慌，才令到恆生的股價有較大衝擊。

唔公布就一定係恆生隱惡揚善？真係無可能因為華互事件對恆生影響輕微所以唔公布咩？

PS. 迷債事件越演越烈，主要分銷商中銀今次都幾濕滯....

給大口BB的信：相信

親愛的大口BB：

說實話，雖然你尚有兩個月就會"面世"，但爸B到今日都未相信自己將為人父。

看著媽咪的肚一天一天長大，從感覺不到你的存在，到第一次將手放在媽咪肚上，感受你一下又一下的反斗，那種感覺於爸B來說是既真實又科幻，非筆墨可以形容，我想，到將來你也將為人父時，你會明的....

今日爸B病了，感覺辛苦到不得了，坐在電腦前面，忽然想起將來你出世後如果我又病了將會非常麻煩，因為一邊要照顧你，一邊又怕會傳染你，想到這裡我答應自己將來要好好補養身體，免得將來煩到媽咪、煩到你又煩到自己。

雖然我無親口同媽咪講，但其實我知道媽咪"駝"住你好辛苦，廿幾三十磅可不是鬧著玩的，不時熟睡中又抽筋到彈起，大口BB你出世後真的要好好孝順媽咪，當然都要考順我啦！因為你，由細到大都不用做家務的我，這段時間都要"輕裝上陣，粉墨登場"。

你快出世了，希望一切順順利利，將來爸B教你分析銀行股下....

大口仔投資週記 (2008年第39週)

不經不覺，2008年已經步入第四季，回顧第三季的股市表現，跑贏大市的是一眾公用股，除了匯控....恆生指數於第三季急速下跌了18%，但同期匯控卻逆市上升4%，對美國資產避之則吉的你，會唔會覺得好奇怪？

求仁得仁

美國眾議院於美國時間週一在萬眾期待的勢頭下，膽大包天地以23票之差將布殊口中"刻不容緩"的救市方案否決了，市場的即時反應差不多以為會世界末日，杜指單日下跌777點。大口仔在週二清晨知道消息，第一個反應係"今次大獲"，當下晝取得更多資料後，個人推敲否決方案可能因禍得福，原因包括可逼各地政府出手同心救市，亦預計救市方案必定可以"某種"方式通過。

結果方案終於在美國時間週五被眾議院通過，還追加了幾項新救市內容，包括美國將存款保障由10萬加到25萬，追加1,500億減稅措施，限制金融機構巨額遺散費及分紅等等。同時，歐洲、日本、澳洲等政府亦推出不同的救市措施，救市效果比美國單拖救市更好，大口仔相信今次美國政府真係"求仁得仁"了。

好多人擔心救市方案不足夠重新激活市場，但大口仔相信一個較似樣的反彈浪即將於美國市場出現，大家不妨俾多點耐性看好戲。

吃不到的葡萄是酸的

大家細個有無聽過"吃不到的葡萄是酸"的故事？如果無的話可以留意最近花旗及富國銀行收購美聯的故事....

花旗早前透過美國聯邦儲蓄公司(FDIC)的幫助，以21.6億(美元，下同)收購美聯銀行的銀行業務，但不包括資產管理與證券業務，FDIC更要為美聯3,120億美元按揭資產的可能損失提供擔保，美聯銀行的股東及債券持有人則血本無歸。簡單講，花旗只以21.6億就買了美聯銀行最好的資產走，無衰野需要攬上身，一切看似完美 (對花旗來說)，但殊不知....

由股神做大股東的富國銀行以救世主的身份，在未知會花旗的情況下與美聯銀行的董事局達成收購協，以154億全面收購美聯，作價相當於以溢價80%，即每股$7收購美聯，股東可收取富國股票而不至血本無歸，債券持有人一切如常，FDIC更無需包底，消息傳出後花旗威脅要採取法律行動阻止收購。

吃不到的葡萄是酸的，花旗出價太盡直接引發美聯董事局未有放棄繼持尋找收購對象，富國銀行眼見美聯大平賣亦樂於做其救世主。花旗想阻止收購？開玩笑！如果真係俾花旗阻止成功，大口仔相信美聯股東及各大小債主會衝上花旗總部搵花旗主席"傾計"！政府亦唔見得在現市況會作出不利投資者及金融穩定的決定，算把啦你~花旗高層！

富國銀行同花旗競爭美聯銀行帶出一個好重要的訊息：美國資產有價！大口仔有理由相信今次金融風暴的重災區已經慢慢遠離美國....

增加關係的深度

當大家順利當目標人物建立起友誼，接住要做的便是增加彼此關係的深度，套用國內術語即"深化關係"。

點做呢？

好多人以為不斷搵機會幫人先至係最好，但大口仔認為做人處事最緊要"有來有往"。如果你只係一味等待幫人的機會，你與目標人物的關係就會變得單向及不平衡，所以你搵機會幫人以展開彼此關係之外，適當時候大家仲可以掉轉頭搵人幫手。

你會問如果我真係唔需要搵人幫手咁點算呢？我會覺得人總會有要人幫手的時候，如果真係咁叻仔無野要人幫手，"無病呻吟"總可以吧？找一些無關痛癢的小事找人幫個小忙，人家覺得今次幫了你，下次有問題時搵你幫手都比較順理成章。

記住，一段關係最緊要"有來有往"！

銀行資本比率的組成

仲記唔記得你自己開間銀行？你同朋友拎$100出來開銀行，政府要求你每借出$1,000就要有$100資金在手，其中$80仲要係自己真金白銀拎出來做生意的。

上述$100屬於你自己的資本，政府要求你借出$1,000就要有$100資金在手，即政府要求你間銀行維持最低10%總資本比率。$80要係自己資金，即政府要求你間銀行維持最低8%的核心第一級資本比率。

根據新巴塞爾資本協定II的定義，銀行的資本可分為三級：

• 第一級法定資本 (Tier 1 Regulartory Capital)：又稱為核心法定資本，包括普通股權益、普通股、優先股、資本公積及保留盈餘。


• 第二級法定資本 (Tier 2 Regulartory Capital)：又稱為補充性法定資本，包括累積特別股、固定資產增值公積、備抵呆帳及已發行長期次順債券等。


• 第三級法定資本 (Tier 3 Regulartory Capital)：包括短期次順位債券與未實現淨益等。

好多學名唔識解？咁唔好記咁多....大家只要知道國際上一般規定銀行的資本比率(第一、二、三級資本除風險加權資產)要有8%，核心資本(第一級資本除風險加權資產)要求達4%，上述資本越多，代表銀行可靈活運用的資金越多，包括派息、收購及向客戶增加貸款等等。

銀行除了透過每年積累保留利潤增加第一級資本，還可以透過發行股票增加第一級資本，2006年關始中資銀行股在AH股集資便是一例。大家仲記唔記得大口仔話銀行的估值應該看銀行的資產可為股東帶來多少回報？增加資本令銀行有增多新本錢收購及放貸，點解中資銀行自2006年起可享高市帳率？因為當時六行都有大量新資本可為股東們帶來高回報。

除左保留利潤及發行股票，銀行亦可透過發行長債增加第二級資本，招行為左收購永隆要動用二佰幾億資本，結果令自己的資本下降，為左完成是次收購，招行要發行三佰億長債補充資本，大家要注意的是，是次發債不能補充招行的核心資本，大口仔在分析招行的2008年中期業績時會再為大家詳細解析。

恆生有難？

噚日市場傳出恆生持有華互債券，令恆生噚日的股價急挫一成，今日收市進一步下跌$7.8 (5.93%)，兩日內由$144.3跌至$123.7，即係$20.6或14.3%。

大口仔有參考過恆生2008年上半年的全年業績，知道恆生的核心業務非常穩健，持有資產在香港各大中小銀行中屬最頂級、存款分散而龐大、保險業務近兩年的發展非常強勁、中國業務處於發展階段，貸款風險不高，現價PE12.9，息率5.1%....

之前我覺得恆生估值太貴，但現價已跌入可考慮範圍，希望市場繼續相信恆生持有的高級債券非常危險，等恆生跌到$110-$120左右我會買第一注，三年回報應不比匯控低，甚至更佳。

認持華互債券恒生股價挫一成
即晚發通告：風險不構成重大影響

【明報專訊】近月一直以不受美國次按危機影響而傲視全行的恒生銀行(0011)，昨日突然證實持有已宣告破產的美國華盛頓互惠銀行(Washington Mutual，簡稱華互)的高級債務證券。消息傳出後，恒生股價曾急跌14.3元，跌幅近一成，最後略為回升至收市時的131.5元，但仍較假期前下跌12.8元，是10年來恒生最大的單日跌幅，亦即一天內蒸發了245億港元的市值。到了昨晚，恒生發出通告，承認持有華互優先債務證券，但強調其「風險不會對本行(指恒生)構成重大影響」，但未有透露具體金額。

英文《虎報》昨日引述恒生銀行發言人證實，該行持有華互高級債務證券，並需為此作出撥備，惟未透露具體金額。消息令恒生股價一開市便急挫3%，加上公司沒有即時澄清事件，該行股價可謂跌足整天，一度跌近一成，觸及130元後才略為回升至收市時的131.5元。

未透露金額近日沽空升

一名不願被引述姓名的消息人士昨晚特別提醒本報記者留意，近日恒生股票的沽空比例有異樣。記者翻查資料顯示，在上周四，恒生的沽空比例，突然升至全日成交的六成，之後3個交易日仍然維持在三至四成之間(見圖)。若投機者是在日前開始沽空恒生，昨日便可乘機以低價補回，並可從中獲利。

恒生並非首家證實持有華互資產的本地銀行，大新集團(2356)日前已就持倉量作出披露，公布持有華互資產3.62億元，並估計若全數撇帳，或對盈利造成3.3億元的負面影響。由於金管局曾披露，香港持牌銀行持有的雷曼和華互債務證券，各佔行業總資產的0.05％。若按香港持牌銀行有逾10萬億元資產計算，銀行共持有近50億元雷曼債務和50億元華互債務。

恒生消息人士昨日強調，這批華互資產對恒生來說金額不大，因為恒生上半年的盈利已高達90億元，遠超大新集團5億元的盈利水平。亦正因為華互債務對盈利影響甚微，按例恒生毋須披露。消息人士續稱，恒生擁有逾千億元的金融機構債券，因此不可能每有消息，就公布一次。
到了昨晚，恒生發出的正式通告也沒有公開該行持有的華互債務證券金額。早前，東亞銀行(0023)因持有雷曼資產，被散佈財務不穩流言導致擠提事故，東亞其後公布具體金額，釋除市場疑慮。

從未沾手CDO恒生儼如「避難所」

美國次按風暴自去年中爆發以來，恒生銀行股價一直跑贏大市，可謂風暴中的避難所。恒生股價過去一年僅跌8%，相比已跌了35%的恒生指數來說，恒生確實傲視一眾藍籌股(見上圖)，原因正是因為恒生從未有沾手債務抵押證券(CDO)、結構性投資工具(SIV)等結構性投資產品。

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反省

今個星期的賓架手記，大口仔將以"大口仔"的身份而不是"Tabo"的身份以第一身的感受去寫，寫的是最敏感的題目─雷曼迷債事件中銀行及銀行銷售員的責任。

先申報利益，大口仔無持有任何雷曼相關資產，家中老爸卻在中銀買入了"迷債"，數額雖然有限，但大口仔及家人為免打擊老爸迎接孫兒的大好心情，到今日都未向老人家宣佈他當日買入的"迷債"本金有機會損失大部分。

大口仔於銀行工作，由於工作性質以放貸為主，銷售投資產品為副，加上去年晉身管理層後已甚少直接向客戶銷售投資產品，但眼見今次雷曼事件引發公眾對銀行從業員的大肆批評，我還是想多事地以行內人身份加多把嘴。

早兩天看明報一則有關雷曼苦主的故事，講述一位年過60的老婦人靠拾荒為生，來港十多年只外出吃過兩次飯，一次在兒子中七畢業那天，另一次與女友人到大家樂用餐，但因為從來無去過大家樂食飯，所以連在大家樂點餐都不懂....

辛辛苦苦工作，為了丈夫為了兒子，儲下52萬老本，一向以定期為主進行最卑微的增值活動，但兩年前某一天，"銀行經理"介紹有一種"息高"、"穩陣"、類似定期存款的收息產品給那老婦，老婦聽過介紹後，因為"相信"銀行經理，將52萬老本全部買入那"息高穩陣"又類似定期存款的產品收息，兩年來一路收息無誤，直到雷曼出事收到"銀行經理"電話為止....

坦白說，大口仔睇完這故事後都眼濕濕，覺得故事中的主角好慘，亦對銀行與客戶之間的信任關係崩潰非常無奈，我反省自己，反省同事，反省雷曼事件中銀行從業員是否有欺騙客戶？

大口仔唔排除樹大有枯枝的可能性，但亦相信大部分銀行從業員都一直盡心盡力為客戶提供服務。在雷曼事件中，如果銀行銷售員有向客戶提到有關產品與幾間公司的信貨評級掛鉤、雷曼為擔保人、雷曼倒閉對產品的影響，客人聽完後仍然因為一句"相信銀行經理"而購買產品，最後出現違約事件導致有投資損失實在與人無尤，包括我老爸....

兩年前，雷曼的信貸評級同匯控一樣，有幾多人知道雷曼於兩年後會極速倒閉？有幾多人知道由雷曼擔保的CDO有機會變得一文不值？事後孔明容易做，但試問有幾多人於兩年前夠膽同可以清楚講出由雷曼擔保迷債的潛在風險？政府官員、金管局、立法局議員及大學教授都唔見得咁有見地，反而出事後指指點點撈政治油水的就大有人在....

作為產品分銷商，銀行的最大責任在於令客戶明白投資該產品的"所有相關風險"，客戶亦有責任細閱投資產品的資料，在肯定自己對投資產品的了解已去到一個合適的程度後，才簽名作實購買任何產品，基本上同大家買股票前要做功課一樣。但問題係，銀行樹大有枯枝，客戶亦十之八九不會"揭"投資產品的任何銷售文件....

我相信購買任何投資產品同購買股票都一樣，一定要清楚自己的選擇，潛在利益在哪？最大風險在哪？因為無論監管幾全面，最緊張你財富的那位，都一定係你自己而矣....

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招行完成收購永隆

擾攘了幾個月，招行終於完成對永隆銀行的首階段收購。

大口仔看招行收購永隆的戰略性意義高於對短期盈利的影響。在財務角度看，招行要全面收購永隆需要動用約300億港元內部資金，換來的資產未必有想像中的高質素，無疑招行透過是次收購可一舉獲取多個香港的金融牌照，但收購帶來的協同效益有幾大呢？我諗需要兩至三年先可以明確知道。

眼前招行透過發行300億人民幣次級債為是次收購進行融資，付出的利息約3.6%，究竟招行將這300億投放在國內市場定用來買永隆好呢？大口仔相信對招行股東黎講係一個好有趣的課題。

我會在分析招行的文章內再次為大家深入分享招行收購永隆的看法。

招 行 完 成 收 購 永 隆

(星島日報報道)永隆銀行（096）及招商銀行（3968）昨天宣布，招行收購永隆銀行的買賣協議於昨日完成。　　

交易完成後，招行及與其一致行動人士合共控股永隆銀行百分之五十三點一二股權。根據收購守則，招行及與其一致行動人士須提出無條件強制性全面收購建議，並按例以每股一百五十六點五元的相同作價向永隆小股東提出全面收購。　　

受收購完成消息刺激，永隆午後裂口彈升至一百五十六元，貼近全購價。至收市升幅略為收窄，報一百五十五點一元，升百分之六點二三。　　

永隆銀行昨同時宣布一系列人事變動，七月剛辭去工銀亞洲（349）董事兼行政總裁職務的朱琦，將出任永隆銀行新一屆行政總裁兼執行董事。
　　
同時，招行行長兼首席執行官馬蔚華、副行長張光華及李浩、招行投資銀行部總經理鄭先炳均獲委任為永隆銀行執行董事。至於伍氏家族的伍步高、伍步剛及伍步謙調任永隆非執行董事。

後局

美國救市方案被否決，人人都以為世界末日，包括大口仔本人，但市場先生往往喜歡玩弄群眾，即日來個反高潮，問你服未？

當冷靜下來細心推敲"救市方案"的後局發展，得出的結論係方案於第一次呈交眾議院通過唔到反而仲好，我係咁樣諗的....

1. 方案未能"首讀"通過，令全球金融市場大波動，各地政府已經有切膚之痛，即日澳洲、法國及中國官員走出來"嚴重干預"美國內政，大力呼籲美國議員要通過方案，同時自己亦無可奈何地增加本國的救市力度，造成全球政府同時大救市，效果一定好過美國單拖救市。
2. 大口仔相信方案最終"必定"會以某種形式獲得通過，某種形式的意思是加入更多有利美國納稅人的條款，昨晚布殊放風話將存款保證金由10萬美金加到25萬，結果令最後通過的方案必定更龐大及有利市況。
3. 方案被否決後，全球政府已加快推行刺激經濟方案及各種救市措施，市場明白當中風險後，大口仔相信於股市層面會既急且快地調整到底，對投資者來說未必係壞事。

我相信今次金融風暴已經進入"後局"，美國政府已強勢對市場進行干預，將美國各金融機構進行整合，主要的商業銀行剩返五間，分別係美銀、花旗、富國、高盛及摩通，美國金融業的"交易對手風險"於整合後將大幅降低，市況會趨於平穩。

反而金融風暴的風眼將會從美國移向歐洲及亞洲，富通及B&B已經為歐洲的金融風暴揭開序幕，往後要看歐洲人能否似美國般以狂風掃落葉的方式將較弱的金融機構接管或合併，整個金融風暴亦會隨住歐洲金融業完成整合步入"終局"。

幾時？不遠矣....