華能國電：倉內其中一隻大落後股，年中煤價回落時曾經跑贏大市，但年尾因煤價再度上升而跌至52週低位。無賣出華能原因係看好國內電價改革將於未來一年內完成，以華能所持有電倉的規模及質素，現價完全未能反映其真實價值。沒有在高位$6.7放出當然可惜，當時電價改革未有眉目，事後看是應該套利的，或至少在跌穿50天時止賺，這點值得反省。
中煤能源：11月份在確定煤價上升時買入，在國內政策大力整合煤炭公司的背境下，中煤及神華無理由不被看好。由於倉內已有華能，所以當時選擇了中煤，兩者加起來應能有效捕捉國內工業活動復甦的趨勢。12月份煤價進一步上升，中煤的表現亦更進一步，暫未有減持打算。
龍源電力：典型的高增長股，受惠國策傾斜，大口仔在龍源電力上市時獲分配少量股票，一直持有至今，亦相信在未來三個月內會有更進一步的表現，大手增持則會等到其進一步公布業績後才有機會。
盈富基金：於倉內作平衡風險及捕捉市況之用，大部份倉位在1月份以月供方式增持，回報非常可觀，息率亦有3.5%。大口仔非常同意某些投資者所講，唔識分析個股，其實買盈富一樣可以為財富增值，而且你會跑贏市場上80%的基金經理。除非恆指進一步調整至20,000點以下，否則無意增持或套利。
JF及富達基金(台灣)：金融海嘯發生前以分段方法買入，期內台灣股市的反彈速度放諸全球絕不失禮，2009年的回報比中國基金更勝一籌，在兩岸進一步打通經貿關係的背景下，台灣股市仍然可看高一線，無打算減持，亦無增持需要。
MAN Investments：2008年中買入，希望以其捕捉外匯及債券市場趨勢，一度大幅跑贏大市，但隨著美元回落年中的表現相當差，與2008年中的值位比較，回報約有5%，表現不過不失。
2009年12月27日星期日
年檢 - 能源類及其他
2009年12月26日星期六
年檢 - 消費及地產類
蒙牛乳業：9月份將之加入投資組合，三個月的投資回報非常可觀，看好其成為中國的乳業民族品牌。買入時間在確定公司走出氰胺事件，中糧入股合力建立奶源是蒙牛最大的競爭優勢，如無意外應會超長期持有，伺機增持。
波司登：12月份在公布中期業績前加入投資組合，中期業績符合(輕微超越)大口仔預期，業績公布後股價回落，相信係因為市場趁好消息出貨，及後迅速反彈回移動平均線上。我認為現價遠未能反映公司的真實價值，但股價可能要到將近公布全年績時才能見真章。
大快活：11月份在公布中期業績前加入，中期業績符合大口仔預期，亦喚起市場對這隻滄海遺珠的關注。業績公布後1個月間股價升了接近20%，我預期大快活全年派息不會少於$0.48，相對大口仔的買入價派息率高於7%。除非股價再大幅上升，否則不會出售此優質股份。
大平洋恩利：較少提到的持股，但其實大口仔一直少量持有，原因係本人極度看好魚產品行業前景。公司已經過了大幅舉債擴張的階段，未來一兩年會是收成期，預計未來一兩年的業績增長率會高遠20-30%，已增加持股至"有意義"水平。
領匯：一隻極不受市民或部分投資者歡迎的股票，但無損其投資價值。8月份加入投資組合，11月份增持，現價相對買入價的股息率達5.5%以上，我未入夠貨，但相信領匯可於未來1-3年繼續每年保持最少10-20%增長，會超長線持有。
2009年12月25日星期五
年檢 - 金融類股票
年尾，為自己的投資組合作簡單的年度檢討：
匯控：仍然是倉內主力，經今年初供股、低位增持及以股代息後，佔組合約20%，比自己所訂的持倉上限高出一截，但認為張受惠加息週期、美國經濟復甦及上海上市等因素，加上估值仍然比正常水平低20-30%，非常惜售。會待好消息盡出後才考慮沽出越額部位。
渣打：今年賺得最多的股票，營運表現異常出色，管理層言行一致，暫時受美元反彈所累，年尾的股價只能與大市同步，好有興趣再增持，目標持倉已經訂在興匯控同一水平。
中人壽：今年賺得最多的股票之二，憑藉其國家親生仔角色，加上中國的壽險業務前景秀麗，是投資中資金融股的不二選擇，有機會於2010年頭增持。同CKM一樣，我認為未來一段日子，投資中資保險股的回報將少幅優於內銀股。
宏利：跑輸大市的持股之一，大口仔沒有在$160以上減持宏利，事後看來不是明智決定，但我對宏利洗太平地後的2010年表現甚有信心，近期股價已升回配股價之上，有力挑戰50天線或更高，短期內應不會增持，只讓其慢慢升回合埋價值。
民行：IPO抽到少量股份，股價表現失望，但大口仔認為2010年中小型內銀股將跑贏大型內銀股，若民行股價繼續不合埋地下跌至合適水平，大口仔會增持。
以上股份均會受惠加息週期，佔大口仔持倉約30%，有信心以上組合於2010年跑贏大市。
2009年12月23日星期三
2009年12月22日星期二
成長
刺激的2009年即將過去，大口仔今年同所有股民一樣，一起經歷了投資市場上的喜怒哀樂，經驗值提升不少。但有經驗不等同有錢賺，對股票有認識卻可能越識越死....
點樣先可以成為投資市場的大贏家？紀錄投資決定、嚴守紀律及不時作出檢討是不二法門。
過去兩年，大口仔作出過不少錯誤決定，當中包括相信匯控可於金融海嘯中獨善其身、沒有在低位大手買貨及過早賣出出租物業等等。不過，有一點大口仔卻可以引以為傲的，就是大口仔筆記內的所有內容都100%真實，沒有紙上交易、沒有神奇的高賣低買、沒有自吹自擂。
當大家為匯控跌至$28坐艇而心情沉重之際，大口仔當時同各位一齊排排坐，不過我卻確信匯控在金融海嘯後會變得更強，最光輝的日子遠未到來。
當大家不相信股市可見底回升，大口仔不停強調資產分布的重要性，身體力行在低位逐步入貨，再以月供方式迫自己建倉，認為熊市是長線投資者的好朋友。
一年過去，盡管不完美，在下亦未能預測市場回升的速度，但總的來說，大口仔資產組合的財富還是陪隨著大口仔對投資市場的認識一同成長。
展望明年，個人不相信像2008年底的風暴會於短期內再次發生，但資產價格波動隨退市安排出現卻是不容置異的，2010相信會是另一個充滿機會的年頭，投資者要多加留意，賺多D！
另外，不時收到各位讀者對不同股票有關買入價及投資價值的詢問，請恕大口仔能力有限，在下希望對各位讀者負上最低限度的責任，不懂的我真的不敢亂答，請見諒。
2009年12月21日星期一
調整....
終於有個似樣少少的調整，相信今個浪跌穿上次杜拜低位的機會不少....
內房股被"超人"一聲喝退，早幾日唔醒水走鬼的投資者眼白白看著今年升幅化為烏有，今次故事教訓投資者，係人家的場玩就要識睇眉頭眼額，特別係呢個叫"中國"既場。唔想咁？唔好係佢地個場玩囉！話分兩頭，今次內房股調整為大口仔日後建倉提供了良好機遇....
金融股跌還跌，但仲係有譜的，就算中人壽今日尾市跌得深，都係因為之前太硬淨之過，中人壽係大口仔心目中係納入"越跌越快樂"一類，其餘匯控、渣打隨大市升跌，民行則開始跌入吸引水平。消費股則異常硬淨，相比大市應屬強勢一族，都係那句，要入貨需要多點運氣。
感覺好變態，跌市見到身家縮水反而感到開心....
2009年12月20日星期日
變
早前提過大口仔的股票投資選擇及方法出現了變化.....
從以往只集中選擇金融類股份(>80%)，到現在金融(40%)、消費(25%)、地產(25%)及能源(10%)四個版塊並存。當然，往後的選股絕對不會一成不變的，隨著時勢轉變，以上的投資分佈隨時都可以大幅變化，例如當時勢不好又面臨通縮時，倉內持股便可能大幅套現或轉投可抗通縮的公用股身上。
為甚麼選這四類股票？
選金融股是因為認識，加上金融股的高度壟斷性，所以仍然會以其為股票投資主力。經過金融海嘯一役，金融股的高度壟斷性及行業集中度變本加厲，未來一兩年幸存者的增長已獲保證。現在倉內主要持有匯控、渣打、宏利及中人壽。
選消費股是因為需要，特別是一個處於消費高速增長中的國家。不少人認為消費股的壟斷性不足，但我卻認為消費股的壟斷性不低，其壟斷性源於銷售網絡及品牌認受性，所以我對沒有自主品牌的消費股卻步。現在倉內主要持有蒙牛、波司登及大快活，尚有幾隻目標股票已經審視完畢，會伺機買進。
選地產股是因為增長，這點不用解釋吧？一個國家的經濟增長會引致地產行業的極速增長，這是歷史又是事實。中國經濟處於高速長期是無容至異的，地產股的業績同時增速是必然結果，但問題是國內地產市場既大且複雜，市場又處於群雄割據的局面，一個不小心買中了騙子股，回報是多多都不夠賠的，這個版塊我尚在學習中，亦不急於買進，暫時倉內主力只得領匯一隻，但已將幾間國香港及國內產公司放在觀察之列，乘最近國內房地產業被整頓之時，或者有買進的機會。
最後選能源股是因為時勢，因時度勢，資源股是捕捉經濟轉向的好選擇，而且業務不難理解，若對國策有一定認識，能源股絕對可以為投資組合帶來豐厚回報。現在倉內主要持有華能、中煤及龍源。
大口仔一向重視資產分布的重要性，不同行業在不同階段的表現可以南轅北轍，投資回報亦會相差甚遠。投資者若能掌握不同行業的經濟週期特性，當中再選出值得信賴的好公司，在行業的低潮時買進，瘋狂時適量減持，對於提升投資回報絕對有幫助。
2009年12月18日星期五
2009年12月17日星期四
2009年12月14日星期一
2009年12月13日星期日
2009年12月12日星期六
2009年12月10日星期四
波司登2010年上半年業績
波司登昨天公布了2010年度上半年業績，股價先升後急跌9%，股價表現令人失望，但中期業績卻完全符合大口仔預期....
1. 營業額比去年同期升26%至15.6億(人民幣，下同)，大約回到上市前的平均水平。
2. 毛利率升3.31%，估計是減少折扣優惠所至。
3. 分銷及行政開支升大約1億，管理層話主因係收購波司登男士服所至，估計這1億最少有一半用了在賣各類型廣告，例如在鳥巢推行時裝展、請王力宏做代言人等等。
4. 衍生金融工具之公平值變動是由於獲授權的認購證下跌，但原因應是暫時放棄收購的男裝公司生意比想像中好，波司登要於未來以較高代價收購所至，但這點不是100%肯定。
5. 男士裝的營業額約5,900萬，蝕2,500萬，比重不高，但產品主力在7月份才開始推廣，蝕的錢相信主因是賣廣告及開新店。
6. 應收賬佔毛利率降回2.38倍，這是波司登上半年特色，比率相對2009及2008年度有所減少。
7. 轉型至自營店的策略持續，亦是毛利率上升的原因之一。
8. 流動資金充裕，現金及現金等值為35.7億，比去年同期略增。
波司登公布業績後急跌，原因可以有好多，包括市場期望太高、以為現金減少、不滿開支增加、不滿男裝服的表現等等....但我認為上述種種可能的原因都未必成立，波司登的中期業績同自己預估的相距不遠。
大口仔估計波司登全年營業額約50億、毛利率46%、毛利22.75億、純利率17.5%、純利8.75億，以派息比率50%計，現價($1.49)計，PE為11.71倍、息率為5.12%，估計相當吸引。
2009年12月9日星期三
渣打2009年結算期前最新業務狀況匯報
渣打剛公布了2009年結算期前最新業務狀況匯報。
一切同預期一樣，收入及盈利的增長仍然強勁，零售銀行的改革如期進行，業績見底回升。至於中東貸款風險，整個集團有120億美元貸款於中東地區，其中阿聯酋佔4億美元。
如果市場因為迪拜事件而瘋狂沽出渣打，投資者是應該說聲"多謝"的！不過，美元的上升(反彈)浪應不會太快完結，未來一個月是增持渣打的絕佳良機。
大口仔現時最想增持的股票依次是渣打、渣打同渣打....
2009年12月8日星期二
等待
寫這篇文章之時，渣打在英國跌4.8%，現價相當於香港$181。
原因不離迪拜事件的影響，但更重要的是，美元急遽反彈至近期高位。若美元上升，渣打受的影響比匯控大，股價走勢亦會於一段時間內跑輸匯控及大市。
早前雖初步認定迪拜事件屬地局政治事件，其影響性將遠不及雷曼，但鑑於股市升幅已巨，市場需要調整藉口，那刻還是決定暫緩增持行動，只適量增加了消費品及收租股在組合內的比重，當中包括了大快活、領匯及波司登。
我想，當時的策略還是正確的，待渣打明天公布年結前匯報後才作策略修訂不遲。要注意的是人民幣及港元同時盯著美元，當美元上升時，中國及香港的資產價格難免會受影響，投資者不可不察。
現在最想增持的股票依次為渣打、蒙牛及(再次增持)領匯....
2009年12月7日星期一
2009年12月6日星期日
美元升值下的渣打表現
美國就業數據強勁反彈，美元應聲反彈。
早前提過，由於渣打的業務集中在新興市場，但集團股價及表現卻以美元作主要單位，當新興市場貨幣貶值時，渣打以美元作報告單位的業績難免會受影響。自迪拜事件發生以來，渣打的股價表現跑輸大市，但這跑輸大市的表現是由迪拜事件引發，抑或是美元反彈所至，值得渣打的投資者細心思考。
若市場害怕迪拜事件影響渣打的營運表現，那這影響是長遠的抑或是短暫的？若影響屬長遠性，對渣打的估值理應降低。相反，若市場是因為美元反彈而沽售渣打，大口仔認為則是一個吸納(增持)渣打的"絕佳機會"。當然，前題是投資者要相信美元長遠應會趨於貶值，上述的"絕佳機會"才可成立。
渣打的管理層將於星期三，即12月9日作年結前的營運表現報告，以渣打的風格，到時應會對迪拜事件對集團的影響作清楚交代。大口仔對渣打的管理層有90%以上的信任，若到時管理層透露迪拜事件影響有限，但渣打股價因美元反彈而下跌，我會積極考慮在$180左右的水平增持渣打。
另外，波司登亦會於同日公布2010年度上半年業績，到時大口仔亦會盡快為各位讀者跟進。
2009年12月4日星期五
波司登的上半年特性
波司登的年報日期是每年的4月初開始，至9月尾為上半年業績，10月初至明年3月尾為下半年業績。
眾所周知，波司登的盈利部位最大的是羽絨服。閣下會幾時想買羽絨服呢？最大機會當然是冬天時間，即波司登的下半年度。上半年度不是沒有人買羽絨服，只不過懂得在淡季買貨的一般都是精打細算之輩，波司登要在夏天出貨就一定要俾較大額度的折扣才成。
基於上述所提到的情況，波司登的上半年業績自上市以來都比下半年業績差，上半年的營業額、毛利、純利及各項比率都會大幅低於下半年的業績。所以投資者要分析波司登的年度表現，一定要上半年比上半年才可看出實際情況。
分析零售股，大口仔會金精火眼留意其營業額、毛利率、存貨、應收賬及來自經營活動的現金流的各項關係。細看波司登近兩年的業績，有趣的是2008年上半年及下半年錄得的應收賬都奇高，若將之與毛利比較，2008年度比2007年度或2009年度都高出一截，經營活動的現金流更錄得負數收場。原因？大口仔覺得離不開要上市及兌現上市誠諾而作出的"創意會計"行為。
到2009年上半年度，這一比率仍然極高，紙永遠包不住火，同期更受四川地震影響，波司登的業績一落千丈及錄得大額撥備。不過，這情況去到2009年下半年度出現了微妙變化，波司登在存貨沒有大升的情況下錄得自上市後最少的應收賬影字，同時下半年的業績更大幅反彈。
因為有了2009年下半年度的數字，所以大口仔認為波司登2010年上半年度的業績能見度頗高，待下星期出了上半年業績大口仔會再跟進。
另外，大口仔筆記的長期讀者可能會不太習慣大口仔最近的選股(方法)，原因我會在12月尾檢討大口仔投資組合及2010年部署時作較詳細的分享。
2009年12月3日星期四
一隻視全球暖化為天敵的股票
全球暖化，得益的可能是冷氣生產商，但受害的卻是一眾受天氣影響的行業。大口仔早前買進了一隻(應該)視全球暖化為天敵的股票─波司登。
買入，係因為....
羽絨服產品的龍頭企業，有品牌效應、研發能力不弱、零負債公司、現金佔市值38%、在消費品股中的估值明顯被低估、早兩年開始推出四季合用的服裝款式，而且市場反應不俗等等....
我唔知市場低估波司登的原因，最大可能是擔心波司登受天氣影響的程度太高，盈利的波動性較一般消費股高。不過，隨著波司登利用羽絨服產品的品牌影響力推出其他產品，該公司的盈利波動性將大為降低。
最重要的是，波司登2010年度 (2009年4月至2010年3月)已經過了一大半，2010年度上半年沒有2009年上半年的不利因素出現，2010年度上半年業績顯著優於2009年上半年度的機會頗高，加上早前管理層發表聲明，指出11月份開始的銷量比去年同期大增三倍，2010年度上半年及2010年度全年錄得佳績的機會不少。
按目前已知的真實資料，大口仔推算波司登全年最少獲利9.5億元人民幣、以派息比率50%計算，派息4.75億元人民幣，以現價$1.64計，市值約為129億港元、PE12.1倍、息率4.2%。
大口仔會密切關注波司登四季服裝的推廣進度、毛利率、純利率、應收賬佔毛利比率等等....
2009年12月2日星期三
迪拜世界不等同迪拜
王子話廸拜世界不等同廸拜，銀行家應清楚知道貸款的風險所在，不要怨天尤人....
王子即係王子，講得動聽兼一矢中的！
邊個話迪拜世界等同迪拜架？人地迪拜政府係迪拜世界主要股東，邊個話有責任幫自己間"有限責任"公司執手尾架？投資者，包括眾銀行家係想多左、想太多....
王子或迪拜政府財政官員的言論為市場帶來幾點啟示：
1. 迪拜世界的債務問題只限於迪拜世界及其子公司，要賣產要削髮要賴債都好，係迪拜世界的事，同迪拜政府及阿聯酋一概無關。
2. 現在迪拜政府及阿聯酋不是無錢，只係不會幫迪拜世界還錢。換句說話講，問題只局限於迪拜世界那290億的重組債務，仲要由70間債權銀行分擔，火燒連還船的機會不高。
3. 迪拜政府教識我地所謂國企，無論係邊個國家，國家唔一定會將債務攬上身，投資者及銀行家務必留意相險風險，投資亦可升可跌。
2009年12月1日星期二
領匯膽拖大家樂、大快活
唔該，388場次、823膽拖腳341、52....
以上"貼士"，各位讀者有何意見？
大家樂陳主席話領匯加租佢地會增持領匯，大口仔認為係相當聰明做法。眾所周知，領匯的物業組合覆蓋香港40%以上人口，當中又以中下階層為主，這樣的物業組合不正正就是大家樂及大快活主要的目標客戶群嗎？
以往領匯未上市，物業出租不以市場價格及質素主導，令到大家樂及大快活在發展屋邨市場非常困難。到領匯上市，兩雙則一拍即合。你交接近市值租合，我接觸到理想客戶群，市民有更多選擇，股東自然亦樂見其成。
大口仔贊成大家樂及大快活的管理層應該大手買入領匯股票，一來可以對沖租金上升風險，二來可得到免稅的5.2%股息回報(不比兩者的稅後盈利率低很多)，三來(貪心一點)或可得到局外人不能得知或得到的消息或影響力。絕對是公我贏、字大家贏的多贏局面。
大家樂有現金8億、大快活有現金2億，不如大手向TCI取貨如何？
2009年11月30日星期一
大快活2009年上半年業績
新成員大快活今日公布了2009年上半年業績，大口仔今晚跟進一下有關數字....
財務摘要如下：
- 營業額增加5.1%至港幣7.772億元
- 毛利率由上年同期13.8%升至14.3%
- 本期間溢利為港幣4930萬元(2008年：港幣4640萬元)
- 平均股東權益回報率為12.9%(2008年：12.9%)
- 董事會宣派中期股息每股18港仙(2008年：10港仙)
- 每股基本盈利為39.23港仙(2008年：36.75港仙)
大口仔之前講過，大快活今年的業績能見度好高，上述已公布業績基本上符合大口仔早兩天在筆記內提到的預期。撇除幾項簡單的一次性收入或開支，大快活2009年上半年基本上維持到2008年上半年的表現。
因基數問題，大快活的營業額增長比大家樂要好，特別在香港市場方面。不過，兩者質素最大分別在於大家樂的毛利率比大快活高出3% (15.5% vs 12.5%)，這差距主要源於品牌及規模效應、大家樂的成本控制因食品加廠的應用而提升等等。
其餘數字穩穩陣陣、投資食品加工廠的資金高峰期過後可以恢復50-60%的派息比率，令2009年上半年的派息增長80% (由10仙升到18仙)。傳統上，下半年是香港餐飲業的旺季，如無其他不利因素發生，業績應該會比上半年更好。
大口仔維持對大快活的樂觀看法，認為營業額全年可以穩建地超越15億港元，以毛利率12.5-13%計算，盈利可達1-1.1億港元左右，以派息比率50%計算，派息總額介乎0.5至0.55億港元之間。
現價計($7.13)，預期PE為7.8-8.58倍，息率為5.82-6.4%，估值仍然非常合理。
2009年11月29日星期日
部署
迪拜事件令投資市場恐慌，不少人更將之與雷曼事件相提並論。
經兩日思考，大口仔暫時為迪拜事件定調為地區性政治事件，事態發展下去有可能影響新興市場的投資信心，大市借勢調整更大有可能(10-20%)，但個人長期看好新興市場的基礎論點不變。
11月份為投資組合買進防守性較強的股份，包括增持了領匯及新加入了大快活，因為兩者都屬高息一族，令大口仔的投資組合派息率升至2.7%，非工作收入佔整體收入升至10%左右，現金比率約為48%。
依現時情勢看，星期一港股將會大幅回升，但大口仔不會心急追貨，待大市發展多三數天，甚至一至兩星期後，局勢明朗了才買進心儀股票不遲。畢竟，今次除了受迪拜事件影響外，我亦認為是市場期待已久的一次"獲利回套"。
2009年11月28日星期六
食得夠尖大快活
網友話佢覺得大快活的食物好難食，問我點解會買入這種小型公司....
先不論大快活的食物水準如何，大口仔買入大快活的原因好簡單：大快活2009年的業績能見度好高，估值低兼有turn around的利好因素。
記得去年今日，當大快活宣布2008年中期業績，市場對大快活公佈的數字非常失望，毛利率跌之餘更削減派息一半，加上有部分投資者將大快活2007年的特別股息假定為常設股息去計算大快活的息率，得出的結論係大快活經營不善，減派息等如現金流有危險，接著公布全年業績時更每況愈下。
究竟大快活是否這樣不濟呢？
問題出於2008年下半年(即2008年10月至2009月3月)，大快活2008年下半年錄得營業額倒退之餘，毛利率更錄得1%的倒退。不要看輕這1%的倒退，因為這正是大快活2008年盈利倒退的關鍵所在。大快活2008年毛利率倒退主要因為租金、食物材料居高不下及因金融海嘯而推出的優惠增多。時而勢逆，上述三點因素都在今年不復存在，大家樂剛公布的中期業績可以為大快活的投資者帶來莫大啟示。
假設大快活2009年全年營業額與2008年全年相若，即14-15億港元，毛利率由2008年的12.8%增長到13.3%，大快活2009年全年賺1.0-1.1億港元的機會不少。因為大快活要預留資金興建大埔食品加工廠，大口仔將大快活的往績派息比率由60%下調至50%，即2009年的派息若為0.5-0.55億港元。
現價計預期PE為7.83-8.67倍，息率為5.76-6.34%。或者會再有驚喜....
2009年11月27日星期五
獲利回套？
今日一跌就係一千點，在久違了的大跌市中，你有拼了命將持股拋出市場嘛？
2009年的股市由三月份起一路上升，至高位差不多23,000，期間連一次似樣少少的調整也沒有，其實今日這一千點調整，你說是大調整的前奏又得，投資者的獲利回套亦可以(當然係對由13,000-16,000買上來的投資者而言)！
迪拜事件發生後謠言滿天飛，一時話歐美銀行好大獲，一時又話阿布札比定必出手相救。大口仔沒有水晶球，也說不準將來的事態發展會朝那個方向走。不過，暫時相信迪拜世界的影響力遠少於雷曼、為了長遠利益阿聯酋長國出手相救的機會頗大(事實都有石油可賣)、若有關國家出手解決當前困境，火燒連環船的機會甚低。
暫時結論：迪拜世界想長命債長命還的機會大於Hair Cut....
當然，去年沒有多少個分析員估到美國政府會不出手拯救雷曼，作為長線投資者，只要不借貸投資、不孤注一擲，適當分散風險於優質企業上就可以了，不要輕易試圖相信自己可以有預知市場事件的能力。
今日於兵荒馬亂之際增持了領匯，心目中想增持股票的次序是渣打、蒙牛及(再增持)領匯....
2009年11月26日星期四
最高大廈的魔咒
迪拜世界賴債，頓時令中東海灣地區金融市場變得異常緊張....
不由得不信邪，每逢某國家/地區要起"號稱"最高大廈，不出三年當地經濟必定出事，最新的主角正是迪拜。迪拜政府旗下的主權基金迪拜世界主動聯絡債權人，要求容許一筆總值35億美元的債務，延期還款半年。
市場感意外，繼而陷入恐慌，中東國家CDS急升，結果令歐美股市跌過四腳朝天。在迪拜世界的債權人名單中，匯控榜上有名，我不感意外，按道理渣打亦應佔有一席才對，因為參加得中東市場，無理由錯失迪拜世界這個大客。
論影響，若渣打是迪拜世界的債權人之一，這事件對渣打的影響會比匯控大。大口仔翻查過匯控及渣打的2009年中報，發覺兩者同時提到因向中東大型機構貸款而在該期間錄得較大的撥備，未知半年報中所指的機構是否迪拜世界。按年報資料及新聞內容推斷，匯控及渣打在迪拜世界的貸款額(如有)應該不會多於10億美元。
不過，對投資者而言，更重要的是今次事件會否演變成為類似雷曼破產後的系統性風險，我認為以下幾點值得進一步細心推敲：
1. 雷曼與迪拜世界對金融市場的影響性誰較大？
2. 迪拜政府最終會出手救迪拜世界嗎？
3. 中東其他國家又會否被受牽連？
要密切留意事態發展了....
2009年11月25日星期三
因為需要，所以集資
中資銀行爆發集資潮，引發中資六行的小型跌浪....
有論者認為中資銀行集資是未雨綢繆，這點大口仔不反對，但更想指出銀行之所以有計劃集資，從來只會因為有實際需要，好少單單為了未雨綢繆而保留太多閒置資金。
哪中資銀行的集資需要為何呢？答案好簡單─上升甚快的新增貸款總量....
假設某中資銀行的2008年的總股東權益為1,200億，風險加權資產為10,000億，那資本比率是12%。2009年，因國家政策鼓勵，中資行加大貸款力度，新增貸款動輒上升20-30%，若增長勢頭不變，假設新增貸款為25%，ROE為20%，派息比率為50%，到2009年年結時總股東權益變成1,320億，風險加權資產為12,500億(約數)，資本比率會跌至10.56%，下跌1.44%。
下跌一年不成問題，因為只要2010年的貸款保持平穩，下年保留盈利會令資本比率再次上升，但問題係，銀行管理層，特別係國家領度人，是否同意下年內銀的貸款不用增加呢？最新的消息係新增貸款速度不會如今年般快，約下跌10%，即新增15-25%。若明年新增貸款真的是15-20%，內銀又不集資的話，內銀的資本比率好有機會下跌至10%以下。
若今次大部分內銀真如外界預期集資，大口仔認為潛台詞應是明年內銀仍然會按國家指示大貸特貸，因為銀行集資從來只為需要，不為其他。喜歡以資金市為由炒股的朋友要留意了....
2009年11月24日星期二
2009年11月23日星期一
全港最多人反對的股票
無錯！係領匯！
醫生、街坊、保安員、清潔嬸嬸、外判商等等無一不群起反對領匯無理加租，罷市、遊行抗議通通都試過，但領匯控的收益仍然不斷上升，商場照樣翻新，燈火依然通明。
大口仔不想評論群起反對領匯的是否一眾在舊制度下的"持份者"，又或按抽簽制度分配舖位給醫生是否make sense，但由商場內燈火通明的景象可以印證，領匯似乎尚算經營有道。
全港最多人反對？啱哂.....
大口老婆今晚問如果想揀隻股票月供為期五年(當然後補一句最緊要穩陣)市場上有乜好選擇，大口仔不加思索說823是必然之選，其次才輪到2888。可惜，透過中銀月供股票的選擇有限，兩隻心水之選都不在可選之列。
2009年11月21日星期六
賭場
落船，成身"軟賴賴"咁爬返屋企....
我係個種買$200大細都會手心冒汗既人，今次過大海，去了朱古力賭場出了幾次手汗已經覺得不得了，心臟差d負荷唔到。奇怪既係，平時係香港個大賭場返工，幫客戶落注一千幾百萬我又心安理得，信心爆棚。
都話有賭場既地方就永遠有賭仔、疊碼仔出現。唔理你係澳門定香港，賭仔輸錢後永遠都會話無下次無下次，斬手指戒賭，不過，月尾出糧後又好似患左失憶症咁"玩返兩手"，仲越賭越大。
香港呢個賭場，自三月份起又開始人頭湧湧。當一個又一個末日博士被打入冷宮，賭徒們又再興高采烈地大叫"三邊、三邊"、"吹、吹"，盡情投入。
閣下冷眼旁觀？你既事！其他人一樣今朝有酒今朝醉，繼而身家暴漲，冷靜的人就眼看存款戶口的錢收到每月$0.1利息。到你心血來潮想玩返手？Sorry, the party is over....下次請早！
Tabo作為香港賭場疊碼仔既代表，除了不斷為國內大款煽風點火，間唔中抽下水搏打賞之外，仲有乜可以做？
2009年11月18日星期三
Kidding Themselves
渣打及匯控的管理層分別向英國金融服務管理局發出強烈抗議，指出有關當局一刀切的要求銀行提高資本水平及限制花紅的做法不當，當局形同開自己玩笑 (Kidding Themselves)。
大口仔唔肯定英國係咪Kidding Themselves，但可以肯定如果英國一意孤行實行有關措施，大有機會令本已疲不能興的本土金融業雪上加霜，更甚者令已有離心的金融巨賈撤出英國。而渣打主席所講，銀行因政府要求提升而增加的成本，最終一定會落到消費者的頭上。
這不是勝利者的危言聳聽，這是一定會發生的災難後果。
2009年11月17日星期二
2009年11月16日星期一
2009年11月14日星期六
印度上市後的渣打估值
渣打近期的升勢早已超出大口仔的預期，上星期五收報$217....
受惠弱美元、新興市場的高速發展及印度上市的利好消息影響，股價升是合理結果，只是作為投資者，咱們仍然要了解渣打的估值是否仍然合理。
人人心目中比尺都唔同，大口仔能為所讀者做的，是為大家綜合一些可以在網上搜集到的資料，提供一把量度渣打的尺給各位。同檯食飯，各自修行，各位的投資決定只要對自已負責好了。
市傳渣打在印度上市最少會籌集10億美元，以發行價$200計，將發行3,875萬股新股，再加上2009年全年估計賺40億美元，以派息比率37.5%計算，2009年的保留盈利有25億美元。
若渣打於2010年第一季成功於印度上市，計及新發行股票，到時的總股數為20.2億股。2009年的保留盈利加上隻資金額將會為渣打的股東資金增加35億美元至290億美元 (每股資產剩值為$111.5)，有形股東資金為226.66億美元(每股有形資產為$86.95)。
現價計渣打的2010年的PB經調整後為1.95，TPB為2.5。
2009年11月11日星期三
匯控不懂魔法
相對於對手巴克萊銀行在2009年第3季要為貸款大幅增加撥備，匯控的撥備金額在第3季則小幅下跌，這當中沒有甚麼魔法可言，撥備數字的多寡完全取決於管理層在金融海嘯中的風險管理意識。
匯控2008年全年業績及管理層報告 (撥備情況)
大口仔在今年3月份寫了一篇有關匯控2008年全年的撥備情況，文中指出匯控於2006、2007及2008年的撥備金額大幅多於真實的撇賬金額，真正數字為121億美元。這121億美元的"儲備"正是為日後的壞情況做好準備。再加上管理層早於2006年尾已對次按發出預警，然後著手處理美國各類貸款的收數問題，收緊新增貸款條件、重組逾期貸款人的還款金額、甚至最後停接任何新生意。以上種種都令匯控在金融海嘯中比對手更快站起來！
我相信匯控的管理層並不懂任何魔法，第三季的表現是早兩年一點一滴收補錯誤的成果。如果要雞蛋裡挑骨頭，我們當然可以說匯控應一早賣出美國所有貸款組合，但口講批評往往比實際行動容易，在當時的市況環境下要找人接火棒又談何容易？
另外，有讀者問大口仔匯控第四季增派息的機會如何？這個"機會"我真的不懂推算，但作為小股東我就不希望管理層在供股集資後的短時間內開始增加派息。原因簡單，一來監管當局的資本要求未定，保留充足資本有利日後應付任何不可預測情況。另外，供股係因為公司不夠資金，供股是要成本的，供完股後又即時派回給股東，請問有何意義？反正資金留在公司我亦信得過管理層會好好利用，價值亦可反映在股價上，何樂以不為？別忘記，若股東今年都選擇以股代息，所收價值早已超越往年4-5%的回報水平。
2009年11月10日星期二
匯控的第三季 (業績公布)
匯控公布首三季經營狀況，結果比想像中好得多，有以下幾點值得留意的：
1. 按實際基準計算，2009年首三季的業績比2008年好。因為2008年上半年的基數高，所以2009年上半年的業績比2008年同期倒退，但計首三季則已經超出2008。2008年第四季經營環境有幾差大家可能仲記憶猶新，即係話匯控2009年的全年按實際基準計算將會好過2008年。
2. 一如預期，匯融(甚至匯控)的撥備好大好大機會於2009年見頂，好彩的話甚至已經於2009年中見頂，跟據2004-2007一段的做法，未來兩年匯控撇賬比撥備金額高是不難預見的。
3. 英國大做按揭後的壞賬率不如外間於2008年所預計的高，這點大口仔早已指出，因為匯控在逆市下可以揀客，優質客的拖數比率同整體失業率的關連性不大，而按揭的抵押水平亦在甚高水平。
4. 環球資本市場的收入維持高水平，只要一日政府的無償補貼不取消，大口仔看不到匯控這方面的收入會大幅減少。但當政府的無償補貼取消，到時利息上升，匯控股東應該開心都黎唔切。
5. 大口仔口中的隱藏資本開始釋放，今季釋放了約26億，令匯控的核心一級資本比率由第二季的8.8%升至9%，這個數字冠絕歐美大行(渣打供股及配股後的數字是8.4%)，大口仔預期若一切順利，匯控的核心一級資本比率將會由隱藏資本中得到額外的0.8-1%，到時估值將又要重估。
6. 匯控在第三季為債務重估收益錄得35億虧損，但這些是數字遊戲。如果投資者對匯控2008年的有關收益不以為然，那今日就不要對外間說匯控的債務重估虧損嚴重云云。對大口仔來說，兩者都應該減去，看基本盈利才有意義。2010的業績將不受上述項目影響，投資者對匯控表現會更易掌握。
2008年11月的恐慌情況還歷歷在目，一年過去，匯控已經穩穩的站起來擴張勢力。金融海嘯中，匯控沒有在海嘯前麻木擴張、沒有在海嘯中好大喜功、沒有受外間壓力放棄美國市場賴債、沒有為資金壓力出售中國的戰略性資產，匯控亦沒有掩飾自己買入匯融的過錯，唯一做得不好的是供股時機的選擇真的差到加零十，但作為股東還是要充心感謝管理層的努力。
匯控的估值應會被重估，較合理的估值為經調整後的2倍PB、2.8倍TPB。
2009年11月9日星期一
珍惜
"請珍惜眼前人、健康及一切非金錢可換取的歡樂！"
昨天晚上一時感觸寫下這句感言....
星期六晚上與一班舊同學相約去送其中一位友人的丈夫最後一程。朋友的丈夫走時最多三十出頭，與友人剛結婚不到三年，無人敢問當事人原因，但大家對這壞消息都感到非常震驚，替友人感到難過之餘，大家亦不無感觸。
一眾朋友包括大口仔自己都尚未踏入不惑之年，有些甚至是而立之年亦未到，面對死亡大家都顯得有點不知所惜。即使那死亡不是自己最設身的事，內心亦難免餘悸猶存。
回家，看著小小的大口BB向充滿倦容的大口老婆奮力衝前，除了立刻每人"醒"個熊抱之外，大口仔真的甚麼也不想做。我只是在內心暗中問自己，這一年到底花了多少時間在她們身上，答案明顯不過，但再一次改變生活習慣會有難度，但我相信人定勝天。
請珍惜眼前人....
2009年11月4日星期三
最大咀咒
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於投資市場，對各類資產最大的咀咒莫過於"市場一致睇好"....
國債、通賬、黃金、利率、外匯、股票及物業等通通無一幸免，萬試萬靈！早前人們怕美元跌勢不止，大喊美元崩潰之際，美元則神奇地見底回升，兌一藍子貨幣慢慢轉強，除了人民幣。
大家不妨到YAHOO一查，你會發現美元兌人民幣出奇地平穩，而且這個平穩已經穩了一年有多。人民幣兌美元平穩，換句說話即等如人民幣聲稱對一藍子貨幣掛鉤是騙人的，或者當中美元的比重佔99%也說不定。
人民幣兌美元平穩為投資者帶來甚麼啟示呢？
港元同美元掛鉤，美元弱則港元計資產應當上升，若美元轉強，港元資產理應調頭向下，同樣道理亦可套用在人民幣資產身上。Happy investing!
2009年11月2日星期一
招行的第三季
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早前提到中資六行，最有興趣的是中行，原因係估值低及有資產回撥概念，事後證明想法被市場證實。
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20091030/LTN20091030186_C.pdf
到今日，中資六行中，大口仔最有興趣的是招行，雖然2009年第三季的業績在六行中穩守最尾，但當息口回升及供股完畢，一切有關招行的將會不再一樣。
永隆銀行一定是買貴了，但買貴唔代表買錯，只要價格已經反映，壞事將會好快變成好事，整合工作越見順利亦是事實，3年整合，5年成功是管理層的目標，夠長命的讀者何妨放長雙眼？
不過招行現價超貴，若未來2-3個月市況轉差，可等候供股前的3倍PB以下買進，現價計係$16左右。
2009年11月1日星期日
無憂理財
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資產價格在3月份見底回升，到10月見頂回落，錯過了3月的升市，到5月又怕高追，買了又放，放了又買是一般投資者的寫照，小投資者夾在其中真的百般滋味在心頭。
大口仔不是一個好的trader，時間亦有限，要無間段地發掘好股票賣出轉馬止賺止蝕，其實有時都幾煩人。金融海嘯過後，怎樣能夠為自己及家人做到無憂理財成為刻下小弟最關心的事情。個人認為有效進行資產分布的首要任務，任何時候都不可過度投資，更不可借貸投資。
大口仔為自己訂立了一個資產分佈目標，現金、物業、基金、股票，股票之中又分了四個主要版塊，包括金融、地產、公用及消費類。選股選物業當然亦非常重要，亦是最最最花時間的一環....
還有很多有關"無憂理財"概念可以分享，容後再談。
ps. 讀者們，您又有沒有可以做到"無憂理財"的方法呢？
2009年10月29日星期四
渣打首三季度管理層報告
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一如預期，收入增長仍然強勁，業績受惠新興市場的復甦動力加強而續創新高。
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20091029/LTN20091029304_C.pdf
無詳盡的數字分析，但渣打管理層提到壞賬及拖欠比率減少，個人業務回穩及中印兩地上市，著墨雖不多，但已勾畫出未來三至五年的發展方向。
值得投資者留意的是，因為渣打所有主要市場都在新興國家，所以新興市場貨幣兌美元的走勢對渣打的股價有著至關重要的影響，大家不可不察。近日渣打股價在創新高後回落，有部分原因是受到美元反彈所影響，並不完全反映市場對渣打業績的憂慮。
2009年10月27日星期二
分家
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當滙控全力發展保險業務之際，曾受政府資助的同業卻無奈被政府分家，ING慘成為最新的受害者....
賣股償債、賤價賣出優質資產均屬無奈之舉。之前花旗賣了皇冠上的明珠、巴克萊賣了最值錢的iShare、RBS賣盡新興市場的分支資產、AIG賣台灣業務並將最值錢的AIA分拆上市等等，金融海嘯的威力使國際金融業風雲色變，矚目驚心。
相比之下，滙控及渣打仍然保留完整實力，站穩在多個新興市場之上，這當然包括兩行的發源地─中國！
2009年10月26日星期一
滙控的第三季
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滙控將於英國時間11月10日上午8:15宣佈滙融的第三季業績及集團整體的經營報告，觀乎摩通、富國、德銀等對手的第三季業績數據，滙控的第三季表現的能見度不低....
1. Global Market and Banking的收益應可維持上半年的高水平，各地政府為銀行提供的"無償補貼"仍然生效，直到退市為止。
2. 滙融的撥備能否在2009年見頂？2008年初，大口仔大膽估計滙融的撥備情況將於2009年內達至高峰，2009年上半年的撥備水平低於2008年下半年，但往績話俾我地知，滙融下半年的撥備水平往往比上半年高出一截，所以滙融的第三季撥備數字差不多可以斷定滙融的撥備水平能否於2009年內見頂回落，大口仔個人認為機會大於80%。
3. 滙控於各新興市場的收益回穩情況如何？2009上半年，新興市場受到金融海嘯的打擊，收入及撥備情況都維持在不利狀態，第三季滙控的管理層有何預測呢？
4. 新興市場貨幣在第三季大幅回升，滙控的收入有50%來自這些市場，而主要債務則來自歐美，預計新興市場匯率回升對滙控屬重大利多，更大的受惠者是渣打....
加息預期升溫，傳統智慧話加息不利資產市場，但大口仔倉內幾隻主力軍的管理層則應該相當期待加息的到來，滙控、渣打、宏利、中人壽都屬"好息"一族，其餘無龐大債務的持股則屬中性。
2009年10月25日星期日
重整
因為生活方式上的改變，近幾個月能花在大口仔筆記的時間越來越少，有見及此，大口仔決定重整大口仔於網上的各樣發布渠道....
YAHOO HK、YAHOO摩奇、SINA的筆記將會暫停更新，筆記將只會在Blogger、香港討論區、UWANTS及Facebook內的專頁更新，大口仔亦嘗試將Facebook連接了近期大勢的Twitter，有興趣的讀者可以加入。
大口仔筆記：http://tabodiary.blogspot.com
大口仔筆記@香港討論區 (回覆/查看：937 / 105351)
大口仔筆記@UWANTS (回覆/查看：635 / 55206)
大口仔筆記@Facebook (最新擁躉：134)
大口仔筆記@Twitter (10月25日正式開放)
大口仔會在Facebook發表每日股市簡評....
渣打的第三季
渣打橫行了一段時間，上星期終於有突破性的上升走勢，星期五單日升$7.4 (3.7%)，股價終升回$200之上。
大口仔於去年6月以供股配股前的$246買入第一注渣打，期間經歷了金融海嘯的歷練，股價最低跌到$61，在不明股價為何大跌的情況下，本人試過在低位增持，亦持續以月供方式積累，到今天在渣打身上找到的回報是滿意的，而且這個滿意應該還會增加並持續下去。
作為股東，對管理層處處快人一步去處理各種危機與機會，又能在大風大雨中保持派息水平，實在深表讚賞，現在公司正處於幾十年來最佳的位置與同業競爭，孟買及上海上市事宜亦正進行得如火如荼，未來幾年實在好有機會爭上國際一級大行的位置。
上星期的走勢似乎預先宣告了2009年頭三季的好業績，未知今年管理層會否如往年一樣，在監管當局沒有要求的情況下主動向股東匯報經營情況。
引頸以待！
2009年10月18日星期日
2009年10月13日星期二
集資
渣打及滙控上市集資的消息頻傳，前者選印度，後者登陸中國。
集資若用於增強資本，對銀行來說絕對是好事。特別在金融市場尚處於動盪之時，銀行若能用高於帳面值的價錢印股票吸水，對現有股東來說是無本生利。
渣打是印度最大的外資銀行，多年來的努力並無白費，若能於當地上市，除了進一步鞏固其第一外資大行地位外，若最終的集資額真如報章所載，渣打的資本充足比率將可與滙控看齊，再加上在中國上市亦似乎是Just a matter of time，其實力將再上一層樓。
至於滙控則是中國的最大外資銀行，主力爭取中國上市屬無可厚非，而在上海上市對滙控來說有多重意義，幾點利多之前的文章有所論述，此處不再重複。明年四月，當滙控於上海的中國總部落成之日，一雙獅子聳立在浦東金融街時，可能就是滙控回歸老家的重要時刻。
Blog友林奇說紀勤宣布將辦公室搬回香港是意在言外，早前記者會背景板上那些簡體中文字特別剌眼。大口仔除了感同身受外，對滙控來說這似乎是另一個無可厚非。
2009年10月12日星期一
闖
到國內出差數天，目的地是中國的首府，去年替中國完夢的北京。
沒有上海人那不可一世的態度，北京人給我的感覺是老實純樸，但又不失財大氣粗的中國特色。
宏偉的機場、比地標更地標的鳥巢及水立方，還有那比香港國際機場大三倍以上的首都機場，都使大口仔口中念念有詞地嚷著"祖國真偉大"、"中國人民終於都站起來了"等充滿中國特色的口號。
不過我想問，北京人(或中國人)，真的容得下王府井及大冊欄上林林總總的LV店、GUCCI店嗎？
現職崗位有機會讓大口仔隨意去闖，我就盡情去闖。中國很大，我等香港仔不宜自卑又自大地屈在井下，每天自怨自艾地嘆著甚麼懷才不遇，上天對我不公平等無料透頂的口頭禪。
做人要有夢啊！高昆發表有關光纖理論時才30出頭，做中大系主任時人家還以為他是學生。誰說香港不能有下一個高昆、下一個李嘉誠呢？共勉之！
2009年10月5日星期一
同場加映 - 加強銀行監管
G20討論了多次應該如何加強對銀行的監管，當中兩大範疇是花紅制度及資本充足比率....
有關花紅制度似乎已經落實，具體地說是要求銀行對員工的花紅應該分幾年而非一次性發放，花紅的組成部分亦應該認權股等與業績掛鉤的形式發放。對此，歐美等大行都應該無乜異議，因為不該有的已經有了多年，出得黎還預左要還，遊戲規則變了就只好接受，反正對業績沒有大影響。
另一方面，資本充足比率還未有定案，事關此項對所有銀行的影響太大。若相關比率定得太高，則大部分歐美銀行要進行第二輪再集資，相反定得太低則沒有意思，因為不夠信服性。有報告指出若有關當局對銀行的第一級資本充足比率定在10%以上，資本雄厚的銀行如滙控及渣打都要再集資不可。
作為投資者，我會想知道銀行資本比率的提高會否影響銀行整體盈利及行業內的競爭情況會否因是次改革而改變。第一點難以說明，因為銀行的盈利能力雖與資本比率要求有關，但更受貸款質素及業務性質影響。至於第二點，大口仔認為這是汰弱留強的另一種形式，結果不言而諭。
2009年10月4日星期日
經濟反彈 + 退市 = ?
簡單一問，請讀者以常識答之 (對！又是common sense)，假若全球經濟作V、U或W反彈，只要不是L形，各地政府因害怕通脹而實行退市措施，結果會怎樣？
當前形勢，各地政府誓要將通縮變成通脹救市，所以運用了各樣方法向市場放水，包括買入銀行債券、資產抵押證券及透過中短期貸款把利息壓在不尋常的低水平(即有等如無)。這樣的做法維持了一段長時間(現在計是一年，估計最少去到明年中，即一年半)，通縮被財政手段殺死於無形。
短期的通縮不見了，那通脹應該重臨，但會是惡性通脹嗎？可能性不是沒有，但微乎其微，因為問題屬全球性，大家有的問題就不是大問題了，情況等同通縮(你有通縮問題嗎？我的國家也有，不如一齊印銀紙啦！)。同理，當通脹問題成為全球問題，通脹也不是成為大問題，因為G20可以共同協定退市措施，以防惡性通脹的出現(如有)。
是故今次金融海嘯，由於各地政府史無前例地大量向市場放水，L形衰退如日本的迷失廿年發生的機會大為減少。相反，全球經濟以V、U或W反彈的機會大為提升，但無論以何種形態反彈都屬反彈的一種。經濟一反彈，政府退市似乎是Just the matter of time。
好，反回文首的問題：假若全球經濟作V、U或W反彈，只要不是L形，各地政府因害怕通脹而實行退市措施，結果會怎樣？
大口仔認為結果明顯不過，經濟反彈 + 退市 = 經濟反彈 + 利率上升！而因經反彈引起的利率上升亦是各地政府所樂見的，同時可以殺死通脹於形成之前。由於這是Just the matter of time的問題，大家不妨想想在利率上升週期對那些股票最有利，先行部署。
於銀行業而言，利率下跌週期對中小型銀行最有利，之所以今年初大口仔冒著被人擲蕃茄的危險向各位提到本地中小型銀行股的投資機會。當時的看法是中小型銀行必定可跑贏大型銀行股，事實係最後連大市都跑贏埋！
今時唔同往日，若利率見底回升，站在高地的輪到坐擁大量存款的大型銀行....
2009年10月1日星期四
2009年大口仔家庭的資產組合 (第四季)
大市在第三季仍然節節上升，大口仔在第三季除了賣出物業套回現金外，並無太大的投資行動，仍然月供渣打、宏利、中人壽、盈富基金，讓財富一路滾上。
除此之外，經反覆研究後，在第三季亦動用6%資金，買入領匯及蒙牛，打算長期持有，並預留額外兩注資金作增持準備。
期待中的大調整在第三季並沒有出現，但本人並不相信大市可以長升不跌，由於工作、利息及投資收入都相對穩定，為大口仔家庭的投資組合帶來充足的現金流，亦開始享受複息帶來的樂趣。
希望當初訂下的目標可以提早兩年達標 (2011年)。
現時持倉情況：物業收租 (0%)、股票 (20%)、基金 (10%)、現金 (70%)
長期持倉目標：物業收租 (20%)、股票 (45%)、基金 (20%)、現金 (15%)
月供股票及基金：宏利(0945)、渣打(2888)、中人壽(2628)、盈富基金(2800)
現時持倉股票及基金：匯控 (0005)、渣打 (2888)、宏利 (0945)、中人壽 (2628)、華能國電 (0902)、蒙牛乳業 (2319)、領匯 (0823)、盈富基金 (2800)、MAN Investment、富達台灣、JF台灣。
月供股票金額佔每月收入：27%
非工作收入比率：8.5%
儲蓄率：10%
其他目標股票：大家樂(0341)、大快活(052)、稻香(573)、利豐(0494)、恆安(1044)、李寧(2331)、恆隆(0101)、瑞安(272)、SOHO(410)、東方電氣(1072)、工銀亞洲(349)、北控(0392)、中糧(606)、青島啤酒 (168)。
2009年9月27日星期日
香港還有星光嗎？
最近迷上亞視的亞洲星光大道及台視的超級偶像，今早花了一個早上追看了亞洲星光大道到台灣與超級偶像的選手們作PK賽的情況(今晚亞視都會播，遲一日)，賽果是5比1，超級偶像大勝。
有時覺得香港好多事情都是這樣，一味講天賦，但後天努力及培訓卻完全欠奉，不同行業間的生存空間亦相當有限，真正肯在不同領域上下功夫的人不多。好像亞洲星光大道的參賽選手，其實大部分的天賦都不錯，把聲好靚是經常聽到的評語，但一去到台灣，給人家專業的樂評人洗禮，有天賦無技巧的"特色"立刻表露無遺。
還望香港的選手們不要氣餒，大口仔相信香港還是有懂聽音樂的人支持你們，只要你們續續努力加油就成！
2009年9月26日星期六
雙城記
匯控昨日高調宣布集團行政總裁辦公室將從倫敦搬回香港，集團行政總裁更會兼任亞太區主席，原來的亞太區主席鄭海泉則只保留匯豐中國董事長及台灣區主席的職務。匯控的六名執行董事將平均地長駐倫敦及香港工作，一場匯控自編自導自演的"雙城記"即將上演。
作為匯控的長期股東，對匯控最新的人士變動深表歡迎。有人認為上述變動宣傳效果大於實際作用，但大口仔認為上述變動清楚的告訴匯控的投資者，匯控的未來在東方角度，選擇將大腦放在在東方之珠，除了可加強集團對亞太業務的掌握，以集團行政總裁出任亞太區主席，更是將亞太區業務升格為"首要市場"的證明。
我估，若不是當年匯控收購米特蘭銀行成為英國結算行時對英國政府作出了某些不正式承諾，匯控可能在兩年前已經"遷都"了。不過"註冊地址"並不重要，反正匯控集團接受英國監管定香港監管都一樣，匯控的傳統"沒安全感"管理不會因為註冊地點不同而改變。重要的是，股東們是否認同匯控押注東方的舉動！
還有一點鮮人提及的，就是匯控在重組後，原有六名高層，五位繼續向紀勤匯報，只有鄭海泉一人會"直接"向集團主席葛霖匯報。鄭海泉的變動，讓鄭生有更多時間專注發展中國業務，向集團主席直接匯報，更間接將中國及台灣的業務等級升格，為匯控在上海A股上市及早部署。
今後，匯控將在倫敦及香港擺下炮台，以雙城陣式發展業務。不論是新興市場的有錢人或公司要到歐美發展，或反過來歐美客戶要到新興市場發展，匯控都能以統一的標準為客戶提供務服。
幾時由"雙城記"變成"三城記"呢？這是股東們引頸以待的！
2009年9月19日星期六
少隻鬼
剛過去一個星期有關銀行業最Eye Catching的新聞，大口仔認為是英國萊斯銀行籌唔夠期還錢俾政府，變相要受政府制肘一段更長時間，要俾高昂的保護費、優先股息、被迫放貸等等。
說他矚目，不是認為銀行倒閉潮會再來，事實係今天大型銀行要倒閉政府都唔會俾。相反，大口仔認為事件可以充分反映市場上的投資者比大部分人想像的聰明，識得區分那些銀行是金融海嘯的輸家或贏家，我亦一段時間無聽到有人話受政府資助的銀行比保持獨立的銀行更好的廢話。
匯控的歐智華早兩星期前層經講過，金融海嘯後僅存的"國際"大行只餘四家，包括摩根大通、法巴、匯控及渣打，其餘不是規模較少就是接受了政府注資，納稅人不願看到受助銀行發展國際業務，將國家的錢用在海外。我認為make sense，如果當日東亞擠提接受政府資助，然後一個"屈尾十"話要去中東拓展業務，情況都幾好笑。當然，事實係呢種情況一定唔會發生。
要經營國際業務的難度亦比一般人想像的高，看不懂的更會說那些是炒賣收入，但競爭減少了只會帶來兩個結果，市佔率及邊際利潤上升。
人說多隻香爐多隻鬼，幾時都係越少人競爭越好....
投資銀行如是....
商業銀行如是....
中國乳業如是....
買乜？你話呢？
2009年9月13日星期日
不公平競爭
事實上，全球大部份銀行在金融海嘯中都處於不公平競爭的狀況....
政府擔保發債、大手買入定息資產、將短息壓低過正常水平、大額或全數擔保存款安全等等措施令各大銀行在海嘯中的競爭都不再一樣。當然，大環境係有錢齊齊搵格局，差在搵多定搵少，有冇手尾跟。
好了，上星期美國財長話經濟已經穩定下來，雖然暫不加息但會適時收回救市措施，首先考慮的是撤回政府擔保發債。局勢發展下去，次序應該是逐步撤回救市措施(今年第四季)、銀行拆息回升(明年上半年)，然後才到政府考慮加息(明年下半年)。
逐步撤回救市措施有利實力較強的銀行搶回競爭優勢、令拆息回升，拆息回升又好大機會引發商業息率及按揭息率回升，繼而影響資產價格。
這場不公平競爭即將落幕，弱者倒下了的市場被強者蠶食，世界又回復到優勝劣敗的正常狀態。
2009年9月12日星期六
2009年9月6日星期日
筆訓老曹
上星期信報鬧出小風波，舊老闆林行止先生可能或者有機會因為曹志明先生在"志雲飯局"中亮相後，作出不適當言語，在個人專欄中以文字筆訓老曹。
文章當然寫得好，錦裡針，句句腰到舊部痛處，更將曹Sir神聖光環摘下，爆出投資者日記的曹仁超是集體創作(同原是物語一樣！)。林生說雖然有關財經的內容99%出自曹Sir之手，但非財經的內容如時事、政治等則99.999%非曹Sir操刀。
大口仔自大學開始每日讀信報，當時是孔少林及方桌如當時得令的年代，可能年代較近的關係，當時我總是先讀孔、方，然後才到曹仁超的投資者日記，接著是社評及林行止專欄。可以說大口仔對政治及財經相關文章著迷都是由信報開始的....
對於今次林生筆訓曹Sir，大口仔起初的感覺不是太好，可能心裡認為聽故事還是保持完美的比較好，但又認為林生說出的都是事實，那在信報轉手後兩年多的今天說出真相亦屬無可厚非。今次事件只是茶杯裡的風波，還望兩老不會因為今次事件關係由"交深言淺"變成"交淺言又淺"就好。畢竟，幾十年的合伙關係及識於微時的那段經歷，都不應被"講錯幾兩說話"抹掉。
只要信報能繼續保持一貫的專業水準，大口仔會繼續支持信報的。
2009年9月5日星期六
荒謬
大口仔想問各位市民俾4.8萬蚊一個月請呢位羅生做他口中所謂的"手板眼見工夫"有乜感覺？
大口仔想問如果呢單野發生在私人機構呢位羅生唔駛炒的機會有幾高？拎得返退休金的機會又有幾高？
唔好同我講一小撮人唔代表全部公僕，因為整件事的荒謬之處在於呢位中級公務員做出嚴重違規事情，被廉署跟進後都唔駛被人辭退，每個月仲可以出4.8萬糧兼有"鬥大聲"人士代表發聲，公然聲稱"做野唔太落力"之餘同時爭取唔駛跟機制減人工....
羅生，請你俾心機做好你的社會服務令，不致令納稅人的血汗錢"完全"白廢，要打麻雀請返歸打！
辯稱工作沉悶才入竹館耍樂 蛇王勞工處主任判社服令 《蘋果日報》
【本報訊】負責落區訪問的勞工處職業安全主任，當值時 3日內兩度到麻雀館「大戰四方城」，然後偽造統計表格，廉署人員接報全程監視他。安全主任早前在九龍城裁判法院承認公職人員行為失當罪，辯方昨澄清他並非因升職無望，缺乏工作熱誠，為了報復而犯案，而是太熟悉全是「手板眼見工夫」的工作，感到太悶才犯事。他最終被判社會服務令 240小時。 記者：戴國輝
被告羅開發（ 50歲） 19年前加入勞工處，案發時月入 4.8萬元。辯方昨指被告沒有案底，認罪顯示悔意，他又是家庭經濟支柱，即使判最重的社會服務令，也願意遵守。
廉署接投訴即跟蹤
由於被告的背景報告指，被告曾向感化主任表示，他加入勞工處多年，近年因升職無望，對工作不再有熱誠，為了報復才犯案。裁判官羅德泉因此要求辯方澄清。辯方大律師林田鈿強調，被告犯案並非報復，而是他工作多年，經手全是「手板眼見工夫」的工作，感到沉悶才犯案。裁判官最終判被告 240小時社會服務令，屬最重的社會服務令判刑，又提醒被告，此判刑等同即時入獄，切勿掉以輕心。案情透露，被告案發時是職業安全主任，需到店舖巡查，訪問店員，撰寫視察檔案，呈交上級。廉署接獲投訴，派員跟蹤被告，發現被告於去年 6月 18日下午近 2時，到油麻地甘肅街勝利麻雀館耍樂，逗留約一小時後離開。同月 20日被告再到該麻雀館竹戰，又是下午近 2時進入館內，約 3小時後才離開。
聲稱曾經視察 15店
被告於 6月 18日至 6月 23日，向上級呈交 15家店舖共 15份視察檔案。他聲稱於 6月 18及 20日，共巡視了 10家店舖，但按廉署監視及查問店舖所知，被告並沒有巡視任何檔案上的店舖。至於被告聲稱於 6月 23日巡視了 5家店舖，其中三家位於葵涌及油麻地的餅店，均向廉署人員證實當日沒有勞工處人員到訪。被告在警誡時說，僅在午膳時間往麻雀館。
2009年8月30日星期日
知所進退 (2)
每次論政，總能引起激烈討論，若為了"收視"加"捐款"，看來大口仔筆記往後應以論政為主，論財為輔。
本來不欲對上一篇"知所進退"再發表任何意見，網友對文章有意見是正常，正反相方的討論激烈但不失理據，實屬可喜之舉。不過，看到某個"匿名"朋友認為市民是政府的小股東、立法會及行政會議是大股東後，不禁"再"有感而發。
不用翻看教科書，只用常理去想(對！大口仔是COMMON SENSE主義者)，都會知道一國應以民為本，公共機關在得到市民的授權後才可履行任何權力。公務人員之所以稱為公僕，是因為公務人員是"公"共大眾的"僕"人，市民大眾實為所有高中初級公務人員老闆，政府的主人翁。
在私人公司的層面來說，管理層因私利做出不利大股東的行徑時有發生，作為當事人實應據理力爭，不可將"鬥大聲"合理化，處事亦應按既定機制實行，避免在社會引起不必要的分化，誰是主誰是客要學懂分清楚。
作為大股東，對於政府這公司的管理層屢次向員工作出欺善怕惡的讓步，完全不按機制行事，感到憤怒是應該的，無奈的是，咱們完全無委任管理層的權力而已。
還有以下兩點澄清，以正視聽：
1. 初級公務員原來的建議減薪幅度為0.96%，遠低於高級公務員的5%。
2. 公務員的薪酬機制已考慮了私人公司的花紅收入，不能說公務員在市況好景時無任何得益。
大口仔不才，找到前公務員事務局局長平叔一篇有關公務員薪酬機制的鴻文─《薪酬政策合理 政府處理欠佳 》，理據及論點比大口仔的清晰百倍，有興趣的讀者可以一讀。
2009年8月29日星期六
Banker，你小偷不如！
時日讀信報，畢老林引述北大學者Michael Pettis的文章，指出各Banker的社會地位連妓女也不如....
身為Banker的一份子，我認為Michael Pettis不應再隨意詆毀性工作者，性工作者(即妓女)的社會地位實在大大高於Michael Pettis口中的Banker。
最少，性工作者是正當職業，工作是明買明賣的合法交易。Banker呢？受著交數的壓力，被迫兜售一些可能連自己都看不懂的結構性產品。金融海嘯殺到，大批客戶喊打喊殺話要回水，部份更話要買起Banker唔會好貴，總之成本比輸"I Kill You Later"平一截....
人說做Banker是陪笑行業，客戶幫襯前，Banker總是裝起一副笑樣，引人落搭。我說客戶的心情好比女人，賺錢時當你正牌股神，感謝介紹"雷曼債券"、"I Kill You Later"。輸起錢黎話要買起你全家，投資幾百萬但個個都話對投資產品"零認知"....
說Banker妓女不如，倒不如說Banker連小偷也不如。
因為小偷有選擇權，但Banker無，焗搶！
2009年8月23日星期日
知所進退
冒著俾人家再鬧"憎人富貴嫌人窮"的危險，大口仔要再一次批評個別香港公務人員。
上星期五香港高級公務員協會開記者會，批評政府在薪酬調整及首長級人員退休後就業等問題搞分化，減高級公務員人工之餘，又提高他們的退休就業門檻，還聲稱現時部份員工「做野時唔會太落力」。
市民(即係班高級公務員既老闆)都未出聲批評你班友仔成日掛住辦工時間上(喊)網、午飯時間去左竹戰三個鐘然後虛報工作紀錄，你班PK居然自己爆響口"做野時唔會太落力"？然後又話要暫停減人工？你老闆(即係市民)仲查緊新世X時件有冇管商勾結，你地又救膽話政府提高退休高官就業門檻唔啱？
雖然大口仔都贊同減高級公務員人工但唔減中初級公務員人工係不公平，但SORRY，個結論係應該一齊減，唔係一齊唔駛減。
咩叫考慮通脹同士氣因素？你知唔知2008年到2009年上半年香港有幾多私人機構裁員減薪減花紅？在私人機構工作的香港人既士氣同荷包又有邊幫同我地考慮？
好少贊同梁振英的觀點，但最少他敢言，請各位公務員(包括紀律部隊)"知所進退"。
2009年8月22日星期六
領匯房產基金(0823)
上星期為投資組合買入領匯房產基金(0823)，作為增加非工作收入及平衡風險之用，買入價連手續費為每股$17.041....
大口仔仔細研究過領匯上市後的營運數據，認為領匯未來三年的最少可保持10-15%的增長，基金減持亦早已被市場反映，減持完畢甚至會成為股價上升的催化劑。
會繼續伺機買入。
2009年8月16日星期日
再好的股票都可變成投機項目
投資同投機有乜分別？
一條對任何投資者來說都屬老套不過的問題，閣下有乜體法？
這兩星期用了不少時間研究兩隻心儀以久的股票，恆隆地產及大家樂。
結果是失望的，不是兩間公司的基本因素不佳，只是在金融海嘯下，兩間公司的市價仍然偏貴，現價買入同投機無分別。你可能會問，買恆隆同大家樂呢類管理作風穩健，有增長潛力的公司都算投機？
大口仔認為算！因為兩間公司的股價已經充份反映了，甚至透支了兩間公司的秀麗前景，現價買入的安全邊際有限，即回報亦好有限，但若公司的秀麗前景有任何不利變化，損失卻可以好驚人。
大口仔認為$140以上買入匯控是投機，$50以下買入匯控是投資，只要心目中對目標股票有確切的認識及估值，投資者遇到任何突發事件亦不用驚惶失措。
記住，再好的股票都可變成投機項目。共勉之！
2009年8月15日星期六
招行供股
招行將以不多於10供2的比例在年底或明年初進行供股，集資約180億....
對大部分人來說，銀行進行供股是種禁忌，大多數人認為是銀行不掂之舉，但實情又是否同"大眾智慧"有所出入呢？
Well，大口仔的想法比較奇怪，同渣打及匯控供股一樣，我非但不覺得供股是不利消息，如果供股不是純粹因為資不抵債而是希望增強資本的話，供股若有人肯供是多多益善的。
渣打早前公布好業績同時配股，目的是要由"好"升呢去到"最好"的層次。至於招行，收購永隆已證明買貴左超多，商譽減值令資本充足比率降至"頗佳"水平，雖然有母公司照住唔怕出事，但供股似乎是必然的選擇。
以週五的收市價計，招行的歷史PB約為3倍。在逆市中招行值唔值3倍PB？見仁見智！但我對供股後招行的興趣反而有所增加。
會為大家跟進....
2009年8月9日星期日
何謂炒賣收入？
每次匯控出業績都會引起不少爭論，由早前的債務公允收益(虧損)，到2008年下半年匯融的商譽減值，再到2009年上半年匯控環球資本市場錄得巨額收益，都引發市場中人的一陣爭議。
以2009年上半年業績為例，有評論認為匯控的環球財資部錄得62億美元收益，銀行是靠政府預先公布的入市策略中謀取暴利而來。聽來合理，但大口仔發覺提出上述講法的人鮮有引用匯控業績內的真實數據作進一步分析，卻又可一口咬定匯控這62億收入都是政府救市所至，甚至有人提出上述收益只是紙上盈利，銀行用來招搖撞騙。千萬個不明白之餘，大口仔亦不禁失笑。
銀行的財資收益一向存在，收益數目按市況不同而轉變，不同的銀行對財資收益有不同的演繹，確實不易理解。以匯控為例，他將財資收益分為兩部分，分別是環球資本市場及環球銀行業務。環球資本市場主要以交易定息投資工具、利率、外匯、股票及結構衍生產品獲利。環球銀行業務則利用銀行的閒置存款進行資產負債表管理，投資於不同的收息產品，即俗稱的"借短拆長"。另外，環球銀行業務亦包括幫客戶管理存款等託管業務。
從上圖所見，除了交易定息投資工具的業績，在2008年因市況逆轉而錄得大額虧損(共54億)，其餘業務一向都能夠保持穩定收入。在2009年上半年市況回穩下，定息投資工具不用再作大額減值，匯控財資收入大增是必然結果。無錯，在匯控的財資收入賬下，定息投資工具及股票交易的業績波動性較大，但其餘各項業務的穩定性在過去幾年是當相穩定的。大家去銀行買賣外幣，廠商透過銀行訂立利率合約的過程中，銀行利用本身的業務優勢從中取利，不見得是一種純粹的炒賣行為。
講真，銀行的賬目的確不是一般投資者可以輕易看懂，投資情緒亦確實較易受市場氣氛所影響而作出不理性行為。作為個別投資者，不了解便不投資是合理的，但千萬不可受市場上為數不少的"雜音"所影響，人云亦云。
2009年8月4日星期二
渣打2009年上半年業績及管理層報告 (讀後感)
大口仔相信大部分投資者對渣打今天公布創紀錄的半年業績，但同時又宣布配股行動都一頭霧水。我只能夠話，渣打2009年上半年業績強勁，決心在非洲、中東及亞洲做國際一級大行，一切亦按其計劃進行。
可惜管理層怕短時間內進行第二次供股市場未必接受，決定配股而不是供股。若渣打因配股事件跌落160樓下，大口仔會分段增持渣打持股50%以上....
2009年8月3日星期一
匯控2009年上半年業績及管理層報告 (讀後感)
初步檢閱過匯控2009年上半年業績，對大部分股東來說，這是一份有驚喜的上半年業績....
“It may be that we have passed, or are about to pass, the bottom of the cycle in the financial markets,” HSBC Chairman Stephen Green said today in a statement.
時間有限，只寫下幾點值得留意的地方：
1. 不計債務收益(損失)，盈利同比倒退22%，以相同幣值計，盈利同比倒退9%。
2. 利息收入因拆息下降收窄，但孳息擴闊提供的"無償補貼"足夠抵銷跌幅有餘。
3. 一如預期，減值幅度大幅收窄，抵消了壞賬撥備的升幅。
4. 進一步確認匯融的撥備金額好大機會在2009年見頂。
5. 英國的個人銀行貸款業務穩定，壞賬額不如外間想像在2009年上半年大升。
較詳細的分析會於稍後刊登....
2009年8月1日星期六
匯控2009年上半年業績及管理層報告 (業績預告)
5個月過去，對匯控的股東來說，這幾個月彷如隔世....
同一班管理層、員工、無大改變的運作模式、市場定位，這五個月換來的，是兩種截然不同的市場估值。各大中小型投行對匯控的估值，大部分由30-40水平調升至60-85水平，作為股東，除了繼續密切留意公司的營運狀況外，根本不值得隨大行報告起舞。
繼早前公佈了2009年第一季的營運狀況後，匯控星期一收市後將公布2009年上半年業績，大口仔所關注的有以下幾點：
1. 匯融的撥備及撇帳情況。
2. 各項投資工具的"回撥"金額及資本水平。
3. 息差、存款總額的升跌幅。
星期一，自有分曉！
2009年7月27日星期一
富國銀行(Wells Fargo)2009年第二季業績
富國銀行早前公布了2009年第二季業績....
在美國各大銀行當中，我對摩根大通及富國銀行最有興趣，2月份的時候，大口仔說過歐美銀行的業績在2008年第四季見底，其中以摩根大通及富國銀行的表現最好，一攻一守地面對金融海嘯的挑戰。
採守勢的是摩根大通，但只局限於商業銀行及零售銀行業務，在投資銀行業務方面則仍相當進取，並在2008年中收購了貝爾斯登。如果摩根大通是守，巴菲特做大股東的富國銀行則屬全攻型。不理政府反對，截花旗糊"搶購"美聯銀行，在金融海嘯中差不多成為唯一擴大了資產負債表的美國銀行。
進取換來的，是2009年第一及第二季的問題貸款大增、撥備大增。市場對富國第二季業績的即時反應是看淡，看淡的最大理由應不離問題貸款大增及撥備未見頂等理由，富國股價當晚應聲下跌4%，最多跌6%。
但看畢整份業績，大口仔對富國仍然充滿信心，問題貸款及撥備大增都是富國收購美聯前已經計算好的，關鍵是收購後美聯的資產的惡化速度有無超出富國管理層的預期。別忘記，富國的第二季業績雖然錄得問題貸款大增，但盈利及存款仍然是破紀錄的數字，集資償還政府貸款的現金亦準備就緒。
美國第二大行的寶座在望，富國努力！
2009年7月26日星期日
2009年7月25日星期六
2009年大口仔家庭的資產組合 (第三季)
2009年第二季過去，期間恆生指數由低位回升30%以上，大口仔在第二季期間的投資活動亦開始變得活躍。
最大的變動當然是放售了收租物業取回現金。當初放售物業，主因是1-2年內家庭有換樓需要，自己對後市亦唔見得看得通透，所以在6月初將持有收租物業出售套利，減債之餘取回現金伺機再入市。
其餘的投資活動，包括在低位增持了匯控、宏利、渣打(除月供外)，以月供方式繼持買入宏利、渣打、中人壽及盈富基金。投資主調仍然簡單，我認為未來兩三年是買入歐美金融股的絕佳時間，會繼續伺機買進。
若計入賣樓利潤，大口仔在今次金融海嘯中已完全收復失地有餘，擁有更多匯控、宏利、渣打、中人壽及盈富基金的股票。暫時未決定第三季除月供外會不會再增持股票，但個人傾向將賣樓所得利潤作長期資產部署。
現時持倉情況：物業收租 (0%)、股票 (30%)、基金 (10%)、現金 (60%)
長期持倉目標：物業收租 (30%)、股票 (35%)、基金 (15%)、現金 (20%)
月供股票及基金：宏利(0945)、渣打(2888)、中人壽(2628)、盈富基金(2800)月供股票金額佔每月收入：23%
非工作收入比率：7.5%
儲蓄率：13%
目標股票：大家樂(0341)、大快活(052)、稻香(573)、利豐(0494)、恆安(1044)、李寧(2331)、康師父(322)、中海外(0688)、恆隆(0101)、東方電氣(1072)、工銀亞洲(349)。
2009年7月24日星期五
輸完又黎賭過
事隔一年，投資市場又再次變得熱鬧....
有人話過銀行業已死，因為投資市場變得死寂，失去客戶的信任，賺錢途徑只剩貸款一途。但事實呢？大部分投資者抱著輸完又黎賭過的心情，又再樂透地重投市場懷抱，各式各樣的投資工具又再應運而生。
大口仔看不到銀行業將會死去，相反，我看到數家大銀行因競爭對手退場，盈利在2009上半年創季度新高，而這個新高好有機會在一兩年後繼續高下去。
這次金融海嘯，大贏家當然係能夠睇準市況低買高沽的專業投資者，至於能堅持長期持有優質股的長線投資者，即使未能及時撈底，到今天的損失亦早已大幅收窄，兼享持股未來的升值潛力，算是輸少當贏的一群小贏家吧！
至於輸家，要數一眾對持股所知不多，但卻聽信明燈饞言而急急將優質股割價求售的一眾散戶。
不過，最可悲(惡)的大輸家，還是那些對投資一知半解，卻又言之鑿鑿地向別人作出投資建議的個別人士。說他們可悲(惡)，不單純因為他們的投資建議不準確，事實上世上亦無人可以百發百中，但請問有需要不誠實地向外發布人工製造的"投資組合"嗎？有需要因市況轉變而刪除已刊登的文章嗎？
真是可悲、可惡，亦可笑....
2009年7月22日星期三
中環在線：特首胞妹做渣打大中華揸弗人
老細，妳係得既.....恭喜！
中環在線：特首胞妹做渣打大中華揸弗人 《蘋果日報》
今個月初，渣打集團（ 2888）宣佈 John Peace由暫代主席升格為正式主席，三星期後再有人事躍升，現任渣打中國區總裁曾璟璇，將會升職為大中華區主席，以後成間銀行大中華區業務就由佢一個人打骰。另外，現任渣打新加坡總裁林清德，會升職為渣打中國執行總裁兼常務副主席。兩個都會喺下個月 15日正式出任新職位。
原職位由林清德頂上
曾璟璇係香港特首曾蔭權胞妹， 92年開始加入渣打， 05年 3月出任渣打中國區總裁至今短短 4年，渣打喺中國嘅業務急速增長達 12倍，增速之快，其他銀行望塵莫及，就連渣打亞洲區行政總裁白承睿都開口讚曾璟璇喺呢 4年嘅表現「非常出色」！至於接曾璟璇總裁職位嘅林清德，喺 06年 3月調任新加坡總裁一職至今，佢去星洲之前，曾經擔任渣打中國區全球企業部總監、渣打中國區營運總裁，重新執掌內地市場可謂毫無難度。
2009年7月19日星期日
摩根大通(JP Morgan)2009年第二季業績
JPM出了2009年的第二季業績，一如預期，業績在2008年第四季見底後一季比一季好，主因係銀行不用就資產價值再作大幅減值，反而為信貸組合撇賬對整體業績相對地沒有決定性的影響，因為有數得計。
以下幾點值得各位記存：
1. 營業額創新高，因為不用為固定資產作大幅減值。
2. 信貸成本比第一季輕微下降，或者可以話係持平。
3. 股票投資由第一季蝕10億變成第二季的賺7億，受惠於市況好轉。
4. 平均存款量持平，但繼續受惠息差擴闊。
5. 新增貸款大部份受政府擔保或貸款比率的70%以下，風險大減。
6. 零售銀行業務因信貸質素下降而錄得虧損。
7. 各類貸款的損失率都在上升，但JPM自2008年第三季起開始大增撥備額，壞賬覆蓋率反創歷史新高，預計各類貸款的季度撥備額為25億美元。
8. 已一次過還清政府支助金額250億美元。
9. 第一級資本比率為9.7%，核心第一級資本比率為7.7%，兩者都比2008年為高。
睇完成份季度業績，大口仔更肯定JPM於美國銀行業的皇者地位將更穩固外，如果投資者於3月份受"市場氣氛"影響，相信甚麼銀行業已死的說法而衝動地投售手中優質銀行股，你將會後悔莫及。
匯控的第二季度業績可能會有驚喜....
相關文章：
摩根大通(JP Morgan)的全年及第四季業績
2009年7月18日星期六
澳門的十年 (2)
香港人是否羨慕澳門的十年，見仁見智。
同理，究竟社會主義、共產主義及資本主義誰者較好，大口仔相信這不單是值100萬的問題，各方好友就算留夠1,000個留言都不會產生一個"共識"。原因簡單，這問題在文明社會已經存在了上百年，試問又怎可能在數十個留言間就有答案？
人越大越明白世事很難非黑即白，好人壞人再不是細路哥時般容易分別。細個時，男仔十個有九個都玩過"三國演義"相關的電子遊戲。當年，與大部分人一樣，大口仔最喜歡選用劉備，希望以弱勝強，以正勝邪。
不過，當我對歷史的認識越深，我開始發覺劉備不如我認知的忠，曹操亦不如我認識的奸....
大口仔絕不介意網友們在大口仔筆記內互相以理性的態度討論任何問題，為的不是廣告費或讀者人數，在下反而珍惜朋友們在筆記內留下的所有真知灼見。是故，請便....
2009年7月12日星期日
澳門的十年
噚晚睇電視，講到澳門在回歸十年的得與失....
大口仔相信，總的來說澳門人還是得多於失吧？政府相對的雷厲風行，開放賭權使人均收入大升，甚至超越新加坡及香港，代價是澳門人除了房地產及賭業外，市民對其他行業都提不起興趣，原因好簡單，因為無需要。
賭王話，一個男人做荷官搵萬八，娶個老婆又做荷官又搵萬八，然後可以買車買樓養洋狗，父母叫仔女生性讀書，仔女反問讀書有乜用？
置富有後果，但一萬年太久，只爭朝夕，還是富了再算吧！身為香港人，您羨慕嘛？
大口仔對此無立場，但極度期望香港可以放下無止境的政治內鬥，雷厲風行地去為香港做應該做的事。
試想想，如果這十年不是香港人在內鬥，西九文娛藝術區、遊輪碼頭、港珠澳大橋、廣深港鐵路、第三條機場跑道、十號貨櫃碼頭都一一上馬了，今日的香港還是今日的香港嗎？
咱們當然可以放眼中國，但始終根在香港，無人想香港衰的....香港加油！
2009年7月11日星期六
2009年7月5日星期日
2009年7月1日星期三
2009年6月28日星期日
King of Pop - Michael Jackson
雖然好多人都"自稱"舞台皇者，但在大口仔眼中，真正屬於X世代的舞台皇者只得一個─Michael Jackson。
你可以批評佢戀童廦、整容，或者一切有關MJ的怪異行徑，但無人可以否認佢在舞台上的魔力。當然，大口仔仲係比較喜歡佢以黑皮膚示人的形象，特別為大家送上1983年，盛年的MJ在人舞台上唱的Billie Jean。
此外，MJ的故事亦令大家明白，即使你天才橫溢、即使你收入比平常人豐厚萬倍，只要閣下不善理財，仍然有機會被錢奴役，為錢賠上性命....
審慎理財、量入而出、盡量減少借貸，盡快成為錢的主人是上策！
2009年6月25日星期四
主動
渣打公布了一份與預期相若的結算期前最新業務狀況匯報，總結了2009年頭五個月的經營情況。
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20090625/LTN20090625176_C.pdf
盈利仍然創新高，資產減值趨緩但貸款減值有上升壓力.....
最重要的是，渣打在金融海嘯中，以超出監管要求的披露手法，每三個月向股東們匯報一次業務情況，這種主動管理手法值得一再嘉許。
2009年6月22日星期一
本地銀行 (5)
半年過去，同一份業績、同一班管理層及職員，市場對本地銀行股的看法可以話經過翻天覆地的改變，一眾"大行"年初瘋狂唱淡一眾本地銀行，說因投資收入減少、貸款質素下降令本地銀行連賬面價也不值，但結果如何呢？
大口仔在3月底向各位讀者朋友正式提到本地銀行，認為在拆息低企的環境下，短期內中小型銀行比大型銀行更值搏，從上圖大家可以睇到大口仔有追蹤開的六間本地銀行本年迄今的表現，當中以"工銀亞洲(0349)"最出色，升了70.3%，其餘各中小型行最少都升40%以上，反而最差的是恆生銀行(0011)，只升得7.7%。
以現價計，大口仔認為眾本地銀行的值搏率已經大為下降，長線投資仍然以工銀工銀亞洲(0349)最好，若不怕中國貸款質素，次選是東亞銀行(0023)，恆生銀行(0011)短期仍然會受同業拆息低企的影響，但將受惠內地業務，特別是中央放寬本地銀行在廣東省擴展業務，未來2-3年亦有望跑贏同業。
相關文章：
2009年6月21日星期日
2009 Golden Jubilee Stakes 金禧錦標
蓮華生輝輸了，只能以第五名衝過終點....
自傷癒復出以來，蓮華便好像沒有了以往那份霸氣似的，希望新加坡的勝利不會是她的最後一勝吧！
好懷念過去精英大師、好望角那年代！ :)
2009年6月20日星期六
公平？
好耐都無寫過有關"談職場心得"的文章，一來轉職後工作迫人，每日都忙於適應新工作及找新生意來源，無暇反省自已在職場上的得失，二來發覺坊間不少高人都有持續分享職場技巧，文章的可讀性比大口仔高出太多，所以獻醜不如藏拙。
兩個月過去，6月份的考試亦完了，週末的時間終於可以靜下來整理一下自已的思緒，當中當然亦包括工作上的體驗。
轉職後，可能要管理的人及競爭對手多了，這兩個月聽到最多的詞語係"公平"呢兩個字....
同事會問：老闆，點解佢可以咁我又唔可以？好似唔係好公平！
對手會問：兄弟，點解有D人會咁做爭生意，好似唔合法喎，唔公平！
每一次面對差不多的問題，大口仔都會以三寸不爛之舌，出盡口水令同事及對手"相信"呢個世界係公平既、個遊戲係公平既，你放心繼續做啦！
但其實我心諗，呢個世界邊有公平架？邊個諗到，唔違規，到時就做得快好世界架喇！有好多野亦唔係咁容易可以追究到，你地下下將時間同我研究公唔公平，不如放多D時間做好你份工好過啦！依家出面打緊仗呀兄弟！
你有冇面對(問過)相同既問題呢？你有乜睇法呢？有時間寫少少感想，等大口仔有多D靈感同大家分享多D呢方面既感受....
2009年6月19日星期五
2009年6月18日星期四
2009年6月17日星期三
小心身體
豬流感越傳越烈，雖然殺傷力暫不及SARS，但大家還是小心為上。錢是搵不完的，但健康及家人卻是無價的，祝各位讀者身體健康，家庭和睦。
為昨天的"點解"補上兩句....
大口仔未至於"憎人富貴厭人窮"，自己太太亦是半個公務員，如果今次政府決定高中初級公務員一起按基制減薪，我的家庭入收都會受到影響。
大口仔問點解，主因係唔明白點解政府可以"輕易"不按現有基制行事，既然公務員薪酬基制早已在社會上形成共識，早兩年市況好時亦"順利地"按基制一起加薪，市民當時亦無"憎人富貴厭人窮(包括在下)"之舉，那我實在看不到今次政府要"按基制"減高級公務員薪金但又不"按基制"減中初級公務員薪金的理由。
如果今次政府最終決定只減高級公務員薪金但中初級公務員凍薪同時又不用記數，那訂立基制的作用在哪？遲兩年經濟好轉，我們還需要"按基制"行事嗎？到時香港社會分化的問題又會否繼續嚴重下去？
大口仔完全尊重公務員增薪點的"基制"，同理，已經行之有效的公務員薪酬基制亦需要相同的尊重。
2009年6月16日星期二
2009年6月14日星期日
看誰跑得快
承蒙CUP厚愛，預留一席珍貴的種子位給大口仔參與他所舉辦的投資比賽....
http://hk.myblog.yahoo.com/Chui-Cup/article?mid=13586
賽制簡單，一人揀一隻愛股，由6月14日開始計起直到2009年尾，升幅最大者勝(連股息)。
大口仔選了匯控，理由亦簡單，因為匯控有200億美元資本因金融海嘯的關係被隱藏了起來，如果市況回穩，匯控的合理價值大約在$100-110之間(供股後)，比現價若高50%左右。相反，若市況轉差，匯控的防守性亦較大部份對手為高。
其餘考慮過的有領匯、恆隆地產及大家樂....
2009年6月7日星期日
2009年6月2日星期二
假如沒有六四
你可以話我多仇善感....
你可以話我執迷不悔....
但當我今日掀開信報月刊，看到一篇又一篇有關20年前那場學運(動亂？)的文章，剎那間我還是不能自己，其中最觸動我的有這一句─"假如沒有六四"....
假如沒有六四，中國的貪污問題會更嚴重還是較輕微？
假如沒有六四，中國的改革開放進程會慢了還是快了？
假如沒有六四，中央會收緊人民的自由還是更為放寬？
假如沒有六四，今日的中國還是今日的中國嗎？
歷史的意思是已經過去了的事實，事實不容否定但未必會有對錯。作為一個成年人，大家絕對有能力從已公開的資料中去判斷哪些是主觀意見，哪些是"已經過去了的事實"。
回想二十年前的自己，當時我還是一個不懂事的小學生，在課堂上突然看到老師哭著的叫我們一起看電視新聞，我看到很多槍、很多坦克、很多血，血都是來自中國人的，不論那是從學生或軍人身上流下來....
那刻，不知怎的，我哭了....
"代價"付出了，巴菲特教長大了的我在投資的時候，投資者付出了"代價"就會換來不同"價值"，但與投資不同的是，中國人在六四事件中付出的代價所換來的"內涵價值"永遠無法事前計算，咱們中國人在六四中所付出的"代價"，將來可以換來多少價值是要看還在世的人怎樣從事件中吸取教訓(經驗)，然後一起推動中國整體社會進步。
朋友們，是時候分清歷史與主觀意見，一起面對歷史。
2009年5月31日星期日
2009年5月30日星期六
通脹泡沫
通街都講泡沫，先信貸泡沫、後資產泡沫、再有債券泡沫，大家有冇諗過之後係乜呢？
大口仔大膽講，之後出現的可能是"通脹泡沫"....
今年初無(或者好少)人講美國孳息曲線開始變得陡峭，甚至去到五月，大口仔再次用筆提醒各位美國孳息息差越來越闊，那時坊間的所有報章都未有關注此一趨勢，卻忽然，五月份的最後兩個星期，美國孳息息差成為各大財經報章的頭版，銀湖天峰賣個滿堂紅。
大家睇孳息曲線，除了要睇長短債息差的分野，亦唔應該忽略當中所有年期息率的實際數字。美國國債的1年期孳息率係幾多？答案係0.44厘！2年呢？1厘有找，係0.91厘.....數字話俾我地知，美國政府做左好多措施去拖抵短錢，長債息率亦曾經短暫押抵過令美國貸款者湧去做再按揭，兩項措施都係救(補貼)銀行的部分策略，措施實施的時間性唔需要長，只要有足夠時間讓有能力的美國人去做再按揭便足夠。
美國政府根本唔需要將長債的孳息長期押抵過3厘，相反押抵短錢一段長時間作為對銀行的無償補貼及鼓勵投資卻有其必要。無錯孳息曲線確實可反映市場對未來通脹的看法，但短息自金融海嘯爆發以來從未升過，這數字對投資者又有冇啟示呢？人人話美國政府有難，因為長債越來越貴，但大家如果睇實際數字，30年長債現時是4.34厘，比歷史上大部分時間仲要抵，咁又算唔算有難呢？
當市場話短期內"惡性通脹"即將橫掃全球，但大口仔相信在全球經濟不景氣、出口及消費市場大幅委縮的情況下，大家未來兩年要擔心的是通縮，不是通脹。
2009年5月29日星期五
真丈夫
無意向林少陽再加一腳，但事實係歷史確是在不停重覆，當最樂觀的人都感到絕望時，往往就是絕佳的入市時機。
睇錯一次半次無乜大不了，知錯又敢認先係真丈夫，總好過不少有心人做過講過又不敢認。
大口仔相信林生的公子會永遠以其父為榮....
立論：忍一忍手 《林少陽 - 蘋果日報》
由本欄開張以來，環球股市便升個不停。表面上過去兩周港股於萬八遇上阻力，實際上資金並無離開市場，地產及新能源股份越升越急，後者概念成份極重，頗有 2004年濠賭概念餘韻。究竟這是資金過剩輪流炒作的自然現象，還是升市開到荼靡派對即將完結先兆？值得細心推敲。
一般看法認為，地產商為自身利益通常會唱好經濟，以圖吸引買家入市。大家如果還有印象，九七之後地產商會發言人幾乎年年預測樓市升一成，結果是買家「信一成都死」。今年卻出現怪現象，過往慣性唱好經濟樓市的官商，紛紛轉軚唱衰股樓經濟。日前，鷹君（ 041）主席羅嘉瑞指最近地產股升勢並無基本因素支持，與港交所（ 388）主席夏佳理早前指港股升市只屬虛火前後呼應。
官員唱衰經濟為自己無能推卸責任的誘因非常明顯，大家不必太過認真對待。生意人說一些有違自身利益之言，卻令人摸不着頭腦。難道他們真是良心行先？還是被目前的經濟危機弄得頭昏腦脹忘記身份？不要講別人，就連從未講過滙控（ 005）半句壞話的我，今年 3月竟然破天荒對滙控失去信心，這已成為自己入行以來最大的一件憾事，隨時十年八年後兒子也以此取笑父親當年竟然被當時惡劣的市場氣氛嚇窒。
生意人也唱淡
今次升市究竟是虛火又好，是零息發揮的威力也好，資金全球氾濫已是既成的事實。最近升市由二三線股接力，而且越升越急，對全攻型的投資者，即使還有一段升勢，亦應考慮暫時收一收油了。對於手持現金還未入市的投資者，除非對個別股份特別有信心，否則我的一般忠告是：戒急用忍。
2009年5月28日星期四
海嘯之後
有網友問大口仔賣掉出租物業是否因為看淡後市，為何在眾人都怕"惡性通脹"橫掃全球之時，反而賣出物業....
請容許我用以下幾點總結自己對大市未來一兩年的看法：
1. 我認為金融市場最恐慌的系統性溶解已經過去，但不代表實體經濟會於短時間內復甦。
2. 我認為一兩年內"惡性通脹"不會發生，更長的時間無人可以估到，但相信各國政府不會容許自己國家"津巴布韋化"，我再一次強調"短期通縮長期通脹"的觀點。
3. 我認為香港最懂物業投資的是各大地產商，佢地係"莊"我地係"閒"，二仔底死跟最化算。
4. 我不會理會所謂"牛熊之爭"，我只會計算個別資產的投資價值及值搏率以作投資決定。
5. 下一個較佳的入貨位好有機會在2009年第三季出現。
另外，想再一次重申以下幾點，當係提下閣下仲有我自己：
1. 適當地分散投資於不同行業、資產類別是能否置富的關鍵。
2. 任何時候都不可借錢買股票，因為股票的波動性較物業高，借孖展投資任何股票都有可能被斬倉，匯控的例子會令大家明白即使你的看法無錯，但如果你借錢買都可以一無所有。
3. 要投資物業唔一定要買樓，買房地產股或收租股都可以。
4. 在行業的低潮期買入龍頭股是置富的皇道。
5. 遠離群眾，不怕孤獨。
祝大家贏多d....
2009年5月24日星期日
2009年5月17日星期日
我地盤生意
近日在早會同同事講得最多的一句說話就是"我地盤生意"，例如：
"我地盤生意點先可以搵到多D客？仲要係有質素既客？"
"我地盤生意夠唔夠養得起全部同事？一個都不能少？"
"我地盤生意邊個先係我地米飯班主？每星期俾最多客仔我地？"
講真，今時今日無論做邊行都無邊估可以向你保證乜野，唯有你自已當你的工作係一盤生意去睇，你清楚知道自己搵返黎既生意足夠養得起你自己有餘，你先會安全。
擔任新工作已經個多月，在一個百廢待興又充滿競爭的環境中工作，殊不容易，但我自己當自己攪緊一盤生意，努力去為自己的團隊發展新的生意渠道，不時穿梭於中港之間。
有人可能會覺得辛苦，唔明點解我要做"份外事"，但總有一日佢地會明白，這些所謂份外事其實對"我地盤生意舉足輕重"。
大口仔正挑戰現有的"巨人"，尚有七個月時間....
2009年5月16日星期六
匯控落戶中國
有一段時間無正面評論匯控，不是因為對匯控失去信心，而是早前覺得市場已失去理智，再公開分享太多數據上的分析好像已失去意義。事實上大口仔對匯控2008年全年業績的評論的三篇文章早已寫好，另外一篇關於林少陽先生那篇"匯控還有明天嗎？"的回應文章，都牢牢的記錄在這筆記之內，相信有心人總會有機會看到的。
匯控自三月份公布2008年全年業績至今，期間有關匯控的評論多屬事後孔明之流，不值一提。不過在過去一星期，兩則有關匯控的新聞引起了大口仔的關注。第一則新聞有關中英兩國同意讓雙方企業在對方的股票市場上市，另一則是中國容許港資銀行只要在廣東省成立一間分行，往後就可以在全省開立資本要求較低的支行，兩則新聞都對匯控落戶中國有舉足較重的作用。
先談上市，唔少人認為就算能在上海上市，對匯控整體盈利的影響有限，但大口仔卻認為若最終匯控真的能在2009年或2010年初在上海上市，對匯控的中國業務有深遠影響。除了是商譽上的提升外，在上海上市籌集的是人民幣，匯控集資所得對其擴展中國業務可收"借東風"之效。
此外，中國讓港資銀行在廣東省加速開設分行，亦大大有利於匯控發展中國業務。匯豐銀行在港龐大的客戶群大都在廣東省有營運業務，若匯控能把握今次機會，加速在廣東省設立支行，再加上香港有望成為首個人民幣境外結算中心，對匯控發展中國業務、吸納人民幣存款都屬重大利多。
以上所提到的都不是天跌下來的財富，也不會一兩年內能見大成，上述各種機遇都要匯控的管理層逐一去把握，但觀乎匯控在今次金融海嘯中對發展中國業務所許下的承諾，對中國政府"效忠"的札實程度，大口仔有理由相信匯控會成為外資發展中國業務的大贏家。
2009年5月10日星期日
當美債孳息息差拉闊時
自2003年股市谷底反彈以來，記憶所及美債1年期對30年期的孳息息差從未試過超越3厘，但上週五這"從未試過的數字係3.74厘。
投資設忌跟風，通常市場亮點都會一下子消失得無影無蹤，如果你都睇到美債孳息息差開始拉闊，閣下要做的不是跟風投資債券，而是一邊賣出低風險資產，一邊買入早被市場遺忘的投資工具。
1月份時大口仔談到美債孳息息差拉闊的幾個可能性，3個月後有幾點大口仔是更肯定的：
1. 市場預期長期通脹"好大"機會到來，通脹預期在長債孳息中被反映出來，短期通縮長期通脹的看法被進一步證實。
2. 市場上借長錢的成本越來越高，最終必影響到各個貸款層面，但對投資者而言，加息並不一定是壞消息，只要加息的出發點是預期通脹將會進一步上升。
3. 銀行的財資收益"不但"不會如如外間所想的大幅減少，這方面的收入更像是政府對金融機構的無償補貼，好過去搶。
4. 長息升與美國長債違約風險上升的關係不大，趨勢反映預期通脹居多。
最後補上一點，美元跌並不代表美元系統崩潰，美元跌亦不代表投資者會有所損失，相反，美元對一籃子貨幣下跌對早前因美元升勢過急而影響到資產負債表的個別企業帶來重大利多。
長債上升、通脹到來、美元下跌為投資者帶來一定啟示，又是比市場行先一步的時候了，閣下準備好未？
長債上升、通脹到來、美元下跌為投資者帶來一定啟示，又是比市場行先一步的時候了，閣下準備好未？
2009年5月9日星期六
壓力測試
萬眾期待，美國銀行的壓力測試結果已於本週公開，美國主要的19間銀行其中有10間"肥佬"，合共要籌集746億美元新資本，當中以美國銀行的資金缺口最嚴重，需增資339億美元。
基本的分析各大報章及財經BLOG已經寫了不少，大口仔只想點出壓力測試的幾個重要伸延影響：
1. 壓力測試"要"市場相信美國銀行業的危機是有"底"的，金融海嘯不再是無底深淵。
2. 政府不會讓任何銀行倒閉，如果銀行在市場籌集資金有困難，政府會義不容辭地協助，雷曼事件不會重演，美國金融業的系統性風險大為降低。
3. 美國各大銀行要籌集新資金的方法有三，發新股、賣資產及政府注資。大口仔相信銀行業的最優選擇是發新股(如果有人買的話，如富國及大摩)，其次是賣資產(如花旗賣日本證券行)，賣資產亦包括早已撇帳的所謂"毒債"，為早前公佈的"舊有資產公私營投資基金 (PPIFs)"計劃提供"誘因"(詳見大口仔美國的救市路線圖一文)。
4. 結果公布後，不合格的銀行未必一定成為輸家，但合格的銀行就一定係贏家或大贏家。
5. 早前銀行的估值計入了美國金融業系統性崩潰的風險，但現在系統性風險已過。
未能早著先鞭看透固中緣機，慣以長線投資掛帥卻以短線操作投機的人，今次可謂損失慘重，結果又是重複左一巴右一巴的故事。衷心希望各位無被各種謬論左右而高買低賣，在適當時候又能有勇氣買入被投機者遺棄的優質股票，就算熊市未過，回報亦可以十分驚人的。
當歐美金融股彈回應有價值，股市的反彈亦理所當然會結束，大口仔不會花時間去爭論大市是牛是熊，我只會花時間在低潮行業中選擇龍頭股，然後以"積累"的方式增持。
另外，大口仔無興趣深究龔生的婚外情，但勸所有事業型男士務必對家中的賢內助專一，因為大家在商場上闖天下的時候，就是那位賢內助幫閣下照顧家庭，令閣下無後顧之憂。最近太忙，工作上有太多新計劃想嘗試，自己都忽略了家庭，希望6月過後情況會有改善。
2009年5月3日星期日
妄自菲薄
上星期四睇信報，看到襲耀輝(方卓如)談到甚麼香港的最後十年，說香港30-40歲一輩要發達就要趁中國起飛的這十年上車，其實整個專欄都像教人點樣去賺快錢，點樣趁香港"陸沉"前上岸....
其實駛唔駛咁妄自菲薄？感覺上襲生自從現真身後就開始失去原有的英氣，是否大口仔的錯覺？
這邊廂方卓如悲觀，那邊廂蔡東豪(孔少林)卻認為上海在他有生之年都不能超越香港成為國際金融中心，原因好簡單，因為國際金融中心需要的是包容而不是堆砌及指令式發展，上海沒有蔡生口中的"溫布頓效應"。
大口仔未敢肯定誰對誰錯，但就較為欣賞積極樂觀又有自信的那位，作為香港的新進，還是不要經常妄自菲薄好。
香港出到好似蔡生、襲生這些人材(其實仲有好多勁人但比較低調)，十年內未必一定輸給一眾上海姑爺，而且作為中國人，要發達可以放眼中國，其實一個深圳都夠你玩多十年。
要妄自菲薄？不如留返多點時間一起努力做點成績出來吧！
2009年5月2日星期六
中資六行2008年的貸款質量
意猶未盡，今日比較一下中資六行2007年及2008年的貸款質量變化。
圖的上半部分係2008年數據，紅字代表數字比2007年有所上升，因為大口仔引用的都是問題貸款數字，所以越多紅字越唔好。
值得一提的是逾期貸款及不良貸款的分別，有趣地不同銀行兩者的總額分別可以好大，以工行為例，不良貸款只有1,045億(人民幣，下同)，但逾期貸款則達1,418億，當中的差距工行的管理層是否有信心一定收到賬？圖中的(B)/(A)數字越高，代表上述的差距越大。
此外，建行、中行、交行及招行都有大量逾期貸款年期達3年以上，當中交行逾期三年以上的總額更佔損失減值準備總額的50%，有冇人可以話我知點解？因為阿爺話債仔會還所以唔駛撇賬？
記住，真正的考驗"最快"先會在2009年第三季出現，上述數字係比對2007年及2008年的，初步睇中行、交行同中信行已經著哂燈，中行仲話有回撥效應，交行同中信行似乎危少少。
2009年5月1日星期五
中資六行2009年的第一季
數字背後有幾點值得留意：
1. 點解中小型行如招行及中信行的不良貸款率遠低於各大行呢？市場先生為大家提供了其中一個答案。結論係不要單看數字就話招行的貸款質素冠絕六行，其實招行可能有苦自己知。
2. 阿爺吹雞，各大中小型銀行都不敢怠慢，紛紛增加貸款，當中以中信銀行最勇，以一季增加25.74%貸款"跑出"，貸款增幅比存款增幅多一倍。
3. 六行中只有招行的存款增幅大於貸款。
4. 招行的核心資本比率只有6.54%，送紅股可以增加資本比率，但看形勢不排除有供股集資的可能生。
5. 中行因為歐美資產多於其他五行，2009年反有跑贏同業的機會。
6. 六行在2009年第一季的新增貸款短期內變成壞帳的風險有限，因為錢借出去不會一下子變壞帳(起碼都洗哂借款先)，見真章最快要等到2009年第三、四季。
2009年4月26日星期日
2009年4月25日星期六
生活
忙碌的生活持續....
新崗位的挑戰在於大口仔過往較少接觸這類工作，一上位即時要面對幾位老手的夾擊，同時要接替一位口碑麻麻的前管理人，接手的整個團隊基本上無甚系統，同事們都有心工作但大都處於單打獨鬥的困境。
大口仔要做的是聆聽、回顧、重組及強化，我要用最少的時間去整頓團隊，令所有隊員信任我，甘心為我工作，一起去追回前三個月的時間(還有業績)，我信咱們可以，Yes We Can！
投資方面，仍然無乜值得講，形勢基本上無大變化，但時間開始站在投資者的一邊，大口仔會繼續"積累"資產，懶理市場的起起跌跌。
仲有想同大口老婆講(寫)句"我愛妳"(親口講及在筆記內寫)，多謝妳在背後一直支持我，無左妳我同大口BB真係唔知點攪....
2009年4月19日星期日
贖身
仲記唔記得渣打早前率先(對，又係渣打率先)向本身的債券持有人提出現金贖回要約，投資者可以選擇以息率較高的新債或者現金取代本身持有的渣打債券。
上述做法的作用有二：
1. 將個別人士口中的虛假盈利實質化，所用資金係早前供股所得，但以債價平均跌10-20%計，以股東資金提早贖回已跌價的債券係聰明做法。
2. 新發行的優先債應設有提早贖回條款，新債價跌可錄得債務收益，價升可提早以新債贖回舊債，為將來金融市場回穩後息差收窄先作準備。
繼渣打後，和黃系及匯控相繼做出類似舉動，大口仔即時想到市場的"造市者 (Market Maker)"可能認為債市已發出回穩訊號，所以先下手為強。順帶一提，美國國債的長短債息差進一步拉闊....
報紙及網上有不少文章提到新的會計準則只令歐美銀行的帳目"較為好看"，美國的救市措施粗糙，兩者都沒有實質意義，短期的振奮過後會跌得更深。奇怪的是市場完全無視有關言論，還越升越有。
究竟是別人笑我太瘋癲，還是我笑他人看不穿呢？
另外，據維斯透露，IASB將於七月份檢討有關金融機構所持資產的會計準則，預料將會修例與FASB睇齊，五窮六絕七翻身？各位不妨拭目以待....
2009年4月18日星期六
非人生活
過去一星期對大口仔來說是"非人生活"，晚晚放工返到屋企已經播緊Cue Sir同佢支倚天Q，一日見到大口老婆同大口BB唔夠兩個鐘，都係o個句：忙到爆！
陪大口老婆同大口BB的時間都無，如果再日日寫大口仔筆記應該會俾雷劈，所以4月份大口仔筆記應該會由"日記"變做"週記"，希望以低成本維持運作，或者好似大公司放無薪假咁，希望各倍讀者可以同大口仔共渡時艱。
投資方面，自己看法及做法無大改變，繼續以"積累"為主，若遇上目標資產跌進自己所訂立的買入區會將注碼分兩注買入。個人相信歐美金融股業績在2008年第四季已經見底，樓價的跌幅會少於股票，而且可以為投資組合帶來正現金流，繼續擔心國內金融股2009年的營運環境，不過十分希望自已睇錯。
另外，早前捐贈$2,000給苗圃行動的收據已經收到，有時間會Upload上網向各位善長匯報，大口仔估計額外的$2,000好大機會可以在短期捐出，多謝各位支持。
2009年4月13日星期一
2009年大口仔家庭的資產組合 (第二季)
2009年第一季過去，大口仔的投資策略無大改變，除了因一筆過動用資金為匯控供股而暫停了月供匯控外，其餘各項投資仍然持續，目標股票新加入東方電氣(1072)及工銀亞洲(349)，希望今年內有買入機會。
非工作收入因匯控減派息而輕微收窄至7.5%，現金儲蓄率因暫停月供匯控而升至13%。
其實大口仔個投資組合係好悶的，主要以"積累"為主，同大部份人的想法不同，我相信未來兩三年都係"積累"金融股的好時機。
持倉目標：
物業收租 (30%)
股票 (35%)
基金 (15%)
現金 (20%)
月供股票及基金：宏利(0945)、渣打(2888)、中人壽(2628)、盈富基金(2800)
目標股票：大家樂(0341)、大快活(052)、稻香(573)、利豐(0494)、恆安(1044)、李寧(2331)、康師父(322)、中海外(0688)、恆隆(0101)、東方電氣(1072)、工銀亞洲(349)。
月供股票金額佔每月收入：23%
非工作收入比率：7.5%
儲蓄率：13%
2009年4月10日星期五
由花旗的傻佬盈喜到富國的盈喜公告
2009年1月，有個傻佬天真的說歐美銀行最壞的業績已於2008年第4季悄悄度過....
2009年2月，傻佬認為富國的2008年第4季業績"強勁"，其後富國股價直插谷底....
2009年3月，花旗銀行對外宣稱首兩個月業務"強勁"，外界以懷疑目光待之....
2009年4月，富國銀行正式公佈2009年第一季的盈喜，美股大漲，富國單日升31.9%....
大口仔仍然相信市場對某行業由極度樂觀轉到極度悲觀要一段長時間，相反亦然，投資者的情緒要由多次實在的業績去改變，但市場對歐美金融機構的估值好有可能(或者已經)大幅提升。
復甦的路一定不會平坦，但在行業的低潮中買入龍頭股是人生置富的"皇道"就絕對錯不了，這是同一個傻佬的另一個傻分享。
相關文章 (按日子先後排序)：
花旗與美國銀行的第四季業績 (3)
富國銀行(Wells Fargo)的全年及第四季業績 (2)
美銀、大摩 、德銀唱好業績
摩根大通(JP Morgan)的全年及第四季業績
花旗的傻佬"盈喜"？
本地銀行 (4)
參考數據：大口仔筆記本地銀行分析表
基於前一篇所提到的各項條件，大口仔投資本地銀行股的首選不是恆生、不是中銀，答案係工銀亞洲！
銀行要Back to Basic，貸款在未來幾年都會是銀行收入的主力，銀行間的同業拆息長期保持低企，使中小型銀行的利息支出大幅減少，若銀行本身持有的貸款主要貸給客戶，息差在2009年的改善幅度可以好驚人，收入的增速將可抵消壞賬上升的幅度。相反，大型銀行因為資金苦無出路，一部分又要在同業拆放收取微不足道的利息，2009年將會處於弱勢。
投資相關收入佔營業收入要盡量少唔需要再詳細解釋，越少越好，中小型銀行本來的投資相關收益本來就唔高，相比起大型銀行投資相關收入佔營業收接近10%，中小型銀行的費用收入下跌幅度將比想像中細。
工銀亞洲2008年的營業收入比2007年增長18.5%，是一眾同業中最好的，歷史股息率有4.84%，貸存比率高達99%，2008年的息差是1.55%，單計淨利息收入一來一回可以好到你唔信，投資相關收益只佔營業收入的3%，2009年完全消失又如何？
在母公司的支持下，工銀亞洲近年接收了不少內地來港的客戶，又積極參與本地的銀團貸款，收入增長在未來幾年將可保持。之前一眾大行輪流唱淡本地銀行股，工銀亞洲以PB 0.7倍大平賣，但市場好聰明，工銀亞洲好快就炒上到PB 0.9倍，如果之後因市況轉壞再度大平賣，大家可以考慮下。
PS. 若你相信東亞的中國貸款風險不高，東亞會是一眾本地銀行中的次選。
2009年4月8日星期三
2009年4月6日星期一
美國的救市路線圖
坊間評論美國幾項救市措施大都逐項討論，無幾多人懂退一步，宏觀點看美國整個救市計劃環環緊扣的精妙之處。當大口仔正想寫美國的救市路線圖之際，發覺好友柴娃娃早前寫了一篇類似的文章，確有先見之明，各位有興趣可以到他的網誌一看。
奧巴馬上台後，前後提出或間接影響了多項改革或救市措施，包括 (按先後次序)：
- 聯儲局宣佈動用3,000億 (美元，下同)買入長期國債，同時加碼買入各類資產抵押債券
- 奧巴馬及蓋特納提出擴大政府權力，必要時接管銀行以外的金融機構
- 美國財長蓋特納提出的"舊有資產公私營投資基金 (PPIFs)"
- G20通過監管對沖基金、加大IMF救市基金至5,000億、用5,000億刺激環球貿易
- Financial Accounting Standards Board (FASB)通過放寬按市值入賬會計守則
- 4月8日開始討論重新設立沽空限制 (Uptick rule)
如果投資者將各項救市措施獨立來看，閣下會發覺每一項措施都有不足之處，有些救市措施甚至被評論為不可能成功。以"舊有資產公私營投資基金 (PPIFs)"為例，評論員認為有關措施沒有定價基制，更有人認為在FASB通過放寬按市值入賬會計守則後，銀行根本無誘因出售所持減值資產，因為可以自行回撥云云。
論者的觀點看似言之成理，但當中有一個誤會，就是他們以為銀行在新的會計條例生效後可以將之前"已減值的舊有資產"回撥，但實情係唔可以，因為新例並無追溯權，2008年已減值的資產無法重新按新例計價，除非賣出資產 (引用蘋果日報：美國銀行行政總裁劉易斯表示，修改會計準則的舉動來得太遲，對公司帶來的好處亦非如部份人想像般巨大，因美銀過往已將資產大幅撇賬，故會計準則改動後，只會令每股盈利微增1至2美仙，而非20%)。
獨立地看PPIFs及放寬按市值入賬會計守則都各有缺點，因為PPIFs的框架無法引導銀行出售資產及有效定價，放寬按市值入賬會計守則未能"即時"改善銀行賬目，即使賬目惡劣的部分原因主要是受流動性不足影響，大部分2006、2007年被評AAA級資產的常付能力並未出現問題。
好了，將所有措施加起來看又如何呢？
- 修改按市值入賬會計守則，銀行不能自行回撥已減值資產，若要回撥只有出售相關資產而出售價要高於資產賬面值。換句說話講，修改按市值入賬會計守則為銀行透過PPIFs出售資產提供了"誘因"，加上新例適用於未減值或新購入資產，直接地為銀行及透過PPIFs購入資產的金融機構免除了大幅減值的風險。
- PPIFs為有興趣的投資者提供了無追索權的6倍摃捍資金，以拍賣方式買入沒有大幅減值風險的資產 (因可用現金流等假設方式估價)，以$1搏$6，贏面絕對有數得計，定價問題則可用各種內部定價模式取代市價 (根本無)。
- 聯儲局以龐大資金購買長債及各類資產抵押證券，向銀行體係放水。放水壓低息口有三個作用。第一，減輕有意買樓投資者的供樓負擔，支持樓價。第二，偏低的長息有利金融機構為資產抵押證券定價。第三，錢放進銀行後得兩個出路，一係借錢出去支持經濟，二係買進各類資產抵押證券，兩者都是美國政府想見到的。
- 奧巴馬及蓋特納提出擴大政府權力，必要時接管銀行以外的金融機構，若通過可以為上述計劃一旦被濫用而失敗時買個保險，以免引發新一輸的骨牌效應。
- 各國資產IMF後，基本上東歐危機已經被包底，預防了因東歐金融體系引發新一輪的金融海嘯。
- 最後亦是最新的措施，一方面重新設立沽空限制 (Uptick rule)，另一方面規管衍生工具 (包括CDS)交易，防止對沖基金對市場及金融機構上下其手的空間。
上述的救市路線圖未必一定成功，但奧巴馬政府設計救市策略時的確較布殊政府精確得多，大口仔認為成功的機會極大。不是說計劃成功了股市就會大升，但西方金融體系會開始轉穩，經濟亦會慢慢走出谷底。
還是那句老話，復甦的路還遠，但系統性風險已經降低，如果26,000點你夠膽買貨，點解14000點你唔敢？
不投機、不借錢投資、適當分散風險、在行業的低潮期買入龍頭股、努力買進產生正現金流的資產，致富的路不遠了。
2009年4月5日星期日
2009年4月4日星期六
新一頁
有網友問大口仔工作上的"新一頁"係咪升職，我只能夠話工作上的責任比從前大了很多，管理的人數多了三倍，但人工就一蚊都無得加，仲要去到一個百廢待舉的地方從新建立新秩序，結果可以非常吃力不討好，但我仍願意一試。
當我的新動向在公司公布後，有唔少老友話大口仔傻得可以，唔明白點解我要接受一個吃力不討好，金錢上又未必有即時得益的任命。聽到幾位老友的"意見"，大口仔一笑置之，因為我好清楚自己的事業路線圖該如何走。現階段對我來說，金錢並非一切，Exposure才是重點。公司俾機會我接掌一個我從未做過的部門，從中獲取新的工作經驗，我唔覺得有需要考慮。
有得必有失，新崗位的工作令大口仔這幾星期忙得喘不過氣，不停的與同事面談、無間斷的見客、檢討第一季業績及制定新的工作計劃等工作幾乎已消耗了大口仔所有時間，之後的情況可能會更壞，希望大口BB第日唔好唔認得我。
之前同大家提過可以留意下本地銀行股，在一眾大行"一致"不看好的情況下"逆市投資"。唔知大家最後有無參與呢？趕唔切在大升市前同大家詳細分析(享)原因，覺得有點可惜，之後有時間會再講。
各位的留言大口仔一定會睇，但未必一定有時間覆，請見諒！
2009年4月3日星期五
美國"公平值"會計守則修訂
美國Financial Accounting Standards Board (FASB)昨天開會，通過放寬按市值入賬會計守則，改變主要來自以下兩點 (內容引用信報)：
1. 何時應用公平值：新修訂容許企業對沒有活躍交易市場及是否屬於虧本交易的資產有更大的酌情權，一旦相關資產的市場價格符合以上兩個條件，相關企業可自行以合理模式(如現金流)為相關資產計算價值。
2. 如何為減值入賬：若資產屬"非臨時減值"，即企業肯定會出售相關資產，便須把相關資產的公平值的減幅當作虧損入賬，反映在損益表上。若資產不屬於"非臨時減值"，企業只須把相關資產的信貸虧損(即違約事件發生後所帶來的虧損)入賬便可。
第一點說明了沒月活躍市場的資產以後銀行將可以"合理模式"定價，第二點則明確指出若沒有違約事件發生，銀行不需按市價為資產下跌在損益表入賬。重要的是，新修訂不適用於2008年的年報，但可運用於2009年第一季業績公告。
大口仔即時想到，那些因所持資產沒有活躍市場而錄得資產價格下跌，從而被大量蠶食資本的銀行，資本將因新修訂條例而大量釋放，銀行2009年的業績亦多數不用像2008年般錄得大額資產撇賬(Write Down)，即係話你應該不會再睇到花旗、美林之流的營業額出現"負數"。
那些銀行短期最有利？你估下丫....
消息肯定利好，但程度如何尚要等修訂條文的詳細內容公佈後先可以完全了解，四月中美國各大銀行公布第一季業績時亦可略知一二。
ps. 閣下買左本地銀行股未？
2009年3月31日星期二
忙到爆炸！
最近工作上要翻開新一頁，忙到爆炸！
4月份將有多項重要消息公佈，各位相信丁蟹效應的讀者要小心！
Cue Sir(又名丁蟹)、丁蟹個仔及二波的威力不容小窺！
不過唔信的可以不理。哈~
http://zh.wikipedia.org/wiki/%E4%B8%81%E8%9F%B9%E6%95%88%E6%87%89
2009年3月29日星期日
香港的藍海戰略 - Sevens
噚日大口仔講完自己對香港與上海之間競爭的觀點，勸大家要"修身齊家治國平天下 "，意猶未盡，今天再分享自己對香港未來發展的看法。
大口仔相信大家都會同意，香港回歸後用十年時間與中國融合，在我眼中這十年時間是必需付出的，因為回歸後香港的根在中國，若不好好鞏固與中國的關係對香港將來的發展會造成不良影響。但十年過去，香港對中國的融合工作做得怎樣呢？如果我話工作有一定效果但未盡如人意，各位會反對嘛？即使未盡如人意，但成效倒是有的，最少香港已獲中央確認了金融中心、航空中心及旅遊中心的地位，與珠三角的融合工作慢慢展開，而香港亦獲中央納入五年經濟計劃中一併考慮發展策略。
不過，我認為香港政府仍然未能充份利用本身的競爭優勢，為香港市民謀福利及貢獻祖國。其實香港的競爭優勢從來都是國際化，不論對中國來說或對其他亞洲國家來說也是有優勢的。大口仔唔明白，點解香港唔好好利用國際化的優勢去發展經濟。大家有冇留意今個星期舉行的國際七人攬球賽 (Sevens)？知不知道Sevens一年會為香港帶來幾多收益？這些收益大部分都是來自海外旅客，這當中包括中國旅客，但只佔少部分，其餘多數旅客都來自歐洲、美洲、非洲等地。點解香港舉辦Sevens會成功呢？
其實相對起足球、籃球等運動，攬球算不上極受歡迎，但正因為攬球不算一線體育運動，香港才可以在33年前獲得舉辦國際七人攬球賽的其中一站。得力於香港的國際形象、國際航空樞紐網絡、美食、購物天堂等優勢，經過多年努力，Sevens已經成為國際七人攬球賽不可或缺的一站，亦算得上是最受歡迎的一站。
香港成日都話要同上海競爭國際金融中心的地位，但做起事上來就往往以爭取中國市場為主，嚴重忽略了開拓國際市場的空間，大口仔相信這亦不是中央政府所希望見到的。與其同上海及其他中國城市爭取國內市場，我建議香港政府不如想想如何利用香港的固有優勢去開發世界上的藍海市場。以Sevens為例，香港是否可以發掘多些值得推廣的體育運動、藝術項目及展覽會，將項目引進香港舉辦，一來可以吸引外國人到香港參加及順道旅遊，二來亦可變相令到港旅遊的中國旅客大開眼界，一石二鳥。
至於金融業，要同上海競爭國內公司的IPO市場其實會事倍功半，倒不如吸引亞太其他地區有意到中國發展的公司，或有意大力發展海外市場的中國公司到香港上市，我相信效果總比拉住中央衫尾，叫中央不要讓上海成為國際金融中心，不要讓米奇老鼠落戶上海來得好及有尊嚴。
香港有不少固有優勢是其他中國城市有所欠缺的，若咱們要贏，就要發揮自己的競爭優勢，鞏固現有市場之餘，適時發掘新的藍海市場。香港的官員們都飽讀詩書，這顯淺的道理無理由唔明白的。
2009年3月28日星期六
修身齊家治國平天下
一早起床，正打算拿起CFA Book 3作戰之際，八掛於網上看看一眾網友最近關心甚麼，發覺其中一個熱門話題係中央准許上海於2020年前發展成國際金融與航運中心一事，一時間香港人的自悲感又發作，香港玩完論及邊沿化論又再乘勢而起。
的確，香港的各樣優勢在時代的巨輪中開始慢慢減少，對內又因政治問題而自耗不斷，著實令大部分香港人憂心忡忡。但....擔心有用嗎？
上海要發展成國際金融與航運中心是理所當然的事，大家想心一層，上海從來都是中國的經濟中心，過去因歷史問題令其風頭暫時被蓋並不會持久。論人脈、語言、文化歷史因素、了解內地行情的程度又幾時論到香港同上海競爭？大家不斷為一些必然發生的事擔心是絕無義意的。
好多人在大環境轉變下會覺得好無奈，覺得自己的力量有限又無法改變大局，結果索性甚麼也不做，只剩擔心一途。
但大口仔相信，無論在甚麼環境下都要為自己做最好的準備，提升自己的知識，在能力許可的情況下貢獻社會，正所謂"修身齊家治國平天下"，如果一方面連自己都未準備好，另一方面又只懂批評或擔心香港的將來，結果只會令香港及自己繼續沉淪。
將來的結果無人有能力預知，但當下的努力卻是人人可以掌握的，努力過後，將來有機會身在其坐自然可以有更多空間為香港出謀獻策，若機會輪不到自己，努力過後亦應該無憾。此外，世界之大，大家不妨放眼世界及國內，說不定在可見的將來，大家都湧到國內發展。
說多了，大口仔還是繼續做自己的書蟲好了....
2009年3月26日星期四
2009年3月25日星期三
2009年3月24日星期二
美國的最新救市計劃
美國的最新救市計劃，又名"舊有資產公私營投資基金 (PPIFs)"於昨天正式公布，歐美金融股隨即升過不亦樂乎，看來新任財長對投資者的期望管理還是有辦法的。
要形容該計劃並不複雜，主要係財政部及聯儲局聯手為私營投資者提供誘因，令他們願以用貼近資產真實價值的價格買入"毒資產"。所謂誘因係乜呢？主要係美國官方為私人投資者提供貸款或為其貸款提供擔保，令投資者可以用極平的利息放大資本金去購入"毒資產"。官方提供的貸款或擔保都屬無追訴權(non-recourse)的，換句話講私人投資者只需投入少量資金，即可以槓桿方式買入問題貸款或資產抵押證券。
整個計劃的設計都建立在一個假設之上，無論是問題貸款或資產抵押證券也好，官方認為兩者的現價都受市場缺乏流通性所影響。以問題資產抵押證券為例，其實好多屬AAA級以上的證券都無出現違約情況，但因為市場對所有屬於資產抵押證券的資產都一下子失去興趣，市場上又缺乏新資金提供與有興趣的投資者購入資產，最終形成惡性循環，資產價格一浪低於一浪。
一旦官方為投資者提供槓桿資金，而投資者的損失又設了上限，市場對有關問題資產的投資回報就有數得計。據美國財政部的資料顯示，私人投資者透過PPIFs買入問題貸款的槓桿可以高達6倍，買入問題資產抵押證券則為最高4倍。以$1資金搏取$4或$6回報(因資產質素而定)，只要買入資產的水位夠，美國當權者的假設又沒錯的話，私人投資者以槓桿購入問題資產的贏面不細。
大口仔相信美國政府會指示"國有銀行"投石問路，將部分資產放進計劃中試溫，計劃公布前政府亦一早同幾間巨型私人投資公司傾掂數，只要拍賣一展開，問題資產的定價問題是有機會解決的。拍賣循環一起，政府資金加上私人資金便會為部分問題資產解凍，最後那些因資金較充裕而死抱問題資產不放的金融機構亦將受惠，釋放出的資金會重新為社會提供槓桿。
成也槓桿，敗也槓桿！
曙光雖然初露，但美國的救市路還很長，仲有一籮問題未解決，投資者不宜因一兩日的升市而過份亢奮。
2009年3月23日星期一
Laughing哥的啟示！
近期同事之間的話題如果唔係"港男港女"，就一定係"Laughing哥"！
"Laughing哥"係咪死、幾時死同點樣死，講真，大口仔唔太關心，一來因為"Laughing哥"係因為劇情需要而"去"，我地第三者不宜多言，反而應該祝福佢捨生取義。二來"學警出更"始終係戲一套，生離死別都在做戲，不需過於認真。
但有趣的是，"Laughing哥"起死回生事件完全體現到GenY利用網上力量達成目標的威力！
當"Laughing哥"死去當晚，網上立即風起雲湧，大大小小的討論區都出現要求無線"Laughing哥"復活的訴求，有人更加在Facebook為"Laughing哥"建立群組，設計應用程式。
短短一個星期，總共有超過1,600,000人次用各式各樣方式拯救"Laughing哥"，結果如無意外，無線會順應市民要求，將"Laughing哥"起死回生。
大口仔相信有心有力有時間去推動拯救"Laughing哥"的人，大部分屬於GenY一族，佢地對潮流熱點反應超快，會努力地完成自己有興趣的目標。
事實證明GenY的反應、組織力及辦事能力都絕對不弱，問題係佢地有冇興趣去做，同埋有冇人適當地引道佢地去做....
2009年3月22日星期日
苗圃行動
各位網友，經過一年多的努力，大口仔筆記的瀏覽人次已經由"0"累積增長至超過"320,000"，踏入今年3月份，日均瀏覽人次更升至平均1,500，最高單日瀏覽人次早已超越大口仔年初所訂立的目標2,000人次，達2,646人次。
大口仔講過大口仔筆記的廣告收入，都會全數捐贈"苗圃行動"，以支持中國山區幼童的教育工作。選擇"苗圃行動"的原因是他們提倡「助人自助」的發展策略與大口仔寫網誌的理念相近，我相信知識可以改變命運，有能力的人應該以自己的知識去助幫社會上有需要的人。
今日，大口仔代表大口仔筆記的所有讀者，向苗圃行動捐出HKD2,000，雖然第一次捐款的數目唔算多，但每一蚊捐款都是大口仔及所有讀者過去一年憑知識所換取的。只要大口仔筆記的文章水平及瀏覽人次能夠保持，我有信心今年由大口仔筆記所產生的捐款可以兩倍，甚至三倍於2008年的總數。
往後大口仔亦會嘗試於更廣泛的渠道讓更多的讀者認識。多謝大家支持！
以下係"苗圃行動"的部分簡介：
源起： 1992年某月某日，三位香港年青人在參加了一個到山區考察教育情況及助學的旅程後，深深感到在中國落後地區，對教育的需求非常急切，然而資源卻非常不足。看到這情況後，他們深感自己可以在這方面出一分力，於是便成立了『苗圃行動』。開始的時候，向身邊的親朋好友募捐，籌集了數千元便開始了他們的助學之旅。
『苗圃行動』於 1992 年在香港註冊成立（稅局檔號：91/3859），是一個非宗教、非政治、非牟利的慈善機構。「苗」是代表學生、「圃」是代表學校，而「行動」則表示以身體力行，用實際的行動來幫助中國貧困山區的兒童，使他們能重返校園，並資助重建危校，好讓他們能有一個安全的學習環境，並有計劃地提高師資。透過「實地考察、直接資助、長期跟進」的工作守則，務使善款有效地運用。我們的目標是放眼中國，協助地區發展，使其自力更生，以「助人自助」為發展策略，其口號是——『治貧須治本，基礎在教育』。而背後的信念是中國的進步在於將人口包袱發展成智力資源。
「苗圃行動」與其他慈善團體有何不同
1. 單一目標，以改善中國教育為己任，非宗教、非政治、非牟利的慈善機構，早於1992年9月在香港註冊成立。
2. 透過「實地考察、直接資助、長期跟進」的工作守則，務使善款有效地運用。
3. 行政經費獨立籌措，因此助學捐款百分之一百用於助學，而歷年行政使費均低於助學使費百分之十。
4. 財務公開，公眾人士可隨時檢閱，而每年善款收支結算均依法例由執業核數師核數。德勤．關黃陳方(Deloitte) 會計師行為本會義務核數。
5. 致力跟從國家政策，瞭解地方教育，用已有資源達到最佳效益。
6. 運作公開透明，公眾人士可以成為義工自費參與各項工作，又或成為會員負擔和領導更多會務。
7. 週年會員大會由會員選出一群熱心會員擔任義務董事，負責推行會務和制定方向，而義務董事局會則委任一群會員 執行會內事務。
8. 凝聚社會各界別人士，以不同方式支持本會目標和日常會務，其中包括一般市民，學生，專業人士和知名人士。
2009年3月21日星期六
時間
時間過得好快....
一轉眼，成為大口爸爸已經三個半月。想起大口BB哇哇落地的一剎，還好像昨天發生的事情一樣，但事實是，大口BB已經牙牙學語、識喊識笑識扭計。記得有次幫你剪指甲不小心剪深了一點，看著大口BB手指公流血時那種手足無措的心情，著實難忘。
由大口BB出世到今日，金融海嘯又走過三個月，眼看市況越來越差，身邊朋友安全感越來越少，個個都認為世界經濟有排衰，股票同基金通通都係毒物，美元會崩潰，東歐不行了會影響西歐，西歐不行了會再影響全世界，經濟會一沉不振。
上述看法同2007年的樂觀情緒相映成趣，當時人們談的是搵工跳糟，股市長升不跌，只要有股市直通車，港股可以升上40,000點，中國股市更可有黃金十年，PE升至100倍都不為過，歐美股市嘛，次按只是少問題，不會傷元氣。
時間過了，事後看回，大家不覺得可笑嗎？
大口仔不知金融海嘯後，世界經濟需要多久時間才復原，但無論前路如何，只要做足準備，將資產適度分散，努力工作，平常心看待經濟發展，珍惜與家人相處的時間，生活質素還是會不斷改善的。
2009年將會是辛苦的一年，希望各位保持積極樂觀的心情走過這經濟循環。
2009年3月18日星期三
2009年3月16日星期一
後悔莫及
再多一個銀行家為去年獲取美國政府資金而失去主權後悔，特別....當你絕對有能力在私人投資者手上籌集資金。
富國當然係其中後悔的一員，佢地主席話獲取政府資金要大減85%派息、要用12個星期時間做一個佢地幾乎個個星期都做的壓力測試、要犧牲向員工發放合理薪酬及影響士氣，國有化真係咁有優勢咩？
在可見的將來，歐美銀行(有能力那批)將會盡快還清政府貸款，努力變成"純商業銀行"。
March 16 (Bloomberg) -- Wells Fargo & Co. Chairman Richard Kovacevich criticized the U.S. for retroactively adding curbs to the Troubled Asset Relief Program, which he said forced the bank to cut its dividend, and called the administration’s plan for stress-testing banks “asinine.”
http://www.bloomberg.com/apps/news?pid=20601087&sid=ayqseC8JU2.I&refer=home
2009年3月15日星期日
期望管理
阿財長先生未來公布的處理壞資產方案能否令市場滿意呢？
大口仔覺得一半一半，原因係市場上太多貪得無厭的炒家想向美國政府抽水，要呢班有見好即收？同叫班賊睇到黃金唔搶一樣困難，但財長先生上次一出閘就脫腳的舉動(可能係刻意的)卻有效地為第二次公布方案細節的期望降溫。
期望管理呢家野有時都幾難掌握，或者花旗財長可以打個電話俾香港前財爺，現任特首當奴曾請教下。
Geithner Says He’ll Soon Offer Details on Toxic-Asset Cleanup
By Rebecca Christie and Lizzie O’Leary
March 15 (Bloomberg) -- U.S. Treasury Secretary Timothy Geithner said he will soon provide details of his plan to help banks clean up the non-performing assets that are clogging the financial system.
“We’re going to move quickly to lay out a new financing program to deal with these legacy assets,” Geithner said in an interview with Bloomberg television yesterday during a meeting of Group of 20 finance ministers in Horsham, England. “We have and expect to see a lot of support for this program” among potential buyers of the assets, he said.
Geithner disappointed investors and was criticized by U.S. lawmakers including Senator Kent Conrad of North Dakota, chairman of the budget committee, for outlining plans to address toxic assets without an explanation of how they will work. The Standard & Poor’s 500 Stock Index slumped 4.9 percent on Feb. 10, the day Geithner announced the plan.
Geithner’s program has three main elements: Injecting fresh government capital into some of the country’s biggest financial institutions; establishing a public-private partnership to handle as much as $1 trillion of banks’ bad assets; and starting a credit facility with the Federal Reserve of as much as $1 trillion to promote lending to consumers and businesses.
The Treasury hopes to unfreeze credit markets by providing new incentives to banks and investors to resume trading in mortgage securities and other troubled assets. U.S. regulators are conducting a new series of examinations to make sure banks have enough capital to accept losses when selling these assets, while also planning to provide government financing to the investors who might buy them.
Gauging Interest
More information about the public-private investment plan will be made available in the next week, a Treasury official told reporters yesterday, speaking on condition of anonymity. The Treasury will roll out enough information for investors to gauge their interest in the new program, along with an operational timeframe, the official said.
In the interview, Geithner said the Treasury already is well on its way to starting “a dramatic lending program to help securities markets get flowing again.” He said regulators will ensure banks have a “backstop of capital” to make sure they can “do what’s necessary” to restore lending.
The Treasury also is looking to a new program, launched in partnership with the Federal Reserve, to encourage banks to make new loans. The Term Asset-Backed Securities Loan Facility is intended to revive the market for securities backed by consumer loans, yet it may start with just a handful of deals, according to participants in the preparations.
TALF Delay
Last week, the Fed delayed by two days until March 19 the deadline for submissions of proposed packages of debt that investors can buy with Fed financing. Brokers and investors have had difficulty agreeing over contract terms for the TALF, the people said.
The Treasury isn’t worried if the TALF gets off to a slow start, the Treasury official told reporters. The program is meant to be a longer-term effort to spur new lending, so a slow initial take-up shouldn’t be surprising, he said.
Geithner met yesterday with Chinese Finance Minister Xie Xuren, days after Chinese Premier Wen Jiabao said he was “worried” about China’s investment in U.S. Treasury securities and wanted assurances that the holdings are safe. In Horsham, Geithner said the U.S. and the Chinese focused on their common goal of helping restore health to financial markets and the global economy.
2009年3月14日星期六
匯控2008年全年業績及管理層報告 (有關資本)
資本雄厚一向係匯控的對外形象，但2008年金融海嘯發生後，投資者反而開始擔心匯控的資本水平是否足夠。
投資者的看法向來轉變甚快，以前第一級資本比率有8%以上已經好利害，但今日公眾覺得"嚴重不足"，大風大雨8%邊道夠駛？林少陽先生甚至質疑匯控的資產負債表在2008年下半年全然是兩個模樣。
林生對匯控的質疑主要論點如下：
- 匯控的股東資金"滲水"，總共有274億因收購合併帶來的商譽及無形資產，計算匯控的資本時應該撇除。
- 更進一步，匯控的股東資金應該將匯控的"應收賬款與公平值"差價343億及"未變現虧損"214億同時撇除。
- 無論供股與否，即使匯控的有形資產比率達到3.58%，當前凶險的金融形勢下仍然太少。
先不論林生所引用的多個數字與匯控的年報所載有所不同，但對林生的論點大口仔有以下感想：
- 2008年年報中有關收購合併的儲備有約195億，儲備主要來自當年以溢價發行股票收購匯豐法國及匯融所得，既是以溢價發行股票收購資產，大口仔想不到將此數字記入股東資金的不當之處，加上數字在匯控的年報上已存在多年，說匯控的資本突然滲水嚴重，似乎係林生之前未睇得太清楚。
- "應收賬款的公平值"假設所有貸款於今天收回的價值有多少，大口仔不太清楚有關單位計算此數字時的假設為何，但我肯定銀行處理回收貸款會分多年進行，最終收回的價值就算不多於現價，有關貸款的差價亦會分多年灘分，當中亦有正常還款的現金收益支持有關損失，硬要將有價數目在計算股東資金扣除好像有點奇怪。
- 1,002億股東資金已經扣除了林生口中214億(其實係約250億)"未變現虧損"，此數字的由來係匯控買入資產抵押證券，但資產抵押證劵因市況波動而大跌價，由於資產屬"可供出售資產"，資產的市價只會計入儲備，當真正的損失出現時，如違約事件出現才需要計入收支表。在計算股東資金時，有關減值已經在其他儲備一欄中扣除，咁點解要減完再減？
- 不論林生計算匯控的有形資產數式是否正確，大家亦可大條道理話市況凶險，匯控的資本水平對總資產水平嚴重偏低云云，但銀行從來都係管理風險的生意，以往大家用第一級資本比率去評估銀行的風險水平，原因係計算第一級資本比率時，份母"風險加權資產"已經考慮了銀行所持資產的風險水平。例如借錢俾中小型公司的風險水平高於大型公司，借給中小型公司的資本便會用得較多，令母份"風險加權資產"加大，最後使第一級資本比率下降。好了，現在一個唔該唔用以往的標準，硬要將股東資金對總資產比較，然後話資本比率太低，完全不考慮當中的資產風險水平如何，或者乾脆話無可能估到架喇！咁....又係咪合價呢？
當然，市況絕對有可能發展到之前無人可以估計到的程度，大部份國際大銀行都變得體無完膚，但道理還是要說清楚的....
匯控2008年全年業績及管理層報告 (有關匯融)
匯控的管理層決定斬纜，繼Mortgage Service(MS)及Vehicle Finance(VF)唔做新生意後，Consumer Lending(CL)及Personal Loan(PL)都決定於2008年摺埋，同時一口氣將106億匯融相譽撇賬，只保留信用卡業務。
大口仔相信匯融會陸續將一些有利可圖的業務(包括信用卡)出售予匯豐美國，餘下1,002億各類貸款則透過自然還款、轉按、撇賬及出售抵押品逐年減少，整個過程最少歷時五年或以上。
當然，匯控點追數你未必有興趣知，但作為投資者最有興趣知匯控仲要為匯融新增幾多撥備。不如又先睇一睇數字：
按揭相關貸款：738億 (壞賬儲備：71.13億)
汽車貸款：107億 (壞賬儲備：3.52億)
個人貸款：157億 (壞賬儲備：26.87億)
總摺埋貸款額1,002億 vs 壞賬儲備：101.52億 (10.13%)
上述1,002億總摺埋貸款額中的738億係有抵押的，當然有抵押如果間樓變左負資產都要輸錢，我就當最終要輸40%，即係匯融上述的風險數字係560億，當中的101.52億已經準備了輸。壞賬準備係早兩三年已經預備了的儲備，2009年究道要撥幾多呢？
以MS及VF的前車鑑之，因為唔需要為做新生意預留撥備儲備空間，匯控不會再大手為摺埋貸款類別大手撥備，多數只為其撇賬幾多撥幾多，MS及VF的例子亦話俾我地知，摺埋貸款組合會有一段撇賬高峰期，之後整個貸款組合的拖賬及撇賬數字都會趨於平穩，即使係2008年第四季的非常時期。
到今日我都仍然認為匯融的撥備高峰期於2008年第四季，2009年的撥備水平會見頂回落，以信用卡撥備50億、按揭相關貸款撥備60億、汽車貸款撥備6億、個人貸款撥備30億，2009年匯控的全年撥備不多於150億，同2008年的撥備水平相約。
2009年3月11日星期三
花旗的傻佬"盈喜"？
或者只有傻佬先至會"講"同"信"美國各大銀行最壞的業績已於2008年第四季悄悄度過....
花旗報盈喜美股大漲
憧憬最壞時刻已過
【明報專訊】歐美股市昨在金融股帶頭下大幅反彈。花旗總裁透露今年頭兩個月花旗業務「強勁」，有望結束連續5季的虧損，令市場好友憧憬銀行業危機最壞時刻經已過去，花旗股價急升逾兩成半，其他金融股也顯著回升，帶動美股中段急升300點，創下近3個月以來最大升幅，油價和銅價也受惠上升，至於作為資金避難所的國庫債券則下跌。
美股升300點 洗3個月頹風
上周一度淪為「毫子股」的花旗集團，再度成為市場焦點，花旗總裁潘迪特(Vikram Pandit)透露，今年花旗業務「強勁」，預料今季將是2007年第3季以來首次錄得盈利(見圖)。陷入財困的花旗，迄今累計已接受了450億美元的政府注資救助。
潘迪特周一在向員工發出的內部備忘中稱，花旗今年業務令他「感到很鼓舞」。他透露，花旗首兩個月撇帳前收入達190億美元。自07年第3季錄得22億美元盈利後，花旗過去5季以來累積虧損375億美元，曾為全球最大銀行的花旗，股價上周更跌破1美元水平，1年內累跌95％。
今年首兩月賺錢 扭轉5季虧損
潘迪特在備忘中稱﹕「好像你們一樣，我對我們現時股價，以及市場對我們財務狀的廣泛誤解感到十分失望。」他指出，現在花旗有形普通股股本(TCE)以及一級資本充足率為同業最高，目前的股價沒有反映花旗「資本水平和盈利能力」。
花旗傳出好消息，令市場大為振奮，花旗股價開市即大升28％，摩根大通也升了14％，美銀則升23％。在歐洲，匯豐股價也大幅反彈，升至約44港元水平，德意志銀行也升了9％。美國一名基金經理Michael Binger說﹕「就算現在仍未見底，但我相信我們已非常接近底部了。是時候將資金重新放回股市。目前股價極抵，環球刺激經濟措施，最終將有助企業盈利。」
2009年3月10日星期二
2009年3月9日星期一
匯控@$33@大口老婆
大口老婆：「老公返黎喇？今晚晚飯有鹵水鵝、蒜蓉紛絲蒸帶子、尤魚肉碎炒九菜花，甜品有蓮蓉、奶皇水晶包，仲有芒果做飯後果.....」
大口仔：「嘩！駛唔駛咁好餸？」
大口老婆：「安慰你丫嘛....」
大口仔：「多謝你喎....(講時拉高了聲線)！」
講真，今日匯控股價跌至$33新低，心情好極有個譜，但返到屋企聽到老婆幾句說話，心情又出奇地平靜。
今日係公司，有個同事知道匯控收市後被Mark到$33收市，忽然擔心自己已退休的老豆，主動打個電話去問候佢，仲話知老豆蝕錢，索性搬返屋企同屋企人住，慳到既錢就俾老豆做家用。大口仔心諗，聽到個女咁講，個老豆心情差極都應該有個譜....
一個銀仔有兩面，睇你點諗，無人鍾意蝕錢，但有好多野未必係你掌握之中，凡事睇樂觀一面，做人會輕鬆好多。
本來已經寫好匯控2008年的業績分析，但覺得現市況再講數字已經無乜意思，無謂哂大家時間睇，只係想講大口仔唔欣賞有人"奇拿式"地拋售股票，令一眾投資者變得越來越恐慌。
往後的市況乜野都有可能發生，祝大家好運！
2009年3月7日星期六
匯控2008年全年業績及管理層報告 (撥備情況)
睇匯融撥備情況前，先總結下匯控各地的撥備情況：
歐洲：2008: 37.54億 (+47.7%) vs 2007: 25.42億
香港：2008: 7.65億 (+231%) vs 2007: 2.31億
亞太其他地區：2008: 11.31億 (+83.6%) vs 2007: 6.16億
亞太其他地區：2008: 11.31億 (+83.6%) vs 2007: 6.16億
北美：2008: 167.95億 (+38.1%) vs 2007: 121.56億
拉丁美洲：2008: 24.92億 (+46.8%) vs 2007: 16.97億
整體：2008: 249.37億 (+44.6%) vs 2007: 172.42億
各地貸款金額：
歐洲：2008: 4,262億 (-5.8%) vs 2007: 4,523億
香港：2008: 1,299億 (-15.3%) vs 2007: 1,534億
香港：2008: 1,299億 (-15.3%) vs 2007: 1,534億
亞太其他地區：2008: 1,079億 (+6%) vs 2007: 1,018億
北美：2008: 2,562億 (-11.6%) vs 2007: 2,898億
北美：2008: 2,562億 (-11.6%) vs 2007: 2,898億
拉丁美洲：2008: 568.59億 (-6.1%) vs 2007: 605.98億
整體：2008: 9,328億 (-5%) vs 2007: 9,815億
貸款撥備支出對整體貸款總額比率：2008: 2.46% vs 2007: 1.97%
貸款撥備儲備對問題貸款比率：2008: 94.3% vs 2007: 98.1%
貸款撥備支出對整體貸款總額比率：2008: 2.46% vs 2007: 1.97%
貸款撥備儲備對問題貸款比率：2008: 94.3% vs 2007: 98.1%
在貸款減少但撥備增加的情況下，匯控的貸款撥備支出對整體貸款總額比率由2007年的1.97%，增加至2008年的2.46%，2008年全年真正的撇賬約180億，但撥備達250億，多出的70億是在為2009年作準備。
之前的情況如何？
2007年：撇賬約130億；撥備171億；撥備比撇賬多41億
2006年：撇賬約95億；撥備105億；撥備比撇賬多10億
2005年：撇賬約90億；撥備79億；撥備比撇賬少(11億)
2004年：撇賬約88億；撥備62億；撥備比撇賬多(26億)
點解2004及2005年的撥備可以少過真實撇賬？原因係早兩三年經濟唔好的時候，匯控大手為貸款撇賬撥備，到2004年經濟開始好轉時便可以將這些隱藏的盈利釋放出來。
2006年，匯控年尾發盈警，由那年開始撥備金額(及對撇賬額)一年比一年多，2006、2007及2008年撥備金額都多於真實撇賬，三年間撥備多於撇賬的金額高達121億。
當然，投資者可以將未來的壞情況無限放大，認為匯控2009、2010的撥備金額在2008年的基礎上無限上升，但大口仔偏向相信數字。在2008年全面收緊信貸標準及高撥備率的基礎上，匯控2009年的撥備情況會否進一步急升呢？呢個問題的答案可以好主觀，各位可以自行判斷。
下一篇講大家好關心的匯融問題....
匯控2008年全年業績及管理層報告 (基本盈利)
要分析匯控的基本盈利，有人會將債務重估收益撇除，有人會將商譽減值撇除，但大口仔認為倒不如一次過將一次性的收入及支出刪去，再將幾項對匯控盈利有重大影響的因素加入考慮，然後估計匯控往後的"基本盈利"會比較實際。
匯控2008年有乜一次性收入及支出？
匯融的商譽減值：-106億 (2007年：無) (2009年估計：無)
馬多夫騙案的撥備：-10億 (2007年：無) (2009年估計：無)
債務重估收益：66億 (2007年：31億) (2009年估計：30億)
聯營公司價值收益：無 (2007年：11億) (2009年估計：無)
出售資產收益：24億 (2007年：無) (2009年估計：無)
先做一做簡單的加減數....
2007年基本盈利：229億 - 31億 - 11億 = 187億
2008年基本盈利：61億 + 106億 +10億 - 66億 - 24億 = 87億
2007年相比2008年的基本盈利相差100億，主要原因係乜呢？相信主要受下列項目影響：
貸款減值準備：-250億 (2007年：-173億) (2009年估計：-280億)
環球資本市場資產減值：-61億 (2007年：-21億) (2009年估計：-25億)
股票投資減值：-10億 (2007年：無) (2009年估計：-15億)
2008年的貸款減值準備比2007年多77億
2008年的環球資本市場資產減值比2007年多40億
2008年的股票投資減值比2007年多10億
三個項目合共令匯控2008年的盈利減少127億。
如果要大口仔估計匯控2009年的基本盈利(虧損)，我會用2008年的基本盈利加上2009年上述三個重要項目的估計數字變化去推敲。我估計匯控2009的貸款撥備會升至280億 (多30億)、環球資本市場資產減值為25億 (少36億)、股票投資減值多5億，2009年匯控的估計盈利(虧損)數字為：87億 - 30億 + 36億 - 5億 = 88億。
以上假設數字與大口仔之前的估計最大分別之處在於整體撥備數字的加減，原估計2009年匯融的撥備數字會見頂回落，但上述數字假設了匯融的撥備比2008年再高15億，其餘地區則由82億升至100億。
當然，上述數字有好多假設，各位宜自行考慮其可信性，但大口仔相信各位可以用以上框架對2009年匯控的盈利有個大概的估計。
匯控2008年全年業績及管理層報告 (基本分析)
匯控2008年全年業績基本上同大口仔原先估計的差不多，除左估唔到管理層會狠心地將北美業務一筆勾消外。
我原先估計匯控2008年會受交易資產減值、整體撥備上升及影響商譽撇帳的影響而倒退40%，但管理層看北美業務相當悲觀，唔預計匯融未來可以為集團帶來任何盈利，索性一次過將匯融的賬面值減至零兼結束相關業務。
結果計及商譽撇賬，匯控的盈利倒退62%。當然，除了商譽減值，匯控亦錄得多項一次性收入或支出，大口仔會另文再談。
今日先同大家跟進一下幾個大口仔對匯控業績的幾個關注點：
1. 美國及英國地區第四季的壞賬率如何？撥備情況如何？匯融第四季總共撥備了46億，比大口仔原先估計的55億少，歐洲整體撥備比2007年上升47%，當中包括為馬多夫騙案撥備8.5億，算不過不失。
2. 新興市場的經營狀況及展望如何？新興市場的增長符合預期，展望會放緩但仍有增長。
3. 香港地區收入的倒退情況如何？香港整體盈利倒退26%，當中包括為越南投資的撥備，符合預期。
4. 存款的增長情況如何？存款增長16%，貸款增長9%，符合預期。
5. 息差在上升還是下跌，特別係美國、英國及香港的第四季？息差持平，原因受第四季各國政府大幅幅息影響，差過預期。
6. 銀行的風險加權資產正在增加還是減少？資本結構如何？風險加權資產持平，但股本受持有至到期日資產減值及匯價影響減少300億，第一級資本比率降至8.3%，核心第一級資本比率降至7%。
7. 所持交易資產的質素如何？減值情況如何？為所持交易資產減值61億，反映在環球資本部門的盈利上，尚餘68億帳面值。
8. 有否供股計劃？若有，目的何在？已公布供股計劃，12股供5股集資177億，管理層話供股唔係要為填補北美業務缺口，集資為加快發展新興市場，信不信由你。
之後會分享匯控撇除一次性收入及支出後的盈利水平、撥備走勢情況及的資本結構等等。
2009年3月5日星期四
匯控2008年全年業績及管理層報告 (有關盈警及供股)
首先要向各位致歉，大口仔因為公私兩忙，實在抽不到時間逐一回覆讀者的留言，不過大口仔尚有能力歸納各位的提問，然後作綜合回覆。
匯控公布業績之後，讀者們腦中一定存有幾個疑問，分別有關匯控為何不發盈警、為何要延遲到公布全年業績後才宣佈供股及是否應該供股....
有關盈警，同若老一樣，大口仔聽到紀勤回答記者有關盈警問題時都O哂咀，心諗"你無野下嘩？邊個估到你會一次過為匯融撇帳？"，正激氣之際，今日鄭生似乎提供了一個較合理的答案。如果關閉匯融大部份業務的決定在二月尾才作出，公布業績前不發盈警屬可接受決定，至於係咪真係兩月尾先決定做商譽撇帳呢？天曉得？但我個人頗信任鄭大班的誠信，姑且放下這爭論。
關於延遲到公布全年業績才宣佈供股，市場先生覺得無問題，原因係管理層想股東在全年業績公布後掌握更多資料才決定是否供股。呢點大口仔不認同，君不見渣打宣布供股的同時，提前向股東公布了當時的經營情況，他們無等待公布全年業績才宣布供股，但投資者亦有足夠資料去選擇供股與否。
兵貴神速，管理層無能力判斷最適合的供股時間就係失職。唔知大家有冇留意，匯控今次供股因為市場氣氛已經轉差，高盛及摩通收的手續費由12月時的1.5%加至2.75%。因為遲遲不肯供股的決定，股東們已經真金白銀被打劫了2.5億手續費，而且仲未計萬一供股不成的風險、市場對管理層的看法等等。
至於是否供股的問題，大口仔覺得好睇個別讀者的資金狀況，如果匯控在你的資產組合中已經佔了相當大的比重，你大可在供股權上市後沽出套現，因為你已經取回本金，所以不存在是否被灘薄的問題，相反，若你認為匯控有投資價值，現金情況又許何的話，你可以選擇供股。記住，供股與否不會直接影響你的實際財富水平，不要被報紙誤導。
大口仔會全數供股，但因為今次供股金額已經差不多等如全年月供匯控的數目，所以大口仔會即時停止月供匯控及以股代息的安排，亦會密切留意匯控管理層往後的策略。
2009年3月3日星期二
渣打2008年全年業績及管理層報告 (業績讀後感)
一個捉到鹿唔識脫角，一個卻處處快人一步理想達到，行軍的快慢往往便成為勝敗的關鍵，後者講既係今日公布出亮麗全年業績的渣打銀行。
無詳細搜集過資料，但印象中像渣打般可以在2008年錄得盈利"增長"的同業應該絕無僅有，在危機確認後率先供布大折讓供股亦令渣打在2009年站於競爭高地，較為穩固地攻城略地。
金融海嘯過後，渣打在國際大行中將穩佔一席....
如果渣打的管理層應付金融海嘯值80分，另一邊廂的匯控只得50分，虎頭蛇尾。
直到2008年中匯控仍然有極大優勢在金融海嘯中取得大勝，2008年全年的連串減磅行動，無貪勝不知輸地麻木收購亦應記一功，但最後因為"Timing"一個字，令固有的優勢喪失殆盡，實在可惜....
2009年3月2日星期一
匯控2008年全年業績及管理層報告 (業績讀後感)
大口仔今晚以沉痛的心情同各位分享匯豐2008年全年業績的讀後感....
沉痛，不是因為匯豐盈利倒退6成2，也不是因為匯豐以大折讓供股，更不是匯豐決定全面關閉美國消費融資業務，我感到心痛的最大原因，係因為匯豐的管理層沒有在適當時間為股東果斷地做出適當決定。
供股一事已經討論多時，我唔明白點解匯豐管理層明知選擇關閉匯融會錄得106億商譽撥備，全年盈利會被上述數字嚴重影響之際才決定供股？還嫌市場不夠驚嚇嗎？還是最後抵受不住眾投行的脅持棄械投降？
一份商譽減值前盈利比2007年業績高峰期倒退18%的業績，被匯豐管理層弄得如斯驚嚇，實在不得不令人折服....
本來決定關閉匯融業務係好事、供股集資係好事、2008年營運收益增加係好事，但匯豐管理層將幾件好事加起來竟然可以變成為一件壞事，你話心情唔沉痛就假既。
再講數字已經無謂，市場的反應話左俾匯豐管理層知佢地既決策時機有幾咁不濟！
一句講哂：捉到鹿唔識脫角！
2009年3月1日星期日
渣打2008年全年業績及管理層報告 (業績預告)
除了匯豐，渣打銀行亦會於3月3日公佈全年業績，由渣打的美國資產有限，業務主要集中於新興市場，其業績可以令投資者知道2008年下半年新興市場的經濟情況有幾壞(好)。
以下幾點係大口仔密切關注的：
1. 渣打的南韓業務如何？幣值下跌對渣打資產影響有多大？
2. 渣打的壞帳率會升至甚麼水平？管理層的展望如何？
3. 香港的擴展計劃會受金融海嘯所影響嗎？
4. 存款的增長情況比同業的表現是好是壞？
5. 批發銀行的盈利情況在下半年的表現如何？費用收入有大幅下跌嗎？
6. 在美元持繼上升的情況下，渣打會如何(將會如何)對沖所持有的新興市場資產？
7. 收購美國運通的整合情兄如何？幾時會帶來經運收益？
8. 管理層有興趣在如斯惡劣的環境下收購嗎(如RBS亞洲資產)？
9. 集團的資本水平在供股及派息後會被提升至甚麼水平？
2009年2月28日星期六
匯控2008年全年業績及管理層報告 (業績預測)
匯豐業績公布前，英國再傳出匯豐落實供股集資計劃，是耶非耶，過多48小時就會真相大白。
之前講過，2008年匯豐全年業績的能見度好低，原因不再重覆，但我仍然根據自己這幾個月的觀察作出以下預測：
1. 匯豐的經營收入全年持平或略為減少。
2. 盈利倒退40%，當中重資產減值及美國撥備的影響至深，特別係第四季。
3. 派息由2007年第四季的36美仙減少一半至18美仙(同首三季相同)，全年派息72美仙，派息減少17%，為多年來首次。
4. 匯融全年撥備170億 (美元，下同)，商譽減值約20億，全年蝕60億左右。
5. 英國的貸款撥備上升，但顯著優於英國同業，盈利超越2007年全年。
6. 香港盈利倒退20%，主要受息差、投資相關收益減少及撥備增加所累。
7. 新興市場業務保持20-30%盈利增長，但增長趨頭進一步減慢。
8. 集團的貸存總額上升，但存款的增長顯著高於貸款。
以下幾點係大口仔會密切跟進的：
1. 美國及英國地區第四季的壞帳率如何？撥備情況如何？
2. 新興市場的經營狀況及展望如何？
3. 香港地區收入的倒退情況如何？
4. 存款的增長情況如何？
5. 息差在上升還是下跌，特別係美國、英國及香港的第四季？
6. 銀行的風險加權資產正在增加還是減少？資本結構如何？
7. 所持交易資產的質素如何？減值情況如何？
8. 有否供股計劃？若有，目的何在？
另外，大口仔估唔到匯豐在公布業績後會否供股，但同渣打供股時的看法一致，我認為銀行在能力許可下必須獨立於政府運作，供股比配股及大量發優先股優勝，我亦不在乎供股價的高低及折讓多少，因為對整間公司價值無大影響。
最後一點，各位亦不宜對匯豐公布業績後的股價有太高期望，因為現市況的股價走勢受業績的相關性不高....
2009年2月26日星期四
預算案幾句....
近年財政司公布預算案都有效成為照妖鏡，利益團體通通大聲咆哮為自己爭取"最大"利益，不論是否合理....
可幸政府未因所謂民意變得嚴重失常，尚算穩守審慎理財原則，留力迎戰海嘯。當然，世上無可能有完美預算案，因為當中牽涉到....錢！！！
大口仔對今年的預算案只有以下幾句補充：
1. 大口仔家庭可算是今年預算案的最大受惠者，兩公婆可盡享$6,000退稅，兩個物業亦同時免兩季差餉，我不會說政府"派糖"派得唔夠，但亦不同意一小撮人口中所講政府在"劫貧濟富"。大佬，我只係俾少$6,000稅，唔係攤大手板問政府拎，何來"劫貧濟富"？
2. 我唔明政府點解要出錢支助大學生就業？大學生的競爭力在新投入勞動市場的人口中已經係最好的一群，咁都要幫助？就算要出錢幫助剛畢業人士都應該包括副學士、文憑甚至中七畢業生！各位有志氣的畢業生請踴躍拒絕政府幫助，因為：一，你的價值應該多於$4,000：二，社會上有大把比你更需要政府幫助的人！
3. 政府為"保就業"而開設的"上網督導員(？)"目的何在？依家D後生駛你教上網？仲要俾一萬蚊一個月去請幾百個人教？不如扔左D錢去咸水海好唔好？
4. 點解納稅人要出錢資助舊樓業主維條30年以上舊樓？幫老人家就應該，但有好多舊樓業主都係有錢一族，買定舊樓等人收購，政府仲要送大部分錢俾佢地增加樓宇價值？呢D先叫"劫貧濟富"....
5. 唔知今次有幾多人為社民連倒亂立法會叫好？上次扔蕉好似好多人讚....但講真，大口仔唔覺得台灣式政治在香港可以成為主流囉....好似三份二立法會議員同意就可以罷免立法會議員，黃議員、"長"議員及陳議員，請唔好再玩火。
2009年2月24日星期二
2009年2月23日星期一
匯控2008年全年業績及管理層報告 (業績預告)
又到一年一度匯豐公布全年業績的大日子，除了慣常的檢視公司的營運情況，大口仔相信今年匯豐的業績公布對股東來說有更深層的意義。
究竟投行對匯豐的分析是否準確呢？匯豐是否要供股？派息要減少嗎？
大口仔無水晶球，只能從有限的二手資料加上匯豐其他同業盡量估計匯豐2008年的全年表現，但正如不少專業的分析員所講，要百份百掌握匯豐的營運情況，要推測匯豐對上述問題的回應及最後公布的數字，事實係....近乎無可能。
有幾點因素導致這"近乎無可能"(特別係2008年)的局面，包括：
1. 外間無可能知道匯豐最後會為貸款組合撥備幾多，充其量可估到"最少撥備幾多"，但估不到最多撥備幾多"，那大家說匯豐的盈利該如何去估？
2. 匯豐會唔會減派息呢？又係無得估，問題係就算有能力，匯豐都可以選擇唔派或減少派息，因為現市況都無人會質疑這決定，咁大家話，有冇得估？
3. 匯豐需唔需要供股呢？對唔住，都係無得估，原因係過往被市場認為足夠的資本水平，現市況可能已經唔夠，市場多以核心第一級資本比率去估匯豐是否需要供股，但真係有得估咩？唔好忘記核心第一級資本比率除了受"份子"影響，仲受到"份母"風險加權資產影響，你覺得"份子"唔夠需要供股，但會唔會管理層透過減少"份母"去達到上述結果呢？再一次，無人可以估到....
3月2日，自有分曉！
- 大口仔將於週末同大家分享對匯豐2008年全年業績的要點跟進及預測。
- 大口BB開始學講野，成日依依呀呀，好鬼抵打！
- 大口仔上星期報了考試，往後的筆記可能會變得較為"精簡"。
- 大口仔個死黨再次失蹤，看來拯救無望....唉！
2009年2月22日星期日
借錢 (2)
多謝大家關心，大口仔直到依家都無借到錢俾我個死黨，亦無打算借....
有網友問大口仔我個朋友點解會欠落咁多街數，問我佢係咪借左孖展炒股票。事實佢係因為賭錢同女人先會泥足深陷，詳細情況唔方便再透露，但佢係一年內已經第二次犯上同一個錯誤，更甚者佢為左錢，開始連所有友情都押上。
大口仔之所以無借錢俾佢，最關鍵就係我發覺佢已經係第二次犯錯，理智話我知佢既問題唔係一個錢字咁簡單，而係佢理財上，嚴重話甚至係"生活模式"上出現左問題。呢D問題唔係一萬幾千可以解決到。所以我先好堅決咁拒絕左佢，了解佢欠債的問題出現係邊，幫佢搵資料去解決。
講真，大口仔見到呢個朋友咁都好心痛，因為佢曾經係一個讀書好叻、轉數好快的醒目仔，但可惜無論佢讀書幾叻轉數幾快都好，佢都仲未明白"理財"的重要性！
量入為出、不借錢投機、努力增加非工作收入這幾個簡單概念其實已經可以幫大家成為小富，講出黎好似好簡單，甚至有人會話"鬼唔知咩"，但事實話俾大口仔知，真係有好多人因為唔明白呢D咁簡單既道理而誤入歧途。
大口仔衷心希望死黨可以盡快回頭是岸，切莫將一個兩三年可解決的問題變成為影響一世人的問題！
2009年2月21日星期六
借錢 (1)
有網友問大口仔點解呢兩日無寫筆記，其實係因為一個朋友....
早兩日某死黨11點幾打電話俾我，接電話果刻自己已經有唔好既預感，因為我呢個朋友好少主動打動話俾人，無緣無故打黎一定有事，再加上佢打俾我之前已經失蹤左一年，以往佢每次必定出席的聚會佢都無再出席，所以同佢詳談之前我已經有心理準備。
果然不出所料，寒暄幾句之後，佢就問我借錢....
講真，借既數目唔係好大，就算當俾佢應急大口仔都無所謂，但再同佢傾深入D發覺佢既問題唔只係錢，仲有佢既理財態度，如果唔幫佢解決呢個問題，借多多錢俾佢都無用。
於是當晚同佢傾左好耐，勸佢勇敢企出來接受朋友既建議，用左唔少時間幫佢搜集"債務重組"既資料，再約佢出黎面對面傾。
咁樣做用左我唔少時間，但大口仔覺得值得！
2009年2月18日星期三
2009年2月16日星期一
2009年2月15日星期日
企債轉穩 (2)
繼投資級別企業債券銷售總額創出新高後，美國的垃圾債券銷售額亦同時創出新高，加上美國國庫債券價格由升轉跌，種種跡象顯示資金由低風險(？)的國債轉投較高風險的企債，更重要的是此現象是否反映了美國的救市政策"終於"都得到市場正面回應....
當然，現在說美國的救市策略成功還言之尚早，但債券市場的初步回穩對往後的經濟發展有舉足輕重的影響，股市要穩必需債市先穩，大家要密切注意事態發展。
相關文章：企債轉穩
垃 圾 債 券 交 投 激 增
私 人 機 構 擬 購 毒 資 產 美 信 貸 市 場 漸 解 凍 《蘋果日報》
【 本 報 綜 合 報 道 】 美 國 救 市 措 施 漸 見 成 效 ， 上 周 「 垃 圾 債 券 」 發 行 量 激 增 兩 倍 ， 反 映 信 貸 市 場 漸 解 凍 ， 白 宮 首 席 經 濟 顧 問 薩 默 斯 亦 指 ， 私 營 機 構 有 意 投 資 「 毒 資 產 」 ， 全 球 第 二 大 私 募 基 金 凱 雷 ， 據 報 計 劃 買 銀 行 股 。 但 利 好 訊 息 不 敵 市 場 對 銀 行 業 財 政 狀 況 的 憂 慮 ， 道 指 上 周 五 跌 82 點 。
美 國 的 高 孳 息 、 高 回 報 債 券 （ 垃 圾 債 券 ） 上 周 發 行 量 較 前 周 升 兩 倍 ， 達 23.8 億 美 元 （ 約 186 億 港 元 ） ， 是 7 個 月 以 來 最 多 ， 反 映 美 國 企 業 趁 公 司 債 券 價 格 近 期 回 升 而 大 舉 發 債 ， 以 補 充 現 金 儲 備 和 償 還 備 用 信 貸 。 隨 信 貸 市 場 轉 活 ， 令 美 國 垃 圾 債 券 價 格 上 升 ， 有 關 孳 息 相 對 美 國 國 庫 券 的 息 差 降 至 最 低 15.98 厘 ， 遠 低 於 去 年 12 月 的 高 21.82 厘 ， 且 是 去 年 10 月 30 日 以 來 最 低 。 另 一 方 面 ， 白 宮 國 家 經 濟 委 員 會 主 席 薩 默 斯 上 周 五 表 示 ， 許 多 私 人 投 資 者 表 示 有 意 夥 拍 美 國 政 府 ， 投 資 「 公 私 投 資 基 金 」 ， 以 購 入 銀 行 不 良 資 產 ， 而 華 府 亦 可 能 讓 外 資 參 與 該 基 金 ， 以 協 助 拯 救 銀 行 業 。
凱 雷 備 78 億 投 資 銀 行 股
根 據 美 國 日 前 公 佈 的 救 市 措 施 ， 華 府 將 利 用 公 帑 和 私 人 機 構 資 金 成 立 「 公 私 投 資 基 金 」 ， 以 購 入 5000 億 美 元 「 毒 資 產 」 ， 最 終 可 能 增 至 1 萬 億 美 元 ， 但 薩 默 斯 未 有 透 露 詳 情 。 彭 博 資 訊 引 述 消 息 指 ， 凱 雷 已 籌 集 約 10 億 美 元 ( 約 78 億 港 元 ) ， 準 備 購 入 銀 行 股 ， 以 配 合 華 府 尋 求 私 人 資 金 挽 救 銀 行 業 的 計 劃 ， 並 希 望 今 年 最 多 集 資 30 億 美 元 。 不 過 ， 凱 雷 發 言 人 拒 絕 置 評 。 美 股 方 面 ， 儘 管 美 國 眾 議 院 通 過 總 值 7870 億 美 元 的 振 興 經 濟 方 案 ， 但 白 宮 指 不 應 對 救 市 措 施 抱 不 合 理 期 望 ， 加 上 全 美 第 二 大 按 揭 銀 行 富 國 公 佈 ， 受 證 券 投 資 減 值 影 響 ， 上 季 虧 蝕 擴 大 至 27.3 億 美 元 ， 而 英 國 萊 斯 銀 行 亦 稱 ， 早 前 收 購 的 貸 款 機 構 HBOS 去 年 勁 蝕 100 億 英 鎊 （ 約 1116 億 港 元 ） ， 拖 累 道 指 上 周 五 跌 82 點 ， 收 報 7850 點 ， 納 指 亦 挫 7 點 ， 收 報 1534 點 。
憂 銀 行 業 財 困 美 股 續 弱
銀 行 股 遭 拋 售 ， 富 國 、 摩 根 大 通 和 美 銀 分 別 跌 6.2% 、 5.7% 和 5.1% ， 標 普 銀 行 股 指 數 挫 6.6% ， 創 17 年 低 位 。 全 周 計 ， 道 指 和 納 指 分 別 跌 5.2% 和 3.6% ， 是 6 周 以 來 第 5 周 低 收 。 明 日 是 美 國 總 統 日 假 期 ， 美 股 休 市 。 美 聯 證 券 高 級 股 票 策 略 師 雷 恩 說 ， 倘 美 國 總 統 奧 巴 馬 本 周 三 公 佈 的 紓 緩 物 業 斷 供 措 施 夠 具 體 ， 美 股 可 望 短 暫 反 彈 。 不 過 ， Rady 資 產 管 理 經 理 拉 迪 稱 ， 若 市 場 對 救 市 措 施 失 望 ， 道 指 或 會 跌 穿 7000 點 ， 最 終 會 下 試 6000 點 。 至 於 本 港 多 隻 重 磅 股 在 美 國 預 託 證 券 （ ADR ） 亦 幾 乎 全 線 回 軟 ， 控 （ 005 ） 收 報 59.03 元 ， 跌 0.3% ， 中 移 動 （ 941 ） 報 74.23 元 ， 跌 0.6% 。
小 知 識 高 風 險 高 孳 息
垃 圾 債 券 （ Junk Bond ） 又 稱 劣 等 債 券 、 高 息 債 券 或 投 機 性 債 券 ， 是 指 信 貸 評 級 甚 低 的 企 業 發 行 的 債 券 。 一 般 來 說 ， BB 級 或 以 下 的 信 貸 評 級 屬 於 低 ， 投 資 風 險 較 高 ， 故 須 以 高 息 招 徠 。 如 被 評 為 垃 圾 級 別 的 美 國 通 用 汽 車 （ GM ） 債 券 ， 其 於 2033 年 到 期 的 債 券 孳 息 已 升 至 44.5 厘 ， 較 美 國 同 年 期 國 庫 券 孳 息 高 出 40 厘 。 以 評 級 機 構 標 準 衡 量 ， 標 普 的 BB 或 以 下 ， 或 穆 迪 的 Ba1 或 以 下 的 債 券 ， 都 屬 「 非 投 資 級 別 」 或 「 投 機 級 別 」 ， 皆 是 垃 圾 債 券 。
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